口袋中的Mishkin_69貨幣乘數(shù),，是由存款者決定的通貨存款比率（C/D）,，由銀行決定的超額存款準(zhǔn)備金率（ER/D），以及由美聯(lián)儲(chǔ)決定的法定存款準(zhǔn)備金率（r_D）的函數(shù)

1．互換合約

資金缺口=利率敏感性資產(chǎn)-利率敏感性負(fù)債

利率敏感性缺口,，主要分析利率的波動(dòng)對(duì)銀行凈利息收入的影響,。

利率敏感比率=利率敏感性資產(chǎn)/利率敏感性負(fù)債

①利率互換

除了遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán),，另一種管理風(fēng)險(xiǎn)的金融工具是互換（swaps）,。互換包括兩種基本類(lèi)型：A.貨幣互換（currency swaps）,，交換以不同貨幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流,。B.利率交換（interest-rate swaps），用一種利息現(xiàn)金流與另一種利息現(xiàn)金流交換,，它是以同種貨幣計(jì)價(jià)的,。

利率互換的優(yōu)點(diǎn)：相比于其他金融衍生工具（期貨、期權(quán)）,，一般地金融期貨和期權(quán),，期限很短，通常是1年左右,。而利率互換期限可以很長(zhǎng),，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)20年。

利率互換的缺點(diǎn)：如同遠(yuǎn)期市場(chǎng)一樣,，互換市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,，而且也可能遭受違約風(fēng)險(xiǎn)。如果利率上升,，朱麗葉公司可能不會(huì)履行互換合約,，因?yàn)榱_密歐銀行付給她的固定利息，小于她在市場(chǎng)上能收到的浮動(dòng)利息,。另外,，20年的期限很長(zhǎng)，朱麗葉公司也可能會(huì)破產(chǎn),，無(wú)法履行互換合約,。

互換市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱(chēng)（彼此對(duì)對(duì)方不了解）和流動(dòng)性不足的問(wèn)題,，會(huì)限制這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展,。此時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)（投資銀行,、大型商業(yè)銀行等）就需出來(lái)解決問(wèn)題,。

2．高能貨幣的兩個(gè)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作+貼現(xiàn)貸款

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表（1999年末）

美聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣供給的重要手段,，就是變換資產(chǎn)和負(fù)債,。

證券和貼現(xiàn)貸款這兩項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)很重要，因?yàn)樗鼈兡軌蛸嵢±ⅰ?/span>

由于美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債不用付息,，美聯(lián)儲(chǔ)每年收入數(shù)十億美元,，而負(fù)債成本為零。雖然它返還大部分收益給聯(lián)邦政府,，但美聯(lián)儲(chǔ)也在支持經(jīng)濟(jì)研究的事業(yè)上花費(fèi)巨大,。

負(fù)債項(xiàng)目中的前兩項(xiàng)——流通中的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行券（通貨C）和存款準(zhǔn)備金R，通常被定義為美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣負(fù)債,。這些負(fù)債加上美國(guó)財(cái)政部的貨幣負(fù)債（流通中的財(cái)政通貨,，主要是鑄幣），就得到我們稱(chēng)為「基礎(chǔ)貨幣」monetary base的概念（也稱(chēng)為「高能貨幣」high-powered money）,?；A(chǔ)貨幣的增加，能導(dǎo)致貨幣供給的多倍增加,。

MB=高能貨幣,，C=流通中的通貨（由財(cái)政通貨和聯(lián)邦儲(chǔ)備通貨組成）

MB=（聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行券+財(cái)政通貨-鑄幣）+存款準(zhǔn)備金

MB=C+R（這個(gè)應(yīng)該是貨幣擴(kuò)張前的“原始貨幣”了,，對(duì)于R而言,，超過(guò)法定準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備金可以放貸出去，的確屬于高能貨幣,。但是C這個(gè)現(xiàn)金呢,？如果不存銀行,，就不會(huì)有“高能”倍數(shù)效果）

資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)總是等于總負(fù)債,，根據(jù)這個(gè)等式的會(huì)計(jì)原則：

由于「托收中的現(xiàn)金項(xiàng)目」減去「遞延的可供使用的現(xiàn)金項(xiàng)目」=浮款（float），所以：

上表清楚地列出了影響高能貨幣的9個(gè)因素：增加前6個(gè)因素會(huì)增加高能貨幣供給，增加后3個(gè)因素則會(huì)減少高能貨幣供給,。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)前2個(gè)因素來(lái)對(duì)高能貨幣實(shí)行控制：①通過(guò)它在共開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)政府債券（公開(kāi)市場(chǎng)操作open market operation），②對(duì)銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款,。

3．多倍存款創(chuàng)造 &簡(jiǎn)單存款乘數(shù)

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)向銀行體系供應(yīng)1美元的額外存款準(zhǔn)備金時(shí),，存款就以這個(gè)數(shù)目的多倍增加——這個(gè)過(guò)程被叫做「多倍存款創(chuàng)造」（multiple deposit creation）。

美聯(lián)儲(chǔ)從bank 1回購(gòu)了100美元債券,，bank 1的存款準(zhǔn)備金增加了100美元,。

→bank 1將這100美元貸出給a，a將這筆錢(qián)消費(fèi)掉后,，被這筆錢(qián)新的所得人存入bank 2銀行

→由于法定準(zhǔn)備金率是10%,，所以bank 2貸出90美元給b。b把這筆錢(qián)消費(fèi)掉后又被新的所得人存入bank 3

→bank 3再貸出90美元的90%=81美元……

這樣,，初始的100美元最終“創(chuàng)造”出了多少存款呢,？是100+90+81+72.9+65.61+……=1000美元。增加了10倍（這個(gè)倍數(shù)被叫做「簡(jiǎn)單存款乘數(shù)」simple deposit multiplier）,，也就是準(zhǔn)備金率10%的倒數(shù),。簡(jiǎn)單存款乘數(shù)等于法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)。準(zhǔn)備金是10%,，簡(jiǎn)單存款乘數(shù)就是10倍（=1/0.1）,。

多倍存款擴(kuò)張公式可以寫(xiě)成：ΔD=1/r_D*ΔR

ΔD=銀行體系中，存款總數(shù)的變化,，也就是上例中全部加起來(lái)后的1000美元,。

r_D=法定存款準(zhǔn)備金率，上例為10%,。它的倒數(shù)1/r_D就是簡(jiǎn)單存款乘數(shù)（倍數(shù)）,。

ΔR=銀行體系存款準(zhǔn)備金初始的變動(dòng)，上例中就是美聯(lián)儲(chǔ)初始注入給銀行的100美元,。

1000美元=(1/0.1)倍*100美元

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)從銀行收回100美元時(shí),，多倍存款創(chuàng)造過(guò)程就會(huì)從反方向其作用，引起多倍存款收縮,。

對(duì)整個(gè)銀行體系來(lái)說(shuō),，只有當(dāng)銀行體系所有的「超額存款準(zhǔn)備金ER」都不存在了，存款創(chuàng)造（或收縮）才會(huì)停止,。也就是說(shuō),，只有當(dāng)「銀行的存款準(zhǔn)備金總額R」=「法定準(zhǔn)備金總額RR」時(shí)，貨幣數(shù)量才不再“被創(chuàng)造”,。

4．貨幣乘數(shù)

貨幣乘數(shù)（money multiplier）：是貨幣供給變動(dòng)與給定的高能貨幣變動(dòng)之間的比率。

在推導(dǎo)貨幣供給模型中,，我們這里只關(guān)注與M1相對(duì)應(yīng)的簡(jiǎn)單貨幣口徑（通貨+支票存款）。雖然決策中經(jīng)常使用更為廣泛的貨幣口徑（特別是M2）,，但推導(dǎo)過(guò)程都是相同的,。

貨幣乘數(shù)的一個(gè)重要特征是：它小于我們一開(kāi)始介紹的簡(jiǎn)單存款乘數(shù)10，原因是：美聯(lián)儲(chǔ)最初注入的“100美元”分成兩個(gè)支流進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系中：①變成現(xiàn)金被人們手中持有（C的部分）②被存入銀行再被貸出去（D的部分）,。只有存款D才能造成多倍存款擴(kuò)張,，而通貨C卻不能（也就是只有進(jìn)了銀行再被貸出去的，才會(huì)有擴(kuò)張效果,；直接被人們作為手中現(xiàn)金持有而不進(jìn)入銀行的,，是不會(huì)有擴(kuò)張效應(yīng)的。）如果增加的高能貨幣中有一部分成了通貨（C>0，也就是C/D>0）,，這部分就不會(huì)進(jìn)行多倍存款擴(kuò)張,。在簡(jiǎn)單存款乘數(shù)中，我們是假定所有的高能貨幣都進(jìn)入了銀行并貸出去的（C=0,，也就是C/D=0）,，一點(diǎn)都沒(méi)浪費(fèi)（只作為現(xiàn)金通貨），所以擴(kuò)張倍數(shù)就很高,。

①銀行控制的超額準(zhǔn)備金率

ER/D這個(gè)超額存款準(zhǔn)備金率的大小,，取決于兩個(gè)因素：

A.市場(chǎng)利率：利率越高，持有超額準(zhǔn)備金放棄的利息收益也越高,，銀行就會(huì)降低超額準(zhǔn)備金的持有量?！赋~存款準(zhǔn)備金率」和「聯(lián)邦基金利率」（這是很有代表性的市場(chǎng)利率）存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系,。聯(lián)邦基金利率上升，ER/D就下降,；聯(lián)邦基金利率下降,，ER/D就上升。

B.預(yù)期存款流出：銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)越嚴(yán)重,，超額準(zhǔn)備金的持有量就越高,。ER/D和預(yù)期存款流出呈正相關(guān)關(guān)系。

②美聯(lián)儲(chǔ)控制的高能貨幣供應(yīng)量

我們之前提過(guò),，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)前2個(gè)因素來(lái)對(duì)高能貨幣實(shí)行控制：A.通過(guò)它在共開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)政府債券（公開(kāi)市場(chǎng)操作）,，B.對(duì)銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款。美聯(lián)儲(chǔ)可以控制第一項(xiàng),，但不能控制第二項(xiàng),。美聯(lián)儲(chǔ)可以設(shè)定貼現(xiàn)貸款，但借不借錢(qián),，借多少錢(qián)完全是由銀行自己來(lái)決定的,，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法強(qiáng)求。

對(duì)第一項(xiàng),，我們稱(chēng)作「非借入基礎(chǔ)（高能）貨幣」non-borrowed monetary base,，它完全出于美聯(lián)儲(chǔ)的控制之下，主要來(lái)自于公開(kāi)市場(chǎng)操作,。

決定貼現(xiàn)貸款DL量的主要因素有兩個(gè)：①市場(chǎng)利率,，②貼現(xiàn)率i_d,。當(dāng)市場(chǎng)利率i高于貼現(xiàn)率i_d時(shí)，銀行就能低成本借入美聯(lián)儲(chǔ)的資金,，高利貸放出去,，銀行賺的就多。所以貼現(xiàn)貸款數(shù)額DL與市場(chǎng)利率i正相關(guān),，與貼現(xiàn)率i_d負(fù)相關(guān),。

5．貨幣供給模型

現(xiàn)在我們已經(jīng)建立了一個(gè)包括所有4個(gè)直接影響貨幣供給的參與者（美聯(lián)儲(chǔ)、存款者,、銀行,、融資者）的供給模型。

①80-99年的貨幣供給變動(dòng)分析

下圖顯示了美國(guó)1980-1999年貨幣供給（M1）變動(dòng)的情況,。從1980年1月到1984年10月,，貨幣供給每年增長(zhǎng)7.2%。1980-1996年貨幣增長(zhǎng)的波動(dòng)性非常明顯,，從7.2%增加到13.1%,，再降至3.3%，然后又升至11.1%,，最后還回落了-0.11%,。如何解釋這段時(shí)間貨幣供給增長(zhǎng)率的波動(dòng)，如此劇烈的原因呢,？

M=m*(MBn+DL) 表明,，貨幣供給的變動(dòng)是由三個(gè)因素影響的：①非借入基礎(chǔ)（高能）貨幣,，②貼現(xiàn)貸款量，③貨幣乘數(shù),。

在整個(gè)期間,，貨幣供給的平均增長(zhǎng)率（5.4%）可以由非借入基礎(chǔ)貨幣的平均增長(zhǎng)率（7.6%）來(lái)給出解釋。另外,，除了1984年貼現(xiàn)貸款劇烈增長(zhǎng)的特殊時(shí)期外（美聯(lián)儲(chǔ)向陷入財(cái)務(wù)困境的伊利諾伊國(guó)民銀行發(fā)放了50億美元的貸款）,，MBn+DL的大部分取決于MBn（公開(kāi)市場(chǎng)操作）。因此DL是貨幣供給波動(dòng)中的一個(gè)相當(dāng)不重要的因素,。所以,，從長(zhǎng)期來(lái)看，決定貨幣供給變動(dòng)的主要因素是MBn,。

但是從短期來(lái)看，MBn的增長(zhǎng)率就和貨幣供給增長(zhǎng)率之間聯(lián)系就不是很密切了,，而是由貨幣乘數(shù)m來(lái)發(fā)揮主要作用,。通貨存款比率（C/D）解釋了貨幣乘數(shù)的大部分變動(dòng)：

→1980.1-1984.10，C/D相當(dāng)穩(wěn)定,，這時(shí)貨幣乘數(shù)m幾乎沒(méi)有變動(dòng),，因此貨幣供給增長(zhǎng)率和MBn增長(zhǎng)率相似。

→1984.10-1987.1,，貨幣乘數(shù)向上運(yùn)動(dòng)（4.4%）,，這可以由C/D向下變動(dòng)來(lái)解釋。C/D下降,，意味著一部分現(xiàn)金通貨變成了銀行存款（可被貸出）,，銀行可貸資金增加，貨幣乘數(shù)就增加,。

→1987.1-1991.4,，C/D迅速升高，銀行存款流出很多轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)金通貨,，貨幣乘數(shù)就減小,。

→1991.4-1993.12，C/D輕微下降（分母變大,，分子變?。?，貨幣乘數(shù)也輕微增加。

→最后,，1993.12-1999.12,，C/D迅速升高又導(dǎo)致貨幣乘數(shù)急劇減小，由此引起貨幣增長(zhǎng)率的猛烈下降,。

雖然在短期內(nèi),，C/D變動(dòng)等因素可以對(duì)貨幣供給產(chǎn)生主要影響，但是在整個(gè)期間內(nèi),，貨幣供給的增長(zhǎng)率是與MBn的增長(zhǎng)率密切相關(guān)的,。實(shí)際上，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,，超過(guò)3/4的貨幣供給波動(dòng)可以歸因于美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作,。

②30-33年大蕭條的貨幣分析

1930-1933年美國(guó)的大蕭條，除了我們以前討論過(guò)的信息不對(duì)稱(chēng)（逆向選擇,、道德風(fēng)險(xiǎn)）原因外,，還有一個(gè)原因就是貨幣供給的急劇減少。

下圖顯示了1929-1933年倒閉的商業(yè)銀行的存款數(shù)量,。

隨著第一次銀行危機(jī)（擠兌）爆發(fā),，人們紛紛把錢(qián)從銀行取出，C/D提高,。銀行擠兌,，會(huì)引起銀行大幅度提高超額準(zhǔn)備金來(lái)防范擠兌破產(chǎn)，所以ER/D（超額存款準(zhǔn)備金率）提高,。下圖很明顯的顯示了這兩個(gè)變量的上升趨勢(shì),。

根據(jù)貨幣供給模型，當(dāng)ER/D和C/D上升時(shí),，貨幣供給就會(huì)減少,，上圖也證明了這一點(diǎn)。到1933年3月銀行危機(jī)末期,，貨幣供給（M1）下降超過(guò)了25%,，由此引來(lái)美國(guó)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮,。而且，盡管基礎(chǔ)（高能）貨幣水平（由美聯(lián)儲(chǔ)施加影響的兩個(gè)行為決定：公開(kāi)市場(chǎng)操作+貼現(xiàn)貸款）上升了20%,，貨幣供給還是下降了——這就證明了由存款者施加影響的因素C/D和由銀行施加影響的因素ER/D,，對(duì)貨幣供給變動(dòng)同樣起到重要影響力。它也證明了存款者和銀行的行為,，會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的工作面臨更復(fù)雜的情況,。