自金融危機以來,，新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體(EMDEs)中的私人非金融部門信貸激增。但是大宗商品進出口國之間的信貸狀況存在明顯的區(qū)別,。EMDEs中的大宗商品進口國國家中的信貸—GDP比率較高,，但是今年來該比率較為穩(wěn)定或小幅下跌。而EMDEs中的大宗商品出口國的情況則相反,，其信貸增長速度幾乎逼近以往信貸泡沫時期,。但是私營部門的信貸水平相對較低，并處于關(guān)鍵水平之下,，這其實是一個很危險的信號,！

圖一：信貸—GDP比率

自金融危機以來,，新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體(EMDEs)中的私人非金融部門信貸激增,，據(jù)一項報告顯示，2010至2015年,，信貸—GDP比率平均上升了10%至60%,，而EMDEs中的14個最大的經(jīng)濟體的比率平均上升至84.5%，其中企業(yè)也借貸是信貸激增的主要因素,。

圖二：1997年以及2015年第三季度私營部門信貸與信貸閾值對比

橙色線為闕值(10%GDP)，藍色柱子為測量值的區(qū)間,，紅色為中值,。

通常，信貸繁榮被視為宏觀經(jīng)濟以及金融壓力上升的警鐘,，從歷史經(jīng)驗來看,，信貸繁榮的結(jié)束通常伴隨著銀行不良貸款加速。在EMDEs努力適應(yīng)外部嚴峻環(huán)境期間,，信貸繁榮之后的去杠桿過程通常會在一段時間內(nèi)影響經(jīng)濟增長速度,。

在以往的信貸繁榮時期，非金融私營部門的信貸-GDP比率年增長超過6%,，而且最高可以達到52%左右,，隨著信貸增長，經(jīng)常帳賬戶赤字擴大,，真實GDP遠超通常的增長趨勢,。

自2012年開始，EMDEs中的大宗商品進口國的私營部門信貸水平達到了歷史新高，但是信貸增長速度低于以往信貸繁榮時期的增長速度(除了中國),。

于此相反,，EMDEs中的大宗商品出口國的私營部門信貸增長速度接近以往信貸繁榮時期水平，盡管大宗商品出口國的信貸-gdp比率依舊相對較高,，但是其正在維穩(wěn)或者小幅下降,。

在過去的五十年里，幾乎三分之一的信貸繁榮之后的三年里都會伴隨一次相對溫和的去杠桿化過程,。在去杠桿化過程中,，平均，非金融私營部門的信貸-GDP比率年下降速度達2%,，并跌至35%水平附近,。去杠桿化通常伴隨著經(jīng)常帳的改善，但是同時卻拖累經(jīng)濟增長,。

根據(jù)私營部門信貸增長潛在闕值的調(diào)查研究表明,，經(jīng)濟正在面臨更大的壓力。在少數(shù)的EMDEs中,，2015年有三分之一的時間私營部門信貸可以超過闕值,，而這些國家就清一色是能源出口國。穩(wěn)重第二張圖片可以看出,，私營部門信貸離闕值還有一定的差距,，這暗示著金融系統(tǒng)將面臨較大的壓力。

盡管信貸繁榮不一定都是以金融危機結(jié)尾,，但卻可以造成很嚴重的破壞,，隨著后續(xù)資產(chǎn)負債表修復(fù)的展開，債務(wù)過剩將施壓長期經(jīng)濟增長,。此外,，私營部門信貸-GDP比率超過80-100這一區(qū)間的話，那么失去任何推動經(jīng)濟增長的能力,。