作者：陳嘉禾

一提到套利,，一般人的第一反應(yīng)是一種追求絕對回報,、小心翼翼的投資，比如在兩個期貨品種之間博取一點(diǎn)價差,，或者在ETF基金和一籃子股票之間,，迅速獲取一點(diǎn)點(diǎn)價差等等。

這種傳統(tǒng)印象下的套利,，不僅利潤微薄,，能夠容載的交易量和資金量也非常有限?？墒菍?shí)際上,，套利這種技術(shù)能夠覆蓋的范圍遠(yuǎn)比這種印象來得廣大，它能帶來的收益也更加可觀,，甚至能夠成就一代代投資大師,。比如，筆者最近聽說,，上海遠(yuǎn)郊崇明島的房價大漲,，一些樓盤已經(jīng)突破兩萬大關(guān)?？膳c此同時,，南京核心區(qū)域夫子廟的90年代老房子的價格,，也在2萬元略多的水平上徘徊,。

崇明島的房子還會繼續(xù)漲嗎？這個問題很難回答,，畢竟上海的發(fā)展?jié)摿薮?。夫子廟的房價會跌嗎？這個問題也不好回答,，畢竟只有2%左右的出租回報率很難讓人感到有多少興趣,。

但是，如果賣掉一套離上海核心區(qū)幾十公里的房子,，以幾乎相同的價格買入一套南京最核心區(qū)的房子,，這筆交易能帶來長遠(yuǎn)的正收益，卻是有很大把握的事情,。即使這筆交易最后被證明是錯的,，投資者的虧損也應(yīng)當(dāng)是可控的。

以上的例子,，就是一種更廣義的套利,。推而廣之,，還有很多可以套利的例子，讓我們再看一些,。

上世紀(jì)八十,、九十年代的歐洲，其發(fā)展已經(jīng)減速,，但亞洲的發(fā)展卻日新月異,。一些聰明的歐洲投資者就把原本投資在歐洲的資金，轉(zhuǎn)移到亞洲,。這其中就有位于蘇格蘭的安本資產(chǎn),，它后來也成為全球排名第一的非美資私營資產(chǎn)管理公司。

中國的A股和H股也在過去十幾年里,，給投資者提供了不少套利的機(jī)會,。期間，A股更貴者有之,，H股更貴者亦有之,，波動的幅度還不小。這些價格上下波動的事件,，就給投資者提供了足夠多的套利空間,。

在目前的國內(nèi)資本市場，債券無疑處于大牛市階段,，但港股的估值卻剛剛爬出低谷,。判斷債券會不會跌并不容易，港股還能不能漲也不好判斷,，但是賣掉債券,、買入港股中估值低、基本面好,、可信賴的藍(lán)籌股,，在長周期中賺錢，卻是大概率事件,。

所以,，我們可以看到，以上例子所說的套利并不局限于同一市場,、或者同種資產(chǎn),，也不以追求絕對回報為目的。只要一筆套利能夠取得長期價值的增加,，就可以利用這樣的機(jī)會,。而這種更廣維度的套利，無疑可以承載更大的資金量,、交易量,，也能帶來更高的回報,。

需要指出的是，由于這種更廣義的套利,，跨越的資產(chǎn)之間的距離更大,，所以投資者必然需要這樣的機(jī)會給出更大的獲利空間，這也就同時意味著更大的容錯空間,。也就是說,，如果在傳統(tǒng)的套利中，1%的預(yù)期收益就可以稱得上豐厚,，那么這種廣義套利的預(yù)期回報則會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個數(shù)字,。

在要求更多預(yù)期回報以后，投資者必然會面臨兩個問題：更少的交易機(jī)會和更少的出錯可能,。所幸,，前者并不會成為一個太大的問題，因?yàn)槲覀兯幍慕鹑谑袌鲆呀?jīng)足夠巨大,、投資者的情緒又足夠強(qiáng)大,，所以這些市場犯錯的機(jī)會在過去有、現(xiàn)在有,、將來也一定會有,。后者，則會成為長期高超額收益和低風(fēng)險的保證,。畢竟,，對于那些能夠長期做到多贏少輸、大贏小輸?shù)耐顿Y者,，他們的業(yè)績又會差到哪里去呢,？