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本杰明.格雷厄姆在《聰明的投資者》第15章寫道：“我們發(fā)現(xiàn)有二種方法在過去較長時期內(nèi)取得了不錯的結(jié)果”： （1）“購買市盈率較低的重要企業(yè)”： 這個方法正是巴菲特后來發(fā)揚光大的“合理的價格買入一流企業(yè)”,，尤其是在優(yōu)秀公司處于短期風(fēng)波中時買入,，此時股價被市場低估，正是買入的大好時機,，例如巴菲特在可口可樂推出新可樂失敗時買入,，美國運通出現(xiàn)丑聞時買入，國內(nèi)一些投資人在08年三聚氰胺時買入伊利,，2004年左右白酒不景氣時買入茅臺,，這些投資都獲得了數(shù)倍甚至數(shù)10倍的收益。目前在香港上市的雨潤食品有點像這種情況,，被短期丑聞打擊,，市凈率低于1，現(xiàn)在買入,，可能會在未來幾年獲得較大的收益,。味千拉面若股價繼續(xù)下跌也可能是個機會。國內(nèi)銀行股價已經(jīng)反映了非常悲觀的預(yù)期,，銀行股也可能在未來幾年收益不菲。 這種方法最重要的是識別未來增長確定的一流企業(yè),，這種企業(yè)非常少,，巴菲特將其歸納為具有持久競爭優(yōu)勢和優(yōu)秀的管理層,，也稱作護城河，競爭優(yōu)勢的理解是門學(xué)問,，不同行業(yè)競爭要素不同,，消費品主要靠品牌，制造業(yè)主要靠成本,，醫(yī)藥業(yè)主要靠研發(fā),，高科技企業(yè)主要靠產(chǎn)品創(chuàng)新。 買入價格遵循安全邊際原則,，如果未來現(xiàn)金流折現(xiàn)計算出的價值大大高于目前的股價,，則值得購買。例如在2003年左右,，巴菲特看年報計算出中石油的價值是當(dāng)時市值的數(shù)倍,，買入后持有4年收益約6倍。目前,，這種情況在國內(nèi)一些煤炭股上可能也有機會,，例如中國神華按照儲量和目前的利潤率價值約1.5萬億，目前市值5000億,，伊泰B股按照目前儲量和目前的利潤率價值約2000億,，目前市值約500億。 格雷厄姆在第7章講到,，購買市盈率較低的重要企業(yè)這種方法要剔除周期性強的公司,，例如克萊斯勒公司，周期性強的股票市盈率與股價往往相反,，股價低的時候市盈率高,，這個理念彼得林奇也講過，可能也看了《聰明的投資者》,。 市盈率的高低是相對概念,，若確定的未來增長率高，則相應(yīng)的買入市盈率也可以高一些,，若公司未來10年平均增長率為20%,，則市盈率低于20倍可以買入，實際上,，能10年利潤平均年增長20%的公司少之又少,，所以市盈率高于20倍的公司風(fēng)險較大，可見目前創(chuàng)業(yè)板和中小板泡沫有多大,。 （2）“挑選價格低于凈流動資產(chǎn)價值的股票”： 這個方法被巴菲特成為“撿煙屁股”,，也稱為“以非常好的價格買入一般公司”，成功率較高,，一般分散長期持有數(shù)量較多的此類股票組合,，收益可觀,，許多投資家成功應(yīng)用過這類方法，像格雷厄姆,、巴菲特,、施洛斯、香港惠理的謝清海等,，凈流動資產(chǎn)為流動資產(chǎn)減去負債,，也可以認為是凈資產(chǎn)減去固定資產(chǎn)。 但這種方法存在一些缺陷,。首先這種機會可遇不可求,，美國在50年代前存在較多這種機會，后來越來越少,，中國A股幾乎沒有這種情況,，港股有一些。其次,，這種公司往往不是競爭力非常強的公司,，等價值實現(xiàn)后必須賣出，再尋找下一個,，令人疲憊不堪,。再次，若小公司管理層不關(guān)注小股東利益,，股價有可能長期低估得不到修復(fù),。巴菲特在控股伯克希爾后，基本上摒棄了這種撿煙屁股的方法,，專注于第一種方法,，高效的利用保險資金投資于資產(chǎn)收益率高和現(xiàn)金流好的公司。 總結(jié)：這兩種投資方法作為價值投資的精髓,，給了我們很好的指引,。在比較這兩種投資方法后，會發(fā)現(xiàn),，長期看,，第一種比第二種機會更多，也更符合價值創(chuàng)造的精神,。我們買入的是公司實體而不是公司憑證,，我們賺取的是資本收益，來源于企業(yè)價值的增長,，有競爭力的企業(yè)為社會創(chuàng)造了更多價值,，從而為企業(yè)所有者獲取了更多收益。安全邊際永遠是投資的第一準(zhǔn)則，沒有安全邊際的投資相當(dāng)于沒有把握的賭博,。 簡潔 2012-05-20 |
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