隨著中國金融市場的不斷發(fā)展,，特別是在地產投資下行及過剩產能去化過程中,，宏觀經濟面臨再次下行的風險,，同時貨幣政策在邊際上可能有所放松，華潤元大基金固定收益部負責人張俊杰認為,，債券配置的時間窗口將再次出現(xiàn),，二季度是配置良機。

　　一季度債市或延續(xù)調整

　　張俊杰表示,，從基本面情況來看,，1月份制造業(yè)PMI為51.3，持續(xù)處于榮枯線上方,，說明制造業(yè)目前仍處于比較景氣的階段,。供給側改革導致PPI大幅上行使得企業(yè)盈利改善，企業(yè)補庫存意愿較強,。從固定資產投資來看,，由于今年春節(jié)較早，投資開工也會比去年早,，因此與去年同期相比投資增速會相對較高,。房地產方面，去年12月房地產投資好于預期,，一季度或將維持相對較高的水平,。

　　物價方面，隨著供給側改革的推進，PPI仍有上行空間,，對債市存在一定壓力,。由于總需求相對較為穩(wěn)定，CPI相對平穩(wěn),，1月份由于季節(jié)因素的影響,，CPI同比回升至2.5%，從環(huán)比來看,，漲幅低于季節(jié)性因素,，隨后幾個月CPI將會顯著回落。目前來看CPI不會成為制約債市的重要因素,，但短期內PPI的上升仍會抬升市場的通脹預期進而對債券市場形成壓制,。

　　貨幣政策方面，央行從去年8月開始由穩(wěn)健偏寬松轉向了穩(wěn)健偏緊的方向,。1月24日央行將6個月期和1年期MLF利率各上調10個基點,，緊接著在2月3日又上調SLF和公開市場逆回購利率。此番調整,，央行的目標一是促使金融機構去杠桿,，希望將金融市場上空轉的資金推向實體經濟；二是防風險,，通過提高資金利率來抑制資產價格泡沫,。目前來看，央行金融去杠桿的目標尚未達成,，上調利率的過程還未結束,，一季度債券市場延續(xù)調整的可能性較大。

　　二季度將迎債券配置良機

　　張俊杰認為,，隨著債市出現(xiàn)大幅度調整,，債市的整體收益率水平已較去年四季度初大幅上行，十年國開債收益率已從去年低點約3.0%上到目前約4.05%附近,；十年國債收益率從去年低點接近2.6%到目前約3.3%,，接近歷史均值水平。利率債,、信用債收益率對配置機構而言均已具備一定吸引力,。從絕對收益率水平來看，如一季度收益率延續(xù)上行,，二季度債券市場的配置價格將更加凸顯,。

　　他說，經濟基本面和通脹若出現(xiàn)拐點,，央行貨幣政策很有可能出現(xiàn)變化,，從目前穩(wěn)健偏緊的方向轉向穩(wěn)健偏松的方向，邊際上會有所放松，債券市場將迎來機會,。另外,，從配置需求來看，若收益率繼續(xù)上行,，對機構的吸引力也將逐漸增強,，機構的配置力度或在二季度加大。另一方面,，隨著收益率的上行,，企業(yè)發(fā)債的意愿將下降，債券的供給或減少,。從債券市場本身的供需來看,，也將推動債市收益率有所下行。綜合上述觀點,，張俊杰認為二季度會是債券配置的較好時機,。

　　據(jù)悉，目前正在發(fā)行的華潤元大潤泰雙鑫債券基金正是瞄準了債市的布局時機,。張俊杰稱,，未來將采用絕對收益策略的思路，在基金成立初期配置短久期債券品種,，規(guī)避債市利率風險,，當二季度或年中經濟基本面出現(xiàn)拐點，央行貨幣政策出現(xiàn)放松跡象時,，相應拉長債券的久期,，配置評級在AA和AA+以上、剩余期限四至五年的中期票據(jù),、公司債或企業(yè)債，嚴控信用風險,。在股票方面,，將逢低買入基本面較好，估值較低的藍籌股,，如銀行,、券商等龍頭股獲取波動收益。

作者：任飛