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$機器人(SZ300024)$ 1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.57億元，同比上升15.09%,；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.30億元,，同比增長32.93%，扣非后凈利潤同比增29.32%,。其實這個業(yè)績落在之前業(yè)績預(yù)告的下限,，還是低于預(yù)期的，但市場似乎非常追捧,，沒辦法,，機器人+軍工是當(dāng)下最火的題材。 前兩季度新簽訂單18億元,，同比增長50%,。今年上半年，公司分別和沈陽第一機床廠,、海信電器,、駿馬石油裝備、中鐵科學(xué)研究院等大型機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,。同時,，杭州高端裝備園在今年正式開始投產(chǎn)，保證了訂單的有效執(zhí)行,。思考1：機器人是大勢所趨,，但不論怎么樣也是符合制造業(yè)的周期的，下游周期景氣度影響有多大,？至少從匯川技術(shù)看,，還是有影響的，機器人能例外嗎,？訂單還能保持高速成長嗎,？拋開這些問題,，按照上半年的情況推算一下14年的業(yè)績。首先全年新舊訂單突破40億元沒什么問題（下半年保守新訂單再簽10億,，2013年尚未結(jié)算完的老訂單總金額約為13.7億）,，再根據(jù)收入確認(rèn)推算業(yè)績，公司上半年存貨共計8.97億元,，其中已完工尚未結(jié)算款項5.71億元（累計已發(fā)生的成本6.48億,，累計已確認(rèn)毛利3.68億，已結(jié)算款項4.45億）,、在產(chǎn)品2.49億元,。公司繼續(xù)保持30%以上增速沒有什么大問題。 公司綜合毛利率為31.62%,，提高1.48個百分點,，二季度單季度毛利率31%，同比持平,。主要原因為公司四大傳統(tǒng)產(chǎn)品中除了工業(yè)機器人由于競爭激烈毛利率小幅下降外,，其他產(chǎn)品毛利率均有明顯提升。期間費用略有上浮,，其中財務(wù)費用增加較多,，主要是上半年利息支出增加所致。應(yīng)收款增幅減緩,，回款情況好轉(zhuǎn),，不過經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然為-1.10億元，比去年略有改善,。思考2：依靠第一批創(chuàng)業(yè)板的巨額超募資金,，公司發(fā)展迅速，但經(jīng)營現(xiàn)金流常年為負(fù),，未來高成長還能保持多久,？ 幾個主要產(chǎn)品： 1.工業(yè)機器人：新品和新市場拓展有力，大幅增長57.33%,。公司物流與倉儲自動化成套裝備業(yè)務(wù)收入同比下降14.77%,，自動化裝配與檢測生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比下降2%。交通自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長121.91%,，毛利率大幅增長8.73個百分點,，主要由于LTE-FI設(shè)備及智能監(jiān)控系統(tǒng)產(chǎn)品交付，且軟件產(chǎn)品占比增加導(dǎo)致,。移動機器人產(chǎn)品相繼中標(biāo)重慶長安福特,、以及通用武漢工廠訂單，并在通用,、寶馬,、愛科等企業(yè)均有應(yīng)用,。智能倉儲物流系統(tǒng)在電力、輪胎,、煙草,、食品、醫(yī)藥等行業(yè)獲得持續(xù)應(yīng)用,，且成功獲得海外項目的市場經(jīng)驗,，保持在國內(nèi)高端應(yīng)用領(lǐng)域絕對的競爭優(yōu)勢。新品方面,，公司研發(fā)的具有視覺自動定位系統(tǒng)的新一代工業(yè)機器人產(chǎn)品已進入寶馬,、一汽等高端客戶生產(chǎn)線，與外資同臺競技,。另一方面,，新品小型工業(yè)機器人（SCARA、DELTA）開始獲得3C,、家電、食品行業(yè)訂單,，此外,，控制器、減速器國產(chǎn)化的不斷進步及上下游整合,，都將有利于盈利能力提升,。 2.特種機器人：目前已形成自動轉(zhuǎn)載機器人系統(tǒng)、轉(zhuǎn)載輸送系統(tǒng),、自動裝備保障系統(tǒng)等系列產(chǎn)品,，司去年簽訂的0.2億/套裝備自動保障系統(tǒng)研制項目今年進入訂單期，同時公司已獲得軍工產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證,、裝備承制單位注冊證書及二級保密資格單位證書等多項資質(zhì),，上半年又成為軍隊采購的一級供應(yīng)商。 3.服務(wù)機器人：已開始布局萬億美元服務(wù)機器人藍海市場,。目前生產(chǎn)的軍用機器人,、陪護機器人、醫(yī)療機器人潛力大,，或超預(yù)期發(fā)展,。 4.3D打印：作為國內(nèi)首家研制金屬絲FDM3D打印系統(tǒng)的企業(yè),，有望開拓航空航天,、汽車、家電等領(lǐng)域的智能化制造,。 估值：14年動態(tài)PE都奔著55倍去了,，我曾在1季報公布后給過結(jié)論：“機器人符合好生意,、好公司（背靠沈陽自動化科研所，技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)同行,，故ROIC在自動化行業(yè)內(nèi)屬于優(yōu)秀,，實際控制人為中國科學(xué)院，坑小股東的概率很低）,，從好價格的角度看,，目前估值仍不具備足夠吸引力，個人認(rèn)為機器人合理估值范圍是40元（根據(jù)訂單可以推測14年業(yè)績,，此價格對應(yīng)35倍估值,，其實這個估值已經(jīng)不便宜了），如果跌破40則具有一定的安全邊際,，值得開始關(guān)注”,，但現(xiàn)在相比1季報，價格已經(jīng)達到了復(fù)權(quán)前65的價格了,，雖然新松機器人在機器人板塊中屬于佼佼者,，且大概率還能保持30%以上的增速，但就算是按照PEG=1來看,，目前的價格都不是一個好價格了,，特別看市場情緒如此火熱，我的建議是耐心等待風(fēng)過去,，理想的價格是回到20元,，甚至更低。投資的切入點是：機器人這整個行業(yè)（包括點評的匯川）都是屬于訂單驅(qū)動業(yè)績型,，所以一定要多調(diào)研多跟蹤上下游,，掌握訂單的情況，這樣抄底逃頂成功的概率才能比較大,。 相關(guān)鏈接： 1.2014一季度跟蹤報告：http://xueqiu.com/9769652619/29105454 2.2013年報跟蹤報告：http://xueqiu.com/9769652619/28911038 |
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