在券商綜合治理完成后,，我國券商的數(shù)目多年間幾乎沒有變化,，一直穩(wěn)定在100多家。目前市場上要求放開券商牌照,、增強證券行業(yè)競爭的聲音比較多,。無論從證券監(jiān)管的一般原則，還是從全球各國的實踐看,，放開證券公司牌照數(shù)量,，增強市場開放程度，有利于證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,。

一,、證券行業(yè)屬于金融服務(wù)業(yè)，在不造成系統(tǒng)性風險或外部性負面影響的前提下,，應(yīng)適當增加供給,，鼓勵自由競爭

一般經(jīng)濟學理論認為,，與供水、電力等行業(yè)不同,，金融行業(yè)不屬于自然壟斷行業(yè),，沒有必要進行產(chǎn)品數(shù)量和價格的規(guī)制。但是由于其涉及公共利益和可能引起外部風險的特點,，對金融行業(yè)應(yīng)進行行業(yè)監(jiān)管,。監(jiān)管中涉及牌照管理部分，通常只對中介機構(gòu)的主體資質(zhì)和風險外部性進行要求,，而不直接進行數(shù)量控制,。

國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在2010年《證券監(jiān)管的目標與原則》中提出了證券監(jiān)管的三個目標，即保護投資者,，確保市場公平、高效和透明,，減少系統(tǒng)性風險,。在具體監(jiān)管原則規(guī)定中，提出監(jiān)管部門應(yīng)對中介機構(gòu)的最低準入條件,、資本金要求以及內(nèi)部合規(guī)機制三方面設(shè)立標準,。

比較一下銀行、保險和證券行業(yè)的差別也有所啟發(fā),。由于吸收公眾存款,、吸納客戶資金等原因，商業(yè)銀行,、保險公司涉及更廣泛的公共利益并具有更廣泛的外部性,，因此各國對銀行保險機構(gòu)有更嚴苛的監(jiān)管，對其資本金的要求也更高,。如美國關(guān)于存款保險的審查限制了銀行牌照的獲得,。而對于證券業(yè)來說，傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)本質(zhì)上是中介,。證券公司為產(chǎn)品發(fā)行方和投資者間的交易提供專業(yè)的金融服務(wù),，不涉及客戶的資產(chǎn)，可能造成的外部負面影響小,。特別是如果實施客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度,，客戶保證金的安全得到保障，這就進一步降低了券商的風險溢出,。一般來說,，相對商業(yè)銀行和保險而言，證券行業(yè)的牌照管理應(yīng)當較松,。

二,、各國普遍不限制牌照數(shù)量

從國際經(jīng)驗來看,，無論是成熟市場、新興市場或是處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的市場,，普遍特點是牌照種類各異,，機構(gòu)數(shù)量多。牌照管理通常有兩大類,，一種是綜合類牌照下的具體業(yè)務(wù)管理,，如美國的經(jīng)紀交易商牌照、俄羅斯的交易牌照,；另一種是分牌照管理,，針對不同業(yè)務(wù)類型直接發(fā)放不同的牌照。美國證監(jiān)會發(fā)放經(jīng)紀交易商和投資顧問牌照,。2012年底,，在美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）注冊的有4289家公司，161264家分支機構(gòu),數(shù)量全球最多,。印度證監(jiān)會發(fā)放經(jīng)紀,、承銷、資產(chǎn)管理等幾類不同的牌照,。2011年底,，印度共有4000多家經(jīng)紀商，164家投資銀行,。2010年底,，俄羅斯共有1406家券商，其中大部分同時有聯(lián)邦金融市場局發(fā)放的經(jīng)紀,、交易和證券管理三種牌照,。香港證監(jiān)會按照業(yè)務(wù)類型發(fā)放證券交易、財務(wù)顧問,、投資顧問,、資產(chǎn)管理等10種牌照。至2012年9月底,，香港共有506家券商,。臺灣現(xiàn)有經(jīng)紀商、自營商和綜合類券商三種牌照,。截至2012年底共有88家證券公司,。

美國從1988到2012年這20多年間，在FDIC保險的銀行機構(gòu)數(shù)量從將近14000家減少至7000多家,，目前數(shù)量略高于證券公司,。而截至2011年底，我國共有商業(yè)銀行390家,，農(nóng)村信用社2265家,，村鎮(zhèn)銀行635家,。我國銀行數(shù)量遠遠大于證券公司，間接說明了我國證券公司數(shù)量過少,。

境外券商牌照的申請制度較為寬松,。以香港為例，按照香港證監(jiān)會規(guī)定,，申請券商牌照需要滿足以下三方面要求,。第一，專業(yè)人員的要求,。對某項受監(jiān)管的業(yè)務(wù)要有兩名以上有相關(guān)經(jīng)驗并通過相關(guān)考試的負責人,，其中一位作為執(zhí)行負責人參與公司日常管理。第二,，資金要求,。一般情況下，券商注冊時需要500萬港幣資本金和300萬的流動資本（開展杠桿業(yè)務(wù)會提高對資本金的要求）,。第三,，管理機制要求。券商要有相應(yīng)的合規(guī)機制和反洗錢機制,。牌照在申請遞交之后2-3個月便可以拿到,。

美國申請牌照有下面五方面的程序和要求,。一、在SEC完成注冊,。向SEC提交注冊表格（BD Form）,，在表格中對公司的所有者,、管理人和業(yè)務(wù)范圍等情況進行描述。45天后,，SEC決定準許注冊或是拒絕注冊,。二、在FINRA或其他自律組織（SRO）注冊成為會員,。三,、公司專業(yè)人員進行FINRA注冊并通過相應(yīng)考試?？荚囍凶畛Ｒ姷氖荢eries 7,。公司的管理人員以及期權(quán)交易和銷售人員，則要在通過Series 7等基礎(chǔ)上再通過額外的專業(yè)測試,。四,、公司注冊成為證券投資者保護公司的成員。五,、資本金要求,。有客戶開立賬戶的券商一般需保持凈資產(chǎn)水平在25萬美元以上,，而無客戶開立賬戶的券商的凈資本水平要求就小得多。

券商經(jīng)營不善而退出市場的情況在境外市場屢見不鮮,。從表1可以看出,，從2007年一直到2012年，美國在FINRA注冊的公司數(shù)量下降了近20%,，這有金融危機的影響,，但歸根結(jié)底是優(yōu)勝劣汰的選擇。這還不包括很多經(jīng)營不善導致股東發(fā)生變化的情況,。

表1:美國FINRA注冊會員統(tǒng)計數(shù)據(jù)2007-2012

資料來源：FINRA 網(wǎng)站

香港本地小型券商多以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主,，無力進行多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。受制于外來競爭,、成交量和傭金下跌,，香港許多中小券商目前生存環(huán)境非常艱難。但是香港政府對于這種競爭并沒有表現(xiàn)出過多的擔憂,。香港行政長官梁振英2012年11月在立法會表示,，政府明白本地中小券商面臨的嚴峻競爭環(huán)境，但相關(guān)問題積存已久,，希望中小券商能夠依靠自己提升競爭力,，而不是靠政府幫助。

三,、放松券商牌照管理是證券行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求

中國金融行業(yè)因其誕生,、發(fā)展及所處的歷史階段，一開始就具有較強的壟斷性,。實踐中獲得券商業(yè)務(wù)牌照難度較大,。借助壟斷優(yōu)勢，大部分券商在積極取得牌照之后便能得到穩(wěn)定的收入甚至獲取暴利,，因此缺乏競爭意識和創(chuàng)新意識,。同時，由于更多的是依賴牌照而不是業(yè)務(wù)能力,，造成券商治理結(jié)構(gòu)不佳,，對專業(yè)能力缺乏重視。牌照的壟斷性已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的障礙,。放開券商牌照限制是市場發(fā)展創(chuàng)新的客觀要求,。

同時，設(shè)立更多的證券公司,，包括一些以自營交易為主的公司,，有利于吸引更多資源進入證券市場，有利于行業(yè)的發(fā)展壯大,。也符合十八大提出的“加快發(fā)展民營金融機構(gòu)”的要求,。

券商牌照管理改革可能帶來的行業(yè)生態(tài)變化

從國際經(jīng)驗來看,，放松管制、充分競爭有利于培養(yǎng)健康的行業(yè)生態(tài),。從上世紀70年代傭金自由化后,，美國券商呈現(xiàn)差異化發(fā)展態(tài)勢，形成一個立體多元,、各有側(cè)重的競爭格局,，資本市場發(fā)展開始進入成熟階段。高盛,、摩根士丹利等幾家實力雄厚的大型全能券商壟斷高端的機構(gòu)客戶業(yè)務(wù),、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其它券商朝著專業(yè)化和區(qū)域化方向方展,。如拉扎德（Lazard）專注于并購重組業(yè)務(wù),，杰富瑞（Jefferies & Co）定位于服務(wù)中型企業(yè)的綜合性投行，Stifel Financial以小型企業(yè)（市值10億美元以下的股票）研究為主,。

表2 ：美國券商按照在FINRA注冊從業(yè)人員人數(shù)分類

數(shù)據(jù)來源：FINRA 網(wǎng)站,，2011

如果我國放松牌照審批，市場業(yè)務(wù)格局預(yù)計會發(fā)生有利變化,。具體來說,，高端客戶顧問、折扣經(jīng)紀等會逐步替代經(jīng)紀行業(yè)的傳統(tǒng)營業(yè)部,；并購顧問,、做市交易、衍生產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等業(yè)務(wù)將逐步發(fā)展,。

牌照放松對不同參與者造成的影響不盡相同,。短期沖擊較大的是散戶經(jīng)紀業(yè)務(wù),，甚至會影響部分上市券商的業(yè)績,。但是由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)逐步下降，加上創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出可望增加券商利潤,，對于上市券商的負面影響有限,。大的券商受的影響較小。就美國經(jīng)驗來看,，大的機構(gòu)占據(jù)了資金,、人才資源以及經(jīng)驗幾方面的優(yōu)勢，其地位很難被撼動,。美國券商大部分規(guī)模較小,，在FINRA注冊的員工數(shù)量超過500人的僅有170多家，行業(yè)集中度非常高,。目前,，我國證券公司總資產(chǎn)超過16000億,，新進中小券商帶來的資本金較少，對現(xiàn)有的市場資本比重不會帶來大的影響,。只要商業(yè)銀行不直接介入,，大的行業(yè)格局不會變化。

將來證券行業(yè)適當?shù)膬?yōu)勝劣汰將不可避免,，經(jīng)常會有券商關(guān)閉,、并購。但這并非壞事,，監(jiān)管機構(gòu)并不需要保證單個券商的盈虧和生存,。

五、券商牌照管理改革的風險考量

上一階段的券商大規(guī)模出現(xiàn)問題,，究其原因不是數(shù)量過多,、惡性競爭，而是由于公司內(nèi)部治理和外部監(jiān)管不完善等因素,，導致大規(guī)模的違法違規(guī)經(jīng)營,。大股東積極介入、公司治理結(jié)構(gòu)較為規(guī)范的券商,，則沒有出現(xiàn)問題,，如中信、中金,、國信等等,。

綜合治理后對券商加強監(jiān)管，一定程度上主要通過行政管制彌補了公司治理結(jié)構(gòu)的問題,。券商行業(yè)出現(xiàn)了前所未有的穩(wěn)健局面,，這也是我們下一步改革的堅實基礎(chǔ)。

目前的環(huán)境與前些年相比發(fā)生了重大變化,。法律法規(guī)進一步完善,。公司的治理機制迅速改善，股東,、董事會很大程度上已經(jīng)可以對公司形成良好的治理,。券商普遍建立了良好的公司內(nèi)控制度。監(jiān)管水平大幅提高,。高管人員和從業(yè)人員的素質(zhì)和職業(yè)操守都有明顯的提升,。在這種情況下放松管制，不僅現(xiàn)存券商,，新設(shè)立券商的違法違規(guī)經(jīng)營的風險也會較低,。

同時，從宏觀風險上考慮，重點抓住兩條就可以有效控制風險,。一是保證金存管制度,，它可以確保券商倒閉不會讓經(jīng)紀業(yè)務(wù)投資者的資金受到損失；二是較低的杠桿率,，它可以保證券商出現(xiàn)經(jīng)營問題時,，抗御外部沖擊的能力較強，引起的連鎖反應(yīng)較小,，對于金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的沖擊也很小,。做到這兩點，即便單個券商甚至一批券商出現(xiàn)問題,，一般來說損失能夠控制在公司的股本之內(nèi),，由股東承擔，而不會波及到投資者和債權(quán)人,。因此外部風險較小,。

六、牌照監(jiān)管的幾點思考

（一）放松牌照限制是必然趨勢,。未來5到10年,，我國出現(xiàn)超過千家證券公司應(yīng)當是一個正常的情況。

（二）探索專業(yè)牌照管理,，更多嘗試專業(yè)/單項牌照券商,。將來在放開牌照的大背景下，從監(jiān)管的角度鼓勵差異化,、特色化券商發(fā)展,，根據(jù)不同特點業(yè)務(wù)，設(shè)置不同的資本金,、從業(yè)人員資格,、公司高級管理人員等進入標準。

（三）按照目前《證券法》的準入條件加快審批券商牌照,。同時盡快修改《證券法》有關(guān)股東資格的條款,，并降低對公司注冊資金的要求，特別是從事顧問等不接觸客戶資金業(yè)務(wù)的資本金要求,。

（四）牌照放開要控制節(jié)奏,。用5到10年完成這個過程,，短時間內(nèi)增加的機構(gòu)數(shù)量不會太多,，短期沖擊較小。對于專業(yè)牌照可以相對快些,。

（五）牌照放開的速度要與監(jiān)管能力相適應(yīng),。以合規(guī)管理和風險監(jiān)控為核心，不斷完善監(jiān)管手段,，加強事后監(jiān)管,。

（六）堅持保證金第三方存管和低杠桿率（如8-10倍）的原則,。風險防控關(guān)鍵舉措之一是保證金第三方存管不改變，確?？蛻糍Y產(chǎn)安全透明,；券商特別是新設(shè)券商，杠桿比例的監(jiān)管不能忽視,，只能逐步放松,。

（七）對商業(yè)銀行直接介入券商業(yè)務(wù)的可能，鑒于我國分業(yè)經(jīng)營的大格局暫不改變,，本報告未考慮,。

本文轉(zhuǎn)自：中國證券經(jīng)紀人協(xié)作網(wǎng) 作者：查向陽 孫美芳 張延博