賺得辛苦的，都賺得不多,；賺得多的,，都不辛苦,！與其埋頭鉆研身邊的“高手”，不如抬頭跟黨走——改革自上而下,，決定主題投資的風口,。算一算，你有多少次選對了熱點,，卻耗費了多大的精力卻錯失了好股,？不如選分級基金B(yǎng)吧！它勝算了50%,，但不辛苦,，還有杠桿，賺得可能更多,！投資,，其實很簡單，唯一要做的就是聽黨的話,，“玩轉(zhuǎn)分級B”就是來解讀黨的改革主題,，避免選錯單一個股！

引言：

大金融板塊整體中線利好可期,，而板塊在15年最大的主題就是國企改革和互聯(lián)網(wǎng),。

作者：華泰證券 羅毅 博覽研究員編輯

4月8日大盤天量寬幅震蕩，個股普跌,，但大金融板塊“單騎救主”力撐指數(shù),，可謂功不可沒。

為什么大金融板塊當日表現(xiàn)如此出色,？華泰證券羅毅認為,，大金融板塊整體中線利好可期，而板塊在15年最大的主題就是國企改革和互聯(lián)網(wǎng)：

對于國企改革,，看誰最先做內(nèi)部組織架構,，股權結(jié)構的改革，也要看這種改革能否推進下去,，能否激發(fā)廣大員工拼搏精神,。

而互聯(lián)網(wǎng)領域，則建議大家自己去感受,，真正的用客戶體驗去衡量一家金融公司的好壞,，而不是只是聽說，因為對于互聯(lián)網(wǎng)來說,，客戶自身的體驗是最關鍵的,。

對于銀證保三大板塊2015年投資思路，華泰羅毅具體分析如下：

證券行業(yè)：新周期的盛宴：資本+杠桿時代

市場只會遲到,，不會缺席,，重申券商板塊投資機會：

1.交易量,、兩融余額歷史級！期待券商業(yè)績爆棚,。

近期市場交易急劇放量,，過萬億成交量已成常態(tài)（14年日均交易額3300億），目前兩融余額已達1.5萬億（14年日均5200億元）,，券商業(yè)績爆棚可能性很大,。

2.券商是市場中不可多得的優(yōu)質(zhì)標的：1）質(zhì)優(yōu)：資本市場是改革的核心地帶，券商股屬于藍籌+成長,；2）價低：按15年業(yè)績測算,，大券商PE20-30倍,。

配置券商時不我待,。屢見過百萬周新增開戶量，資金正在加速入場,，價值低估股票將很快被大媽消滅,。券商性價比極佳，注冊制,、深港通,、A股納入MSCI指數(shù)等紅利正加速趕場，往上彈性強,、空間大,。

3.2015年是券商的大年，市場紅利,、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業(yè)發(fā)展空間,。

在創(chuàng)新改革大周期下，證券公司的業(yè)務模式進入全面革新,，經(jīng)紀新模式,、投行市場化、業(yè)務規(guī)?；I券商進入新時代,。同時，券商步入加杠桿化周期,，業(yè)務模式加杠桿,、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營活力。

行業(yè)處于業(yè)務放量發(fā)展階段,，盈利持續(xù)快速增長,。在市場空間打開、業(yè)務模式創(chuàng)新和加杠桿周期下,，行業(yè)進入高成長階段,，是市場的高彈性品種,，華泰證券對券商行業(yè)維持推薦評級。

保險行業(yè)：正迎來第三次戴維斯雙擊

華泰證券總體觀點：承保端（保費高增長+業(yè)務結(jié)構優(yōu)化）和投資端（投資收益率處上升通道）同步向好,，保險行業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)確立,，四家上市險企估值水平雖有所修復，但整體仍處低位,，建議加大配置力度,。

保險公司如同帶10倍杠桿的資金平臺，牛市行情最大受益者之一,！

保險機構負債經(jīng)營的屬性,，如同一個帶10倍杠桿運作的資金平臺：一方面，承保是從市場融資,，保單結(jié)構決定負債久期和融資成本,；另一方面，投資獲得回報后扣除資金成本,，即利差,，為保險企業(yè)的主要盈利來源。

在國資改革,、資本賬戶對外開放,、居民大類資產(chǎn)重新配置等預期下，股市有望走出長慢牛行情,，保險無疑是最大收益板塊之一,。

保險行業(yè)正經(jīng)歷第三次戴維斯雙擊，且比前兩次更有效,！

我們觀察到,，保險行業(yè)自規(guī)范發(fā)展以來，第三次出現(xiàn)承保和投資同步向好的情況,，并且,，這一次比前兩次（分別是2007年和2009年）更為有效。承保方面,，保費重返高增長,，且主要源自保障型產(chǎn)品的熱賣，這對保險公司而言,，不僅降低了融資成本,、而且負債久期延長。

投資方面,，隨著投資渠道的放開和大類資產(chǎn)比例監(jiān)管的實施,，保險公司通過資產(chǎn)結(jié)構調(diào)整，實現(xiàn)了收益率提升，2012-2013年分別為4.8%和5.04%,，2014年預計5.4%,，如果疊加股債市場的走強，則收益率的上升將更為樂觀,。因此,，融資成本得到有效控制、投資收益率處于上升通道,，保險業(yè)的第三次戴維斯雙擊正在上演,。

在高杠桿的作用下，保險企業(yè)ROA的一小步,，帶動ROE的一大步,。

2012年-2013年上市險企ROA均值為0.79%和1.16%，2014年1-9月年化值為1.58%,。在10倍杠桿作用下,，保險企業(yè)ROE快速提升，同期ROE為8.50%,、12.23%和17.22%,。我們認為,，利差仍在擴大,，ROE在未來1-2年有望上升至于20%-25%。

站在當前時點,，華泰看好壽險多于產(chǎn)險,。原因在于壽險業(yè)負債久期更長，資金滾雪球的效應更為突出,，在資產(chǎn)配置環(huán)節(jié),，亦可通過更長周期的投資獲得更高的回報。而且,，產(chǎn)險綜合成本明年有所回落,，但仍處于高位。

銀行業(yè)：多重利好提升估值中樞

華泰證券將2015銀行業(yè)利好總結(jié)如下：

1,、信貸資產(chǎn)證券化注冊制落地,。

公告規(guī)定了參與者如何獲得注冊資格，另外在交易場所選擇,、做市安排,、發(fā)行時間節(jié)奏和信用評級等方面放松監(jiān)管，給予市場參與者更多自主選擇權,。

2005年起,，資產(chǎn)證券化業(yè)務開始試點，07年金融危機后業(yè)務停擺，2013年銀監(jiān)會主管ABS發(fā)行額度僅158億,，進展緩慢,。2014年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行額度2825億，獲得突破進展,，不過較80多萬億信貸資產(chǎn)規(guī)模,，業(yè)務開展還在起跑線，未來空間廣闊,。

近期一系列調(diào)研發(fā)現(xiàn),，銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務開展有充分動力，此前預期5000億規(guī)?？赡苌燥@不足,。騰挪銀行信貸空間，減緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力,，利好銀行業(yè),。通過信貸資產(chǎn)的“真實出售”，信貸資產(chǎn)和風險出表,，銀行獲得信貸額度,，同時在全社會范圍內(nèi)分散資產(chǎn)風險，降低銀行估值的風險溢價,。

2,、萬億債務置換緩解資產(chǎn)質(zhì)量擔憂情緒。

大家最擔心銀行的不良,，1萬億債務置換下能夠緩解不良資產(chǎn)處置壓力,，整體銀行業(yè)隱形問題資產(chǎn)占比4.35%左右，通過債務置換最高可能化解55個BP,，經(jīng)測算,，可以減少2015年銀行表內(nèi)新增不良25個BP，對銀行估值的提升達到20%,。

同時也明確了一個方向,，監(jiān)管層不會坐視不管銀行的不良，銀行會利用更多新的手段來緩解資產(chǎn)質(zhì)量問題,，通過以時間換空間,，資產(chǎn)證券化，地方版amc來緩解風險,。

近期財政部樓部長表態(tài),，萬億之后前行且看，更多債務置換預期加強,。短期來看,，債務置換保證金融安全,；長期來看，43號文逐步落實,，存量和增量債務規(guī)范化,，地方債務對于銀行的負面影響逐步消除。

3,、混業(yè)經(jīng)營大趨勢,，大象也可以繡花。

我們判斷全面放開將是中長期過程,，要經(jīng)過監(jiān)管審慎的測試和評估之后才能推出,，但銀行有這個概念后會有部分估值提升，拿到綜合金融牌照最大的作用是加速銀行體系的業(yè)務創(chuàng)新,，完善盈利模式,，在轉(zhuǎn)型和改革趨勢明顯下是銀行估值的一個強心劑。

4,、部分業(yè)務鏈條分拆運營,。

光大銀行公告確認，理財業(yè)務分拆以子公司形式運營成為可能,，只需監(jiān)管層放行,。與多家銀行交流，公司在進行相應的規(guī)劃和籌備,，對短期盈利提升不明顯,，但是將事業(yè)部運營的業(yè)務條線整合成子公司層面，原先一些受監(jiān)管的業(yè)務就可以做得靈活,，回旋余地加大,，搭建出新的綜合金融平臺。

參考國際市場的估值,，金控平臺公司估值要比單純銀行高1-2倍，所以如果銀行部分業(yè)務拆分上市,，對銀行估值提振是顯著的,。光大本身理財做的比較好，應享受估值溢價,。

近期金融改革逐步驗證我們年度策略中的各項預期,。信貸資產(chǎn)證券化注冊制落地，地方債務萬億置換后可能還有新招,，資產(chǎn)質(zhì)量擔憂情緒大幅緩解,，風險溢價降低；部分業(yè)務鏈條分拆經(jīng)營,，提升決策和經(jīng)營效率,；一波調(diào)整后，橫向?qū)Ρ龋y行估值偏低,，“高大上”特質(zhì)逐步顯現(xiàn),，維持長慢牛判斷。