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新浪美股訊 北京時間18日早間，美聯(lián)儲發(fā)布聲明,，維持0-0.25%基準(zhǔn)利率不變,。民生宏觀發(fā)布報告對此進(jìn)行評述,，以下為報告全文： 民生宏觀：七年寬松美儲瘋，資本狂歡相映紅,。寬松今奔緊縮去,，資產(chǎn)難再笑春風(fēng)。 ?、?事件：美聯(lián)儲9月FOMC利率決議于今日凌晨公布,。 ② 決議內(nèi)容：維持利率區(qū)間不變,。 ?、?投票結(jié)果：僅有一人投反對票， 這是2015年六次會議以來,，首次打破全票贊成的景象,，但相比之前日新月異的加息概率而言，表明美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)分歧并沒有外界想象的大,；從點(diǎn)陣圖來看,，2015年底利率預(yù)測中值從0.5%-0.75%調(diào)整到0.25%-0.5%，甚至有一位官員給出了負(fù)利率預(yù)測,，可以看出,，委員們整體在耶倫的影響下偏鴿派。 ?、?何時加息：關(guān)于加息時點(diǎn)的關(guān)鍵措辭，3月會議去掉“耐心”,，4月,、6月、7月與本次會議皆再并無指引性變化,，關(guān)鍵措辭的無更改,，表明聯(lián)儲對加息時點(diǎn)仍未形成共識，傾向于“相機(jī)調(diào)控”,。往后看,，12月加息可能性大，目前市場預(yù)期概率為64%,。 ?、?如何評估經(jīng)濟(jì)：從1月的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的增長”、3月“經(jīng)濟(jì)增長已一定程度放緩”,、4月的“冬季經(jīng)濟(jì)增速變緩,，企業(yè)投資放緩，出口下滑”,、6月的“經(jīng)濟(jì)活動在第一季度變化不大之后已溫和擴(kuò)張”,、7月的“經(jīng)濟(jì)活動在最近數(shù)月已溫和擴(kuò)張”，到本月的“經(jīng)濟(jì)活動正在溫和擴(kuò)張”可以看出，美聯(lián)儲對復(fù)蘇已逐步形成共識,。同時美聯(lián)儲還提及“近期的全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢的發(fā)展可能會在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)活動”,，對于海外運(yùn)行情況給予了直接的擔(dān)憂表態(tài)。從過去兩次加息經(jīng)驗(yàn)來看,，房產(chǎn),、制造業(yè)與汽車三大塊，加息時至少有兩部分是明顯過熱的,，目前尚無明顯過熱信號,。 ⑥ 如何評估就業(yè)：8月失業(yè)率持續(xù)保持在5.1%的低位(前值5.3%,，十年均值6.95%),，“勞動力市場持續(xù)改善，就業(yè)穩(wěn)固增長,，失業(yè)率下降,，勞動力資源運(yùn)用不足情況年初以來已有所減少”。我們認(rèn)為勞動力資源運(yùn)用不足主要體現(xiàn)在 ：勞動參與率低+由于經(jīng)濟(jì)原因從事非全日工作人數(shù)622萬(危機(jī)前僅為400萬)+薪金增長依舊乏力等,。 ?、?如何評估通脹：不僅美國官方公布的通脹數(shù)據(jù)處于低位(7月PCE為0.3%，前值0.3%,；核心PCE為1.2%,，前值1.3%)，基于市場的通脹預(yù)期雖略有回升但是也仍處于歷史低位,，核心PCE自08年危機(jī)以來,，幾乎一直低于2%，美聯(lián)儲依然承認(rèn)短期內(nèi)通脹將繼續(xù)維持低位且基于市場的通脹指標(biāo)會更低,，但“隨著勞動力市場的進(jìn)一步復(fù)蘇,，能源及進(jìn)口價格下降等暫時性因素的消散，通脹依舊會向2%的目標(biāo)趨近”,。 ?、?大周期來看，歷時7年的全球零利率資本狂歡即將結(jié)束,，美元流動性將大幅萎縮：后危機(jī)時代,，中國加杠桿(息差擴(kuò)大、資產(chǎn)升值,、匯率升值)+發(fā)達(dá)國家貨幣寬松(QE+零利率),，新興市場投資機(jī)會創(chuàng)造了美元流動性；如今,，人民幣資產(chǎn)缺乏賺錢效應(yīng)(息差收窄,、資產(chǎn)減值,、匯率貶值)+美國加息臨近，套利資金集中平倉償還美元債務(wù),，美元流動性消失,，量化寬松變成量化緊縮。 ?、?國內(nèi)資產(chǎn)配置如何：靴子落地之前,，避險模式繼續(xù)。關(guān)注消費(fèi)逆周期,，長債可博,。投資機(jī)會來看，可關(guān)注避險模式下的消費(fèi)逆周期,，傳統(tǒng)的有旅游,、影視傳媒、體育等行業(yè),，新興的有動漫和游戲行業(yè)等,；債券市場來看，因弱需求和資產(chǎn)價格引發(fā)的貶值,，反而會強(qiáng)化長端的避險,，長期債券仍可博弈，信用債須警惕資金面緊引發(fā)的去杠桿壓力下的收益率大幅波動,。 ?、?國外資產(chǎn)配置如何：遠(yuǎn)離火場，現(xiàn)金為王,。主要大類資產(chǎn)波動率明顯上升,，體現(xiàn)加息落地前的前期資產(chǎn)扭曲配置(資產(chǎn)垃圾化，美國垃圾債大行其道+貨幣錯配化,，利用貨幣政策方向不同進(jìn)行的貨幣套利+期限套利化，買短養(yǎng)長)的動蕩回調(diào),，與其在各種資產(chǎn)中押賭注,，不如保留現(xiàn)金等待加息靴子落地后再做配置，槍林彈雨中避免不必要的躺槍,。 未來加息對貨幣政策影響：央行目前處境：外部加息使利差收窄,、匯率承壓，內(nèi)部豬肉帶動CPI緩慢上行,、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷帶動PPI加速下行,，央行目前政策組合：繼續(xù)降利率抗通縮，CPI壓力由供給端自然消化,；同時通過干預(yù)和加強(qiáng)資本管制保匯率,，維持國內(nèi)資產(chǎn)價格穩(wěn)定,，外匯占款缺口由降準(zhǔn)對沖。 未來加息對經(jīng)濟(jì)影響：綜合“美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求擴(kuò)張拉動我國出口”與“美元流動性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價格”正反兩面效應(yīng)來看,，前者受制于美國再平衡式復(fù)蘇,，后者影響可能更大，總體偏負(fù)面,。 |
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