“牛市是普通投資者虧損的主要原因,?！痹诖蟮?，忙于割肉的投資者對(duì)格雷厄姆的這句話(huà)有了刻骨的認(rèn)知。

這句話(huà)始見(jiàn)于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）,，巴菲特最推薦的一本書(shū)?？梢哉f(shuō)，格雷厄姆的理論加巴菲特的表現(xiàn),，使這一風(fēng)格的價(jià)值投資有能力與學(xué)院金融理論和華爾街鼎足。最重要的,，這本書(shū)是給普通投資者看的,。

中國(guó)只有極少數(shù)人可能采用《聰明的投資者》中展示的格雷厄姆價(jià)值投資法，正如在美國(guó)市場(chǎng)上也只會(huì)有極少數(shù)人這樣做,。追逐安全邊際（margin of safety），無(wú)論股票多好絕對(duì)不付高價(jià),。再玫瑰色的前景,，看不透就當(dāng)不存在,。絕對(duì)回避不可承受的虧損，為此絕不冒多余的風(fēng)險(xiǎn),。在中國(guó),，在美國(guó),，有多少人在投身股市時(shí)有如此謙卑的自我認(rèn)知？

下面是48條摘錄,。

1. 買(mǎi)股票是買(mǎi)一宗生意的一部分,；市場(chǎng)總是在過(guò)度興奮和過(guò)度悲觀(guān)間搖擺，智慧的投資者是從過(guò)度悲觀(guān)的人那里買(mǎi)來(lái),，賣(mài)給過(guò)度興奮的人；你自己的表現(xiàn)遠(yuǎn)比證券的表現(xiàn)本身更能影響投資收益。

2. 投資收益是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的函數(shù),，你買(mǎi)得高,，收益率就低；不管多么小心,，你無(wú)法不犯錯(cuò)誤,，只能恪守安全邊際，也就是說(shuō),，不管股票多么來(lái)勁絕不高買(mǎi),，你才能控制住犯錯(cuò)的后果,。

3. 對(duì)股票價(jià)格要斤斤計(jì)較,，要像超市購(gòu)物,，不要像買(mǎi)化妝品；真正重大的損失總是在投資者忘了問(wèn)“多少錢(qián)”之后,；高增長(zhǎng)不等同于高盈利,。上漲的股票風(fēng)險(xiǎn)增加而不是減少，下跌的股票風(fēng)險(xiǎn)減少而不是增加。

4. 戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均水平非常難，如果你還是想試一試的話(huà),，那么,，第一，你要有一個(gè)內(nèi)在合理的策略,；第二,，這個(gè)策略得是市場(chǎng)上不流行的。 戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益水平可能但很難,，普通投資者沒(méi)必要有此追求,。

5. 智慧的投資者對(duì)于對(duì)上一兩次沒(méi)有興趣。

6. 投機(jī)不是不行,，但致命的威脅是投機(jī)卻自以為投資,。投機(jī)時(shí)就要像理智尚存的賭徒，只帶100美元去賭場(chǎng),，把棺材本鎖在家中保險(xiǎn)箱里,。

7. 黃金不是天然的對(duì)抗通脹工具，1935年到1970年金價(jià)表現(xiàn)不如存款,。

8. 基于美國(guó)1915年到1970年的數(shù)據(jù),，在通脹方向與股價(jià)變動(dòng)之間，不存在密切的時(shí)間關(guān)系,。

9. 公用事業(yè)上市公司是通脹的主要受害者，因?yàn)槿谫Y成本抬升而水電氣價(jià)格不易上漲,。

10. 一般認(rèn)為房地產(chǎn)是對(duì)抗通脹的好工具。格雷厄姆不懂房地產(chǎn),，沒(méi)敢多說(shuō),，只提醒房?jī)r(jià)也有波動(dòng)劇烈的時(shí)候。

11. 你能承受多大風(fēng)險(xiǎn),？先問(wèn)自己：結(jié)婚了嗎,？伴侶收入？有孩子嗎,？有遺產(chǎn)嗎,？有老人要贍養(yǎng)嗎,？工作安全嗎,？需要這筆投資帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流嗎,？最后，能承受多大虧損,？

12. 防守型投資人應(yīng)分散投資但不要過(guò)度分散,；應(yīng)投資財(cái)務(wù)穩(wěn)健,、穩(wěn)定發(fā)紅利的大公司,；出價(jià)不能高于公司七年平均盈利的25倍以?xún)?nèi)，也不能高于過(guò)去一年的20倍,。

13. 成長(zhǎng)股是有,，暴漲的成長(zhǎng)股也有，但平均而言普通投資者買(mǎi)并享受到成長(zhǎng)股帶來(lái)暴利的機(jī)會(huì),，相當(dāng)于樹(shù)上長(zhǎng)鈔票,。

14. 管理投資組合如烹小鮮。一旦確定,，不要輕動(dòng),。

15. 長(zhǎng)期（10年，20年）的股票/基金定投是普通投資者儲(chǔ)蓄—投資組合的必要部分,。

16. 帶小孩的寡婦如果愿意投入時(shí)間和精力,，可以做進(jìn)取型投資者，但永遠(yuǎn)不要嘗試靠投機(jī)去獲得額外的收入,。

17. 成功的中年醫(yī)生應(yīng)做防守型而非進(jìn)取型投資者,，因?yàn)樗麤](méi)有時(shí)間。

18. 股價(jià)下跌本身不是風(fēng)險(xiǎn),，而是你不得不在股價(jià)下跌的時(shí)候賣(mài)出,，也可以是你投資的公司本身發(fā)生重大負(fù)面變化，又或者是你買(mǎi)價(jià)太高,。

19. 別看到星巴克生意好就去買(mǎi)星巴克的股票,。買(mǎi)熟悉的好公司，這話(huà)只對(duì)了一半,。另一半是還要價(jià)格合適,。

20. 定投產(chǎn)品比較理想的是指數(shù)基金，包括股指和債券組合,。

21. 要對(duì)新股發(fā)行保持警惕,。買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精。發(fā)行者選擇最好的市場(chǎng)時(shí)機(jī),，由最精于推銷(xiāo)的證券公司銷(xiāo)售,，這對(duì)普通投資者不是好信號(hào),。

22. 牛市結(jié)束的標(biāo)志是小公司新股定價(jià)比更可靠的已上市可比公司還高。

23.市場(chǎng)總是會(huì)過(guò)度低估那些不熱門(mén)的公司,，正如會(huì)過(guò)度高估那些熱門(mén)公司一樣,。

24. 對(duì)進(jìn)取型投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入道指市盈率最低的幾家大公司股票是可取的策略,。

25. 最理想的便宜貨是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大公司,，其價(jià)格低于歷史均價(jià)，且其市盈率低于歷史平均市盈率,。這很難遇到,。

26. 在牛市時(shí)很難見(jiàn)到上市公司手持現(xiàn)金超過(guò)股價(jià)，但熊市時(shí)這種機(jī)會(huì)比想象的要多,，要抓住,。

27. 如果追求在股市要漲之前買(mǎi)入，要跌之前賣(mài)出,，會(huì)不可避免地滑入投機(jī),。投資是追求在股價(jià)低于公允價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，在高于時(shí)賣(mài)出,。搞對(duì)時(shí)間不如搞對(duì)價(jià)格,。

28. 大眾不可能靠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股市方向掙錢(qián)。

29. 在大家恐懼時(shí)貪婪,，在大家貪婪時(shí)恐懼。行不行,？這個(gè)策略的問(wèn)題是熊市無(wú)底,，牛市無(wú)頂。

30. 買(mǎi)那些股價(jià)接近凈資產(chǎn)值的公司股票,，這類(lèi)公司還要有恰當(dāng)?shù)氖杏屎蛷?qiáng)健的財(cái)務(wù),。這可使你免于對(duì)股價(jià)波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。這些公司的數(shù)量比想象要多,，看看公用事業(yè),。

31. 如果公司的內(nèi)在價(jià)值并無(wú)變化，基本面并無(wú)變化,，那么投資者應(yīng)把自己看作一家有價(jià)值公司的部分擁有者,。股價(jià)波動(dòng)是“市場(chǎng)”先生與你作交易建議的報(bào)價(jià)，如果報(bào)價(jià)好,，利用它,；如果報(bào)價(jià)不好，不理它,。讓市價(jià)服務(wù)你,，而不是主宰你,。

32. 投機(jī)者的首要興趣是預(yù)測(cè)并從市場(chǎng)波動(dòng)中獲利；投資者的首要興趣是以合適的價(jià)格買(mǎi)合適的資產(chǎn),。

33. 投資者不必等待熊市來(lái)臨才低價(jià)買(mǎi)入,，可能更好的辦法是只要有資金就買(mǎi)那些合適的股票，除非市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)高到無(wú)法用成熟估值方法來(lái)衡量,。

34. 基金經(jīng)理強(qiáng)于普通投資者,，但不強(qiáng)于指數(shù)。

35. 自古以來(lái)就有機(jī)智且活力四射的人許諾將帶來(lái)奇跡──用別人的錢(qián)下注,。

36. 對(duì)于高增長(zhǎng)型公司,，無(wú)法估計(jì)其現(xiàn)有盈利的市盈率，也無(wú)法估計(jì)其未來(lái)盈利的市盈率,。

37. 別把上市公司單年的利潤(rùn)當(dāng)回事,，計(jì)算五年平均利潤(rùn)更有意義。

38. 格萊罕姆選股七原則：規(guī)模夠大,；財(cái)務(wù)穩(wěn)?。话l(fā)放紅利至少20年,；近10年未有虧損,；近10年盈利增加至少1/3；股價(jià)低于1.5倍凈資產(chǎn),；股價(jià)低于近三年平均盈利的15倍,。

39. 投資者如果十分愿意為公司未來(lái)盈利預(yù)付高價(jià)，那么當(dāng)一切都如愿實(shí)現(xiàn)時(shí),，他沒(méi)有盈利,；一旦稍有不如預(yù)期，他會(huì)付出慘重代價(jià),。

40. 選擇押寶于自己對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)正確,，或者選擇保護(hù)自己免于因預(yù)測(cè)錯(cuò)誤受損。建議你選后者,。

41. 投資組合最好不要有中小盤(pán)股,，因?yàn)樗麄冊(cè)谂Ｊ兄锌偸潜桓吖馈＿M(jìn)取型投資者只有在確信買(mǎi)得便宜時(shí)才能介入,。

42. 大眾不可救藥地?zé)釔?ài)投機(jī),。他們會(huì)在任何時(shí)候以任何價(jià)格買(mǎi)入任何東西，只要這東西時(shí)興,。

43. 市場(chǎng)短期愛(ài)選美,，長(zhǎng)期愛(ài)測(cè)體重。

44. 一切都會(huì)過(guò)去,。與這同樣永恒正確的投資誡條是：保持安全邊際（margin of safety）,。

45. 一方面,，安全邊際取決于公司未來(lái)增長(zhǎng)，但未來(lái)善變,；另一方面,，安全邊際取決于當(dāng)前股價(jià)的高低，這是確定的,。把握你能把握的,。

46. 保持安全邊際與組合投資（diversification）是好伴侶，因?yàn)閱沃还善钡陌踩呺H保護(hù)可能失效,。

47. 牛市是普通投資者虧損的主要原因,。

48. 投資如經(jīng)商，要遵守以下商業(yè)原則：像了解你的生意一樣了解你的投資,；切勿讓別人幫你理財(cái),，除非確信他的能力和品行；不要投風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目,；如果確信投資所依據(jù)的數(shù)據(jù)和推理正確,，不要管別人在干什么。

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