作者：北京國楓律師事務(wù)所 許文華

新三板股權(quán)激勵(lì)基本介紹

股權(quán)激勵(lì)是為充分發(fā)揮人才潛力,、實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效最大化而對(duì)員工進(jìn)行長期激勵(lì)的一種手段，即通過各種方式使員工直接或間接持有企業(yè)股權(quán),，從而實(shí)現(xiàn)員工與企業(yè)結(jié)成利益共同體,。股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)便在于通過對(duì)人力資本價(jià)值及人力資本剩余價(jià)值索取權(quán)的承認(rèn)，正確處理貨幣資本與人力資本的矛盾,，形成利益共生共享的機(jī)制與制度安排,。股權(quán)激勵(lì)與其他一般激勵(lì)的顯著區(qū)別便在于它的長期性,、約束性。

新三板掛牌企業(yè)大多為處于成長期的中小企業(yè),，人力資源的挖掘當(dāng)然顯得更為重要，故新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前正開展得如火如荼,。

新三板法律法規(guī)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定

針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)并沒有詳細(xì)的法律規(guī)定,，只見于新三板法律法規(guī)中對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的披露作出了相應(yīng)的安排，故目前新三板股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施條件大多比照上市公司要求（《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》）,。新三板法律法規(guī)中直接涉及股權(quán)激勵(lì)的全部規(guī)定如下：

1,、《中華人民共和國公司法》第一百四十二條：公司不得收購本公司股份。但是,，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊(cè)資本,；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工,；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并,、分立決議持異議，要求公司收購其股份的,。公司依照第（三）項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份,，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出,；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工,。

2、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第2.6條：申請(qǐng)掛牌公司在其股票掛牌前實(shí)施限制性股權(quán)或股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且尚未行權(quán)完畢的,，應(yīng)當(dāng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等情況,。4.1.6條：掛牌公司可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，具體辦法另行規(guī)定,。

3,、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則（試行）》第四十一條：實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的掛牌公司，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的相關(guān)規(guī)定,，并履行披露義務(wù),。第四十六條：掛牌公司出現(xiàn)以下情形之一的，應(yīng)當(dāng)自事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)披露——（七）董事會(huì)就并購重組,、股利分派,、回購股份、定向發(fā)行股票或者其他證券融資方案,、股權(quán)激勵(lì)方案形成決議,。

4、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓說明書內(nèi)容與格式指引（試行）》第三十條第六項(xiàng)：披露報(bào)告期內(nèi)各期末股東權(quán)益情況,，主要包括股本,、資本公積,、盈余公積、未分配利潤及少數(shù)股東權(quán)益的情況,。如果在掛牌前實(shí)施限制性股權(quán)或股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃且尚未行權(quán)完畢的,，應(yīng)披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容及實(shí)施情況、對(duì)資本公積和各期利潤的影響,。

5,、《非上市公眾公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——公開轉(zhuǎn)讓說明書》第二十五條：申請(qǐng)人應(yīng)披露公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的薪酬和激勵(lì)政策,，包括但不限于基本年薪,、績(jī)效獎(jiǎng)金、福利待遇,、長期激勵(lì)（包括股權(quán)激勵(lì)）,、是否從申請(qǐng)人關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)取報(bào)酬及其他情況。

6,、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商盡職調(diào)查工作指引（試行）》第十條：通過實(shí)地考察,、與管理層交談、查閱公司主要知識(shí)產(chǎn)權(quán)文件等方法,，結(jié)合公司行業(yè)特點(diǎn),，調(diào)查公司業(yè)務(wù)所依賴的關(guān)鍵資源，包括但不限于——（八）調(diào)查公司管理層及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的薪酬,，持股情況和激勵(lì)政策（包括股權(quán)激勵(lì)）,。最近兩年上述人員的主要變動(dòng)情況、原因和對(duì)公司經(jīng)營的影響,，了解公司為穩(wěn)定上述人員已采取或擬采取的措施,，并評(píng)價(jià)管理層及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的穩(wěn)定性。

新三板股權(quán)激勵(lì)案例整理

以下案例的整理,，為在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱為“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）官網(wǎng)“信息披露”中以關(guān)鍵詞“股權(quán)激勵(lì)”進(jìn)行搜索獲取,，通過逐個(gè)分析得出以下案例歸納表格，因部分公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名稱的特殊性未能檢索到,，故以下表格并未能容納新三板掛牌企業(yè)所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的案例：

如無特別備注，上述股權(quán)激勵(lì)的股票來源均為公司向激勵(lì)對(duì)象或持股平臺(tái)定向發(fā)行股份,，募集資金用途均為補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，上述激勵(lì)模式為限制性股權(quán)的掛牌企業(yè)共36個(gè),，約占47%,，為掛牌企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最主要的模式；激勵(lì)模式為股票期權(quán)的掛牌企業(yè)21個(gè),，約占27%,；其中明確同時(shí)使用股票期權(quán)與限制性股權(quán)兩種激勵(lì)模式進(jìn)行激勵(lì)的企業(yè)有兩家，為夏陽檢測(cè),、百華悅邦；虛擬股權(quán)目前仍只有精冶源一家企業(yè),，股票增值權(quán)的激勵(lì)模式在新三板掛牌企業(yè)中還未得到運(yùn)用,；其中一部分激勵(lì)計(jì)劃其實(shí)質(zhì)為一次無任何限制條件、無任何等待期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或定向發(fā)行股份,，不具有股權(quán)激勵(lì)的約束性質(zhì)。

新三板股權(quán)激勵(lì)模式之比較

在整理并分析股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的所有新三板股權(quán)激勵(lì)方案過程中，可發(fā)現(xiàn)新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案相比較上市企業(yè)而言,，無論從實(shí)施條件、激勵(lì)模式還是股票的來源等,，其形式都更為靈活且豐富,。其中主流的激勵(lì)模式主要為股票期權(quán),、限制性股權(quán),、股票增值權(quán)、虛擬股權(quán)等,，這些模式或被單一使用,，或被混合使用。對(duì)于員工持股計(jì)劃,、激勵(lì)基金等其他激勵(lì)模式,，或被主流激勵(lì)模式所包含、或不具有股權(quán)激勵(lì)的性質(zhì),，本文便不再鋪開贅述,。

1、股票期權(quán)

股票期權(quán)指股份公司賦予激勵(lì)對(duì)象購買本公司股票的選擇權(quán),，具有這種選擇權(quán)的人,，可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）和條件購買公司一定數(shù)量的股票，也可以放棄購買股票的權(quán)利,，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓,、抵押、質(zhì)押,、擔(dān)保和償還債務(wù),。

• 案例分析：

截至目前,，上海仁會(huì)生物制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“仁會(huì)生物”，代碼：830931）仍是唯一一家掛牌前開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而后成功掛牌的新三板企業(yè),。2014年2月仁會(huì)生物通過了股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)計(jì)劃的有效期為自股票期權(quán)首次授予日起十年,，公司分四次授予股票期權(quán)，股票期權(quán)總數(shù)為317萬股,，占當(dāng)時(shí)股本總額3.52%，股票來源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行普通股股票,。

（1）首次授予股票期權(quán)情況：

• 首次授予日為2014 年2月24日,，授予股票期權(quán)76萬份，行權(quán)價(jià)格為1元/股,；

• 此次行權(quán)條件為公司在2015年12月31日前獲得“誼生泰注射液”新藥證書,、“誼生泰注射液”生產(chǎn)批件、“誼生泰注射液”通過GMP認(rèn)證并獲得相關(guān)證書,。如在2015年12月31日前未達(dá)到上述“三證齊全”的目標(biāo),，則首次期權(quán)激勵(lì)對(duì)象所獲得的期權(quán)數(shù)量按一定比例進(jìn)行折扣后分期行權(quán),；

• 此次激勵(lì)對(duì)象為7人,，均系在公司工作滿 6年且為公司主要產(chǎn)品“誼生泰”研究和開發(fā)工作作出重大貢獻(xiàn)的高級(jí)管理人員、中級(jí)管理人員及核心研發(fā)技術(shù)人員；

• 此次激勵(lì)計(jì)劃的可行權(quán)日為首次授予日起滿24個(gè)月后。

2014年11月20日，首次授予的期權(quán)已在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司完成登記,。截至目前,，首次授予股票期權(quán)約定的行權(quán)條件中的期限未到,。2015年5月公司通過了該次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃二次授予方案,，確定了第二次股票期權(quán)授予的行權(quán)條件,。

（2）該激勵(lì)模式之于公司與員工的利弊（包括股權(quán)激勵(lì)的共性與該激勵(lì)模式的個(gè)性）

☆ 于公司而言

• 效率——調(diào)動(dòng)員工的積極性，規(guī)范公司的治理機(jī)制,，提高公司的整體效率,。該次股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象均為公司的經(jīng)理、主管等,，為公司的中高級(jí)管理員工,，而這些“中堅(jiān)力量”正代表公司的管理效率,，股票期權(quán)的授予帶來的財(cái)富以及“主人翁”心理必定提高他們的積極性,，使激勵(lì)對(duì)象在心理上從“員工”變成“老板”,，進(jìn)而提高公司的凝聚力與效率,。這一效率直接體現(xiàn)在加快了公司實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)的進(jìn)程,。首次股票期權(quán)授予的行權(quán)條件為公司在2015年12月31日前實(shí)現(xiàn)“三證齊全”，雖然截至目前仍無法確定該目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)，但是至少該股權(quán)激勵(lì)方案潛在的巨大利差對(duì)該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起到了加速的作用；

• 人才——固定并約束現(xiàn)有人才,，吸收并引進(jìn)外來人才,。該次股權(quán)激勵(lì)將一批管理者變成了股東，使他們?cè)谙碛泄臼Ｓ鄡r(jià)值分配權(quán)的同時(shí)也承擔(dān)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象既是誘惑（股價(jià)上漲）,，也是約束（股價(jià)下跌）。同時(shí)公司巨大的股權(quán)激勵(lì)力度勢(shì)必會(huì)吸引更多的人才前來,，從而不斷優(yōu)化公司的人力資源,，成為公司加速發(fā)展的不竭動(dòng)力。

• 資金——獲得一批投資款,，客觀上增加了公司的注冊(cè)資本,。相比其他激勵(lì)模式，股票期權(quán)成本較低,。仁會(huì)生物首次股票期權(quán)授予的股票來源于公司向激勵(lì)對(duì)象以1元/股的價(jià)格定向發(fā)行普通股股票,，員工購買該股票的款項(xiàng)來源于自有資金，公司不提供任何資金保障或擔(dān)保服務(wù),。雖然公司的初衷不在于這些少量資金,，但是毋庸置疑的是，這批新增股東將是公司遭遇危機(jī)時(shí)資金的保障,，這批人的“股東和員工”雙重身份正是他們選擇與公司共存亡的關(guān)鍵引導(dǎo)因素,。

• 弊端——股權(quán)激勵(lì)最大的弊端便是股權(quán)的分散，公司決策效率降低,，可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的減損,。決策效率的降低是因股權(quán)的分散，企業(yè)價(jià)值的減損是因管理者持股比例的增加,，即所謂的“管理防御假說”[①],。截至目前仁會(huì)生物公司股東已超過150 個(gè)，顯然,，每次股東大會(huì)的召開以及對(duì)重要事項(xiàng)的審議都較難形成集中的意見,，這一大弊端是該次股權(quán)激勵(lì)的股票來源方式（定向發(fā)行）造成的后果。故現(xiàn)在大多掛牌企業(yè)選擇成立有限公司或者合伙企業(yè)（須符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于合格投資者的規(guī)定,，注冊(cè)資本須500萬以上）作為股權(quán)激勵(lì)的員工持股平臺(tái)（例如三星股份,、同興股份等）,，這樣可有效地避免該弊端,。且股權(quán)激勵(lì)的效果可能保持較為短暫,，一旦員工行權(quán)后成為股東，則無從限制,，其勢(shì)必可能依仗股東身份,，謀取個(gè)人私利，背棄公司價(jià)值目標(biāo),。

  
  

☆ 于員工而言

• 財(cái)富——直接獲得財(cái)富,。首次股票期權(quán)授予確定的行權(quán)價(jià)格為1元/股，其他三次的預(yù)留股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為5元/股,，而根據(jù)公司目前最近的一次股票發(fā)行價(jià)格（2015年6月,，公司定向發(fā)行400萬股，發(fā)行價(jià)格為25元/股,，且股票價(jià)格一直處于穩(wěn)步上升階段）,，員工可以直接獲得股票價(jià)格之間巨大的利差，如果股票發(fā)行價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)格,，員工可以自主放棄行權(quán),。

• 價(jià)值——管理地位更加牢固，可一定程度上通過自己的想法實(shí)現(xiàn)價(jià)值,。股東的身份可以提出自己的想法,，員工的身份可以執(zhí)行自己的想法，如執(zhí)行不力,，股東的身份還可以保障自己的地位與報(bào)酬,。股權(quán)激勵(lì)具有一般獎(jiǎng)勵(lì)無法比擬的優(yōu)勢(shì)，其不只是激勵(lì)員工“盡本分”,，更是鼓勵(lì)他們敢于“不安分”去實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值,。

• 弊端——股權(quán)激勵(lì)固然是公司給予員工的福利，但是該種福利的特殊性便在于其具有風(fēng)險(xiǎn),，可能最終“不得其利,，反受其害”。股票期權(quán)授予一般設(shè)置行權(quán)條件,，例如仁會(huì)生物的“三證齊全”目標(biāo),，如未能按時(shí)實(shí)現(xiàn)條件可能獲得的股權(quán)比例將大打折扣；如可行權(quán)日開始時(shí)股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)格,，員工可能放棄行權(quán),，到頭來也只是空歡喜一場(chǎng)；如員工按原計(jì)劃行權(quán),，用自有資金購買股權(quán)后股價(jià)跌破行權(quán)價(jià)格,，對(duì)于員工來說卻是“賣力又折本”的生意。

  
  

2,、限制性股權(quán)

限制性股權(quán)是指掛牌公司以低于二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票,，激勵(lì)對(duì)象以自籌資金購買公司股票,。限制性股權(quán)一般會(huì)設(shè)定股票鎖定期（即持有股票但不能出售），在公司業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)先設(shè)定的考核指標(biāo)后,，方可按照約定的期限和比例將股票進(jìn)行解鎖,。

• 案例分析

北京百華悅邦科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“百華悅邦”，代碼：831008）于2014年10月9日披露了《股票期權(quán)與限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》,，是股權(quán)激勵(lì)模式混合使用的代表性案例,。對(duì)于股票期權(quán)部分此處不再贅述，集中針對(duì)其中限制性股權(quán)部分進(jìn)行詳細(xì)分析,。該計(jì)劃授予限制性股權(quán)100萬股,，占當(dāng)時(shí)公司股本總額2.5%。

（1）限制性股權(quán)授予情況：

• 首次授予日為本計(jì)劃經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過之日,，首次授予73.85萬股,，預(yù)留26.15萬股，授予價(jià)格為7.5元/股,；

• 授予條件為公司及激勵(lì)對(duì)象符合《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的要求即可,；

• 解鎖條件為除符合上述授予條件外還應(yīng)達(dá)到每段解鎖期相應(yīng)年度績(jī)效考核目標(biāo)，否則由公司回購限制性股權(quán)并注銷,；

• 首次授予的激勵(lì)對(duì)象為112人,，均系公司公司中層以上管理人員、主要業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員等,；

• 此次激勵(lì)計(jì)劃的解鎖期分為三期,，第一期為自首次授予日起18個(gè)月后的首個(gè)交易日起至首次授予日起 30 個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交易日當(dāng)日止。

2014年10月15日百華悅邦舉行第三次臨時(shí)股東大會(huì)決議,，審議通過了上述股權(quán)激勵(lì)方案,，并且同意增加73.85萬注冊(cè)資本，由首次授予限制性股權(quán)的激勵(lì)對(duì)象認(rèn)購,。

（2）該激勵(lì)模式之于公司與員工的利弊

除具有股權(quán)激勵(lì)的共性利弊外,，限制性股權(quán)具有如下獨(dú)特利弊：

☆ 于公司而言

• 見效快——限制性股權(quán)的特殊性便在于方案一經(jīng)通過，員工在數(shù)月之內(nèi)一般就能成為公司股東,，只不過他們的股份存在漫長的鎖定期,。這對(duì)于員工的心理壓迫非常強(qiáng)烈，員工要變成股東須投入自有資金,，且這些行為不可逆轉(zhuǎn)（股票期權(quán)可放棄）,，員工只能竭盡全力去實(shí)現(xiàn)解鎖條件。（這就是所謂的“限制性股權(quán)具有一定的懲罰性”,，如股價(jià)下跌,，一損俱損）百華悅邦10月9日開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，15日即開始增加注冊(cè)資本，激勵(lì)對(duì)象在一個(gè)月內(nèi)便快速獲得股份,。

• 風(fēng)險(xiǎn)小——如股權(quán)激勵(lì)主要為了固定并約束現(xiàn)有人才,，那限制性股權(quán)激勵(lì)模式是最好的選擇，因?yàn)橄拗菩怨蓹?quán)極大降低了股權(quán)激勵(lì)行權(quán)獲益的風(fēng)險(xiǎn),。百華悅邦在開展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一個(gè)月內(nèi)，便“綁定”了所有激勵(lì)對(duì)象,，且無論以后公司業(yè)績(jī)是否好壞,，股價(jià)上漲或下跌，這些激勵(lì)對(duì)象都無法自主放棄,，而且還必須努力實(shí)現(xiàn)解鎖條件,。

• 弊端——相比較其他股權(quán)激勵(lì)模式，限制性股權(quán)的弊端便在于實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的成本和手段不經(jīng)濟(jì)性導(dǎo)致偏離激勵(lì)初衷,，因限制期限較短,，員工獲得股份后容易背棄公司利益最大化目標(biāo)。

  
  

☆ 于員工而言

相比較其他激勵(lì)模式,，限制性股權(quán)對(duì)于員工而言風(fēng)險(xiǎn)較大,，能夠快速獲得股份的代價(jià)便是快速被“綁定”，如購買股份后遭遇股價(jià)跌破購買價(jià),，因缺乏退出機(jī)制,，勢(shì)必?fù)p失慘重，除非刻意不實(shí)現(xiàn)解鎖條件,，由公司回購股份,。

3、虛擬股權(quán)

虛擬股權(quán)指公司授予被激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)額的虛擬股份,，被激勵(lì)對(duì)象不需出資而可以享受公司價(jià)值的增長,，利益的獲得需要公司支付。被激勵(lì)者沒有虛擬股票的表決權(quán),、轉(zhuǎn)讓權(quán)和繼承權(quán),，只有分紅權(quán)。虛擬股權(quán)享有的收益來源于股東對(duì)相應(yīng)股權(quán)收益的讓渡,。在虛擬股票持有人實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)條件下,，公司支付給持有人收益時(shí)，既可以支付現(xiàn)金,、等值的股票,，也可以支付等值的股票和現(xiàn)金相結(jié)合。虛擬股票是通過其持有者分享企業(yè)剩余索取權(quán),，將他們的長期收益與企業(yè)效益掛鉤,。

• 案例分析

北京精冶源新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“精冶源”，代碼：831091）于2015年5月披露《虛擬股權(quán)激勵(lì)方案》，開創(chuàng)了新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式的先河,，目前也仍是唯一一家實(shí)施虛擬股權(quán)實(shí)施激勵(lì)的掛牌企業(yè),。

（1）虛擬股權(quán)激勵(lì)具體方案如下：

• 本激勵(lì)計(jì)劃的有效期限為三年，即2015年-2017年,，激勵(lì)對(duì)象無償享有公司給予一定比例的分紅權(quán),，計(jì)劃有效期滿后，公司可根據(jù)實(shí)際情況決定是否繼續(xù)授予激勵(lì)對(duì)象該等比例的分紅權(quán),。

• 該激勵(lì)方案還明確激勵(lì)對(duì)象的確定標(biāo)準(zhǔn),、授予數(shù)量、業(yè)績(jī)考核等,。在實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)目標(biāo)的情況下,，按照公司該年度凈利潤和虛擬股權(quán)占比核算和提取股權(quán)激勵(lì)基金。即：當(dāng)年激勵(lì)基金總額=考核年度凈利潤×加權(quán)虛擬股權(quán)總數(shù)/加權(quán)實(shí)際總股本,。

• 虛擬股權(quán)的每股現(xiàn)金價(jià)值：每股現(xiàn)金價(jià)值＝當(dāng)年激勵(lì)基金總額÷實(shí)際參與分紅的虛擬股權(quán)總數(shù),。

• 公司處于收購、兼并或轉(zhuǎn)板上市階段的,，虛擬股權(quán)可以通過一定的對(duì)價(jià)方案轉(zhuǎn)化為股票或者現(xiàn)金補(bǔ)償,，具體轉(zhuǎn)換方案另行制定。

從激勵(lì)方案來看,，我們能夠很清晰地得知虛擬股權(quán)的實(shí)質(zhì),，其本質(zhì)在于以虛擬股權(quán)形式取代傳統(tǒng)的“績(jī)效等級(jí)”給予員工分紅權(quán)。只是該種虛擬股權(quán)在特定條件下有轉(zhuǎn)為股票的可能,，且分紅額度與企業(yè)效益息息相關(guān),。截至目前，精冶源針對(duì)該激勵(lì)計(jì)劃未作進(jìn)一步披露,，預(yù)估須2016年5月進(jìn)行第一次年度分紅,。

（2）該激勵(lì)模式之于公司與員工的利弊

虛擬股權(quán)相對(duì)于其他股權(quán)激勵(lì)模式是最為特殊的一種，因?yàn)槠鋵?shí)質(zhì)為一種年度分紅憑證,，缺乏股權(quán)變動(dòng)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容,。

☆ 于公司而言

• 操作簡(jiǎn)便——虛擬股權(quán)方案的制定、操作均只需公司內(nèi)部通過即可,，且未有相關(guān)法律法規(guī)限制,，其實(shí)質(zhì)為公司績(jī)效考核制度，屬于公司內(nèi)部管理問題,。

• 影響久遠(yuǎn)——相對(duì)于其他激勵(lì)模式,，虛擬股權(quán)的影響可以一直延伸下去，并不因?yàn)楣善眱r(jià)格,、行權(quán),、解鎖等事項(xiàng)而受到影響，其最大的制度價(jià)值在于利用虛擬股權(quán)給予的分紅權(quán)調(diào)動(dòng)企業(yè)員工為公司長遠(yuǎn)發(fā)展而共同努力的積極性。

• 弊端——虛擬股權(quán)并不是股權(quán),，所以激勵(lì)力度相對(duì)較小,，無法實(shí)現(xiàn)固定人才的作用，激勵(lì)對(duì)象也可能過分關(guān)注企業(yè)短期效益獲得分紅,，不支持企業(yè)資本公積金的積累,。因虛擬股權(quán)激勵(lì)模式主要以分紅為激勵(lì)手段，所以對(duì)于公司的現(xiàn)金支付壓力較大,。

  
  

☆ 于員工而言

該種激勵(lì)模式實(shí)質(zhì)只是一種分紅政策,，對(duì)于員工而言是純獎(jiǎng)勵(lì)的措施，沒有任何風(fēng)險(xiǎn),。員工較容易理解,，無須自主支付資金,，較易接受,。但相對(duì)于其他激勵(lì)模式而言，誘惑力較小,，員工的積極性不會(huì)太高,。

4、股票增值權(quán)

股票增值權(quán)指公司授予經(jīng)營者一種權(quán)利,，與虛擬股權(quán)具有一定的相似性,，如果經(jīng)營者努力經(jīng)營企業(yè)，在規(guī)定的期限內(nèi),，公司股票價(jià)格上升或公司業(yè)績(jī)上升,，經(jīng)營者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績(jī)提升所帶來的收益。收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)或凈資產(chǎn)的增值,，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金,，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或股票和現(xiàn)金的組合,。

• 案例分析

從整理股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的所有股權(quán)激勵(lì)方案來看,，截至目前，新三板掛牌企業(yè)中尚未出現(xiàn)采取股票增值權(quán)激勵(lì)模式的案例,。但是主板上存在部分案例,，例如運(yùn)達(dá)科技（300440）、正泰電器（601877）,、華菱管線（000932）等,。

該激勵(lì)模式之于公司與員工的利弊

☆ 于公司而言

股票增值權(quán)激勵(lì)模式與虛擬股權(quán)存在一定的相似性，均是公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利,，激勵(lì)對(duì)象實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)條件后可依據(jù)該種權(quán)利獲得分紅,。對(duì)于公司來說，操作非常便利，只需公司內(nèi)核審批,，無須解決股票來源問題,，亦不存在資本操作的一系列難題。弊端：激勵(lì)對(duì)象不能獲得真正意義上的股票,，激勵(lì)的效果較差,；激勵(lì)力度與股票價(jià)格直接相關(guān)，可能與公司業(yè)績(jī)存在偏差,，無法做到“獎(jiǎng)勵(lì)公正”,；無法固定現(xiàn)有人才，且公司支付資金壓力較大,。

☆ 于員工而言

除存在上述虛擬股權(quán)激勵(lì)模式的利弊外,，股票增值權(quán)激勵(lì)模式直接以股票價(jià)格的升降作為支付激勵(lì)對(duì)象的分紅標(biāo)準(zhǔn)，可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象過分關(guān)注股票價(jià)格的升降,。且由于我國資本市場(chǎng)的弱式有效性,，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)存在較大偏差，這一客觀原因會(huì)讓員工忽視對(duì)于業(yè)績(jī)的追求,，從而背離激勵(lì)初衷,。

5、小結(jié)

因?yàn)榍啡毕鄳?yīng)法律法規(guī)具體細(xì)化,，股權(quán)激勵(lì)模式結(jié)構(gòu)也不清晰,，激勵(lì)效果未有保障，故新三板掛牌企業(yè)對(duì)于新的業(yè)務(wù)規(guī)則充滿期待,，對(duì)于未來的發(fā)展持樂觀態(tài)度,。

從監(jiān)管部門的角度講，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu),、活躍新三板市場(chǎng)是設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn),。而企業(yè)掛牌進(jìn)入新三板的目的是不同的，部分企業(yè)希望通過把新三板作為跳板進(jìn)入主板市場(chǎng),，而另一些企業(yè)僅希望通過新三板能夠更好地進(jìn)行股權(quán)融資,。因此區(qū)分對(duì)待才是制定股權(quán)激勵(lì)規(guī)則的重要原則，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)規(guī)則更多的采取原則性規(guī)定,，通過信息披露的方式進(jìn)行監(jiān)管,。不同的企業(yè)也將采取更為適合自身未來發(fā)展方向的股權(quán)激勵(lì)模式，這對(duì)于非上市公眾公司的長期發(fā)展是非常有利的,。

因非上市公共公司并不能夠像上市公司那樣股票可以頻繁交易,，故行權(quán)時(shí)股票價(jià)格的問題就使得一些員工更愿意通過現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)而非空洞的股票。這種對(duì)于未來的不確定性其實(shí)也一定程度的阻礙了公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力,，雖然股權(quán)激勵(lì)提供了一個(gè)誘人的前景,，但是公司新三板市場(chǎng)股權(quán)的流動(dòng)性同樣值得思考,。

新三板股權(quán)激勵(lì)操作要點(diǎn)

目前新三板市場(chǎng)正在快速發(fā)展，即使目前暫時(shí)短期流動(dòng)性不足,，但很明顯新三板股票市場(chǎng)的流動(dòng)性正在逐漸增強(qiáng),，因股權(quán)激勵(lì)一般需要2年至5年不等的限制期限，因解除限制的時(shí)候也應(yīng)是新三板市場(chǎng)活躍的時(shí)候,，故目前正是新三板企業(yè)推出中長期激勵(lì)計(jì)劃的最佳時(shí)期,。新三板市場(chǎng)的各項(xiàng)制度正在逐步完善，最終也將建設(shè)成為一個(gè)真正市場(chǎng)化運(yùn)作的交易市場(chǎng),。金無足赤,，股權(quán)激勵(lì)是把雙刃劍，運(yùn)用得好可“刃迎縷解”,，運(yùn)用得不好即是“刃樹劍山”,。

因股轉(zhuǎn)公司暫未出臺(tái)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)具體規(guī)定，故新三板掛牌企業(yè)均參照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)予以執(zhí)行,，以確保股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰和治理結(jié)構(gòu)完善,，以下操作要點(diǎn)僅供參考：

（一）股權(quán)的來源

1、定向發(fā)行

從整理股轉(zhuǎn)系統(tǒng)目前披露的所有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來看,，新三板掛牌企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)來源85%以上都是通過定向發(fā)行股票,。如企業(yè)選擇定向發(fā)行股票,，則須注意幾個(gè)要點(diǎn)：

• 定向發(fā)行后股東累計(jì)不超過200人的,，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)；超過200人的須申請(qǐng)核準(zhǔn),；（《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第45條）

• 經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后,，公司須在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行且不少于總發(fā)行額50%，剩余部分12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢,；（《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第44條,，無須證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的可不遵守此條）

• 除董事、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員外,，其他定向增發(fā)的股票并無限售要求；

• 每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他合格投資者合計(jì)不得超過35人,。（《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第39條）

  
  

2,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

根據(jù)《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》規(guī)定，股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）股份,。股東擬提供股份的,，應(yīng)當(dāng)先將股份贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）上市公司，并視為上市公司以零價(jià)格（或特定價(jià)格）向這部分股東定向回購股份,。所以新三板掛牌企業(yè)為了規(guī)范治理,，大多未采取該種方式獲得激勵(lì)的股份,，但是仍存在少數(shù)案例，例如大美游輪（831408）,、財(cái)安金融（430656）,、新寧股份（831220），這三個(gè)案例都是通過間接轉(zhuǎn)讓的方式巧妙避開備忘錄的規(guī)定,。

• 案例分析

重慶大美長江三峽游輪股份有限公司（即“大美游輪”） 2015年6月1日通過《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案》,，其激勵(lì)股權(quán)的來源及操作如下：激勵(lì)對(duì)象共同成立忠縣聯(lián)營企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“忠縣聯(lián)營”），然后忠縣聯(lián)營以1.02元/股的價(jià)格受讓海新運(yùn)業(yè)（大美游輪的控股股東）持有大美游輪的485萬股,，激勵(lì)對(duì)象可通過作為忠縣聯(lián)營的合伙人間接持有公司的股票,。

由控股股東或?qū)嶋H控制人直接向激勵(lì)對(duì)象轉(zhuǎn)讓股權(quán)，雖操作上較為便捷,，但其劣勢(shì)也很明顯,，股票依賴于控股股東的獨(dú)立性（如若發(fā)生破產(chǎn)等不利因素，股票的來源風(fēng)險(xiǎn)較大）,，且在后續(xù)上無保障,。控股股東或?qū)嶋H控制人的股票轉(zhuǎn)讓須遵守“兩年三批次”規(guī)定,。

3,、公司回購

從已整理的案例來看，未發(fā)現(xiàn)新三板掛牌企業(yè)中存在采用回購方式獲得股票作為股權(quán)激勵(lì)使用的案例,，這也客觀說明回購股份的程序復(fù)雜,、限制過多。如企業(yè)選擇回購股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),，則須注意幾個(gè)要點(diǎn)：

• 回購公司股份一次不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%,；（《公司法》第143條）

• 用于回購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出，如無利潤不可回購,；（《公司法》第143條）

• 所回購股份應(yīng)當(dāng)在1年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工,。（《公司法》第143條）

  
  

（二）激勵(lì)對(duì)象資格

1、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事,、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員,，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工,，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。

下列人員不得成為激勵(lì)對(duì)象：

（1）最近三年內(nèi)被證券交易所公開譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的,；

（2）最近三年因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的,；

（3）具有《公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員情形的,。（《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》第8條）

2,、持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象。除非經(jīng)股東大會(huì)表決通過,，且股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí),，關(guān)聯(lián)股東須回避表決。

持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人的配偶及直系近親屬若符合成為激勵(lì)對(duì)象的條件,，可以成為激勵(lì)對(duì)象,，但其所獲授權(quán)益應(yīng)關(guān)注是否與其所任職務(wù)相匹配。同時(shí)股東大會(huì)對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行投票表決時(shí),，關(guān)聯(lián)股東須回避表決,。（股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)）

3、激勵(lì)對(duì)象不能同時(shí)參加兩個(gè)或以上上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,。（股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)）

4,、董事、高級(jí)管理人員,、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以外人員成為激勵(lì)對(duì)象的,，上市公司應(yīng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案材料中逐一分析其與上市公司業(yè)務(wù)或業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)程度，說明其作為激勵(lì)對(duì)象的合理性,。（股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)）

（三）激勵(lì)對(duì)象的資金來源

上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助,，包括為其貸款提供擔(dān)保。（《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》第10條）根據(jù)股權(quán)系統(tǒng)案例統(tǒng)計(jì),，所有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的資金均來自激勵(lì)對(duì)象個(gè)人,。

（四）股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股份數(shù)量

上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。根據(jù)股權(quán)系統(tǒng)案例統(tǒng)計(jì),，該項(xiàng)比例限制已被部分企業(yè)突破,，例如華爾美特,，其激勵(lì)計(jì)劃的股票期權(quán)總數(shù)為1000 萬股,，涉及標(biāo)的股票數(shù)量占期權(quán)計(jì)劃簽署時(shí)股本總額 4468.7133 萬股的 22.38%。

非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn),，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%,。（《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》第12條）根據(jù)股權(quán)系統(tǒng)案例統(tǒng)計(jì)，該項(xiàng)比例限制也已被部分企業(yè)突破,，例如風(fēng)帆科技,，激勵(lì)對(duì)象王XX兩期股票期權(quán)80萬股，占據(jù)公司股本總額1850萬股的4.32%,。

（五）新三板股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施須履行程序

相比較上市企業(yè),，新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案須履行的程序較為簡(jiǎn)單，尚欠缺相應(yīng)的法律法規(guī)具體細(xì)化,。以下為仁會(huì)生物掛牌時(shí)披露的已履行的程序：

[①]持股比例過高會(huì)讓管理者地位更加牢固,，即可以滿足他們的非公司價(jià)值最大化目標(biāo),，使得公司無法通過購并等方式進(jìn)行資源的有效分配，導(dǎo)致公司價(jià)值的減損,，且該種不利決策不會(huì)危及他們的職位與報(bào)酬,。

來源：國楓律師事務(wù)所

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