2015-2016年：火電遭遇寒冬，行業(yè)面臨供需,、價(jià)格,、成本三重壓力，資本市場利空預(yù)期釋放充分,。電力消費(fèi)換檔減速趨勢明顯,，2015年全社會(huì)用電量同比僅增長0.5%；第三產(chǎn)業(yè)及居民用電快速增長,，2016年增速分別達(dá)到11.21%和10.84%,，而第二產(chǎn)業(yè)用電增速放緩，同比僅增長2.88%,。電力供應(yīng)能力總體寬松,，2014-2016年火電裝機(jī)容量增長14.8%，而發(fā)電量僅增長4.4%,，導(dǎo)致火電利用小時(shí)自2014年起持續(xù)下降,，2016年較2013年下降847小時(shí)，年均降幅達(dá)282小時(shí)。電價(jià)方面,，自2013年起,，國家共下調(diào)火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)4次，累計(jì)下調(diào)幅度達(dá)7.13分/千瓦時(shí),；同時(shí)電力市場改革的逐步推進(jìn),，短期內(nèi)市場交易電量價(jià)格較標(biāo)桿價(jià)格還有較大程度的下降。環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)經(jīng)歷了2015年以來長達(dá)一年多的低位運(yùn)行后,，在堅(jiān)決的“去產(chǎn)能”政策推進(jìn)下,，供需出現(xiàn)失衡，動(dòng)力煤價(jià)格自2016年三季度起急劇飆升,，年內(nèi)增幅超過60%,。重壓之下，上市公司業(yè)績承壓,，2016年前三季度板塊營收同比下降1%,，ROE自2014年起連續(xù)下降，2016年前三季度降至8.92%,，板塊估值位于底部,。

　　2017年：需求、供給,、成本均帶來邊際改善,。2017年基建+PPP發(fā)力，中游行業(yè)有望復(fù)蘇,，電力需求有望回升,。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增速及主要機(jī)構(gòu)預(yù)測情況，我們預(yù)計(jì)2017年全社會(huì)用電量增速在3%-4%,。此外,，電力供給側(cè)“去產(chǎn)能”力度將有所加大，電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃中明確提出,，到2020年的煤電裝機(jī)總規(guī)模將控制在11億千瓦以內(nèi),，能效及環(huán)保指標(biāo)有望成為加速“去產(chǎn)能”的“硬約束”，更多有關(guān)“去產(chǎn)能”的相關(guān)政策有望出臺(tái),，供給增速將明顯放緩,，我們預(yù)計(jì)2017年火電裝機(jī)容量增幅將控制在5%以內(nèi)，同時(shí)疊加水電預(yù)計(jì)來水偏枯為火電騰出發(fā)電空間,，以及電改以量換價(jià)帶來的新增利用小時(shí),，保守估計(jì)2017年利用小時(shí)在4000-4100小時(shí)之間，降幅將進(jìn)一步收窄,；若“去產(chǎn)能”政策實(shí)施力度與目前煤炭,、鋼鐵,、水泥等行業(yè)相當(dāng)，則利用小時(shí)數(shù)還會(huì)有回升可能,。成本與價(jià)格方面,，2017年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)大幅縮減，由2016年的2.8億噸下降到2017年的5000萬噸,，意味著煤炭總產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)同比增長5.8%,，煤炭供需失衡局面將得到有效控制，市場價(jià)格回歸理性,，2017年煤炭價(jià)格將大概率呈現(xiàn)震蕩下行趨勢,，火電煤炭成本壓力有望得到緩解；而電力市場改革帶來的電價(jià)降幅有望隨著交易規(guī)則的完善及參與方的經(jīng)驗(yàn)積累而逐漸趨穩(wěn),。行業(yè)混改與整合有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。電力為混改七大行業(yè)之首，2017年混改將迎實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,。目前五大發(fā)電央企資產(chǎn)證券化水平普遍偏低,，華能、大唐,、華電,、國電、國電投五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率分別為42%,、56%,、48%、57%,、28%，旗下上市公司將成為資本運(yùn)作平臺(tái),。同時(shí)國資委2017年重點(diǎn)工作為電力央企整合與上下游央企合作帶來一定預(yù)期,。

　　給予行業(yè)“推薦”評級：我們認(rèn)為2015-2016年是電力數(shù)據(jù)最差且預(yù)期最差的時(shí)期，業(yè)績預(yù)期利空情緒已釋放較為充分,。2017年,，需求、供給,、成本均有望帶來行業(yè)邊際改善,；隨著電力運(yùn)行數(shù)據(jù)的逐步釋放，情緒預(yù)期有望好轉(zhuǎn),。目前板塊處于估值底部,，下跌空間有限，同時(shí)考慮邊際改善與情緒反轉(zhuǎn),，給予行業(yè)“推薦”評級,。觀測發(fā)現(xiàn),，板塊走勢與火電發(fā)電量、利用小時(shí)增幅相關(guān)度較高,，其中板塊漲跌幅對利用小時(shí)累計(jì)同比增幅的反應(yīng)約滯后3個(gè)月,，建議開始加配。

　　重點(diǎn)推薦個(gè)股：按照區(qū)域及個(gè)股兩個(gè)維度進(jìn)行投資標(biāo)的篩選,，主要考慮位于電力市場環(huán)境良好,、國企改革積極推進(jìn)區(qū)域，同時(shí)業(yè)績穩(wěn)健,、估值相對較低,、國有資本實(shí)力雄厚的公司，分區(qū)域電力公司與電力央企旗下上市公司兩個(gè)模塊進(jìn)行篩選,。區(qū)域電力公司中,，建議重點(diǎn)關(guān)注建投能源(000600,股吧)、皖能電力(000543,股吧),、樂山電力,、湖北能源(000883,股吧)、聯(lián)美控股(600167,股吧),、韶能股份(000601,股吧),、豫能控股(001896,股吧)、申能股份(600642,股吧),；央企電力公司中,，建議重點(diǎn)關(guān)注東方能源(000958,股吧)、文山電力(600995,股吧),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),；政策推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電力市場改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),；煤炭價(jià)格的不確定性影響,；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

作者：國海證券