鎢行業(yè)再梳理

　　我們?cè)? 月22 日發(fā)布的報(bào)告《供給側(cè)改革之一：中國(guó)優(yōu)勢(shì)別樣紅》中從供給側(cè)改革的視角重點(diǎn)推薦了稀土板塊和鎢板塊,，目前鎢行業(yè)出現(xiàn)了一些新的情況，為此,，我們?yōu)榇蠹以俣仁崂礞u行業(yè),。

　　收儲(chǔ)支撐鎢價(jià)繼續(xù)反彈

　　鎢精礦價(jià)格從15 年12 月底開始觸底反彈，鎢精礦價(jià)格從5.5 萬元/噸反彈27%至7 萬元/噸,，我們預(yù)計(jì)鎢價(jià)反彈仍將持續(xù),，主要是由于1)鎢的供給從2011 年的13.57 萬噸增長(zhǎng)至2015 年的13.89 萬噸(根據(jù)前11 個(gè)月數(shù)據(jù)年化)，年均復(fù)合增速僅0.6%,，幾乎沒有增長(zhǎng),。顯示供給端基本穩(wěn)定；2)近期根據(jù)上海有色網(wǎng)的報(bào)道,，4 月7 日下午國(guó)儲(chǔ)局聯(lián)合五礦集團(tuán),、江鎢集團(tuán)、廈門鎢業(yè),、章源鎢業(yè)及廣晟有色召開鎢精礦收儲(chǔ)的會(huì)議,，確定了收儲(chǔ)65%黑鎢精礦事宜。消息傳至市場(chǎng)后,，鎢生產(chǎn)商和貿(mào)易商均出現(xiàn)惜售情況,。即在供給穩(wěn)定的情況下進(jìn)行收儲(chǔ)將使供給端減少，減少量理論上等同于收儲(chǔ)量,，但由于收儲(chǔ)導(dǎo)致惜售的出現(xiàn),，將使短期的供給減少大于收儲(chǔ)量,，使供給端收縮更為明顯，支撐鎢價(jià)將進(jìn)一步反彈,。

　　供給側(cè)改革背景下,，私采部分或?qū)⒂兴鶞p少

　　鎢行業(yè)與稀土行業(yè)類似，也是以生產(chǎn)配額指導(dǎo)生產(chǎn),。近幾年中國(guó)鎢生產(chǎn)配額基本在8.9 萬噸的水平,，而實(shí)際產(chǎn)量在13.8 萬左右，超采近5 萬噸,，在供給側(cè)改革的背景下,，不排除對(duì)私采部分進(jìn)行打擊的可能性，供給端將進(jìn)一步減少,。

　　鎢價(jià)反彈,，誰最受益

　　鎢價(jià)反彈，從企業(yè)盈利彈性的角度看,，我們建議關(guān)注兩個(gè)指標(biāo),，一是企業(yè)每股礦產(chǎn)量；二是企業(yè)每股存貨,，兩個(gè)指標(biāo)越高,，企業(yè)業(yè)績(jī)彈性越大。從每股鎢精礦產(chǎn)量來看,，彈性由大到小分別為廈門鎢業(yè),、中鎢高新、章源鎢業(yè)和廣晟有色(廣晟有色只考慮了鎢資源彈性,，如果考慮到稀土,，彈性會(huì)更大)。從每股存貨來看,，彈性由大到小分別為廣晟有色,、廈門鎢業(yè)、中鎢高新,、章源鎢業(yè),。

　　投資建議：

　　鎢行業(yè)供給平穩(wěn)，收儲(chǔ)將令供給端收縮,，如果在供給側(cè)改革背景下,，打擊超采部分有所突破，供給有望進(jìn)一步減少,，支撐鎢價(jià)繼續(xù)反彈,，建議關(guān)注廣晟有色、廈門鎢業(yè),、章源鎢業(yè)和中鎢高新,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　鎢下游進(jìn)一步疲弱，收儲(chǔ)力度低于預(yù)期,。