導讀 《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標準券進質押庫，增加了公司債的市場流動性,，但也使大量投資者利用公司債做質押融資,，融到錢再買入，反復操作放大杠桿,，帶來了一定風險,。 本報記者 張曉玲 實習記者 鄭凱婷 深圳報道 公司債融資的低成 中原地產(chǎn)研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，年內已經(jīng)有超過60家上市房企拋出公司債發(fā)行計劃，預期融資高達2500億以上,，目前實際累計融資已超過1500億,，而在2014年全年只有15家房企融資成功，金額只有235億,。 規(guī)模暴增的同時,，公司債發(fā)行主體也大幅擴大，不同資質的房企發(fā)行利率差別不大,。有機構認為,，未來市場若下行,，流動性差的公司償債能力將會惡化；另外,，公司債背后的高杠桿風險也不容忽視,。 房企公司債“走紅” 據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月12日,，今年來共有公司債發(fā)行408只,，發(fā)行規(guī)模共計4267.85億元，較去年同期發(fā)行的367只公司債的1058.14億元發(fā)行規(guī)模,，增長超4倍,。 在此輪公司債“井噴”中，房地產(chǎn)企業(yè)是主力,。截至9月末,，國內房地產(chǎn)公司債的發(fā)行規(guī)模占全部公司債發(fā)行規(guī)模的比例超過6成。 Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，僅在第三季度,，就有37家房企相繼發(fā)布公司債發(fā)行預案，募資規(guī)模達1641億元,，較第二季度的394億元增長了316.3%。 9月份,，越秀集團,、花樣年、綠城中國等多家上市房企披露公司債發(fā)行計劃或宣布完成公司債發(fā)行,；在10月12日當天,，便有包括華夏幸福、北京城建和金地集團等在內的五家A股上市房企發(fā)布公司債預案或公告稱預案獲批,。 公司債之所以會在“一夜間”成為眾房企青睞的融資渠道,，離不開其相比于其他融資渠道的低成本優(yōu)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示,，第三季度房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的76只債券中,，票面利率最高為8.50%（星海灣），最低為3.50%（萬科）,，不超過4.5%的有23只,，有6只債券票面利率不超過4.0%。 另據(jù)中信證券研究部7月底發(fā)布的研究報告,，2015年之前,，地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行上市的5年期公司債，平均發(fā)行票面利率為6.95%,；2015年后發(fā)行上市的5年期公司債,，平均發(fā)行票面利率則僅為5.46%,。如果加上8、9月發(fā)行的房企公司債,，平均票面利率或低至5%,。 以較早發(fā)行公司債的恒大地產(chǎn)為例，其在今年7月發(fā)行的150億元境內債券,，利率最低至5.3%,，而恒大過往發(fā)行的美元海外債券融資成本最高達12%；碧桂園發(fā)行約9.43億美元境內債券的收益率只有4.2%,，今年早些時候所發(fā)9億美元海外債券的利率則達到7.5%,。 值得一提的是，萬科于9月25日發(fā)行的5年期50億元公司債券票面利率僅為3.5%,，創(chuàng)同類房企發(fā)債利率新低,。快比肩于目前收益率為3.13%左右的五年期國債,，低于收益率為3.54%左右的五年期國開債,。 對此，招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮認為,，股市進入調整期后,，大量資金從權益市場和權益類產(chǎn)品流出，加劇了理財資金的配置壓力,，尋遍風險與收益相匹配的資產(chǎn),，信用債仍然是優(yōu)先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性,。 房地產(chǎn)與金融資深評論人黃立沖則表示,，政策成為房企公司債火爆的重要推手，今年1月份出臺的新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》更加促使了資金流向債市,。 中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出,，第三季度房企公司債的火爆，與房地產(chǎn)行業(yè)相比于其他行業(yè)在經(jīng)濟下行之勢中表現(xiàn)尚可有關,。另外,，出于還舊債的需要，低成本的公司債便成為了房企開拓融資渠道的新目標,。 高杠桿質押背后的風險 在債市火爆,、房企受寵的同時，一些隱憂也在浮現(xiàn),。 《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標準券進質押庫,，增加了公司債的市場流動性，但也使大量投資者利用公司債做質押融資，融到錢再買入,，反復操作放大杠桿,，帶來了一定風險。 西南證券研究發(fā)展中心首席研究員張仕元介紹,，債券加杠桿的做法,，是通過交易所或者銀行間市場質押的方式，也因此,，債券的盈利方式主要是看票息和交易所回購利率之間的息差,。 目前為止，公司債的發(fā)行利率已經(jīng)較低,，持有到期的收益率較低,，甚至逼近同期限政策性金融債，而目前銀行間隔夜質押回購利率在1.8%左右,，如果資金利率上漲,，一旦超過票息，實際上就是在虧錢,，也就不具備投資價值,，屆時投資者會選擇去杠桿，開始拋售,，風險就會出現(xiàn),。 此外，新規(guī)擴大了公司債發(fā)行主體范圍,，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴展,，房企進入公司債市場的門檻大幅降低，大中小型房企間公司債的利差趨小,，但發(fā)債主體本身的信用差距卻較大。 張仕元也認為,，發(fā)債主體的資質本應會影響房企進入債務市場,，但目前看來，在境內市場中,，資質并沒成為影響房企進入債務市場的主因,。 標準普爾方面也指出，在境內債務方面,，目前投資者分辨不同信用風險的體系不是很成熟,，所以境內債務息口較窄，大型開發(fā)商和小型開發(fā)商發(fā)債成本沒有太大區(qū)別,?！傲鲃有缘偷钠髽I(yè)也進入債市借錢，3-5年內如果經(jīng)濟走弱,，它們的償債能力也將惡化,?！?br> 不過，張大偉則認為,，現(xiàn)在能發(fā)行公司債的企業(yè)起碼都是中型以上比較優(yōu)質的房企,。這些企業(yè)拿到公司債后，大部分的目的并不是為了擴大生產(chǎn),，大多是利用公司債的低利率資金去償還以前各種高利息的信貸,、信托，這樣風險就會相對小一些,。 “現(xiàn)在企業(yè)拿地增加了,，但沒有太激進，主要還是拿來還債,，這樣就并沒有增加經(jīng)營成本,，反而是降低了經(jīng)營成本?！睆埓髠フf,。 萬科董秘譚華杰表示，在國際上,，優(yōu)質企業(yè)債券利率與國債接近是常見情況,。“2002年美國企業(yè)債與國債利率的差距,，比萬科債更小,。融資成本下降，有助于提升企業(yè)投資能力,，對整體經(jīng)濟增長也有利,。” 不過其亦表示,，國內債券雖是非常好的融資工具,，但其總量受到不超過凈資產(chǎn)40%的限制，企業(yè)還是需要多元化的資金來源,。 張仕元則表示,，國內市場的信用債，更多是流動性風險,，而不是違約風險,，信用風險沒有預估進來，因為國內沒有發(fā)生太多的違約,。因此,，對于未來債市的走勢，資金利率的高低才是關鍵。(編輯 駱軼琪) 作者：張曉玲 鄭凱婷 |
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