文 / 薛洪言,、趙卿,，蘇寧金融研究院高級(jí)研究員

　　買什么股票買什么基金，你敢聽(tīng)機(jī)器人的建議嗎,？

　　或者做一個(gè)懶人,，直接把錢交給機(jī)器人來(lái)投資理財(cái)，你敢嗎,？

　　隨著科技的發(fā)展,，人工智能早已介入金融領(lǐng)域。自2014年以來(lái),，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行業(yè)內(nèi)部開(kāi)始孕育出主打智能投資理念的創(chuàng)業(yè)型投顧平臺(tái),，進(jìn)入2016年，智能投顧概念開(kāi)始受到大平臺(tái)青睞,，儼然成為互聯(lián)網(wǎng)金融的新風(fēng)口,。

　　縱觀資管行業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)通過(guò)渠道的變化推動(dòng)了理財(cái)?shù)钠栈莼?，催生了?guó)內(nèi)資管行業(yè)的新一輪繁榮潮,。然而，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)并未改變資產(chǎn)產(chǎn)品的屬性,，也難言對(duì)傳統(tǒng)資管行業(yè)產(chǎn)生本質(zhì)的改變,。相比之下,，智能投顧依托現(xiàn)代科技手段實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)產(chǎn)品的組合化和智能化，從而帶來(lái)了產(chǎn)品層面的創(chuàng)新,。

　　通過(guò)智能投顧技術(shù),，客戶得以享受全新的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，本質(zhì)上已經(jīng)是一種新的投資產(chǎn)品,。所以,， 相較于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)對(duì)傳統(tǒng)資管行業(yè)的影響，智能投顧的影響更為深遠(yuǎn),，它將在產(chǎn)品創(chuàng)新,、業(yè)務(wù)模式、銷售策略等各方面給傳統(tǒng)資管行業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響,。

　　不過(guò),，從國(guó)內(nèi)智能投顧行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和政策環(huán)境來(lái)看，行業(yè)的騰飛式發(fā)展大仍需要克服一系列難題,，在此之前,，智能投顧平臺(tái)宜提前布局、漸次推進(jìn),，以夯實(shí)基礎(chǔ)為第一要?jiǎng)?wù),。

　　智能投顧有望解決傳統(tǒng)資管面臨的三難題

　　智能投顧是個(gè)舶來(lái)品，英文名robo-advisor,，又被翻譯為機(jī)器人理財(cái)或自動(dòng)化理財(cái),，是指通過(guò)量化投資模型，結(jié)合客戶的投資目標(biāo),、收入和納稅情況,，基于馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論，為客戶打造專業(yè),、理性的投資組合,。

　　相比傳統(tǒng)投顧模式，完整的智能投顧流程采取典型的五步曲模式：

　　一是綜合利用大數(shù)據(jù)技術(shù),、問(wèn)卷調(diào)查等,，了解用戶個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)偏好；

　　二是基于用戶風(fēng)險(xiǎn)偏好,，結(jié)合算法模型,，為用戶制定個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案；

　　三是連接客戶賬戶進(jìn)行投資,；

　　四是利用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù),，對(duì)用戶資產(chǎn)配置方案進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤調(diào)整；

　　五是資金退出,、完成投資,。

　　在實(shí)踐中,，并非所有的平臺(tái)都涉及上述五個(gè)步驟，更多地只是對(duì)幾個(gè)步驟的組合運(yùn)用,。

　　由于并不追求高收益,，智能投顧在資產(chǎn)選擇上會(huì)盡量規(guī)避股票、期貨,、期權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，集中于股票ETF、債券ETF,、貨幣基金,、黃金等領(lǐng)域。另外,，國(guó)內(nèi)的智能投顧還會(huì)適當(dāng)配置具有剛性兌付特征的高收益定期理財(cái)產(chǎn)品,。在具體的資產(chǎn)配置策略上，大多基于馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論和客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，沿著有效前沿曲線尋求收益最高的投資組合。如下圖所示,。

　　基于自動(dòng)化,、智能化的特征，智能投顧有望解決傳統(tǒng)資管行業(yè)面臨的三大難題,，從而為自身的發(fā)展打開(kāi)了想象空間,。

　　一是可以有效緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象。這里的信息不對(duì)稱并非指內(nèi)幕信息層面,，而是公開(kāi)信息層面,。限于時(shí)間精力等各方面因素，個(gè)體投資者或理財(cái)師并不可能充分消化市場(chǎng)中的公開(kāi)信息,，在吸收程度上也存在著廣泛的個(gè)體差異,，使得信息不對(duì)稱現(xiàn)象普遍存在。智能投顧利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù),，可以更充分地吸收各類市場(chǎng)信息,，并運(yùn)用到模型中去，從而大大緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象,。

　　二是可以有效過(guò)濾投資者情緒的影響,。情緒是投資的大敵，波動(dòng)性市場(chǎng)投資尤其如此,，股票市場(chǎng)為此發(fā)明了“動(dòng)量效應(yīng)”一詞,，用以反映因投資者情緒影響導(dǎo)致的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)趨同波動(dòng)的現(xiàn)象。相比而言,，智能投顧可以徹底擯除情緒的影響,，助力投資者成為交易規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行者,。

　　三是可以有效降低投顧服務(wù)成本和門檻，提升市場(chǎng)空間,。傳統(tǒng)投顧服務(wù)依賴人力,，且服務(wù)范圍與投顧人員線性相關(guān)，成本和門檻較高,，只有少部分高凈值客戶能夠享受到專業(yè)的服務(wù),。相比較而言，智能投顧依靠模型且純線上,，邊際成本幾乎為0,，具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，可以充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的“低成本,、廣覆蓋”精髓,，推動(dòng)投顧服務(wù)普惠化。在某種意義上,，智能投顧誕生后,，高凈值客戶專屬的組合投資模式得以走入尋常百姓家，給趨于沉寂的資管行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展空間,。

　　短期內(nèi)智能投顧不具備騰飛式發(fā)展的條件

　　受益于機(jī)構(gòu)投資模式的創(chuàng)新,，以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)尤其是大數(shù)據(jù)技術(shù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的發(fā)展，智能投顧于2009年前后開(kāi)始出現(xiàn),，開(kāi)始是以Betterment,、Wealthfront和Future Advisor等創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為代表，著重于通過(guò)技術(shù)手段降低投資成本和門檻,，包括稅務(wù)籌劃,、低費(fèi)率被動(dòng)型基金選擇等，并嚴(yán)格執(zhí)行模型策略,，追求適度收益率,，逐步得到主流市場(chǎng)認(rèn)可。

　　一些大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出智能投顧業(yè)務(wù),，如嘉信理財(cái)推出智能投顧產(chǎn)品SIP,，德銀推出Anlage Finder，高盛收購(gòu)Honest Dollar,，貝萊德收購(gòu)Future Advisor等,。截止2015年底，美國(guó)智能投顧行業(yè)資產(chǎn)余額達(dá)到187億美元,。據(jù)畢馬威預(yù)測(cè),，到2020年，美國(guó)智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)億美元,，成為資管市場(chǎng)中的一支重要力量,。

　　就國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的現(xiàn)狀來(lái)看,，供給的單一性和需求的個(gè)性化、多樣性之間的矛盾一直存在,，這就為智能投顧行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間,。國(guó)內(nèi)智能投顧創(chuàng)業(yè)企業(yè)始于2014年前后，受限于產(chǎn)品代銷資質(zhì)和監(jiān)管政策的不明確等因素影響,，上述企業(yè)多通過(guò)布局美國(guó)和香港資產(chǎn)的方式豐富產(chǎn)品類別,。進(jìn)入2016年，一站式理財(cái)平臺(tái)紛紛推出智能投顧概念,，致力于為投資者提供自動(dòng)化,、智能化投資服務(wù)，提升客戶體驗(yàn),，增大客戶粘性,。

　　然而，綜合市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境看,，智能投顧在國(guó)內(nèi)仍面臨一些重要的挑戰(zhàn),，使得大部分智能投顧平臺(tái)仍停留在概念階段，資產(chǎn)品類少,、配置策略簡(jiǎn)單等現(xiàn)象普遍存在,，短期內(nèi)智能投顧業(yè)務(wù)仍不具備騰飛式發(fā)展的條件。

　　一是股權(quán)投資類工具受限,，智能投顧的優(yōu)勢(shì)難以充分發(fā)揮。智能投顧基于資產(chǎn)組合理論,，以債權(quán)性工具確?；A(chǔ)收益，以股權(quán)性工具博取額外收益,，追逐風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下的高收益,。以Betterment為例，為便于客戶選擇,，它通常會(huì)給客戶設(shè)立兩個(gè)投資項(xiàng),，一個(gè)是“高風(fēng)險(xiǎn)”的股票組合，另一個(gè)是“超安全”債券組合,，客戶可以在一定的范圍內(nèi)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,，調(diào)整股票和債券投資的比例。

　　然而,，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資類工具仍相對(duì)匱乏,，截至2016年7月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中ETF產(chǎn)品僅有134只,，不及美國(guó)ETF總數(shù)的十分之一,，且ETF種類僅限于傳統(tǒng)指數(shù)型,，限制了智能投顧模型策略和收益表現(xiàn)。

　　二是長(zhǎng)期投資理念在國(guó)內(nèi)證券投資市場(chǎng)的適用性較差,，大大降低了智能投顧策略的有效性,。智能投顧基于模型自動(dòng)調(diào)整策略和頭寸，且有效擯除了情緒波動(dòng)的影響,，追求適度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下的高收益,，投資期限越長(zhǎng)，其優(yōu)勢(shì)越明顯,。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題在于,，與美國(guó)股票市場(chǎng)在中長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)步向上的趨勢(shì)不同，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)性大（參見(jiàn)下圖）,，投資者進(jìn)行長(zhǎng)期組合投資,，實(shí)際收益水平甚至?xí)陀谛磐欣碡?cái)、P2P理財(cái)?shù)葐我毁Y管產(chǎn)品,，因而對(duì)智能投顧的長(zhǎng)期投資理念接受度較低,。

　　三是目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)專門規(guī)范智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展的法律法規(guī)，政策上仍存在障礙,。傳統(tǒng)投資顧問(wèn)即證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)遵循《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,，開(kāi)展證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)需要獲得證券投資咨詢機(jī)構(gòu)資質(zhì)，從業(yè)人員則需要取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn),。

　　在國(guó)內(nèi)，投資顧問(wèn)與資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務(wù)是分開(kāi)管理的,，而智能投顧強(qiáng)調(diào)咨詢和資產(chǎn)管理的合一,，除了咨詢類業(yè)務(wù)相關(guān)政策不明晰外，資產(chǎn)管理是否需要申請(qǐng)牌照,、需要申請(qǐng)何種牌照,，目前政策上也并不清晰。

　　在互聯(lián)網(wǎng)金融牌照化和規(guī)范整頓的大環(huán)境下,，缺乏明確的監(jiān)管框架會(huì)在很大程度上影響相關(guān)平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新的積極性,，舉例來(lái)講，證監(jiān)會(huì)人士曾表態(tài)稱,，將高度關(guān)注智能投顧,，并依法查處未經(jīng)注冊(cè)卻以智能投顧名義銷售公募基金的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)。不僅如此,，智能投顧的業(yè)務(wù)范圍并不僅僅是證券投資,，理想狀態(tài)下還會(huì)涉及到銀行、信托、基金,、保險(xiǎn)資管等各類金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的銷售,，以及更多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

　　智能投顧平臺(tái)可從三方面夯實(shí)騰飛基礎(chǔ)

　　據(jù)零壹研究院聯(lián)合神仙有財(cái)發(fā)布的《中國(guó)個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示,，截止2015年末,，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模接近2萬(wàn)億元人民幣，其中貨幣基金產(chǎn)品占主導(dǎo),，規(guī)模達(dá)1萬(wàn)億元以上,，P2P平臺(tái)理財(cái)余額在5000億元以上。購(gòu)買過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到9026萬(wàn),，相比2014年底增加1177萬(wàn),。相比之下，智能投顧仍然只是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)行業(yè)中很小的一個(gè)分支,，發(fā)展壯大任重道遠(yuǎn),。

　　對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，建議吸收P2P,、第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，提前明確智能投顧的業(yè)務(wù)定位和發(fā)展方向，并遵循適度監(jiān)管和創(chuàng)新監(jiān)管原則,，動(dòng)態(tài)調(diào)整監(jiān)管細(xì)則,，促進(jìn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　對(duì)于平臺(tái)而言,，在等待政策逐步明朗的同時(shí),，可以從以下幾個(gè)方面著手，夯實(shí)基礎(chǔ),，等待行業(yè)騰飛時(shí)機(jī)的來(lái)臨,。

　　一是積極申請(qǐng)相關(guān)金融產(chǎn)品銷售資質(zhì)或牌照。國(guó)內(nèi)智能投顧業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以先從提供產(chǎn)品和服務(wù)的合規(guī)性切入,，取得相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品投資的資質(zhì)和牌照?？紤]到目前國(guó)內(nèi)智能投顧平臺(tái)的投資標(biāo)的多為基金和股票，可以優(yōu)先申請(qǐng)基金銷售牌照和證券投資咨詢機(jī)構(gòu)牌照。

　　同時(shí),，為了提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合規(guī)性,，還應(yīng)該積極申請(qǐng)公募基金牌照、私募基金牌照等,。除股票和基金外,，智能投顧往往還會(huì)涉及債券、票據(jù)和非標(biāo)資產(chǎn)等，需要與相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通,。

　　二是從易到難,，先推出符合監(jiān)管要求的簡(jiǎn)易版智能投顧服務(wù)，后隨著相關(guān)資質(zhì)的獲得或監(jiān)管政策的明朗進(jìn)行“加法”操作,。舉例來(lái)講,，平臺(tái)可以先通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷的形式了解客戶的需求，基于大數(shù)據(jù)模型給出操作建議,，但暫不涉及到代客資金交易環(huán)節(jié),。或者可通過(guò)布局國(guó)外證券市場(chǎng)的方式暫時(shí)避開(kāi)國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管限制,，待國(guó)內(nèi)政策放開(kāi)后第一時(shí)間跟進(jìn),，這也是很多創(chuàng)業(yè)型智能投顧平臺(tái)的操作模式。

　　三是積極開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新服務(wù),。智能投顧的核心訴求是降低投資者的專業(yè)化組合投資的門檻,，從這個(gè)角度看，一些主打社交投資理財(cái)?shù)钠脚_(tái)從事的也是廣義的智能投顧業(yè)務(wù),。

　　舉例來(lái)講,，國(guó)內(nèi)一些理財(cái)社區(qū)先后推出了投資組合曬單和跟投服務(wù)，2016年初,，蘇寧金融股票理財(cái)頻道上線“跟投”模塊,，綜合股票開(kāi)戶、行情,、資訊,、咨詢、牛股組合等功能,；此外,，主打智能投顧的Betterment也允許用戶查看同齡或同收入的人在投資什么以及怎么投資，讓用戶有一個(gè)直觀的認(rèn)識(shí),，方便進(jìn)行投資決策,。

　　作者微信公號(hào)：洪言微語(yǔ)（ID:hongyanweiyu）