嘉事堂：業(yè)績有望加速成長,，電商業(yè)務競爭力突出

　　公司醫(yī)藥電商業(yè)務競爭力突出

　　我們認為公司發(fā)展電商業(yè)務時具備獨特優(yōu)勢：1)公司為大型醫(yī)療集團提供藥品集中采購(GPO)服務時,，可獲得較低處方藥采購成本和渠道,，增強自身醫(yī)藥電商業(yè)務的競爭力；2)公司在北京有約200家直營連鎖藥店,，以此為線下資源,，在慢性病管理方面更具優(yōu)勢；3)公司已具備倉儲設施,、物流分揀配送等硬件條件,；4)電商團隊增資持股20%嘉事堂連鎖藥店，激勵作用明顯,。

　　2015醫(yī)藥電商有望迎來多項政策利好

　　我們認為,，醫(yī)改借力醫(yī)藥電商加速醫(yī)藥分開、優(yōu)化現有醫(yī)療體系效率的政策傾向已較為明確,。2015年,，處方藥允許網上銷售、處方放開,、醫(yī)保對接等政策利好有望逐步落實,，將成為醫(yī)藥電商的“政策年”。

　　盈利高增長有望持續(xù)公司毛利相對較高的高值耗材業(yè)務,、GPO采購具有高度可復制性,，有望拉動未來兩年業(yè)績增長。隨高值耗材代理公司并表及配送平臺建設完成，我們預計未來2年高值耗材業(yè)務收入將維持33%/25%增速,。公司GPO業(yè)務隨首鋼,、鞍鋼的成功推廣，未來合作伙伴有望進一步增加,，我們預計收入將維持43%/26%增速,。電商業(yè)務剛起步，我們預計2015/16年收入將達0.5億/1億,。

　　估值：上調目標價至35.3元,，維持買入評級

　　考慮電商業(yè)務有望增厚公司業(yè)績，我們上調14-18年扣非EP0%/1.8%/1.4%/2.4%/5.1%至0.50/0.74/1.02/1.37/1.81元,，并將長期盈利增速預測從4.9%上調到5.9%,。基于瑞銀VCAM工具現金流貼現得到新目標價35.5元(WACC7.8%),，對應15/16年PE48/35倍,，高于醫(yī)藥流通領域公司平均估值，但考慮到醫(yī)藥電商廣闊前景和政策催化,，及市場給予九州通,、海虹控股等業(yè)務創(chuàng)新公司的估值溢價，我們認為估值合理,，維持“買入”評級,。

　　富安娜：14年業(yè)績超預期

　　四季度業(yè)績超預期公司發(fā)布2014年業(yè)績快報，實現營收19.7億元,，同比增長5.7%,，凈利潤3.8億元，同比增長19.8%,，超出我們和市場的預期,。其中，四季度收入6.7億元,，同比增長10.2%,，高于前三季度3.5%，凈利潤1.3億元,，同比增長28.0%,，高于前三季度15.8%。我們認為凈利潤提升主要得益于良好的費用控制,，毛利率同比基本持平,。

　　加盟業(yè)務拐點已現我們認為公司業(yè)績超預期驗證了我們1月21日對行業(yè)的樂觀觀點：行業(yè)去庫存結束，龍頭公司回歸穩(wěn)健增長,，業(yè)績能見度高,。我們認為公司全年收入增長主要來自于電商業(yè)務的快速增長以及直營門店的個位數正增長；加盟業(yè)務盡管仍小幅下滑，但趨勢上已經出現改善的信號,，下半年同比增速由負轉正,。

　　現金流良好，或拓寬投資路徑基于多年的穩(wěn)健經營,，公司現金流良好,，截至20143Q，賬上現金11億元,。

　　公司前期公告出資2.02億元參與設立“深圳遠致富海三號投資企業(yè)”,，持股14.26%，間接增資入股深圳市高新投集團,。高新投為國內最早成立的專業(yè)擔保機構和創(chuàng)投機構之一,，曾支持過華為、比亞迪,、大族激光等多家企業(yè),。我們認為標的公司盈利能力較強，該投資將有助于提高公司的資金收益率,；此外,，合作方和被投資企業(yè)具備豐富的項目資源，也可能為公司提供潛在的合作和投資對象,。

　　估值：目標價18元,，維持“買入”評級我們采用絕對估值法，基于瑞銀VCAM工具進行現金流貼現(WACC7.5%)推導出目標價18元,，維持“買入”評級,。

　　羅萊家紡：穩(wěn)步轉型,、機制革新

　　轉型零售化,、大家居我們認為公司的戰(zhàn)略重點為從批發(fā)向零售、從家紡向大家居轉型,，最終體現在產品優(yōu)化,、購物體驗的改善。公司重新調整再出發(fā)的平價品牌樂優(yōu)家開設了第一家門店,，目前已體現出轉型的積極效果：1)產品倍率下降至2~2.5倍,；2)家紡之外復購率較高的衍生品類銷售已經占到六成左右；3)基于后臺數據管理門店陳列,、銷售等,，門店平效超出預期。

　　機制革新建立利益共同體對外,，公司提出了終端直營化的計劃,，收購優(yōu)質加盟商51%的股權，加盟商獲得的部分對價需購買公司股票，從而使得雙方利益一致化并有助于公司加強對終端的掌握,。公司14年底完成了10家加盟商整合,，超出年初設定目標。

　　對內,，公司將推動合伙人制,，各品牌從事業(yè)部轉變成子公司，團隊入股經營,，未來可能逐層深入至門店級別員工也可參與股份共享,，充分調動員工積極性。

　　估計14年業(yè)績穩(wěn)健增長我們在1月21日家紡行業(yè)報告中提出,，行業(yè)去庫存接近尾聲并或將受益于成本下降,，龍頭企業(yè)資產負債表穩(wěn)健、現金流良好,，業(yè)績能見度高,。我們認為公司四季度業(yè)績或將印證我們的觀點，相對前三季度增速進一步提升,，略超之前預期,，主要得益于：1)加盟商補貨；2)成本下降和供應鏈優(yōu)化提升毛利率,；3)良好的費用控制,。

　　估值：上調目標價至35元，維持“買入”評級我們小幅上調2014/15年盈利預測至1.40/1.64元(原1.38/1.62元),。我們采用絕對估值法,，基于瑞銀VCAM工具進行現金流貼現(WACC=8.0%)，推導得出新目標價35元(原34元).

　　華英農業(yè)：歐盟認證穩(wěn)步推進,，下半年行情值得期待

　　近期,，我們對華英農業(yè)進行了實地調研，對于肉鴨養(yǎng)殖行業(yè)的現狀,、歐盟認證的進程,、公司15年的規(guī)劃以及白羽肉鴨聯(lián)盟成立之后對于公司和行業(yè)的作用等與公司高管進行了交流。

　　分析：

　　四季度行情有所回落,，預計14年整體業(yè)績略為盈利,。目前肉鴨養(yǎng)殖行情仍然不高，鴨苗和凍品價格都不高,，近期鴨苗價格又有所回落,，預計今年春節(jié)凍品行情也不會有較大的上漲。從14年整體行情來看,，三季度時行情最好,，鴨苗價格一舉突破五塊錢,，凍品價格也大幅回升，公司業(yè)績在三季度實現扭虧為盈,，但四季度行情又有所回落,，所以預計公司14年整體業(yè)績略為盈利。

　　大企業(yè)推動白羽肉鴨聯(lián)盟成立,，有望促進行業(yè)良性發(fā)展,。華英、貴柳,、和康源,、六和和強英等大企業(yè)主導推動設立了中國畜牧業(yè)協(xié)會白羽肉鴨工作委員會，華英董事長曹家富先生當選工作委員會第一屆主席,。13,、14年經過行業(yè)的大面積虧損，許多企業(yè)難以為繼,、出現退出現象,，14年有兩家種鴨企業(yè)退出市場，據我們市場調研的情況,，14年父母代種鴨存欄量下降了將近30%,，但主要仍是較小的養(yǎng)殖戶和企業(yè)。白羽肉鴨聯(lián)盟成立后將對于市場形成積極作用,，有望有計劃的推動上游限產,，預期15年市場形勢會逐漸好轉，一月開始已有種鴨企業(yè)開始減產父母代鴨苗,，所以我們預計15年下半年行情將值得期待,。白羽肉鴨聯(lián)盟的成立，有利于整個產業(yè)向更加良性的方向發(fā)展,，合理的控制上游的供給,，避免造成長期供大于求的現象，不利于行業(yè)長期發(fā)展,。

　　公司未來的戰(zhàn)略重點將是向下游發(fā)展,。公司中長期戰(zhàn)略將重點發(fā)展下游食品板塊,，合力打造品牌,。戰(zhàn)略發(fā)展方面，公司未來還是會向產業(yè)鏈下游與終端延伸,，開拓下游熟食加工,，將有利于平滑養(yǎng)殖的風險，也有利于提升公司鴨肉產品的毛利率,，并且能夠提升公司產品的知名度和競爭力,。

　　出口業(yè)務14年增速較快,，15年歐盟認證是公司推進的重點。14年公司出口業(yè)務繼續(xù)做大,，目前出口的國家主要還是日本,、韓國和香港，這些地區(qū)需求量較大,，這幾年特別是日本鴨肉消費市場的市場份額在進一步提高,。另外，公司也將進一步推動歐盟市場,，歐盟市場主要消費鴨胸肉,，國內出口主要是煙熏制的鴨胸肉切片，在歐盟賣的價格非常高,，由于歐洲人工成本高,，而肉鴨屠宰需要人工拔小毛，所以國內肉鴨屠宰加工較歐美等國家有著明顯的成本優(yōu)勢,。而且歐盟市場鴨肉消費量非常大,，消費空間和產品毛利率都較大，公司一直在積極推進歐盟認證,，以實現對歐盟出口,。前期肉鴨養(yǎng)殖場的收購正是用以滿足不斷上升的出口業(yè)務，將是打開國外市場和國內高端市場的有力保障。隨著公司專門針對出口養(yǎng)殖場的收購完成，以及歐盟認證以及出口業(yè)務的繼續(xù)推進,，公司出口業(yè)務想象空間將進一步打開,。

　　盈利預測和投資評級：14~16年EPS分別為0.070元、0.32元和0.39元,，我們認為白羽肉鴨聯(lián)盟的成立利于肉鴨行業(yè)和公司長期發(fā)展，看好下半年的行情，我們繼續(xù)給予“推薦”評級,。

　　風險提示：產品價格的波動，密切關注疾病情況,。

　　中山公用：環(huán)保轉型大幕開啟

　　主營業(yè)務：環(huán)保水務板塊增長空間廣闊,、農貿市場存在價值重估可能。公司是中山市唯一一家國有控股的上市企業(yè),，現已形成以環(huán)保水務為主體,、農貿市場和股權投資為兩翼的業(yè)務架構。公司的水務業(yè)務地區(qū)壟斷優(yōu)勢明顯,，未來的增長主要來自：1)處理量的提升：中山市“供水一盤棋”和“污水一盤棋”規(guī)劃下的本地水務資源的整合機會以及外埠市場的開拓,；2)水處理價格提升：水價改革有望帶動水價上漲，污水處理費標準提升以及水十條下的提標改造有望帶動污水處理費上漲,；3)產業(yè)鏈延伸：拓展水務工程等業(yè)務獲取增量空間,。目前公司的農貿市場業(yè)務板塊盈利模式較為單一,，主要以租賃收入為主，未來,，公司將通過培育商貿流通業(yè)務,、發(fā)展新型農產品批發(fā)交易平臺、改造為商業(yè)綜合體等方式推進農貿市場升級改造,，創(chuàng)新經營模式,，扭轉盈利模式單一現狀，擴大盈利空間,，提升原有農貿市場商業(yè)價值,。

　　廣發(fā)證券提供高收益：公司持有廣發(fā)證券11.60%股權(是其第三大股東)，來自廣發(fā)證券的投資收益是目前公司業(yè)績的主要貢獻者,，廣發(fā)證券經營穩(wěn)健,、綜合實力全國排名前列，2014年投行業(yè)務表現搶眼,、充足項目儲備保障業(yè)績高增長,，未來H股發(fā)行提升資本實力，員工持股有望獲批,，保障長期發(fā)展,，為公司帶來豐厚投資收益。

　　復星入主董事會,，正式開啟環(huán)保轉型以及外延擴張預期空間：在廣東省國企改革等的大背景下,，復星成功入股中山公用并進入董事會，現任上海復星創(chuàng)富投資管理有限公司董事總經理的蘇斌當選為公司副董事長,，現任上海復星創(chuàng)富投資管理有限公司執(zhí)行總經理的何清當選為公司副總經理,。復興集團去年年初以來明確表示將要布局大環(huán)保產業(yè)，自身具有資本運作優(yōu)勢和優(yōu)質資源,，中山公用有望被打造成環(huán)保大平臺,，不排除水處理業(yè)務異地擴張以及布局其他環(huán)保業(yè)務的可能性。

　　投資建議：以2月4日收盤價20.68元計算,，公司總市值為161億元,，而廣發(fā)證券股權價值為152億元，公司市值接近廣發(fā)證券股權價值,，明顯低估,，目前股價具備安全邊際。我們預計公司2014年-2016年EPS分別為0.97元,、1.36元和1.74元,，對應PE為21.4倍、15.3倍和11.9倍,，看好復星進駐董事會后的環(huán)保轉型預期,，“買入-A”投資評級，第一目標價28元,。

　　風險提示：水務市場整合低于預期,、廣發(fā)證券業(yè)績增速低于預期

　　中海達：布局大空間信息，能力與空間兼?zhèn)?/P>

　　投資要點：

　　地理信息產業(yè)方興未艾且逐步向信息產業(yè)延伸和滲透,?！笆濉币詠恚乩硇畔a業(yè)產值年均增速30%左右,。未來行業(yè)仍將保持20%以上的復合增速,，2020年總產值或將超過8000億元，成為國民經濟新增長點,。當前國內陸理信息產業(yè)以測量與地圖領域為主,，產值占比在47.5%左右，未來GNSS行業(yè)或將異軍突起,，產值占比有望過半,。公司產業(yè)鏈布局完備，后發(fā)優(yōu)勢明顯l踏著Trimble的足跡,，致力于打造空間信息產業(yè)領導者,。公司已經掌握了衛(wèi)星導航、聲納,、激光以及通信等領域的多項技術,，而多技術融合優(yōu)勢將顯著提升企業(yè)的競爭能力。未來,，公司將遵循Trimble的發(fā)展足跡,，努力完善“硬件+數據+軟件+解決方案+服務”的全產業(yè)模式，最終成為中國空間信息產業(yè)領導者,。

　　軍品市場破局,，收入增長有望超預期。公司全資子公司獲得軍品承制資格,，軍品業(yè)務范圍有望大幅拓展,，很多新產品比如多波束海底探測系統(tǒng)、三維激光掃描系統(tǒng),、室內定位和水聲定位系統(tǒng)或將成為公司2015年軍品業(yè)務新的增長點,。

　　空間數據市場一片藍海，大有可為,。2013年公司數據提供業(yè)務營收占比僅1%,，毛利率高達97.47%，14年雖有所下滑,，但仍不低于75%,。伴隨著大眾和專業(yè)空間數據市場的開啟以及公司在三維激光掃描市場等新技術領域的突破,，我們認為數據提供將來有望成長為公司的支柱業(yè)務，并極大的提升公司的業(yè)績增長預期,。

　　試水智慧城市,，O2O業(yè)務值得期待。公司抓住智慧城市發(fā)展機遇,，利用都市圈平臺設立互聯(lián)網公司,，作為O2O業(yè)務、本地生活平臺等互聯(lián)網LBS業(yè)務營運主體,。公司O2O業(yè)務面對的是轉型中的商業(yè)體,，隨著電商對傳統(tǒng)商業(yè)沖擊的加劇，O2O業(yè)務市場需求有望加速釋放,。公司廣佛智城項目標桿效應顯著,，市場前景可期。

　　盈利預測與估值,。我們預計公司14年至16年的凈利潤分別為1.10億元,、1.75億元和2.51億元，對應EPS分別為0.27元,、0.43元和0.62元,。參照可比上市公司2015年平均估值約52.01x，給予公司15年目標價22.57元,。

　　風險提示：軍品市場開拓不利,；進口替代進程不及預期；新產品不能及時推出