從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看養(yǎng)老金入市的影響

　　《紅周刊》特約作者廣發(fā)證券(17.830, 0.00, 0.00%)

　　從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后對(duì)市場(chǎng)的影響：短期有正面推動(dòng),，中長(zhǎng)期并未平抑市場(chǎng)波動(dòng)性,，行業(yè)配置偏好大盤藍(lán)籌。

　　短期有正面推動(dòng),，中長(zhǎng)期并未平抑市場(chǎng)波動(dòng)

　　美國(guó)的401K計(jì)劃最初在1970年代提出,，標(biāo)志是1978年的稅法規(guī)定的401K條款，1980年代401K計(jì)劃逐步落實(shí),，1990年代401K計(jì)劃進(jìn)入高速發(fā)展期,；我國(guó)在養(yǎng)老金入市的構(gòu)想階段（2011-2014），證監(jiān)會(huì)研究中心就將我國(guó)的養(yǎng)老金入市比作中國(guó)版“401K計(jì)劃”,。由于美國(guó)的401K計(jì)劃已經(jīng)實(shí)施近40年,，我們可以從中借鑒養(yǎng)老金入市對(duì)于市場(chǎng)的影響：

　　利好401K計(jì)劃的法案獲得通過(guò)或者相關(guān)有利事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)大概率會(huì)迎來(lái)一波上漲行情,，但這種上漲一般不具有持續(xù)性,。

　　推出階段：在401K計(jì)劃的推出階段（1970年代末-1980年代初），主要有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)：1978年稅法創(chuàng)設(shè)401K條款,、1981年美國(guó)國(guó)稅局通過(guò)401K計(jì)劃,。可以看到,，1978年全年標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均明顯上升,；1981年11月開始標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)都出現(xiàn)了一波明顯的反彈。

　　推廣階段：在401K計(jì)劃的推廣階段（1990年代）,，主要有三個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)：1996年8月推出《小企業(yè)工作保護(hù)法案》,、1998年1月創(chuàng)設(shè)羅斯401K計(jì)劃、2001年推出《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與減稅協(xié)調(diào)法案》加速401K計(jì)劃的發(fā)展,?？梢钥吹剑?001年股災(zāi)階段市場(chǎng)持續(xù)下跌外,，其他階段美國(guó)股市均明顯上漲,。

　　通過(guò)測(cè)算401K計(jì)劃投資股市的規(guī)模以及占美股市值比，可以看到,，從1990年代以來(lái),，美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)持股市值占比持續(xù)提升、規(guī)模也大幅提升,，這部分長(zhǎng)期資金不斷流入股市，使得美國(guó)股市的投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的變化：個(gè)人投資者占比持續(xù)降低,，以共同基金為主的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模大幅提升,。

　　我們測(cè)算標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的月度波動(dòng)水平，可以看到美國(guó)股市的波動(dòng)性從1960年代開始不斷提升,，即使1990年代以401K計(jì)劃為代表的養(yǎng)老金開始大舉進(jìn)入股市,，股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化之后,，美國(guó)股市波動(dòng)率長(zhǎng)期上行的趨勢(shì)也沒(méi)有發(fā)生變化。由此可見,，雖然以401K計(jì)劃為代表的養(yǎng)老金是長(zhǎng)期資金,，相對(duì)而言傾向于長(zhǎng)期的價(jià)值投資，但由于其本身的逐利性,，養(yǎng)老金入市也無(wú)法改善市場(chǎng)的波動(dòng)性,。

　　從國(guó)內(nèi)社保基金投資經(jīng)驗(yàn)看偏好大盤藍(lán)籌股

　　資產(chǎn)配置：在社?；鸬馁Y產(chǎn)配置中,，可以明顯看出，從2013年以來(lái),，交易性金融資產(chǎn)占比明顯提升,，而持有至到期投資的占比明顯下降。交易性金融資產(chǎn)的價(jià)格變化即時(shí)反映到損益表,，而持有至到期投資對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格變化,，在短期內(nèi)不影響財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　板塊配置：我們統(tǒng)計(jì)社?；?016年3季度的重倉(cāng)持股分布,，可以看到，社?；饘?duì)主板的配置比例接近四分之三,；在市值分布上，社?；鸪止沙^(guò)一半以上都是百億級(jí)別的大盤股,，而對(duì)于50億以下的小盤股的配置比例僅為8%。

　　行業(yè)配置：從持倉(cāng)分布來(lái)看,，社?；鹋渲脙r(jià)值股（銀行、化工）和成長(zhǎng)股（公用事業(yè)(2345.768, 22.03, 0.95%),、傳媒,、計(jì)算機(jī)）的規(guī)模均較高，在行業(yè)風(fēng)格上沒(méi)有非常明顯的（價(jià)值/成長(zhǎng)）傾向,；從行業(yè)的持倉(cāng)市值占比來(lái)看,，各行業(yè)的持倉(cāng)市值占行業(yè)市值比均不足1%，社?；鸪謧}(cāng)對(duì)于行業(yè)層面的影響也不大,。