|
中國(guó)證券行業(yè)目前的主流贏利模式可以簡(jiǎn)單概括為一句話：通道利潤(rùn) + 負(fù)債投資，通道利潤(rùn)包括交易傭金,、承銷傭金與息差收入,，負(fù)債投資就是通常講的委托理財(cái)和“做莊”。 隨著市場(chǎng)化程度的提高和證券公司的增多,，尤其在過(guò)去幾年監(jiān)管部門主導(dǎo)的規(guī)范化措施陸續(xù)出臺(tái)的背景下,，券商通道利潤(rùn)全面萎縮。通道利潤(rùn)的減少使得券商越來(lái)越倚重于負(fù)債投資的收益,，而負(fù)債投資又高度依賴于高利息的委托理財(cái)與要求高回報(bào)的二級(jí)市場(chǎng)投資（坐莊）,。由于加息預(yù)期以及整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境惡化（如某些地方政府嚴(yán)格限制委托理財(cái)，各商業(yè)銀行緊縮對(duì)券商的融資等）,，證券公司賴以生存的資金來(lái)源急劇縮小,。同時(shí)，當(dāng)做莊投資沒(méi)有市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候,，當(dāng)市場(chǎng)的回報(bào)不能夠超過(guò)委托理財(cái)?shù)母呃J利息的時(shí)候,，證券行業(yè)陷入整體生存危機(jī)。這就是今天證券行業(yè)危機(jī)的現(xiàn)狀與事實(shí),。 為什么會(huì)這樣呢,？這就要談到中國(guó)證券業(yè)的第一個(gè)生存悖論：信用機(jī)構(gòu)無(wú)信用。 “信用機(jī)構(gòu)無(wú)信用”這句話的確切含義就是：證券公司作為金融機(jī)構(gòu),，沒(méi)有常規(guī)性的信用投資,。作為一個(gè)正常企業(yè)的券商,，卻沒(méi)有對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的負(fù)債；作為金融機(jī)構(gòu)的券商,，卻根本沒(méi)有正常的融資渠道,；天天在幫企業(yè)經(jīng)營(yíng)信用的券商，自己卻得不到正常的信用融資,。 于是,，為了生存，證券公司只能通過(guò)委托理財(cái)去高息獲取企業(yè)的資金,，付出高昂的信用資本去高價(jià)獲取資金資源,，相當(dāng)于銀行通過(guò)企業(yè)向證券公司發(fā)放了高利貸。這樣的結(jié)果是：一方面資金成本高企,，客觀上逼迫券商必須追求較高的投資收益,，天然地有集中投資（坐莊）追求高收益的資金動(dòng)機(jī)；另一方面利潤(rùn)空間越來(lái)越小,，處于化解歷史包袱或現(xiàn)實(shí)生存的需要,，券商必須保持相當(dāng)規(guī)模的投資，這就需要不斷獲取資金來(lái)源,，資金成本進(jìn)一步提高,。如此反復(fù),，券商陷入委托理財(cái)與自營(yíng)投資的惡性循環(huán)而難以自拔,。近段時(shí)間以來(lái)，一些證券公司因?yàn)閲?guó)債回購(gòu)或者委托理財(cái)導(dǎo)致巨額虧損,，其癥結(jié)之一,，就在于此。信用機(jī)構(gòu)無(wú)信用,，這是中國(guó)證券業(yè)致命的問(wèn)題,。 在美國(guó)是證券公司把客戶資產(chǎn)拿過(guò)來(lái)，無(wú)償?shù)刈鳛橐粋€(gè)質(zhì)押品,，銀行通過(guò)證券公司,，對(duì)客戶發(fā)放貸款。在中國(guó)是銀行把信用給客戶,，然后客戶把錢委托給證券公司,，客戶對(duì)證券公司發(fā)放貸款，因此證券公司要為一項(xiàng)業(yè)務(wù)支付雙重利息成本,。比較而論,，這是兩個(gè)完全不同的業(yè)務(wù)模式。要打破中國(guó)券商融資的惡性循環(huán),，我們就必須有勇氣承認(rèn)：券商的委托理財(cái) + 做莊投資模式,，是在證券公司沒(méi)有信用額度的情況下,，券商不得不進(jìn)行的一個(gè)沒(méi)有選擇的選擇。券商目前面臨的生存危機(jī)是傳統(tǒng)制度安排下的一個(gè)必然,，我們?cè)谡麄€(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的時(shí)候,，一定也要給券商這個(gè)轉(zhuǎn)型的可能與機(jī)會(huì)。 開放證券質(zhì)押貸款,，解決證券行業(yè)的信用資金來(lái)源,，是我們的根本之道。 證券質(zhì)押貸款是全球資本市場(chǎng)的通用規(guī)則,，在美國(guó),，證券質(zhì)押體制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是結(jié)算銀行、證券公司和投資主體三方之間的制度安排,，每一個(gè)證券公司都必須通過(guò)結(jié)算銀行聯(lián)結(jié)其在交易所或報(bào)價(jià)平臺(tái)上的交易席位,，客戶資產(chǎn)在結(jié)算銀行托管，所托管的全部證券資產(chǎn)除不可質(zhì)押的證券外,，均可作為質(zhì)押品取得等額的信用額度,。這一信用額度隨著所質(zhì)押證券的市值上升而上升、下降而下降,，證券公司可以使用這筆信用額度進(jìn)行自營(yíng)投資,，也可以對(duì)客戶發(fā)放證券質(zhì)押貸款以獲取息差收入。銀行通過(guò)結(jié)算銀行發(fā)放證券經(jīng)紀(jì)貸款,，這相當(dāng)于證券公司用客戶資產(chǎn)抵押獲得低成本資金,，如果證券公司對(duì)客戶發(fā)放質(zhì)押貸款，質(zhì)押貸款利率和經(jīng)紀(jì)貸款利率的息差成為券商的收入來(lái)源之一,。（證券公司在經(jīng)紀(jì)人貸款利率的基礎(chǔ)上加兩到七個(gè)點(diǎn)發(fā)放給客戶,。這就是凈息差收入，這是美國(guó)證券公司五大收入之一,。） 結(jié)算銀行,、證券公司和投資主體之間的制度安排已經(jīng)在各國(guó)證券市場(chǎng)有通例可循，完全可以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和券商的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),。更重要的是,，這種設(shè)計(jì)可以相對(duì)控制在相對(duì)單一的監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)完成。 |
|
|
