長(zhǎng)期以來(lái),，人們?nèi)ャy行買理財(cái)產(chǎn)品時(shí),，基本上只問(wèn)理財(cái)經(jīng)理三個(gè)問(wèn)題就夠了——投資期限多長(zhǎng)、收益率多少、保不保本,？甚至連第三個(gè)問(wèn)題也不用問(wèn),。因?yàn)樵趧傂詢陡兜拇蟓h(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品基本上都能保本,，預(yù)期收益率幾乎等于實(shí)際收益率,。

    然而，隨著存款利率市場(chǎng)化的推進(jìn),，銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品的收益率一降再降,，銀行不再愿意為理財(cái)產(chǎn)品背上隱性擔(dān)保的沉重包袱。開(kāi)放式,、凈值型產(chǎn)品已經(jīng)成為銀行理財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要發(fā)展方向,，銀行理財(cái)產(chǎn)品由封閉式預(yù)期收益率型向開(kāi)放式凈值型轉(zhuǎn)化，已然成為大勢(shì)所趨,。于是在不少投資者眼中,，銀行理財(cái)變得越來(lái)越像開(kāi)放式公募基金：傳統(tǒng)的投資期限被申購(gòu)贖回日期所取代，固定的預(yù)期收益率變?yōu)椴粩嘧兓膯挝粌糁?。這意味著市民購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)必須多一份理性和對(duì)產(chǎn)品的基本了解,，不能再簡(jiǎn)單地依靠預(yù)期收益率來(lái)決定是否購(gòu)買。

    銀行競(jìng)相開(kāi)發(fā)凈值型產(chǎn)品

    有銀行信用背書(shū),、有隱性擔(dān)保的預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品一直備受投資者青睞,。但在資金面寬松、利率下行的環(huán)境中,，傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)哪昊找媛室呀?jīng)降至3.8%左右,，對(duì)投資人的吸引力大不如前。在這種環(huán)境下,，凈值型理財(cái)產(chǎn)品則為投資者獲取更高收益提供了可能,。從去年至今的市場(chǎng)情況來(lái)看，凈值型理財(cái)產(chǎn)品,，特別是開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品正逐漸成為銀行理財(cái)市場(chǎng)的主流,。

    起初，規(guī)模較大的銀行是力推此類產(chǎn)品的生力軍,。比如交通銀行的“得利寶開(kāi)新添利系列凈值型理財(cái)產(chǎn)品”,，招商銀行的“日益月鑫進(jìn)取型理財(cái)計(jì)劃”，光大銀行的“陽(yáng)光穩(wěn)健一號(hào)理財(cái)管理計(jì)劃”,，民生銀行的“非凡資產(chǎn)管理智贏系列”,，恒豐銀行的“恒裕金理財(cái)-月月盈（凈值型） 系列”，廣發(fā)銀行的“薪享事成凈值型人民幣理財(cái)計(jì)劃”等,。其中，工商銀行向開(kāi)放式、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的態(tài)度最積極,。去年以來(lái),，工行先后推出“增利”、“尊利”,、“穩(wěn)利”,、“同利”、“國(guó)債期貨”,、“尊享”,、“隨心e”等一系列開(kāi)放式和凈值型產(chǎn)品，目前管理的開(kāi)放式產(chǎn)品已超過(guò)1.5萬(wàn)億,，凈值型產(chǎn)品規(guī)模已超過(guò)8000億元,。從今年開(kāi)始，規(guī)模較小的銀行和地方城市商業(yè)銀行也紛紛發(fā)力凈值型理財(cái)產(chǎn)品,。比如北京銀行的“心喜系列人民幣京華尊享理財(cái)管理計(jì)劃”,，寧波銀行的“2016年凈值型理財(cái)計(jì)劃”等。

    據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”此前發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2015）》,，截至2015年底,，開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)4882只，資金余額10.32萬(wàn)億元,，資金余額占全市場(chǎng)比例為43.91%,，占比提高了9個(gè)百分點(diǎn)，較2014年底增長(zhǎng)5.08萬(wàn)億元,，增幅為96.95%,。在全部開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品中，凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額1.37萬(wàn)億元,，較2014年底增長(zhǎng)0.81萬(wàn)億元,，增長(zhǎng)幅度為144.64%。

    凈值型產(chǎn)品 收益高不保本

    所謂凈值型理財(cái)產(chǎn)品,，其運(yùn)作模式與基金類似,，非保本浮動(dòng)收益，投資者購(gòu)買產(chǎn)品前無(wú)法預(yù)知產(chǎn)品實(shí)際收益率,，而是根據(jù)產(chǎn)品實(shí)際投資運(yùn)作情況定期在產(chǎn)品開(kāi)放申購(gòu)或贖回日公布產(chǎn)品凈值,，投資盈虧由投資者自負(fù)。這是一種打破剛性兌付的產(chǎn)品類型,。

    與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品未到期無(wú)法贖回相比,，凈值型理財(cái)產(chǎn)品更具備流動(dòng)性。產(chǎn)品通常約定最短持有期,，期滿后投資者每周或每月都可在開(kāi)放日進(jìn)行申購(gòu)和贖回,。同時(shí)，不同于傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的透明性較低，凈值型理財(cái)產(chǎn)品會(huì)定期披露收益,，投資者的操作也更加靈活,。

    工行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理韓松撰文指出，客戶認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實(shí)際收益,，銀行具有“隱性擔(dān)?！甭氊?zé)，應(yīng)該“剛性兌付”,；而銀行認(rèn)為按照協(xié)議約定,，產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該“買者自負(fù)”。雙方都認(rèn)為自己不是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者,，一旦風(fēng)險(xiǎn)真正發(fā)生,，對(duì)雙方都不利。在這種情況下,，銀行有時(shí)為達(dá)到較高的預(yù)期收益目標(biāo),，通過(guò)資產(chǎn)池與其他理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行內(nèi)部交易，或通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品之間的“收益輸送”來(lái)實(shí)現(xiàn)較高的預(yù)期收益,。同時(shí)銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn),，不得不放棄一些投資機(jī)會(huì)，投資者也就失去了獲取高盈利的可能,。凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展,，不僅有利于打破剛性兌付，對(duì)于投資者的資產(chǎn)配置也更為有利,。

    購(gòu)買之前需讀懂說(shuō)明書(shū)

    凈值型產(chǎn)品,，可以像債券基金那樣完全用市值法估值，也可以用7日年化收益率的方式來(lái)估值,。比如,，假設(shè)投資者購(gòu)買時(shí)產(chǎn)品的凈值為1，到了下一個(gè)開(kāi)放日,，如果產(chǎn)品凈值變?yōu)?.1,，投資者的收益就是1.1－1=0.1，也就是10%,；如果凈值變?yōu)?.9,，則收益為0.9－1=－0.1，也就是虧損10%,。銀行會(huì)根據(jù)與投資者簽署的協(xié)議書(shū),，在每日、每周或每月等固定日期公布凈值,，投資者可以進(jìn)行凈值查詢,。

    不過(guò),，每款凈值型理財(cái)產(chǎn)品的收益模式都不太一樣，投資人購(gòu)買前必須仔細(xì)閱讀產(chǎn)品說(shuō)明書(shū),。以工商銀行7月16日正在銷售的“工行全球穩(wěn)健系列開(kāi)放凈值型理財(cái)產(chǎn)品”為例,。其收益計(jì)算方法是,，人民幣業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3%至3.5%（年化）,，產(chǎn)品累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超過(guò)3.5%（年化）計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整,，并進(jìn)行信息披露,。該產(chǎn)品在扣除工商銀行銷售費(fèi)、托管費(fèi),、固定管理費(fèi)后,，若開(kāi)放日產(chǎn)品投資周期收益率超過(guò)3.5%（年化），超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的部分為剩余收益,。剩余收益的百分之五十歸客戶所有,，剩余收益的百分之五十作為投資管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬。這就是說(shuō),，超過(guò)預(yù)期收益3.5%以上的超額收益,，投資人只能拿一半，剩下的一半要?dú)w銀行,。但是該產(chǎn)品近期的表現(xiàn)很一般,，7月5日公布單位凈值時(shí)只有1.0141，相當(dāng)于收益率只有1.4%,，尚未達(dá)到3%至3.5%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn),，更何談超額收益。

    該行同期在售的“工銀財(cái)富全權(quán)委托系列可轉(zhuǎn)債理財(cái)產(chǎn)品”,、“工銀財(cái)富全權(quán)委托混合型均衡收益理財(cái)計(jì)劃”,、“行業(yè)優(yōu)選無(wú)固定期限凈值型理財(cái)產(chǎn)品”和國(guó)債期貨系列產(chǎn)品表現(xiàn)都還不錯(cuò)。其中工銀財(cái)富全權(quán)委托系列可轉(zhuǎn)債理財(cái)產(chǎn)品7月1日公布的單位凈值達(dá)到1.3801,，相當(dāng)于預(yù)期年化收益38%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該產(chǎn)品發(fā)行時(shí)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)6%。行業(yè)優(yōu)選產(chǎn)品7月11日公布的凈值為1.1223,，當(dāng)前收益也高于其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)5.5%,，而且定期進(jìn)行現(xiàn)金分紅。國(guó)債期貨增強(qiáng)型理財(cái)產(chǎn)品7月1日公布的凈值為1.0924,，當(dāng)前收益高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)5.2%,，但是產(chǎn)品規(guī)定超出業(yè)績(jī)基準(zhǔn)部分的80%作為客戶的超額收益，因此投資人實(shí)際到手收益率應(yīng)該為5.2+（9.24-5.2）×0.8=8.432%

    目前絕大多數(shù)凈值型理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有申購(gòu)和贖回手續(xù)費(fèi),，但投資人需要支付銀行托管費(fèi),，例如工行對(duì)凈值型理財(cái)?shù)耐泄苜M(fèi)率為認(rèn)購(gòu)金額的0.1%/年,。

    凈值型產(chǎn)品 更具權(quán)益類特征

    雖然凈值類產(chǎn)品能讓投資人獲得預(yù)期收益型產(chǎn)品無(wú)法比擬的超額收益，但作為非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品,，凈值型理財(cái)?shù)耐顿Y盈虧由投資者自負(fù),。例如某銀行兩款產(chǎn)品凈值分別為1.4367元和0.6921元，購(gòu)買后者的投資人就可能虧損30%,。

    事實(shí)上,，監(jiān)管部門引導(dǎo)銀行理財(cái)回歸資管本質(zhì)是促使銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)恿χ弧Ｔ缭?014年12月底,，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》,，明確提出未來(lái)力求打破“隱性擔(dān)保”與“剛性兌付”,，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)行開(kāi)放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品,。同時(shí)，新規(guī)要求預(yù)期收益類產(chǎn)品計(jì)提50%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,，該類產(chǎn)品發(fā)行成本將大幅增加,，繼而影響產(chǎn)品收益率，而凈值型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例僅為10%,，發(fā)行成本大幅降低,。因此去年部分銀行開(kāi)始大幅減少并入表內(nèi)的保本型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，開(kāi)始推行增加凈值型理財(cái)產(chǎn)品和非保本結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，以減輕資本壓力,。

    普益標(biāo)準(zhǔn)的研究員魏驥遙指出，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),，理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型并非等于淘汰封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品,，更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是對(duì)于產(chǎn)品線豐富性的補(bǔ)足，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好,、不同類型的客戶,，進(jìn)行更精確的產(chǎn)品匹配。從產(chǎn)品本身的性質(zhì)而言,，傳統(tǒng)的預(yù)期收益型產(chǎn)品展現(xiàn)了一定的“債券特性”,，而凈值型產(chǎn)品則帶有更為明顯的“權(quán)益類產(chǎn)品”特性，兩類產(chǎn)品各自擁有其特點(diǎn),，并沒(méi)有孰優(yōu)孰劣的區(qū)別,。對(duì)于預(yù)期收益型產(chǎn)品而言，自2005年第一款理財(cái)產(chǎn)品誕生,，其發(fā)展歷程已有十載,，產(chǎn)品研發(fā)較為成熟，保證收益型,、保本浮動(dòng)收益型及非保本浮動(dòng)收益型的風(fēng)險(xiǎn)劃分方式較為合理,，同時(shí)對(duì)銀行而言,，在流動(dòng)性管理方面的壓力也小得多。在與凈值型產(chǎn)品的比較中,，雖然通常開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品流動(dòng)性更強(qiáng),，但開(kāi)放式和凈值型這兩個(gè)要素之間并沒(méi)有必然聯(lián)系，因此從產(chǎn)品本身來(lái)看,，理財(cái)產(chǎn)品并非必須要全部?jī)糁祷?/p>

    本報(bào)記者 張品秋 J229   

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