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注：本文于4月11日首發(fā)于摩爾金融網(wǎng)站,，一切估值以4月10日晚為準(zhǔn),。————————————————————————————— 一,、三全食品 2014年?duì)I收40.94億,，同比增長(zhǎng)13.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-979.22萬(wàn),，同比減少107.98%,，利潤(rùn)總額3421萬(wàn)，同比減少78.68%,，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)8086萬(wàn),，同比下滑31.6%%。其中Q4營(yíng)收增速同比下滑2.7%,，較前三季度大幅放緩,，凈利潤(rùn)同比下滑43.4%。業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期,。 銷售費(fèi)用12億元,，同比增加21.09%,；管理費(fèi)用本期發(fā)生額1.8億元，同比增加49.85%（主要是維修費(fèi)用增加）,，研發(fā)支出8552萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)19.87%。 公司毛利率小幅下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)至34.5%,，凈利率從本來(lái)就不高的3.28%進(jìn)一步下滑至1.97%,，看來(lái)這一年價(jià)格戰(zhàn)非常激烈！負(fù)債率高達(dá)47.4%,，ROE只有4.44%,。存貨在價(jià)格戰(zhàn)的背景下大幅減少（同比-24%），目前為7.1億,，應(yīng)收款增長(zhǎng)14.3%至3.24億,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升。但公司流動(dòng)比只有1.09,、速動(dòng)比只有0.63,，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.43億，同比下滑11.3%,。慘慘慘,。 2014年公司的總結(jié)： 公司依托產(chǎn)品、品牌,、渠道的優(yōu)勢(shì),，已成為全國(guó)最大的速凍食品生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率連續(xù)多年位居行業(yè)第一,。2014年公司加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓力度,，銷售規(guī)模有了新的突破，同時(shí)不斷尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn),，2014年推出狀元地道口味水餃,、水晶湯圓等系列口味的新品，其以全新的口味迅速得到消費(fèi)者的認(rèn)可,。 餐飲O2O市場(chǎng)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)期,公司抓住這契機(jī),，推出“三全鮮食”新模式。該方案將消費(fèi)者,、移動(dòng)互聯(lián)APP,、工廠、智能售賣機(jī)四方連接成一個(gè)閉環(huán),在目前商業(yè)租金和人工成本上漲的背景下有顯著優(yōu)勢(shì),結(jié)合三全本身食品加工和品牌優(yōu)勢(shì),有望打開(kāi)一片新的成長(zhǎng)空間,。目前三全鮮食販賣機(jī)已經(jīng)在上海經(jīng)過(guò)初期實(shí)驗(yàn),市場(chǎng)反應(yīng)良好,，2015年將在上海、北京兩地大力推廣,。 公司并沒(méi)有給出2015年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),。雖然公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期,，但這一點(diǎn)也不妨礙公司股價(jià)扶搖直上，目前PE高達(dá)158倍,，雖然預(yù)期來(lái)年業(yè)績(jī)會(huì)大幅改善,，但這種估值真的不忍直視。 二,、克明面業(yè) 2014年?duì)I收15.27億,，同比增長(zhǎng)24.68%，凈利潤(rùn)6580萬(wàn),，同比下滑24.5%,，扣非后下滑41%。其中Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.5%,，凈利潤(rùn)同比下滑93%,，業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期。 公司解釋凈利潤(rùn)下降的原因是：為搶占市場(chǎng)份額及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,，公司加大各項(xiàng)費(fèi)用及市場(chǎng)投入,，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加（+34.95%）；以及研發(fā)投入（+35.81%）和股權(quán)激勵(lì)成本的確認(rèn)導(dǎo)致管理費(fèi)用增加（+57.9%）,。 因?yàn)槌杀旧仙却笥跔I(yíng)收增速,，公司毛利率下滑1.74個(gè)百分點(diǎn)至21.77%。凈利率大幅下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至4.3%,，太可憐了,。負(fù)債率為28%，ROE下滑3.6個(gè)百分點(diǎn),，只有9.11%,，盈利能力非常糟糕,。 好在公司在營(yíng)收大增的基礎(chǔ)上存貨基本沒(méi)有增長(zhǎng),，為6881萬(wàn)，不過(guò)應(yīng)收款竟然快速增長(zhǎng)50%至1.86億,。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)5.75%至6133萬(wàn),。 公司并沒(méi)有給出2015年的具體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。 公司糟糕的業(yè)績(jī)并沒(méi)有妨礙股價(jià)的上漲,，目前公司市盈率高達(dá)63倍,，這種ROE，這種增速,，對(duì)應(yīng)那么高的估值,，實(shí)在恕我智商不夠用，可能大家預(yù)期未來(lái)一年A股大熊,，大家都要關(guān)燈吃面吧…… 三,、涪陵榨菜 2014年?duì)I收9.06億,，同比增長(zhǎng)7.12%，產(chǎn)品的銷售量下滑了8.25%,，目前公司榨菜產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為90.79%,。凈利潤(rùn)1.32億，同比下滑6.15%,，其中Q4營(yíng)收同比下滑11.8%,，凈利潤(rùn)更是虧損322萬(wàn)（去年盈利1248萬(wàn)），雖然四季度是傳統(tǒng)淡季,，但這個(gè)業(yè)績(jī)也是遠(yuǎn)低于預(yù)期,。 公司此前下調(diào)過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告，表示業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因是榨菜市場(chǎng)疲軟, 同時(shí)公司加大可市場(chǎng)推廣力度,，廣告和市場(chǎng)推廣費(fèi)用同比有較大的增加,。同時(shí),去年公司新推出海帶和蘿卜產(chǎn)品宣傳亦投入大量費(fèi)用。公司還稱,，受2015年春節(jié)備貨因素影響,，2014年12月當(dāng)月調(diào)貨量比2013年12月大幅下降，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)也有一定影響,。 公司的的管理和銷售費(fèi)用同比增加30.88%,，是凈利潤(rùn)增速下滑的原因，主要是新品類推廣初期費(fèi)用居高不下,。研發(fā)費(fèi)用為509.59萬(wàn)元,，增長(zhǎng)18.41%，占營(yíng)業(yè)收入比例為0.56%,。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.09億,，同比下滑45.3%。 公司毛利率為42.4%,，凈利率為14.56%,，負(fù)債率17%，ROE為12%（下滑2個(gè)百分點(diǎn)）,，存貨高達(dá)1.42億,，同比增24%。 2014年經(jīng)營(yíng)總結(jié)：做強(qiáng)榨菜,，加強(qiáng)海帶絲,、蘿卜干兩只新品推廣，基本確立烏江海帶絲在市場(chǎng)上銷售領(lǐng)先地位,；完成海帶絲產(chǎn)品及青花龍廣告策劃,，嘗試開(kāi)展了烏江早食節(jié)等系列品牌網(wǎng)絡(luò)傳播；拓展電商市場(chǎng)，啟動(dòng)對(duì)公司天貓旗艦店的改造,；在生產(chǎn)方面,，建立了以廠長(zhǎng)為核心的管理模式，五大管理體系框架形成,；并購(gòu)重組工作有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，與四川某目標(biāo)企業(yè)簽訂合作收購(gòu)意向協(xié)議，同時(shí)還儲(chǔ)備了部分合作標(biāo)的企業(yè),，為集團(tuán)公司未來(lái)并購(gòu)發(fā)展打下了基礎(chǔ),。 這個(gè)四川某企業(yè)就是公司去年12月開(kāi)始停盤(pán)收購(gòu)的標(biāo)的，公司擬通過(guò)定增及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買主營(yíng)四川泡菜的惠通食業(yè)100%股權(quán),，惠通食業(yè)整體交易預(yù)估值約1.292億元,，增值率約200%。涪陵榨菜擬以發(fā)行股份方式支付6620萬(wàn)元, 以現(xiàn)金支付6300萬(wàn)元,?；萃ㄊ硺I(yè)2014年凈利潤(rùn)為469.24萬(wàn)元，2015年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為334.82萬(wàn)元,。19倍PE買這個(gè)公司合算嗎,？在我看來(lái)實(shí)在太貴了，一級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu),，還是食品生產(chǎn)公司,，給5PE還算合理。 未來(lái)展望： 公司依托榨菜產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的品牌,、市場(chǎng),、技術(shù)、資本,、人才及管理優(yōu)勢(shì),，利用兼并、收購(gòu)或聯(lián)營(yíng)（貼牌加工）等擴(kuò)張手段在佐餐開(kāi)胃菜行業(yè)的其他優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)去發(fā)展,，把企業(yè)做大做強(qiáng),。未來(lái)5-10年，公司將把業(yè)務(wù)鎖定在以榨菜為基礎(chǔ)的佐餐開(kāi)胃菜行業(yè),，生產(chǎn)榨菜,、辣椒、豆腐干和工業(yè)化蔬菜中高端產(chǎn)品,。公司強(qiáng)調(diào)了要在15年組建電商專業(yè)公司，把客戶引導(dǎo)上網(wǎng)購(gòu)買公司餐飲產(chǎn)品,。利用微信微博工具,，進(jìn)行品牌、形象,、產(chǎn)品宣傳,。 公司并沒(méi)有15年的具體經(jīng)營(yíng)指標(biāo),。 雖然公司2014年業(yè)績(jī)非常糟糕，但由于在A股,，并購(gòu)就等于利好,，公司股價(jià)連續(xù)飆升，目前49倍,，賣榨菜的能到50倍PE,，真的是貴的嚇人。 四,、洽洽食品 2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.13億元,，同比增長(zhǎng)4.18%，凈利潤(rùn)2.93億元,，同比增長(zhǎng)15%,。其中第四季度營(yíng)收增速繼續(xù)放緩，同比減少2.61%,，凈利潤(rùn)增速有所放緩,，同比只增長(zhǎng)4.78%（前三季度增長(zhǎng)了19%，不過(guò)去年三季度基數(shù)低）,。 其中公司的瓜子業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)3.14%,，毛利率31.53%，由于原材料成本的下滑,，毛利率同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn),。而薯片業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)5.25%，毛利33.81%,，基本和去年持平,。整體毛利率相比去年提升3個(gè)百分點(diǎn)至31%，凈利率為9.39%,，也提升了不少,，負(fù)債率提升4個(gè)百分點(diǎn)至34.1%，ROE增長(zhǎng)并不快,，目前只有11%,，主要公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑的厲害。因?yàn)楣镜拇尕浉哌_(dá)9.5億,，同比14%,，遠(yuǎn)快于營(yíng)收，此外公司應(yīng)收款也有0.96億,。還在本期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~終于轉(zhuǎn)正,，為1.57億，上年同期是支付儲(chǔ)備原料貨款較多所致負(fù)數(shù)?？偟膩?lái)說(shuō)公司資產(chǎn)質(zhì)量并不好,。 注意到2014年底公司調(diào)整了戰(zhàn)略，開(kāi)始迎合80-90后的年輕人消費(fèi)口味,，開(kāi)發(fā)出以進(jìn)口碧根果仁為原料的撞果仁系列產(chǎn)品,，包括黑糖、椰蓉,、檸檬三種口味,，在產(chǎn)品包裝上以黑、白,、黃大色塊為主,，公司表示：“該系列產(chǎn)品最大亮點(diǎn)在于“口感創(chuàng)新”，首創(chuàng)了“撞味”概念,，讓不同口味相互碰撞,，從而產(chǎn)生前所未有的味覺(jué)體驗(yàn)。目前,，撞果仁已投入市場(chǎng),，在線上天貓旗艦店和線下便利店都有售，從銷售情況和消費(fèi)者的評(píng)價(jià)來(lái)看,，反響良好,。”,。但就我個(gè)人的消費(fèi)感受和超市渠道的銷售情況看,，我并沒(méi)有感受到反響良好，這個(gè)新品推廣和以前一樣不是很順利,。 公司在上半年設(shè)立了電商控股子公司（持股65%）,，目前整體銷售不錯(cuò)，但和行業(yè)電商龍頭三只松鼠,，公司的銷售,、運(yùn)營(yíng)、管理,、廣告,、創(chuàng)新等完全不在一個(gè)層面上，雖然三只松鼠的東西并沒(méi)有多少好吃,。 此外,，2014年公司通過(guò)設(shè)立子公司的形式在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展樹(shù)堅(jiān)果原料基地的建設(shè)工作：在廣西百色開(kāi)展夏威夷果的種植，并完成了基地建設(shè),；在安徽池州開(kāi)展碧根果種植工作,，完成其基地開(kāi)墾,，并逐步開(kāi)展種植工作,；在安徽合肥成立堅(jiān)果派種植公司,，作為后期成立樹(shù)堅(jiān)果子公司的平臺(tái)公司，統(tǒng)一實(shí)施對(duì)樹(shù)堅(jiān)果子公司的投資管理,。 注意到公司年報(bào)中有這樣一句話：正考慮整合上游原料資源,，力求與并購(gòu)標(biāo)的充分發(fā)揮橫向與縱向的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)將會(huì)更加契合未來(lái)三年至五年的戰(zhàn)略發(fā)展需要,，助力企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng),。這就是上市公司的最大優(yōu)勢(shì)，這也是當(dāng)前牛市中公司最應(yīng)該做的事,，利用高估值的情況多圈點(diǎn)錢,，加速企業(yè)發(fā)展，當(dāng)然,，這也是國(guó)家做強(qiáng)股市的初衷之一,。 2015年公司對(duì)產(chǎn)品發(fā)展制定了更加具體細(xì)化的發(fā)展路徑：繼續(xù)強(qiáng)化傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)品力和品牌力、擴(kuò)大細(xì)分瓜子外的炒貨市場(chǎng)份額,、發(fā)力樹(shù)堅(jiān)果等高檔堅(jiān)果序列,，進(jìn)一步蓄力休閑食品的發(fā)展。對(duì)細(xì)分除瓜子外的炒貨堅(jiān)果類,，比如花生,、豆類等，將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額,。同時(shí)積極推進(jìn)新品,，做好做強(qiáng)原材料市場(chǎng)（目標(biāo)是自己的原料供應(yīng)比率達(dá)到40%以上，進(jìn)一步降低成本）,。甚至公司放言,，準(zhǔn)備進(jìn)軍海外，通過(guò)獨(dú)資,、合資或并購(gòu),、品牌授權(quán)、OEM等資本運(yùn)作方式,，完成海外產(chǎn)供銷布局雛形,。這個(gè)我覺(jué)得有點(diǎn)異想天開(kāi)了。 股東方面籌碼大幅分散,，基金紛紛減持,。不過(guò)相比較前面三個(gè)公司，洽洽的估值則顯得低的多,，好歹公司的凈利潤(rùn)還增長(zhǎng)了15%,，目前也就35倍PE,。但作為一個(gè)低增速的休閑食品行業(yè)，仍顯非常昂貴,。 五,、總結(jié) 看了上面幾家快消品公司不難發(fā)現(xiàn)，他們2014年的利潤(rùn)均普遍大幅低于預(yù)期,，不過(guò)營(yíng)收增速卻能保持（或加速）,，這一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，誰(shuí)都沒(méi)辦法通過(guò)口味來(lái)建立高聳的護(hù)城河,，另一方面是因?yàn)檫@些快消品企業(yè)正在用價(jià)格戰(zhàn)不斷的擴(kuò)張市場(chǎng),。所以大部分沒(méi)有特殊配方和獨(dú)特口味的快消品公司真的很苦逼（茅臺(tái)、可樂(lè),，甚至醬油,、RIO等為什么能活得好的多？因?yàn)榭谖犊梢越⑵放疲?。由于很難依靠口味來(lái)建立品牌優(yōu)勢(shì),，那么只有依靠強(qiáng)大的渠道和低廉的價(jià)格了，所以未來(lái)鹿死誰(shuí)手,，我也不知道,，我會(huì)繼續(xù)保持觀察。當(dāng)然,，雖然這些企業(yè)的利潤(rùn)增幅大幅下滑,，但在A股牛市的氛圍中，這些企業(yè)的股價(jià)逆基本面紛紛大漲,，目前的估值極高,。 |
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來(lái)自： 大楚師爺7 > 《價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)》
