資源國貨幣全線崩潰 別認(rèn)為新興市場比97年強(qiáng)大

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇撰文指出，8月份俄羅斯盧布,、巴西雷亞爾,、南非蘭特、澳元,、加元貶值的跌幅高達(dá)30%,，整個資源國貨幣基本全線崩潰。2016年來自資源國的風(fēng)險需要特別警惕,，有較大的概率會爆發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī),，這可能不再是尾部風(fēng)險。這篇文章具有一定參考意義,。

　　當(dāng)下整個世界位于成長路徑上一個相當(dāng)尷尬的階段,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏善可陳，史詩性創(chuàng)新聊勝于無,，舊的全球化停滯甚至內(nèi)卷,；但同時流動性史無前例地洶涌澎湃狼奔豕突，猶如潮汐奔流于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體之間,，高風(fēng)險類別資產(chǎn)和安全資產(chǎn)之間,。

　　資本并非沒有祖國，貪婪時收益就它的祖國,，恐慌時安全就是它的祖國,，無需頭等艙機(jī)票，幾個按鍵它就可以光速到達(dá)目的地,，完全無視身后的一地雞毛,。這都來源于當(dāng)前一股獨(dú)大而又千瘡百孔的國際貨幣體系，以及由產(chǎn)品內(nèi)分工而形成的資源國-制造國-消費(fèi)國食物鏈的全球化結(jié)構(gòu),。

　　很長一段時間以來,，金融周期都凌駕于真實(shí)商業(yè)周期之上，每隔一段時間上述波動模式就會以更劇烈的幅度重現(xiàn),。而美元的加息和走強(qiáng)通常就是這個周期的開關(guān),，考慮到這畢竟是近10年來的首次加息,，因此，美聯(lián)儲何時加息以及加息通道具體形態(tài)如何已經(jīng)不僅僅是美國自身貨幣政策的選擇,，更是關(guān)系到全球金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭等大事,。

　　美聯(lián)儲終于如期宣布加息，短期看由于折磨全球市場已經(jīng)很久的靴子終于落地,，因此市場已經(jīng)相對充分吸收這一沖擊,，甚至還報以壓力釋放的歡呼，特別是股票市場,，貨幣市場則美元指數(shù)輕微上行,，大宗商品則比較穩(wěn)定。這樣看,，政策目標(biāo)貌似已經(jīng)實(shí)現(xiàn),，大多數(shù)推出政策的執(zhí)行者其實(shí)并不想動靜太大。但問題是,，這種樂觀情緒會持續(xù)多久,，盡管聲明中強(qiáng)調(diào)加息是漸進(jìn)過程，但畢竟是多年來的首次加息,，耶倫的腔調(diào)可能聽起來顯得略有些高冷,。美聯(lián)儲畢竟調(diào)高了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期0.1個百分點(diǎn)，同時下調(diào)預(yù)期失業(yè)率0.1個百分點(diǎn),，倒不是說它的模型有多么精確,，而是向市場傳達(dá)了經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇的掌控感。

　　這種感覺通常隨之會開啟一個完整的加息周期,。市場又要辛苦地等待第二只靴子,，即第二次加息的時刻，兩點(diǎn)構(gòu)成一線,，投資者可以據(jù)此判斷加息通道的斜率和速率,，市場普遍預(yù)期在未來一年是2-4次，點(diǎn)陣圖顯示2016年末的預(yù)期利率水平會在1.375%附近,。如果是前者,，流動性會繼續(xù)去新興市場尋歡作樂一陣，國際資本流動日益迅猛且敏感,，例如整個10月它們迅速返回高風(fēng)險類別資產(chǎn)，制造了一波像樣的反彈,，不管是股票,、貨幣還是大宗商品；但如果是后者,，則意味著加息通道相當(dāng)陡峭,，只有最快手的火中取栗才能保證全身進(jìn)退,，而這無疑會加大市場的波動率。

　　從歷史經(jīng)驗來看,，加息周期的開啟也往往伴隨著美元指數(shù)中期的上行,，注意到上次歐元區(qū)低于預(yù)期的行動已經(jīng)大幅壓低了美元指數(shù)的基數(shù)。作為全球最主要的貨幣,，美元升值將影響到全球流動性的再分配,，當(dāng)下這種分配不太利于新興市場，它們的貨幣會繼續(xù)面臨貶值壓力,。這在今年七八月份已經(jīng)有所表現(xiàn),，由于市場一度預(yù)期9月加息，哈薩克斯坦,、俄羅斯,、馬來西亞，印度以及中國均不同程度出現(xiàn)貶值,。從基本面來看,，俄羅斯、泰國,、馬來西亞和印度尼西亞2012-2014年經(jīng)常賬戶平均盈余比重分別為7.27%,、10.2%、3.93%和-0.65%,?；久嫔现挥杏《饶嵛鱽喚哂匈H值壓力，而其他幾個國家甚至具有升值傾向,。

    換句話說,，除印尼的貶值與基本面相關(guān)外，其他幾個國家并非由于基本面的惡化所引起,。這種集中貶值也并非貨幣戰(zhàn),，從時點(diǎn)選擇來看，主要是因為資本外逃壓力加大,，資金避險所致,。本次加息雖然美聯(lián)儲反復(fù)進(jìn)行了前瞻性指引，但整個加息周期真的展開后,，新興市場仍將受到資本外逃的沖擊,，要特別留意明年一月的開門數(shù)據(jù)。政策選擇上,，新興市場國家的選擇之一提高利率,，但這會抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，如果一直投放流動性,，則又會加速套息交易反轉(zhuǎn),，這無疑會進(jìn)一步加大貨幣貶值的壓力,。更為詭異的情形也許是一旦出現(xiàn)大量美元回流美國市場避險，它們大都會去購買美國長期國債從而又壓低長期利率,。其實(shí)最近幾個月新興經(jīng)濟(jì)體都在拋售美債來維護(hù)自己的貨幣價值,，但也并沒有大幅度推動利率上行，可見增持美債避險的需求也是相當(dāng)強(qiáng)烈的,，而這可能又會推動美聯(lián)儲更持續(xù)的加息,。

　　同時強(qiáng)化的美元將抑制大宗商品價格的反彈。近期在不斷升溫的中東地緣沖突環(huán)境下,，原油價格居然還是堅定地跌破了40美元,，鋼、銅等大宗商品價格也均有不同程度的下滑,。加上明年全球經(jīng)濟(jì)可以預(yù)見最多是弱復(fù)蘇,，特別是中國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑至6.5%左右，考慮到大多數(shù)資源國的產(chǎn)能都附著在中國的價值鏈上,，而中國的產(chǎn)能又附著在進(jìn)展緩慢的歐美發(fā)達(dá)的消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體上,，這必然會抑制大宗商品的需求。實(shí)際上還有什么比波羅的海干散貨指數(shù)BDI更好地作為全球化3.0的墓志銘呢,？最高點(diǎn)11700點(diǎn),，現(xiàn)在500點(diǎn)，別問喪鐘為誰而鳴,？它既為資源國,，也為生產(chǎn)國，也為目前的貨幣體系和被邊緣化的人群/文明,，更為全球化而鳴,。

　　筆者認(rèn)為，2016年來自資源國的風(fēng)險需要特別警惕,，有較大的概率會爆發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī),，這可能不再是尾部風(fēng)險。8月份俄羅斯盧布,、巴西雷亞爾,、南非蘭特、澳元,、加元貶值的跌幅高達(dá)30%,，整個資源國貨幣基本全線崩潰。根據(jù)世行的數(shù)據(jù),，2014年除俄羅斯外,，巴西、澳大利亞,、南非和加拿大的國際收支均處于逆差狀態(tài),。俄羅斯雖然國際收支仍然為順差，但整個順差規(guī)模在下降,，一度掌握大量石油美元的沙特阿拉伯也是如此,，多年積累的儲備可能在幾年內(nèi)告罄，油價的任何負(fù)面沖擊勢必影響到它們的國際收支和金融穩(wěn)定,。因此奇怪的不是為什么雙赤型,、大量美元外債的資源國還沒有崩潰，而是為什么它們居然還健在,。而美聯(lián)儲的加息很可能就是最后一根稻草,，除家底還比較殷實(shí)的澳大利亞等少數(shù)國家外，它們的整個金融體系很容易遭受“美元升值-大宗商品價格下跌-匯率貶值-資本外逃-匯率進(jìn)一步貶值-資本外逃加劇-國內(nèi)金融市場動蕩”這類的金融沖擊,。

　　這種風(fēng)險可能在某一個或某幾個國家爆發(fā),，有人認(rèn)為現(xiàn)在的新興市場遠(yuǎn)比1997年時強(qiáng)大，有充分的外匯儲備,，而且匯率彈性也更大,，貌似可以吸收沖擊的絕大部分，筆者則沒有這么樂觀,，因為生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體確實(shí)儲備充分得多,，但資源型經(jīng)濟(jì)體則沒那么健壯，匯率的彈性也是一把雙刃劍,，緩沖的同時又加大了波動幅度,，而在目前全球流動性狼奔豕突的險惡環(huán)境下，一旦越過閥值,，則更容易引發(fā)羊群效應(yīng)和過度反應(yīng),。也有人認(rèn)為拉丁美洲資源型經(jīng)濟(jì)體量有限，不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,，那么看看1997東南亞危機(jī)的始作俑者馬來西亞,，以及2010歐債危機(jī)的小小希臘，你就不會那么信心滿滿了,。而一旦局部風(fēng)險出現(xiàn),，在全球經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇過程中猶如傷口上再抹把鹽，這種蝴蝶效應(yīng)將波及到其他新興市場國家,，進(jìn)而影響到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。這必將再次引起全球金融市場新的完美風(fēng)暴，加上目前不穩(wěn)定的地緣政治格局,，恐怖主義更可能火上澆油,，這將是危機(jī)的第三波，其殺傷力未必小于前兩波的美債危機(jī)和歐債危機(jī),。（文章來源：《首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇》公眾號）

（責(zé)任編輯：孫建楠 HN010）