l短端利率仍偏高,，長期看必將下降,，但中短期內(nèi)央行是否快速引導(dǎo)下降受匯率和杠桿的約束。

在去杠桿的周期下,，資金穩(wěn)定是大概率事件,，但雙降后回購利率下調(diào)幅度低于預(yù)期。當(dāng)下短端利率在歷史上仍然處于偏高的位置,，長期來看必將下降,。當(dāng)前1年期國債收益率在2.3%左右，與2010年底和2012年7月接近,，但以上兩個(gè)時(shí)期的GDP增長率分別為10%和7.4%,，顯著高于當(dāng)前的6.9%，短期利率的下降是必然的結(jié)果,。不過若中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面沒太大問題,，考慮到杠桿和匯率的約束，央行可能會(huì)以較慢的速度引導(dǎo)短端下行,。

l長債方向上看好,，但中短期內(nèi)波動(dòng)增加，近期的寬信用信號(hào)有待觀察,。

當(dāng)前收益率曲線已經(jīng)比較平坦,，長債能否進(jìn)一步下行取決于資金面以及寬信用的情況，如果資金利率向下與信用擴(kuò)張被證偽,，則長端還會(huì)下行,。不過近期政策寬信用的力度增強(qiáng)，需進(jìn)一步觀察,，加上獲利了結(jié)行為,，市場短期波動(dòng)增加?？吹拈L一點(diǎn),，我們?nèi)钥春瞄L債的趨勢,。從基金三季報(bào)數(shù)據(jù)以及我們調(diào)研情況來看，等待配置的資金仍較多,，料市場即使調(diào)整,，壓力也應(yīng)有限。

l信用利差持續(xù)壓縮在短期內(nèi)屬于資產(chǎn)荒下的特殊行為,，但信用風(fēng)險(xiǎn)本身并沒有下降,。

信用利差被極度壓縮是市場過剩流動(dòng)性追逐高收益資產(chǎn)背景下的產(chǎn)物，但經(jīng)濟(jì)下行帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)正在積累,，資質(zhì)下沉可能意味著承擔(dān)較高的信用風(fēng)險(xiǎn),。

l尋求更確定的投資機(jī)會(huì)：

1、地方債已成投資洼地,。7月份以來主要期限的國債,、國開債收益率約下行60-70BP，而地方債的發(fā)行利率僅下行15-20BP,，且9月后地方債的交易量顯著上升,，在資產(chǎn)荒背下景，信用資質(zhì)和收益率都較高的地方債已經(jīng)成為價(jià)值洼地,。

2,、利用期貨獲取穩(wěn)定收益。同時(shí)做多7年和10年現(xiàn)券,，做空期貨,，形成跨式期權(quán)，只要波動(dòng)較大便能獲益,；另外,，當(dāng)前曲線比較平坦，后期可能增陡,，7年國債估值修復(fù)可能性較高,，可以適當(dāng)做陡收益率曲線。