本文作者為瑞穗證劵首席經濟學家,，中國首席經濟學家論壇理事沈建光

2月通脹數(shù)據(jù)有點出乎預料。消費者價格指數(shù)CPI同比只上漲0.8%,，比1月大幅回落1.7個百分點,，主要是受春節(jié)過后食品價格與旅游價格明顯回落的影響；而生產者價格指數(shù)PPI卻反彈至7.8%,，創(chuàng)八年半新高,。二者趨勢明顯背離給解讀當前通脹趨勢增加困擾。通脹壓力消失了嗎,？

CPI方面,，2月大幅回落主要是季節(jié)性因素影響,。可以看到,，食品價格方面,，2月食品價格大幅回調，其中豬肉和鮮菜價格分別從1月同比上漲7.1%和1.6%,，轉為2月份同比下降0.9%和26.0%,。在筆者看來，這一變化符合春節(jié)后,，食品價格普遍下行的歷史規(guī)律,。從2001年至今的春節(jié)與春節(jié)后一個月食品價格漲幅規(guī)律來看，過去16年,，春節(jié)后一個月比春節(jié)當月的食品價格環(huán)比數(shù)據(jù)平均下降幅度為4.2%,，考慮到今年春節(jié)期間處于1-2月之間，食品價格環(huán)比從1月的2.3%,，下降至2月的-0.6%,，回落2.9個百分點，屬于正常區(qū)間,。

非食品價格同比達到2.2%,，比1月回落0.3個百分點，但也處于2011年12月以來的次高水平,。其回落主要原因也與春節(jié)季節(jié)性因素相關,。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，1月由于旅游旺季,、機票,、酒店價格上漲較多，同時,，家庭文化娛樂消費也有所上漲,。如1月交通通信、教育文化和娛樂環(huán)比價格分別上漲1.4%,、1.6%,，而2月分別回落至-0.4%和-0.9%。此外,，扣除食品和能源價格的核心CPI走勢1,、2月分別為2.2%和1.8%，回落有限,。

展望未來,，短期來看，預計3月CPI回升至1.5%左右?？紤]到2月PPI攀升至7.8%,，基數(shù)效應與PPI對CPI傳導逐步顯現(xiàn)，預計二季度以后,，CPI會重返2%以上,。實際上，盡管2,、3月份CPI處于低位,，但主要是因為低基數(shù),。筆者還是認為,，基于七大原因，對全年通脹壓力仍不可掉以輕心,，貨幣政策仍需要保持穩(wěn)健中性,，比去年偏緊的態(tài)勢，以確保全年通脹不至于突破政府目標區(qū)間,，預計今年CPI或在2.5%左右,。

一是全球需求回暖或對大宗商品價格形成支撐，加大輸入性通脹壓力,。去年大宗商品價格普遍上漲,，CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比上漲12.9%，今年至今CRB指數(shù)繼續(xù)上漲2.4%,。大宗商品價格的回升與海外經濟回暖密切相關,，國際機構已經普遍調高了對今明年全球經濟的預測，近幾個月,，全球主要經濟體通脹回升也有所顯現(xiàn),，特別是美國PCE物價指數(shù)1月同比增長1.9%，創(chuàng)4年之最,。2月出口大漲中,，很大程度上也與進口價格大漲有關，如2月煤價同比上漲一倍,，而鐵礦石價格同比漲幅近80%,。

二是國內基建需求旺盛，但去產能抑制供給,。去年基建和房地產帶動建筑材料需求增加,，但去產能背景之下，供不應求導致價格上漲,；今年面臨同樣情況,，今年以來，用于機械工程的挖掘機2月銷量同比增長298%，1月重型載貨車銷售達到125.15%,，均顯示基建需求仍然旺盛,，而今年去產能任務仍然較重，或繼續(xù)推高工業(yè)品價格上漲壓力,。

三是前期房價飆升對租金價格的影響會逐步顯現(xiàn),。可以看到,，在2月CPI八大類中,，居住價格環(huán)比并未下降，2月環(huán)比漲幅為0.4%,，比1月繼續(xù)上漲,。這顯示，去年房價大幅上漲并未帶動租金價格同步提升的局面可能發(fā)生改變,。實際上,，去年一、二線城市房價漲幅高達25%,、17.5%,，但北京、上海住房租賃價格上漲僅為1%左右,，深圳租金下降2.87%,，今年房租價格有上漲壓力。

四是工資價格推動勞動力成本上漲,。近年來,，傳統(tǒng)制造業(yè)勞動力工資持續(xù)上漲，主要原因在于中國自2011年已經跨過劉易斯拐點,，農村可供轉移的剩余勞動力已然有限,，進而推動低端勞動力工資。

五是PPI對CPI的傳導壓力上升,。2月CPI與PPI剪刀差繼續(xù)擴大,。如何理解兩者背離？PPI代表工業(yè)生產品價格,，其對CPI消費品價格的傳導存在時滯,，PPI對CPI的推升壓力可能會在二季度以后體現(xiàn)。

六是本輪豬周期尚未結束,。2月豬肉價格下降0.9%,，影響CPI下降約0.03個百分點。而以往CPI價格上漲也都與豬肉價格密切,，雖然豬肉價格短期回落,，但主要受春節(jié)因素影響,，考慮到2013-2015年行業(yè)虧損時大量養(yǎng)殖戶退出行業(yè)以及今年環(huán)保要求提升，預計今年豬肉價格仍將總體上處于溫和上漲區(qū)間,。

七是供給側改革帶動服務業(yè)價格上漲,。2月醫(yī)療服務價格同比漲幅5.1%，漲幅在CPI籃子的八大類別中居前,，環(huán)比也并未出現(xiàn)回落,，反而上漲0.3%，這主要與醫(yī)療領域的結構性改革密切相關,。近年來醫(yī)療改革持續(xù)推進,，更加市場化的定價機制，掛號費,、門診費均有所上升,，或進一步推高醫(yī)療保健方面的支出。

（沈建光 瑞穗證劵首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）

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