文/俞子匠

   進(jìn)入2016年后,，平時(shí)有閱讀財(cái)經(jīng)新聞習(xí)慣的朋友一定被“負(fù)利率”這個(gè)高頻詞轟炸過無(wú)數(shù)遍了,。不少發(fā)達(dá)國(guó)家都在近期實(shí)行了“負(fù)利率”貨幣政策，甚至連美聯(lián)儲(chǔ)都已經(jīng)開始研究如果將美國(guó)利率降到負(fù)值會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響,。

那拋開經(jīng)濟(jì)層面,，對(duì)于投資者（尤其是做全球配置的投資者）而言，“負(fù)利率”究竟意味著什么？對(duì)資產(chǎn)配置又有何影響,？本文將就此展開簡(jiǎn)單的分析,。

“負(fù)利率”釋義

   簡(jiǎn)而言之，“存款負(fù)利率”就是存款人需要就其存款向銀行支付利息,。與之相反,，“貸款負(fù)利率”則是銀行需向貸款人支付利息。

該政策的初衷是希望銀行盡可能多的將存款準(zhǔn)備金外的所有現(xiàn)金以貸款形式注入企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。

“負(fù)利率”如何影響股票,、債券和貨幣本身

  雖然“負(fù)利率”對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際作用還有待觀察，但從資產(chǎn)配置角度來看,，其對(duì)各類資產(chǎn)的效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn),。

股票

  從行業(yè)來看，最受累于“負(fù)利率”政策的無(wú)疑是銀行業(yè),。由于銀行并不愿意向儲(chǔ)戶收取利息而導(dǎo)致存款流失,，其利潤(rùn)勢(shì)必受到擠壓，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表惡化,。因此,，那些已經(jīng)實(shí)行“負(fù)利率”政策的國(guó)家金融業(yè)已陷入痛苦掙扎的境地。

歐元區(qū)自2014年6月開始實(shí)行“負(fù)利率”以來,，根據(jù)歐洲斯托克600指數(shù)顯示,，零售行業(yè)股票價(jià)值已下降3%，而房產(chǎn)相關(guān)行業(yè)則是零增長(zhǎng),，但它們的表現(xiàn)已遠(yuǎn)優(yōu)于銀行業(yè)和歐洲整體市場(chǎng),。同期歐元區(qū)銀行業(yè)股票價(jià)值下降了39%，歐洲整體市場(chǎng)則下降了7%,。（數(shù)據(jù)截止2016年3月）

理論上來說,，“負(fù)利率”應(yīng)該與從正利率降至零利率時(shí)有著相同的股市刺激作用，然而事實(shí)并非如此,，“負(fù)利率”的刺激作用似乎并不明顯,。原因之一是全球市場(chǎng)的股票估值依然過高，雖然其市盈率自2016年以來已經(jīng)下降了5%,，但與2012年相比仍高出25%,。另一個(gè)原因是市場(chǎng)對(duì)“負(fù)利率”政策的有效性并不看好，認(rèn)為其只能有限地提高企業(yè)和家庭的借貸及消費(fèi),。

此外,，市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)不僅來自于政策本身，還取決于政策決策者們?nèi)绾斡行У嘏c市場(chǎng)溝通,。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在3月10日的“火箭炮”政策公布后不久的新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言導(dǎo)致市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)就是最好的例證,。

債券

  “負(fù)利率”政策表明央行官員們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通貨緊縮的擔(dān)憂,。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政府債券的價(jià)格會(huì)升高,，而債券收益率會(huì)下降（債券價(jià)格和收益率呈反向變化）,。由于不少政府已相繼實(shí)行了降息等刺激政策，全球的長(zhǎng)期債券收益率已經(jīng)普遍下降,。

與此同時(shí),，固定收益證券（例如美國(guó)的高息和新興債券）正飽受低油價(jià)和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素之苦。全球各大銀行正大幅削減著固定收益部門的員工人數(shù),。

貨幣

  在2015年美元指數(shù)上漲了近11%后,，2016年美元的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，考慮到全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳,，美聯(lián)儲(chǔ)已將今年預(yù)期的升息頻率從去年底的4次降至2次,，但美聯(lián)儲(chǔ)降息是零概率事件，更不用談“負(fù)利率”了,，因此,，雖然近期日元對(duì)美元有著強(qiáng)勁的反彈表現(xiàn)，但由于日本央行承諾若現(xiàn)行貨幣政策效果不理想則會(huì)進(jìn)一步采取刺激政策,，因此美元兌日元長(zhǎng)期看強(qiáng),。美元兌歐元的走勢(shì)不外如此。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一路向好,，美聯(lián)儲(chǔ)與全球其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策上可能會(huì)繼續(xù)背離,，因此在做全球資產(chǎn)配置時(shí)必須將貨幣風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。

本文僅對(duì)“負(fù)利率”政策對(duì)不同資產(chǎn)的影響做出分析,，將如何在市場(chǎng)現(xiàn)況下如何配置資產(chǎn)的分析留到下次,。目前“負(fù)利率”政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響仍是個(gè)未知數(shù)，但可以肯定的是“負(fù)利率”一定會(huì)被寫入經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書,。處在這樣一個(gè)不確定的年代,，優(yōu)化資產(chǎn)配置對(duì)于保值增值而言顯得更為重要了,。

（本文不構(gòu)成投資決策依據(jù),，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎）