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編者按：A股兩次探底后再次迎來(lái)難得的普漲行情，短期內(nèi)反彈機(jī)會(huì)在哪,？騰訊證券聯(lián)合金斧子財(cái)富管理中心遍尋業(yè)內(nèi)私募精英,，推出“私募解市”系列專(zhuān)欄，為投資者答疑解惑,。本期嘉賓泓璞資產(chǎn)執(zhí)行合伙人劉振卿,，為投資者詳解“牛市下半場(chǎng)”的邏輯及投資機(jī)會(huì)。

證券研究院 | 上海泓璞資產(chǎn)管理創(chuàng)始人,、執(zhí)行合伙人 劉振卿

過(guò)去1個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)大跌,，很多股票腰斬；隨著“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)干預(yù),，市場(chǎng)秩序逐步穩(wěn)定,，投資者信心也在恢復(fù)之中，只是需要更多時(shí)間,。

短期而言,，震蕩，特別是日內(nèi)大幅波動(dòng)不可避免,；但從整體上看,，指數(shù)向下空間已經(jīng)非常有限；中期來(lái)看,，至少在3季度市場(chǎng)將以震蕩調(diào)整為主,，泓璞接下來(lái)一段時(shí)間的主要投資策略,，是在3800點(diǎn)到4500點(diǎn)區(qū)間以靈活的倉(cāng)位應(yīng)對(duì)調(diào)整；而把眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)的話(huà),，隨著混合所有制改革進(jìn)程的確立,，隨著投資者信心的逐步恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)再度走強(qiáng),。

判斷牛市是否結(jié)束有兩個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)可以進(jìn)行參考：首先,，累計(jì)漲幅是否足夠大；其次,，市場(chǎng)主要品種是否出現(xiàn)嚴(yán)重估值泡沫,。中國(guó)股市歷史上的大牛市，一般需要經(jīng)歷2年左右的上漲,，指數(shù)最終漲幅接近6倍，而目前經(jīng)過(guò)調(diào)整后指數(shù)漲幅不過(guò)100%,。

再看估值角度,，目前中大型公司在香港市場(chǎng)的港股價(jià)格和A股價(jià)差也都在合理范圍內(nèi)，有些金融股甚至折價(jià),。依照歷史經(jīng)驗(yàn),，只有在幾乎所有品種全部出現(xiàn)估值泡沫，A股牛市才會(huì)宣告結(jié)束,。

整體而言，A股整體呈現(xiàn)出了一種“熊長(zhǎng)牛短”的格局,，背后的根本原因和經(jīng)濟(jì)增速,、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等毫無(wú)關(guān)系，完全可以歸結(jié)為投資者結(jié)構(gòu),。

大部分新興市場(chǎng)國(guó)家和中國(guó)股市,，參與主體都以個(gè)人為主，每次牛市產(chǎn)生都來(lái)自“全民炒股”,，在羊群效應(yīng)推動(dòng)下,，基本在2~3年時(shí)間內(nèi)，指數(shù)迅速漲個(gè)幾倍然后見(jiàn)頂,。

要想改變A股這種從機(jī)構(gòu)到個(gè)人投資者全部進(jìn)行“機(jī)會(huì)主義”式策略選擇所造成的“熊長(zhǎng)牛短”的特征,，這個(gè)市場(chǎng)的主要參與資金必須像美國(guó)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者一樣，以幾十年為周期來(lái)考量自己的資產(chǎn)配置和業(yè)績(jī)回報(bào),，比如主權(quán)基金,、養(yǎng)老基金、社?；?、大學(xué)的捐贈(zèng)基金,，也包括最高層一直講的，把“國(guó)有資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣?guó)有資本”的運(yùn)作考慮,，只有摒棄拼短期周轉(zhuǎn)率,，突擊解決問(wèn)題的思路，真正把股票市場(chǎng)作為權(quán)益資產(chǎn)來(lái)看待,，大家想的都是掙企業(yè)自身成長(zhǎng)增值的錢(qián)而不是從別人口袋里掏錢(qián),，這個(gè)市場(chǎng)才能出現(xiàn)長(zhǎng)牛、慢牛,。

泓璞判斷牛市將迎來(lái)下半場(chǎng)的第一個(gè)原因,，是外部環(huán)境依舊樂(lè)觀。首先,，貨幣持續(xù)寬松,，利率水平還在不斷下行，尤其近2個(gè)月股市大跌以來(lái),，保本保息的銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益率已經(jīng)很少超過(guò)3.5%,，而今年上半年還有很多高于5%。新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)的反腐,，改革是不是都在有成效的進(jìn)行中,？上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況在最近2個(gè)月以來(lái)是否也發(fā)生了巨大變化？關(guān)鍵是是市場(chǎng)中投資者的心態(tài)發(fā)生了巨大變化,。

目前我們可以看到,，居民儲(chǔ)蓄余額仍然有50萬(wàn)億，而大跌過(guò)后,，A股自由流通市值已不足20萬(wàn)億,，市場(chǎng)大幅調(diào)整只是因?yàn)樵诙唐趦?nèi)漲的太急太多，而融資盤(pán)等因素又加劇了調(diào)整過(guò)程,。在低利率成為常態(tài)的貨幣寬松時(shí)代,，大家的最佳選擇只有股票市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)信心恢復(fù)后,，牛市仍將繼續(xù),，混合所有制改革的紅利釋放將是牛市下半場(chǎng)的第一推動(dòng)力。

騰訊證券：中美兩地兩個(gè)市場(chǎng)還有什么不同,？

劉振卿：根據(jù)泓璞研究部門(mén)統(tǒng)計(jì),，自1993年以來(lái)上證指數(shù)與美國(guó)道瓊斯指數(shù)總體漲幅接近，但路徑上完全不同：

道瓊斯指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)基本是一個(gè)緩慢上行的牛市,，通常有個(gè)7~8年的慢牛,，然后就來(lái)一次金融危機(jī)，通過(guò)2年左右的大幅調(diào)整,，過(guò)后又是長(zhǎng)達(dá)7~8年的慢牛市,。在這種慢牛的格局下,，美國(guó)的投資者只要不是在金融危機(jī)前2年買(mǎi)入，大概率都是賺錢(qián)的,。

而我們中國(guó)股市,，從99年以來(lái)，牛市基本以2年為周期,，其他時(shí)間要么是熊市要么就是震蕩調(diào)整市,，如果你投資中國(guó)股市，不抓住牛市,，不在牛市中賺錢(qián),，剩下的幾年熊市時(shí)間，大概率是要虧錢(qián)的,。

騰訊證券：市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng),，A股中最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

劉振卿：對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō),，我們認(rèn)為牛市中反而是風(fēng)險(xiǎn)最大的,，因?yàn)锳股牛短熊長(zhǎng)格局無(wú)法改變，牛市盛宴過(guò)后熊市就會(huì)到來(lái),。

對(duì)于很多不具備風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),，他們往往在牛市中買(mǎi)股票賺錢(qián)變的輕松簡(jiǎn)單的時(shí)候繼續(xù)追加投資,，持倉(cāng)成本堆積在市場(chǎng)高位,，在牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)來(lái)臨之后，連牛市中的利潤(rùn)都很難保住,。如果中小投資者做不好風(fēng)險(xiǎn)控制,，選擇一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)反而較為合適。

騰訊證券：震蕩市風(fēng)險(xiǎn)加大,，什么樣的投資策略才是最穩(wěn)健的,？

劉振卿：錯(cuò)誤的投資方式是什么？在5000點(diǎn)時(shí)買(mǎi)股票買(mǎi)的非常激進(jìn),，現(xiàn)在卻大談風(fēng)險(xiǎn),。理論上而言，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)隨著股價(jià)下降而下降,，如果在2年前無(wú)人問(wèn)津的熊市中買(mǎi)股票,，那即便經(jīng)歷了大幅調(diào)整，目前盈利依舊會(huì)相當(dāng)可觀,。長(zhǎng)期來(lái)看,，當(dāng)A股市場(chǎng)蕭條的時(shí)候你去買(mǎi)股票是很難賠錢(qián)的，當(dāng)然買(mǎi)漲不買(mǎi)跌是我們市場(chǎng)特色之一,。

這輪下跌之后,，我們統(tǒng)計(jì)的結(jié)果是超過(guò)一半的股票跌幅大于50%,，一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌公司已經(jīng)非常具有安全邊際和估值吸引力了。我們認(rèn)為在A股市場(chǎng)很難有長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資策略,，通過(guò)指數(shù)歷史走勢(shì)分析得出的結(jié)論可能是,，A股市場(chǎng)多年以來(lái)都是在走牛熊轉(zhuǎn)換，是一個(gè)波動(dòng)率很大的極端市場(chǎng),。

投資者忠告：在A股市場(chǎng)能一直堅(jiān)持理性投資,，敬畏市場(chǎng)，能用逆向投資的方式制定階段性的投資策略,，才算是穩(wěn)健的投資,。

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