來源：羅毅首席分析師

1.我國基金行業(yè)進(jìn)入十字路口

誕生至今十余年間，我國基金業(yè)經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng),、監(jiān)管規(guī)范,、經(jīng)濟(jì)紅利和政策放寬的全部發(fā)展歷程。然而,，就體量而言,，我國基金業(yè)仍微不足道，不僅與GDP體量相差懸殊,，而且其凈值規(guī)模占A股流通市值的比例不斷下滑,。更為關(guān)鍵的是，隨著泛資管時(shí)代的來臨,，基金業(yè)的牌照紅利將逐步消失,，其藩籬不斷受到內(nèi)外因素的沖擊：就內(nèi)部而言，產(chǎn)品缺乏差異化,、渠道缺乏控制力,、人才流失愈演愈烈；就外部而言,，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷增加,，蠶食著基金公司的份額。因此,，我國基金業(yè)到了發(fā)展的十字路口,，單純依靠產(chǎn)品批文或者發(fā)行渠道的商業(yè)模式已經(jīng)走到了盡頭，向左走還是向右走成為全行業(yè)共同的疑慮,。

在過去十年間,，基金行業(yè)有過高速發(fā)展，也遇到過瓶頸,，自然也有很大改革的空間,，基金公司規(guī)模排名也有。盡管在近10年里行業(yè)整體仍在迷霧中探索,，但部分基金公司各顯神通,，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上闖出一片天，如憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)保持龍頭地位的華夏基金,、近年逐漸坐穩(wěn)前三積極進(jìn)取的易方達(dá)基金,，依靠特色投資領(lǐng)域贏得市場(chǎng)請(qǐng)青睞的工銀瑞信,、廣發(fā)基金和通過創(chuàng)新產(chǎn)品驚艷市場(chǎng)的富國基金等。相信未來三年,，基金行業(yè)內(nèi)部排序也會(huì)有很大變化,，關(guān)鍵還是看誰先改革，適應(yīng)未來行業(yè)發(fā)展方向,，抓住機(jī)遇,。相信在合規(guī)的基礎(chǔ)上，一定會(huì)有很多創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn),，資本市場(chǎng)大改革,，必定帶來一批具有改革意愿，改革能力的基金公司實(shí)現(xiàn)大發(fā)展,，我們充滿信心,。

1.1我國基金行業(yè)發(fā)展歷程

我國基金業(yè)自誕生至今，經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng),、監(jiān)管規(guī)范,、經(jīng)濟(jì)紅利和政策放寬的曲折蜿蜒發(fā)展歷程。

（1）1985-1990年萌芽時(shí)期,。改革開放后,，海外成熟的金融工具逐步介紹到中國，對(duì)于理財(cái)也開始表現(xiàn)出朦朧的意向,。（2）1991-1997年初創(chuàng)時(shí)期,。1991年第一批老基金成立。（3）1997-2001年封閉式基金規(guī)范時(shí)期,。1997年國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》,，標(biāo)志著我國基金業(yè)從此進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化發(fā)展時(shí)期。（4）2001-2005年開放式基金階段,。2001年9月我國第一只開放式基金發(fā)售,。2003年10月28日《證券投資基金法》頒布與實(shí)施，基金業(yè)進(jìn)入新的重要里程碑,。（5）2005-2007快速爆發(fā)階段,。2007年證券市場(chǎng)迎來單邊上漲行情,，公募基金行業(yè)基金規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),，基金規(guī)模最高達(dá)3. 2萬億元。此階段,，信奉價(jià)值投資的基金的話語權(quán)得到極大提升,。（6）2007-2014迷思徘徊期。隨著國家4萬億刺激政策推出后的股市回暖,，基金行業(yè)復(fù)蘇,，2010年基金行業(yè)凈值2.5萬億元,。但基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)與博弈開始顯現(xiàn)出白熱化的態(tài)勢(shì).（7）2014-至今 新周期，路在何方,？隨著14年底開始一輪的牛市驅(qū)動(dòng)下,，基金行業(yè)迎來新一次的爆發(fā)，截止至2015年9月基金公司管理凈值超過7.2萬億元,，創(chuàng)歷史新高,。但繁榮氣象下行業(yè)仍在探索一條可持續(xù)發(fā)展的路。

1.2我國基金業(yè)現(xiàn)狀

1.2.1產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,，凈值規(guī)模近年來逼近歷史峰值

2014年底啟動(dòng)的牛市讓行業(yè)整體再創(chuàng)高峰,，截止至15年9月，基金規(guī)模和凈值較2013年水平翻了一番,，份額達(dá)到6.5萬億份,，凈值7.2萬億元。

同時(shí),，基金產(chǎn)品類型不斷豐富,。經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前國內(nèi)積極投資風(fēng)格已經(jīng)覆蓋了股票型,、債券型,、混合型、貨幣市場(chǎng)等多種類型,，交易類型包含了傳統(tǒng)封閉式,、ETF、開放式,、LOF以及創(chuàng)新封閉式,、分級(jí)基金等多種交易工具。

1.2.2結(jié)構(gòu)趨向多元化

2007年股票型基金規(guī)模占比達(dá)14%,，混合型基金規(guī)模占比77%,，兩者之和達(dá)到91%。2008年由于股市整體受挫,，基金收益率迅速下跌,，并逐漸跑輸大盤，基金管理規(guī)模有所下降,，兩者之和跌至67%,。2009年股票型基金占比回升，截止至2015年9月基金管理規(guī)?？偣矠?.2萬億元,，股票型基金和混合型基金凈值回升，市場(chǎng)份額上升至58%,。

1.2.3參與者增多,，行業(yè)集中度漸降

隨著基金公司數(shù)量不斷增加,，基金行業(yè)市場(chǎng)集中度趨于下降的狀態(tài)。2006年CR3和CR10的份額分別為27.7%和57.9%至2014年,， CR3和CR10的份額分別達(dá)25.9%和50.5%,。

1.3內(nèi)外交困，基金正喪失話語權(quán)

1.3.1外部市場(chǎng)格局：諸侯爭(zhēng)霸,，競(jìng)爭(zhēng)加劇

1）多元格局形成,，基金面臨更多競(jìng)爭(zhēng)

目前，我國已經(jīng)形成了各種金融機(jī)構(gòu)共同競(jìng)爭(zhēng)的理財(cái)市場(chǎng),，包括基金,、銀行、信托,、保險(xiǎn),、券商資管和陽光私募理財(cái)?shù)龋?014年各渠道管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為4.2萬億、15.02萬億,、13.98萬億,、10.1萬億、7.97萬億和3855億元,。從絕對(duì)規(guī)模來看,，信托、保險(xiǎn)和銀行理財(cái)各得一分天下,，基金規(guī)模相對(duì)處于劣勢(shì),。

2）渠道制勝，基金缺乏渠道控制力

在渠道上,，基金公司被銀行卡住咽喉,。2013年銀行渠道銷售占比42%，券商渠道占比13%,，而基金公司直銷占比上升45%,。由于基金公司仍然依賴銀行、券商渠道,，使得銀行議價(jià)能力強(qiáng),。近年來，客戶維護(hù)費(fèi)不斷提升,，對(duì)基金利潤(rùn)產(chǎn)生較大侵蝕,。2008-2013年尾隨傭金占管理費(fèi)收入的比重由14.39%提高至18%。

1.3.2內(nèi)生困局

1）牌照紅利逐漸消失

基金業(yè)牌照紅利正逐漸消失,。2013年2月,，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，規(guī)定自當(dāng)年6月1日起,，符合規(guī)定的券商,、保險(xiǎn)、私募證券基金,、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投都可以獲得發(fā)行公募基金的資格,，公募基金不再獨(dú)享牌照優(yōu)勢(shì)。

2）老鼠倉侵蝕基民信心

2013年以來,，管理部門借助大數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤和回溯,，查處多起老鼠倉案件。老鼠倉的曝光給基金行業(yè)的整體發(fā)展帶來極大的負(fù)面影響,，使得全社會(huì)對(duì)基金行業(yè)的信任降低,，尤其是國內(nèi)法律對(duì)老鼠倉的處罰力度明顯偏輕更讓廣大基民憤怒，結(jié)果自然是投資者用腳投票,。

3）投資范圍待拓寬

產(chǎn)品運(yùn)作限制較多,，投資范圍受限。產(chǎn)品運(yùn)作受《基金法》和《基金運(yùn)作管理辦法》的限制,，產(chǎn)品需按照基金合同約定的投資風(fēng)格,、投資比例進(jìn)行運(yùn)作，產(chǎn)品的靈活性,、自主性較差,。同時(shí)，基金產(chǎn)品的投資范圍也受限制,，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重,。

4）公司治理機(jī)制待完善，人才流失嚴(yán)重

近年來人才流失加劇,，公司高管,、核心投研人員流動(dòng)性加大，對(duì)基金公司運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊,，也侵蝕著投資者對(duì)基金業(yè)的信心,。在市場(chǎng)不振、監(jiān)管力度不減的情況下,，基金公司依然以短期業(yè)績(jī)排名為考核辦法,，導(dǎo)致許多基金經(jīng)理倍感“壓力山大”，加大人才流動(dòng)性,。

1.4.向左走,？向右走？

作為正規(guī)金融業(yè)態(tài)之一,，基金業(yè)的發(fā)展一直得到監(jiān)管層的呵護(hù)和支持,。2014年6月，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（征求意見稿）》,?！毒V要》提到,，到2023年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)達(dá)到110萬億元之際,，將資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值比例提高到主要新興市場(chǎng)35%的平均水平,，即資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模將達(dá)到40萬億元左右。

藍(lán)圖已經(jīng)繪就,，但就國內(nèi)基金業(yè)內(nèi)外交困的現(xiàn)狀而言,，要實(shí)現(xiàn)十年八倍的跨越,，必須經(jīng)歷一次鳳凰涅磐、脫胎換骨式的變革,，單純依靠發(fā)行批文或渠道優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式走到了盡頭,，在這戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口，如何突破抓住時(shí)下基金業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇,、走出迷霧,，是基金公司迫在眉睫的問題。

2.美國基金管理行業(yè)啟示

從發(fā)展歷程上看,，美國基金業(yè)是隨著經(jīng)濟(jì)體量的增長(zhǎng)和金融創(chuàng)新的脈絡(luò)而逐步崛起的,。從深層次看，完善的監(jiān)管制度,、豐富的產(chǎn)品類型,、完全開放的市場(chǎng)格局、不斷走低的管理費(fèi)率,、靈活的薪酬體系是美國基金業(yè)發(fā)展的核心要素,。美國是全球最大的基金市場(chǎng)，在全球金融市場(chǎng)上占據(jù)重要角色,。按ICI統(tǒng)計(jì)美國基金產(chǎn)品包括共同基金,、封閉式基金、ETF,、單位信托等四大品類,。2013年末管理資產(chǎn)規(guī)模超過17萬億美元，投資者約9800萬,，是美國股票市場(chǎng),、商業(yè)票據(jù)和市政債的最大投資者。

美國基金業(yè)如何做大,？

回顧歷史,，我們可以發(fā)現(xiàn)，兩次世界大戰(zhàn)后美國強(qiáng)勁發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體和創(chuàng)新發(fā)展的資本市場(chǎng)為美國基金業(yè)創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境,，令其成為世界基金產(chǎn)業(yè)的翹楚,，但這些因素對(duì)于后繼者而言恰恰是無法復(fù)制的，而行業(yè)發(fā)展的內(nèi)生性要素卻是可資借鑒。因此,，我們概括了美國基金業(yè)做大的內(nèi)生性要素,。

2.1.法律制度完備，糾錯(cuò)能力強(qiáng),，對(duì)投資者利益保護(hù)充分

具有完備的法律制度是美國基金行業(yè)得以長(zhǎng)足發(fā)展的基礎(chǔ),，它規(guī)范了基金管理人的行為,，對(duì)投資者利益保護(hù)充分,。

2.2.壁壘低、自由競(jìng)爭(zhēng),，基金業(yè)得以繁榮

縱觀美國基金業(yè)發(fā)展史,，監(jiān)管部門并未從法律和行業(yè)運(yùn)營(yíng)等角度設(shè)立任何進(jìn)入基金市場(chǎng)的障礙，這大大的刺激了美國基金業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng),，起到了幫助美國基金業(yè)健康成長(zhǎng)的作用,。比如，在美國可以發(fā)行共同基金的金融機(jī)構(gòu)包括各種金融公司—投資顧問公司,、證券公司,、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行,、實(shí)業(yè)公司和任何外國金融機(jī)構(gòu),。

2.3基金銷售渠道多元化

共同基金銷售渠道主要有以下四種：(1)基金公司直銷渠道；(2)傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人及投顧,；(3)銀行和壽險(xiǎn)公司,；(4)退休養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人。前兩種為傳統(tǒng)渠道,，后兩種為新興渠道,。

2.4長(zhǎng)期有效的投資者教育

基金公司經(jīng)過多年的努力和嘗試已開發(fā)出十分豐厚的有效果的投資者教育資料，協(xié)助養(yǎng)老金參加者做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決定,。尤為成功的是教育投資者進(jìn)行長(zhǎng)線投資,，受益于多年的教育，投資于美國共同基金的投資者大部分都抱有長(zhǎng)線投資的理念,。

2.5基金品種極其豐富,，滿足不同人群的理財(cái)需求

美國基金產(chǎn)品的種類非常豐富，從大類上分包括：共同基金,、封閉式基金,、ETFs和UITs。按照ICI的分類,，僅共同基金的種類就包括股票基金,、債券基金、混合基金、貨幣市場(chǎng)基金,，而每一子目錄下又紛雜萬千,。

2.6管理費(fèi)率不斷下滑，持有人持續(xù)受益

基金公司向持有人收取的費(fèi)用主要是管理費(fèi)和申購費(fèi),。從長(zhǎng)時(shí)間窗口看,，管理費(fèi)和申購費(fèi)均呈不斷下降的態(tài)勢(shì)。首先,，申購費(fèi)已較1990年下降逾70%,。1990-2013年期間，股票基金,、混合基金和債券基金的申購費(fèi)由3.9%,、3.8%和3.5%下降至1%、1%和0.7%,。其次管理費(fèi)呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì),。根據(jù) ICI 統(tǒng)計(jì)，2013年度股票型基金,、混合基金和債券基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率分別為 0.74%,、0.80%和0.61%，分別較2000年下降25%,、10%和20%,。

基金持有人對(duì)管理費(fèi)下降給予了積極回應(yīng)。2013年數(shù)據(jù)顯示超過7成基金資產(chǎn)由管理費(fèi)最低的1/4基金公司所管理,，而管理費(fèi)居前的3/4的基金公司,，其管理資產(chǎn)規(guī)模不足3成。

3.案例分析-詳見完整版

4.穿越迷霧：國內(nèi)基金公司的轉(zhuǎn)型與升級(jí)之路

我國基金業(yè)的牌照紅利將逐漸消失,，突破舊有體制和思路,，創(chuàng)新組織架構(gòu)、延伸業(yè)務(wù)鏈,、做大體量方能重塑話語權(quán),。結(jié)合國內(nèi)現(xiàn)狀和美國經(jīng)驗(yàn)以及成功案例的啟示，我們分別從宏觀層面和微觀層面提出國內(nèi)基金業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的建議,。宏觀層面：1）結(jié)合自身特點(diǎn)重塑商業(yè)模式,，走差異化路線；2）通過子公司,、承接養(yǎng)老金,、出海等方式做大體量，避免邊緣化,；3）薪酬體系改革,，引入員工持股計(jì)劃；4）基金公司上市。微觀層面：1）引入浮動(dòng)管理費(fèi)率,，通過費(fèi)率降低,，讓利于民，重塑基民信心,；2）組織架構(gòu)調(diào)整,，適應(yīng)新競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；3）加強(qiáng)與賣方合作,，尋找tenbagger,，共同成長(zhǎng)；4）基金銷售渠道創(chuàng)新,；5）業(yè)務(wù)聚焦式產(chǎn)品開發(fā),。6）加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控和合規(guī)管理,，“剩者為王”

4.1宏觀層面：

4.1.1重塑商業(yè)模式

目前公募基金行業(yè)逐步探索出三種模式：一是大金控模式,，基金公司在金控平臺(tái)下做好專業(yè)理財(cái)服務(wù)商功能；二是精品店模式,，將公司大部分資源用于做一類產(chǎn)品,；三是全能模式，所有產(chǎn)品都做,，走綜合化道路,。我們認(rèn)為，各派系基金公司,，可以上述三類模式中進(jìn)行聚焦,。

1）金控子公司模式，以金控系為主

這類模式最大特點(diǎn)是基金公司背靠大型金融集團(tuán),，是集團(tuán)內(nèi)的專業(yè)子公司,，整個(gè)基金發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品設(shè)計(jì),、投資范圍等都將圍繞金控集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略要求而展開?，F(xiàn)有基金公司中，屬于金控子公司模式的有國泰基金,、銀河基金,、信達(dá)澳銀、平安大華等,。

2）全能型模式,，以券商系和信托系為主

全能型模式是目前上規(guī)模基金公司致力的方向,。券商系和信托系基金可能是全能型模式的主力,，這基于券商系和信托系成立時(shí)間早、擁有品牌優(yōu)勢(shì)、基金規(guī)模上已有一定優(yōu)勢(shì),，也基于券商系和信托系擁有一定的渠道和研發(fā)優(yōu)勢(shì),，如華夏基金、易方達(dá)基金,。

3）精品店模式,，以銀行系、保險(xiǎn)系和產(chǎn)業(yè)資本系為主

精品店模式主要是指基金公司將業(yè)務(wù),、渠道,、服務(wù)、人才等全部資源集中傾向于某一重點(diǎn)業(yè)務(wù),，在投研能力上側(cè)重于某一單一市場(chǎng)的投資,，具有較為清晰的單一的投資風(fēng)格，在服務(wù)和營(yíng)銷渠道上講究特色服務(wù),，強(qiáng)調(diào)營(yíng)銷和服務(wù)的及時(shí)性,、準(zhǔn)確性和貼近性，通過對(duì)單一產(chǎn)品,、單一市場(chǎng)的深耕來獲取超額收益,。比如天弘基金，與阿里系合作后,，通過余額寶這一貨幣市場(chǎng)型基金,，規(guī)模快速做大,，超越華夏成為管理份額凈值最大的基金公司,。

4.1.2做大體量，對(duì)國內(nèi)基金而言永遠(yuǎn)是王道

與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比,，基金業(yè)的規(guī)模近年來裹足不前,，以致話語權(quán)下滑。因此,，在泛資管時(shí)代,，基金業(yè)亟待做大規(guī)模，一方面,，開發(fā)適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的產(chǎn)品,、積極引入保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者等；另一方面,，利用多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的契機(jī),，拓寬產(chǎn)品線，為客戶配套資源,，提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù),，突破共同基金的業(yè)務(wù)范疇,。

按相同口徑，2014年末,，我國共同基金規(guī)模7088億美元,，居世界第9位，全球占比僅為2.5%,。與美國共同基金規(guī)模相比,，更可見差距。

1）根據(jù)市場(chǎng)牛熊開發(fā)多樣化產(chǎn)品,，風(fēng)險(xiǎn)高中低產(chǎn)品均衡發(fā)展

與美國,、日本共同基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化一致，國內(nèi)公募基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)的牛熊緊密相關(guān)：資本市場(chǎng)走牛時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的股票型基金和混合型基金共同占比快速提升,，如2005年-2007年分別為55%、88%,、91%,，此階段，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型產(chǎn)品如貨幣市場(chǎng)型基金,、債券型基金則占比出現(xiàn)下滑,；在資本市場(chǎng)走熊時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型產(chǎn)品快速增長(zhǎng),，如貨幣市場(chǎng)型產(chǎn)品從2010年的6.14%上升至2014年末的49%，此階段,，股票型和混合型基金基金占比則從57%下降至42%,。

因此，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度而言,，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好分階段分配營(yíng)銷和研究資源顯得至關(guān)重要,。創(chuàng)新產(chǎn)品是方向，迎合投資者偏好獲青睞是未來公募基金發(fā)展之路,。富國基金,、申萬菱信基金、鵬華基金很好捕捉到投資者的偏好,，尤其是在14年底啟動(dòng)的一波牛市中,，積極開發(fā)分級(jí)基金產(chǎn)品。截止至2015年9月底,，富國,、申萬菱信、鵬華三家基金公司分別管理755億份,、253億份,、249億份分級(jí)基金,，搶占分級(jí)基金市場(chǎng)前三位，三者合共占全市場(chǎng)62%份額,。憑借他們對(duì)投資者需求的積極響應(yīng)讓這三家基金規(guī)模排名今年穩(wěn)步提升,。

2）積極承接養(yǎng)老資金

截至2012年底，我國企業(yè)年金基金累積4821億元,，在當(dāng)年GDP的比重中幾乎可以忽略不計(jì),，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家企業(yè)年金資產(chǎn)儲(chǔ)備超過GDP一半的水平。2013年12月,，三部委出臺(tái)企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策,，出發(fā)點(diǎn)在于做大養(yǎng)老金總資產(chǎn)池，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)繳納年金,，因此,，我們判斷，企業(yè)年金累積規(guī)模有望快速增長(zhǎng),。我們假設(shè)2015年企業(yè)年金累計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)30%,，2016-2018年增長(zhǎng)25%，2019-2020年增長(zhǎng)20%,，則至2020年,，企業(yè)年金規(guī)模將達(dá)到2.81萬億。根據(jù)我們的預(yù)測(cè),，2020年基金管理公司管理企業(yè)年金規(guī)?；蚰苓_(dá)到1.07萬億元。

社?；鹗橇硪恢匾B(yǎng)老資金,。截至2014年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額達(dá)15.3萬億元,，其中委托投資7638億元，委托投資占比50%,。在18家社?；鹁硟?nèi)委托管理人中基金公司占據(jù)16個(gè)席位。預(yù)測(cè)未來五年社?；鹨?guī)模保持20%增長(zhǎng),，委托投資占比上升至60%，到2020年社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.5萬元,，基金公司未來有望分享2.7萬億規(guī)模的委托投資大蛋糕。

3）做大專戶和基金子公司,，一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng),，探索新模式

基金子公司的放開,，是證監(jiān)會(huì)推動(dòng)基金行業(yè)跳出了二級(jí)市場(chǎng)藩籬、參與全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作的重要舉措,，通過基金子公司運(yùn)作,，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，引導(dǎo)公募基金行業(yè)新的發(fā)展,。我們認(rèn)為,，基金子公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)通道業(yè)務(wù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí),，積極介入PE,、資產(chǎn)管理、委托理財(cái)?shù)戎鲃?dòng)管理型業(yè)務(wù),，助推母公司全面參與泛資管競(jìng)爭(zhēng),。

4.1.3薪酬體系改革，引入員工持股計(jì)劃

國內(nèi)公募基金從業(yè)人員的薪酬中并沒有股權(quán)激勵(lì)這項(xiàng)內(nèi)容,。股權(quán)激勵(lì)上的缺失,，一方面降低了公司的凝聚力，另一方面也削弱了從業(yè)人員的自我約束能力,。如果基金員工可以持有自己公司的股票,，他們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)可能將變得更為謹(jǐn)慎，因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)的好壞會(huì)直接影響公司的收益,，從而決定了其持有股權(quán)的價(jià)值,。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也能減輕基金業(yè)目前面臨的人才流失的嚴(yán)峻局面,。

通過借鑒美國模式,，我們認(rèn)為國內(nèi)基金公司可以開展基金經(jīng)理持有基金產(chǎn)品份額和員工持股計(jì)劃。

目前,，《基金法》、《基金從業(yè)人員證券投資管理指引（試行）》已經(jīng)允許基金從業(yè)人員買賣股票,，但嚴(yán)格的信息披露制度和避嫌心理使得買賣股票行為極為罕見,。但基金經(jīng)理買入自己管理的產(chǎn)品則不同，不僅合法合規(guī),，而且促進(jìn)基金經(jīng)理恪盡職守,，給予基民更多信心。

員工持股計(jì)劃被認(rèn)為是留住人才的有效舉措,。通過利益綁定,，員工得以分享企業(yè)成長(zhǎng)的果實(shí)，激發(fā)主人翁精神,。目前,，上市公司員工持股計(jì)劃已經(jīng)啟動(dòng)試點(diǎn),，接下來的國企改革也有望引入。因此,，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，我們建議條件成熟的基金公司以股份制改造或掛牌上市為契機(jī)，新增約10%的股份用于員工持股計(jì)劃,。

4.1.4基金公司上市,，成為公眾公司

資產(chǎn)管理行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和智力密集的特征，一方面它通過基金規(guī)模的擴(kuò)張可以有效降低管理費(fèi)率進(jìn)而提升投資收益率,，另一方面它又高度依賴優(yōu)秀的投資管理人才以保證基金投資業(yè)績(jī),。因此，規(guī)模和人才是基金管理公司發(fā)展的兩大核心問題,，基金管理公司上市是解決這兩個(gè)問題的有效途徑之一,。

1）企業(yè)上市后可以完善股權(quán)架構(gòu)，提升公司法人治理水平,，吸引更多的優(yōu)秀人才,。2）上市后基金管理公司擁有更加便捷的融資渠道，便于企業(yè)進(jìn)行并購重組,。3）上市后企業(yè)可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)留住優(yōu)秀人才,，保持基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。4）上市后補(bǔ)充資金實(shí)力,，進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張,。5）上市提升品牌影響力。

目前,，國內(nèi)已有公募基金公司擬新三板掛牌上市,，中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司于2015年8月26日披露了掛牌材料，做公募基金行業(yè)“第一個(gè)吃螃蟹”,，通過資本市場(chǎng)的力量,，奠定了做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。至于上市路徑和方式,，我們認(rèn)為新三板是公募基金公司的最佳選擇,。一方面，公募基金掛牌主板可能在盈利穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性等方面存在一定障礙,；另一方面,，新三板作為中國版納斯達(dá)克，對(duì)掛牌企業(yè)無行業(yè)限制和盈利要求,，其“掛牌+定增”模式已與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)融資模糊趨同,。

4.2微觀層面：

4.2.1引入浮動(dòng)費(fèi)率制度，讓利基民,，重獲信任

1）費(fèi)率降低是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

競(jìng)爭(zhēng)加劇,，費(fèi)率降低將成為行業(yè)新一輪發(fā)展重要特征之一,。截止2015年9月公募基金家數(shù)已經(jīng)增長(zhǎng)為107家，基金業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)為7.2萬億,，但基金行業(yè)集中度整體不高,， 2014年受CR3、CR10份額分別為25.9%,、50.5%,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍處于白熱化狀態(tài)。另一方面,，新《基金法》的實(shí)施,，保險(xiǎn)、券商以及私募加入公募基金行業(yè),，公募基金的牌照價(jià)值優(yōu)勢(shì)將逐漸降低,。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇首先帶來的是成本的競(jìng)爭(zhēng)，目前國內(nèi)公募基金行業(yè)費(fèi)用率相比較成熟國家仍然偏高,，未來行業(yè)發(fā)展將體現(xiàn)出明顯的降費(fèi)率特征,。

2）國內(nèi)基金降費(fèi)率的切入點(diǎn)

參考國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，更為彈性的管理費(fèi)率,、后端收費(fèi)模式以及多樣性的費(fèi)率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可在國內(nèi)基金業(yè)費(fèi)率變革中起到更為重要作用,。除了下調(diào)管理費(fèi)外還應(yīng)更多的引入彈性費(fèi)率設(shè)計(jì)，改變行業(yè)“旱澇保收”局面,，增加激勵(lì)效應(yīng),。后端收費(fèi)模式是針對(duì)申購費(fèi)率的優(yōu)化設(shè)計(jì)，投資者在購買基金時(shí)不繳納申購費(fèi)率,，而只在基金贖回時(shí)繳納,，且負(fù)擔(dān)的申購費(fèi)率隨基金持有期限的提高而降低。多樣性的費(fèi)率結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是為投資者設(shè)計(jì)出不同的費(fèi)率方案,，由投資者根據(jù)自己意愿自行選擇適合自己的收費(fèi)模式,。

4.2.2組織架構(gòu)調(diào)整，適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

基金公司的組織架構(gòu)調(diào)整主要包括兩個(gè)方面：

1）以客戶需求為導(dǎo)向,，組織架構(gòu)扁平化,。美國和日本共同基金大多通過組織架構(gòu)上的扁平化，建立了直接面向用戶的溝通機(jī)制,，以用戶的需求為導(dǎo)向開發(fā)設(shè)計(jì)不同類型的產(chǎn)品。

2）引入事業(yè)部制,，提升投研效率,。事業(yè)部制度在海外已經(jīng)運(yùn)作成熟，無論大中型還是小型基金公司,，事業(yè)部制度較為普遍,，即一個(gè)明星基金經(jīng)理帶領(lǐng)一個(gè)團(tuán)隊(duì),，自負(fù)盈虧，參與基金管理費(fèi)的分成,。

4.2.3與賣方加強(qiáng)合作,，共享價(jià)值成長(zhǎng)

隨著多層次資本市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展，賣方的話語權(quán)和重要性將越來越高,，對(duì)資源的整合能力也越來越強(qiáng),，基金公司與之合作的利益結(jié)合點(diǎn)越來越多。1）上市企業(yè)群體越來越龐大,，這就需要借助賣方研究的力量,，篩選出真正有投資價(jià)值的標(biāo)的，,；2）并購與定增業(yè)務(wù)未來的體量非常龐大,，基金和賣方的合作空間巨大，基金可與賣方一道,，遴選出優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的3）新三板做市商制度已經(jīng)出臺(tái),，券商作為做市商，賣方不僅熟諳掛牌企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,，而且對(duì)企業(yè)做大做強(qiáng)路徑擁有較大的話語權(quán),，基金從中尋找合作機(jī)會(huì)的可能性大增。

4.2.4泛資管背景下,，亟需補(bǔ)足渠道的短板

公募基金的優(yōu)勢(shì)在于具有強(qiáng)大的研發(fā)能力,，但劣勢(shì)在于缺乏渠道支持，而擁有渠道優(yōu)勢(shì)的銀行和券商在資管領(lǐng)域開始風(fēng)生水起,。因此,，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將越來越多，公募基金補(bǔ)足短板迫在眉睫,。

根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn),，直銷、第三方銷售,、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)是共同基金的三大主要銷售渠道,，我們認(rèn)為國內(nèi)基金公司可以從中獲得啟迪：

一是基金直銷上嘗試新花樣。我們建議基金公司在直銷的執(zhí)行過程中引入更多人性化的服務(wù),。二是借助第三方銷售,。基金公司可以借與此類銷售渠道緊密合作,，既降低對(duì)銀行等傳統(tǒng)渠道的依賴,，也能優(yōu)化基民結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)客戶全覆蓋。

三是與養(yǎng)老基金合作,。由于體制的差異,，中國的家庭或個(gè)人養(yǎng)老金賬戶不能支持持有基金產(chǎn)品，但基金公司可與養(yǎng)老金的管理機(jī)構(gòu)開展資金委托管理業(yè)務(wù),。

4.2.5結(jié)合自身特點(diǎn),，開發(fā)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品

基金管理公司只有開發(fā)與自身能力和資源匹配的產(chǎn)品才能保持持久的競(jìng)爭(zhēng)力。我國基金管理公司主要來源七大派系,，每個(gè)派系之間資源和能力差距巨大,，如何揚(yáng)長(zhǎng)避短，開發(fā)出有特點(diǎn)的優(yōu)秀產(chǎn)品是所有基金公司面對(duì)的難題,。

4.2.6 加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控和合規(guī)管理：在大洗牌期能夠抵御風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前資本市場(chǎng)的合規(guī)與風(fēng)控重要性越來越重要,，尤其是近期市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)，場(chǎng)外配資清理,、分級(jí)基金下折等事件讓基金公司和監(jiān)管層意識(shí)到行業(yè)參與者意識(shí)到規(guī)范隨著資本市場(chǎng)發(fā)展,，市場(chǎng)愈發(fā)復(fù)雜，影響范圍愈加廣泛,，風(fēng)險(xiǎn)控制是基金公司的其立身之本,。回望資本市場(chǎng)過去20多年的歷史,，每次嚴(yán)打風(fēng)暴都會(huì)大幅改寫各參與主體的地位,，也往往會(huì)給敢于自我改革的參與者以更大空間，基金行業(yè)也是如此,。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

資本市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)均是監(jiān)管最嚴(yán)格的領(lǐng)域,，作為資本市場(chǎng)最重要參與者的公募基金管理公司最大風(fēng)險(xiǎn)是受監(jiān)督過于嚴(yán)格導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展被抑制。