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劉煜輝  中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,，博士生導(dǎo)師,，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事,，人民幣交易與研究論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)主任,，中國石油天然氣總公司年金理事會(huì)理事，鑫合銀行家俱樂部首席專家,，江蘇銀行,、杭州銀行獨(dú)立董事，《中國證券報(bào)》,、《金融時(shí)報(bào)》專家委員會(huì)委員,，《財(cái)經(jīng)》、《財(cái)新傳媒》特約撰稿人,。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì),、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場和商業(yè)銀行,。劉煜輝曾任華泰證券,、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

很多筒子不能理解,，經(jīng)濟(jì)下行,，為什么還可能出現(xiàn)利率上行。因?yàn)橘Y產(chǎn)冷卻,，也是要產(chǎn)生信用缺口的（因?yàn)橐蠲?。除非這個(gè)資產(chǎn)死亡，退出,，才不再張嘴吃飯了,。交易者有時(shí)候是像小孩過家家一樣想像著金融信用的活動(dòng)。比方說債,、股,、樓,，還是別的什么東西也是，都是邊際定價(jià)的,。共飲都是一個(gè)流動(dòng)性活水池子（靠信用債務(wù)維持）,，流動(dòng)性流動(dòng)性顧名思義就是要流動(dòng)起來才是水，債和樓受限,，不活動(dòng)了,，對應(yīng)的這可是債務(wù)資金鏈崩緊哈（借錢活命的人多了哈），有點(diǎn)兒像池子中活水口堵死了,，不流動(dòng)了,，就只消耗池中死水了（大家要出來借錢活命），這是變壞了,。除非媽媽把水籠頭擰開,，足額補(bǔ)上債和樓活動(dòng)時(shí)所創(chuàng)造的貨幣缺口,。      

我們曾在2013年下半年意淫過費(fèi)雪式的“債務(wù)-通縮”,，一個(gè)類似于西方的完整減杠桿（擠泡沫）的債務(wù)周期的直觀圖景：從“經(jīng)濟(jì)下行+利率上行”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)下行+利率下行”。在拐點(diǎn)看到,，在市場到處借錢來延展債務(wù)的融資者在轉(zhuǎn)變成債務(wù)重組者和資產(chǎn)清算者,。那一年的6月份發(fā)生了錢荒。

說實(shí)在話,，那一年人民幣匯率氣數(shù)還未盡,，外匯存底在后來不久還沖頂了4萬億。

隨后是一波史無前例的信用的“洪荒之力”,，（2014-2016）我們投放了78萬億的貨幣信用,，才制造了15萬億的增加值（GDP）增長。63萬億是奶油,。奇怪的蛋糕,。

我們沒有看到茍延殘喘的龐氏融資者變成清算和重組者，而是獲得慷慨的貨幣贈(zèng)予以及毫無邊際的貨幣創(chuàng)造權(quán)力的獎(jiǎng)勵(lì),。

讓中國的利率整整下行了兩年半,，說是史上最長的一波的債牛。

今天中國又一次走到了“經(jīng)濟(jì)下行+利率上行”的關(guān)口,，不同是人民幣氣數(shù)好像已然耗盡,，這一回我們將靠什么從“經(jīng)濟(jì)下行+利率上行”的左側(cè)，翻越拐點(diǎn),，而至“經(jīng)濟(jì)下行+利率下行”的右側(cè),。再看一次吧，只不過這一次好像已經(jīng)沒有什么人敢意淫了,。

（劉煜輝  天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家  中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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