“人生發(fā)財(cái)靠康波”

“周期即人性,，人生無(wú)非也就是一次康波,。”

周金濤：中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，中國(guó)證券宏觀策略研究領(lǐng)域結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的開(kāi)創(chuàng)者,，一個(gè)在周期中穿越的搖滾范兒男人。

他曾經(jīng)成功預(yù)測(cè)了2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)和全球經(jīng)濟(jì)衰退,，而去年10月的報(bào)告《康波衰退二次沖擊正在靠近》近期又在刷屏,，只因?yàn)樗殖晒︻A(yù)見(jiàn)了當(dāng)下正在發(fā)生的全球金融市場(chǎng)異動(dòng),！

這個(gè)穿越周期的男人告訴我們：目前經(jīng)濟(jì)正處在康波衰退的第二次沖擊階段，2015年-2018年,，全球都面臨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇,。過(guò)去六年，資產(chǎn)配置的核心就是寬松,，而在未來(lái)三年,，資產(chǎn)配置的核心不會(huì)再是寬松，大類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)可能更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征,。

小知識(shí)：“康波”即康波周期,，是1926年俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫，在分析了英,、法,、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后,，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50-60年的長(zhǎng)周期,。在康波周期中，前15年是衰退期,；接著20年是大量再投資期,，并在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，迎來(lái)繁榮期,；后10年是過(guò)度建設(shè)期，過(guò)度建設(shè)的結(jié)果是5-10年的混亂期,，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn),。完整的康波周期為50多年，人生基本上只能經(jīng)歷一次或最多兩次康波機(jī)會(huì),。

我們正處于康波衰退第二次沖擊階段

康波是世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本決定趨勢(shì),，是任何國(guó)家和任何力量都無(wú)法改變的，我在2008即提出次貸危機(jī)是第五次康波衰退的第一次沖擊階段,，一次康波衰退由兩次沖擊完成,，隨后康波將進(jìn)入蕭條階段。目前,，我們正處在康波衰退的第二次沖擊階段,，這是我在2014年四季度提出的。

2008年全球以流動(dòng)性反危機(jī)開(kāi)始,，到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了六年,，而此時(shí)，我們觀察到了兩個(gè)重要的變化,，其一,，全球的貨幣寬松已經(jīng)到達(dá)邊際高點(diǎn),，美國(guó)的加息預(yù)期，中國(guó)和歐洲可能都已經(jīng)面臨寬松所帶來(lái)的邊際效用遞減問(wèn)題,，這是一個(gè)康波的特定階段,，反危機(jī)已經(jīng)達(dá)到邊際高點(diǎn)，其后應(yīng)該更多的關(guān)注以貨幣寬松反危機(jī)的負(fù)面效果問(wèn)題,，那就是何時(shí)滯脹,。

其二，作為全球增長(zhǎng)的主導(dǎo)國(guó),，美國(guó)的房地產(chǎn)周期第一上升階段可能正在達(dá)到邊際的高點(diǎn),，而由此帶動(dòng)的美國(guó)固定資產(chǎn)投資也可能在邊際遞減，美國(guó)第二庫(kù)存周期的頭部正在形成中,，而這個(gè)頭部,，大概率是本輪中周期的最高點(diǎn)。這兩個(gè)變化說(shuō)明,，全球反危機(jī)的上升趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束,，我們將進(jìn)入康波衰退二次沖擊階段。

這個(gè)沖擊階段的本質(zhì),，就是流動(dòng)性寬松并不能真正創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只是一個(gè)緩解總需求不足與債務(wù)危機(jī)的手段,，而在這個(gè)過(guò)程中創(chuàng)造出的幣值泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，到了一定的時(shí)刻需要釋放，我們看到的當(dāng)前的全球動(dòng)蕩,，就是這樣的特征,。

康波衰退的二次沖擊是一個(gè)系統(tǒng)性的過(guò)程，我們認(rèn)為它將延續(xù)三年之久,，當(dāng)然,，這個(gè)過(guò)程也是起起伏伏的。從全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看,，2014年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中周期高點(diǎn)之后,，歐洲可能在2015年二季度也出現(xiàn)了短周期的高點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在2015年下半年之后出現(xiàn)全面衰退的特征,。但從周期運(yùn)行來(lái)看,，本次中周期仍未結(jié)束，所以在2016年仍將出現(xiàn)一個(gè)全球短周期的上升期,，而這個(gè)上升期至2017年下半年之后才會(huì)出現(xiàn)本輪中周期的終極低點(diǎn),。我們雖然已然進(jìn)入了二次沖擊階段，但這個(gè)過(guò)程將是相當(dāng)復(fù)雜的,。

短期而言,，全球衰退不可避免,，人民幣和美元的貶值，以及全球股市的暴跌是不是一個(gè)大級(jí)別經(jīng)濟(jì)危機(jī)的開(kāi)始,？我們并不傾向于這個(gè)判斷,，這里有兩個(gè)基本理由，其一,，在康波看來(lái),，任何康波衰退級(jí)別的經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)，都不會(huì)在經(jīng)濟(jì)通縮的狀態(tài)下出現(xiàn),，因此危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是和緩而不是突發(fā)性質(zhì)的,。其二，從周期運(yùn)動(dòng)的角度看,，這次經(jīng)濟(jì)衰退是全球本來(lái)中周期第二庫(kù)存周期的回落,，并非中周期終結(jié)，從而出現(xiàn)大級(jí)別危機(jī)的概率并不大,。當(dāng)然,，危機(jī)之間是互相演化的，我們認(rèn)為,，如果本次危機(jī)蔓延到中美的房地產(chǎn)領(lǐng)域,，那么他的性質(zhì)就有可能發(fā)生改變。

未來(lái)三年大類資產(chǎn)機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性特征

如前所述,，2015年三季度可能是康波的重要分界點(diǎn),，對(duì)全球大類資產(chǎn)配置有著極其重要的意義。未來(lái)三年,，有什么趨勢(shì)是確定的,，現(xiàn)在來(lái)看至少有如下四點(diǎn)：第一，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹,，通脹將在未來(lái)三年緩慢上行,。第二，中國(guó)和美國(guó)都會(huì)出現(xiàn)第三庫(kù)存周期,，其時(shí)間點(diǎn)大致在2016年中期開(kāi)始,；第三，2017年中期之后,，本輪中周期將結(jié)束,，而以周期理論來(lái)看，這個(gè)周期的結(jié)束需要解決貨幣過(guò)度寬松問(wèn)題,，資產(chǎn)價(jià)格的崩潰會(huì)在某些國(guó)家和領(lǐng)域發(fā)生,；第四，美元牛市將延續(xù)至2017年。從這些情況看,，未來(lái)三年資產(chǎn)配置與過(guò)去六年有著不同的邏輯,。

在過(guò)去六年，我們資產(chǎn)配置的核心就是寬松,，一切機(jī)會(huì)源于寬松,。而在未來(lái)三年，我們資產(chǎn)配置的核心不會(huì)再是寬松,，而增長(zhǎng)也可能更加的反反復(fù)復(fù),，所以，可以斷定的是,，未來(lái)三年大類資產(chǎn)機(jī)會(huì)的系統(tǒng)性會(huì)不如過(guò)去六年,，而可能表現(xiàn)出更多的結(jié)構(gòu)性特征。債市應(yīng)該不會(huì)是配置的重點(diǎn),，而在股市中也更多的存在的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì),。商品可能存在一個(gè)三年的底部回升期，但其力度也是有限的,。

中國(guó)股市會(huì)向基本面回歸

與世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)加劇相呼應(yīng)的是,，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三年收斂期正在結(jié)束，過(guò)去三年的經(jīng)濟(jì)回落,，本質(zhì)上是地產(chǎn)周期,、投資周期、庫(kù)存周期共振回落,，2016年上半年觸底,，隨后展開(kāi)第三庫(kù)存周期反彈。而真正的中國(guó)經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)將在2018年出現(xiàn),，是地產(chǎn)周期、投資周期,、庫(kù)存周期共振低點(diǎn),。

短期來(lái)看，2015年一季度中國(guó)的庫(kù)存周期已經(jīng)探明第一低點(diǎn),，而在2016年上半年,，本輪庫(kù)存周期的第二低點(diǎn)將出現(xiàn)，中國(guó)將隨后出現(xiàn)第三庫(kù)存周期反彈,。第三庫(kù)存周期出現(xiàn)的基礎(chǔ)根源應(yīng)該源于中國(guó)產(chǎn)能周期的調(diào)整接近尾聲,，而同時(shí)房地產(chǎn)周期自2014年見(jiàn)頂之后將出現(xiàn)B浪反彈。所以,，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)還是有預(yù)判的,。

從我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的中期趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇的狀態(tài)下，中國(guó)資本市場(chǎng)的總體環(huán)境確實(shí)也存在較大的不確定性,。2014以來(lái)的這輪牛市根本原因還是在流動(dòng)性寬裕背景下一種資產(chǎn)遷移的結(jié)果,，表面看來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)隨著中國(guó)房地產(chǎn)投資屬性的下降,，資金配置向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移是一種短期的推動(dòng)力量,，但從中期來(lái)看，所謂的與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不一致的市場(chǎng)趨勢(shì)最終要向基本面回歸,。