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年關(guān)難過(guò)債市大跌 萬(wàn)億債券基金承壓

 漫步之心情 2016-12-12

辛辛苦苦忙大半年,,一朝回到“解放前”。

債券市場(chǎng)的小船說(shuō)翻就翻,,自10月下旬以來(lái),,債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整,10年期國(guó)債收益率一度突破3%,,銀行間隔夜回購(gòu)利率也同樣走高,,資金面偏緊的局面幾乎每天都在持續(xù),一點(diǎn)小風(fēng)聲都會(huì)帶動(dòng)債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),,債券從業(yè)人員陷入了籌措資金應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的漩渦中,。

關(guān)于近期債市調(diào)整的原因,各家基金公司看法都相當(dāng)一致,,央行去杠桿,、人民幣貶值、年底資金面緊張等多因素疊加,,且調(diào)整勢(shì)必會(huì)持續(xù),,明年債市依舊將以謹(jǐn)慎態(tài)度為主。但從多位基金經(jīng)理的觀點(diǎn)來(lái)看,,大部分基金經(jīng)理對(duì)明年的債券走勢(shì)并不悲觀,。

降杠桿是主基調(diào)

加息可能性較低

11月底這一周,10年期國(guó)債收益率從此前的2.7%一度攀升超過(guò)30個(gè)BP,,一度突破3%,,下半年來(lái)波瀾不驚的債券市場(chǎng)平地起波浪。

從債券基金的表現(xiàn)來(lái)看,,11月28日~12月9日,,1432只債券型基金(A、B類分開(kāi)統(tǒng)計(jì))僅有156只取得正收益,,不少分級(jí)債基B份額,、可轉(zhuǎn)債基金,、增強(qiáng)債基跌幅都超過(guò)3%,有些基金辛苦了前十個(gè)月,,大部分收益在近一個(gè)多月消失殆盡,。

圓信永豐基金固定收益部總監(jiān)呂文龍表示,最近這波調(diào)整無(wú)論是幅度還是速度都相當(dāng)大,,整個(gè)債券市場(chǎng)的收益率已經(jīng)回到今年年中的水平,,很多債基到年底都很難保證今年能夠取得正收益。維持了3年的債券牛市在短短一周內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn),,央行也同樣開(kāi)始收緊風(fēng)口,,開(kāi)始默默地去杠桿,。

記者注意到,,近期有央行官員在對(duì)外參加活動(dòng)時(shí)罕見(jiàn)地提及“加息”字眼,。

多家基金公司都指出,,年底歷來(lái)都是資金使用率較為緊張的節(jié)點(diǎn),加上央行近期又持續(xù)回籠資金,,且收緊流動(dòng)性的態(tài)度異常明顯,,去杠桿之心相當(dāng)堅(jiān)決,。

滬上一家銀行系基金公司債券交易員透露,,央行對(duì)杠桿的控制已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月,原本市場(chǎng)資金期限多以7天內(nèi)為主,,現(xiàn)在14天,、28天也會(huì)頻繁出現(xiàn),,資金成本也隨著期限的增長(zhǎng)而越來(lái)越貴,,“最重要的是在9月底時(shí)甚至有機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了爆倉(cāng)但央行也未采取動(dòng)作,,足以顯示央行正在逐步引導(dǎo)債市去杠桿,。”

有基金經(jīng)理透露,,央行對(duì)基金杠桿率進(jìn)行窗口指導(dǎo),,“封閉式債基正回購(gòu)的比例不得超過(guò)20%,,開(kāi)放式基金則是40%,雖然還未出臺(tái)硬性規(guī)定,,但是央行已經(jīng)在倒逼機(jī)構(gòu)如此操作,?!?/p>

呂文龍也表示,,雖然此前央行傳出加息預(yù)期,,但實(shí)際上加息的可能非常之小,“中國(guó)加息是有一個(gè)很程序化的衡量,,主要標(biāo)準(zhǔn)是看通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),,但這兩個(gè)條件目前都不滿足,,CPI還在2%附近水平徘徊,即使到明年年中也不會(huì)達(dá)到3%,,而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)還沒(méi)有到足以承受加息的地步,。”

但呂文龍也同樣表示,,盡管沒(méi)有加息舉措,,但實(shí)際上央行已經(jīng)在做一些流動(dòng)性上的公開(kāi)市場(chǎng)滾動(dòng)投放,,這些投放的方式實(shí)際上會(huì)使得銀行間資金成本上升,,效果等同于加息。

調(diào)整仍將持續(xù)

或持續(xù)至明年一季度

在這背后,,幾乎所有的基金經(jīng)理都認(rèn)為,,債市調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。

光大保德信基金固定收益總監(jiān)林洪鈞認(rèn)為,,站在目前來(lái)看,局部流動(dòng)性的緊張,、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)帶來(lái)的沖擊,、以理財(cái)為代表的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債未來(lái)會(huì)受到何種更為嚴(yán)厲的監(jiān)管尚未得知,因此市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)的時(shí)間還很難揣測(cè),。但是如果從基本面變化來(lái)看,,也許春節(jié)過(guò)后我們會(huì)看到房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)影響逐漸顯現(xiàn),而本輪補(bǔ)庫(kù)存周期也有可能在明年二季度后觸頂,。那么,,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、通貨膨脹因素以及信貸數(shù)據(jù)都會(huì)構(gòu)成一個(gè)階段性頂部平臺(tái),,屆時(shí)也會(huì)伴隨債券市場(chǎng)調(diào)整告一段落,。

而滬上一家中型基金公司債券基金經(jīng)理則表示,目前來(lái)看,,11月月末已過(guò),,但資金緊張的狀況并未好轉(zhuǎn),此番調(diào)整的持續(xù)時(shí)間可能不會(huì)太短,。

呂文龍也認(rèn)為,,調(diào)整觸發(fā)的兩大因素:海外利率和流動(dòng)性緊張仍未結(jié)束,,可能市場(chǎng)還需要冷靜地觀望一段時(shí)間,。

博時(shí)基金經(jīng)理王申更是指出,,中期內(nèi)最關(guān)鍵的變量在于政策對(duì)實(shí)際增速的選擇,,如果宏觀政策依舊保持對(duì)實(shí)際增速的訴求,,而潛在增速下行的趨勢(shì)不變,,潛在增速缺口面臨重新小幅擴(kuò)張的趨勢(shì),從而引發(fā)類滯漲格局出現(xiàn),。需要警惕類滯漲對(duì)貨幣政策的制約,,以及可能被動(dòng)引發(fā)的流動(dòng)性沖擊,。

海富通基金經(jīng)理何謙認(rèn)為,,對(duì)于明年的債市不應(yīng)太悲觀,。雖然如今資金面的沖擊大概率告一段落,但資產(chǎn)的調(diào)整,,往往是以季度為周期,,不會(huì)立刻結(jié)束,;而對(duì)于經(jīng)濟(jì)回暖的觀點(diǎn),,也需要到一季度才能看到新的數(shù)據(jù),,才能證實(shí)或證偽,,所以他判斷,,目前債市弱勢(shì)調(diào)整很可能要持續(xù)到明年一季度,。

后市仍有操作余地

有利于新基金建倉(cāng)

盡管債市短期看不到好轉(zhuǎn)跡象,但實(shí)際上基金經(jīng)理對(duì)于明年的操作依然充滿信心,。

上述中型基金公司基金經(jīng)理表示,,資金面緊張反倒可能促使債市出現(xiàn)部分波段性操作機(jī)會(huì),,應(yīng)該抓住建倉(cāng)良機(jī),,爭(zhēng)取在明年一季度債市配置壓力出現(xiàn)、債券價(jià)格上漲時(shí)小有收獲,。“基于這一預(yù)期,,接下來(lái)的完整運(yùn)作期內(nèi),,利率債將以波段操作為主,;信用債嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)及單券比例,,分散投資并及時(shí)獲利了結(jié),。操作上堅(jiān)持謹(jǐn)慎的投資策略,配置久期較短的債券,,并及時(shí)增加現(xiàn)金和高流動(dòng)性品種在組合中的持倉(cāng),。”

也有基金經(jīng)理表示,,雖然根據(jù)統(tǒng)計(jì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)還是很差,,通脹預(yù)期也不會(huì)很高,銀行理財(cái)規(guī)模會(huì)下降,,沒(méi)有那么多資金進(jìn)入到債市,,但房地產(chǎn)投資撤出來(lái)的資金依然沒(méi)地方可去,債市仍是一個(gè)蓄水池,,在春節(jié)過(guò)后這些新的資金會(huì)有一個(gè)配置的需求,。利率債方面,明年的震蕩會(huì)加劇,,要看怎么把握波段的問(wèn)題,。“現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)買入,,明年全年的收益預(yù)期測(cè)算在4.6%左右,。”

上投摩根債券投資總監(jiān)趙峰表示,,經(jīng)濟(jì)依然會(huì)在“L”型上徘徊一段時(shí)間,,預(yù)計(jì)低利率的整體環(huán)境難發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)。簡(jiǎn)單講,,對(duì)未來(lái)一年債券市場(chǎng)的觀點(diǎn),,是“有正收益,但是正收益會(huì)明顯下降”,,所以需要尋找更多的資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)收益,。

呂文龍也坦言,站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn),調(diào)整已經(jīng)過(guò)半,,債市不會(huì)繼續(xù)低迷,,從現(xiàn)在估值收益率都有吸引力,只是還未到反轉(zhuǎn)的時(shí)期,,如果提早一點(diǎn)把杠桿和久期降下來(lái),,現(xiàn)在反而是好時(shí)點(diǎn)。因此現(xiàn)在不建議賣出債券,,因?yàn)橐坏┵u出就是直接兌現(xiàn)了賬面的虧損,,最近很多債基凈值確實(shí)出現(xiàn)了回調(diào),但債券跌多了反而具有一定的安全邊際,。

林洪鈞認(rèn)為從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,,對(duì)債券市場(chǎng)并不應(yīng)該太悲觀??缒赀^(guò)后,,資金面的波動(dòng)會(huì)逐漸放緩。市場(chǎng)情緒往往從一個(gè)極端會(huì)走入另一個(gè)極端,,后續(xù)預(yù)期修復(fù)存在一定空間,。

華泰保興尊誠(chéng)一年定期開(kāi)放債券基金擬任基金經(jīng)理張挺認(rèn)為,明年宏觀經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)定,,但房地產(chǎn)調(diào)控疊加市場(chǎng)利率回升,,越往后經(jīng)濟(jì)回落壓力會(huì)越大,而明年通脹壓力會(huì)大于今年,。所以,,他判斷明年債市在收益率上行后存在較好的投資機(jī)會(huì)。他相對(duì)看好中高評(píng)級(jí)信用債,,而在信用債投資上,,他關(guān)注受益于供給側(cè)改革的部分盈利好轉(zhuǎn)的上游行業(yè)。

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