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文/倪成群（海證期貨研究所所長(zhǎng)）
對(duì)沖的概念并非近年才被引入中國(guó),，不過隨著國(guó)內(nèi)金融工程類衍生品市場(chǎng)的豐富與完善,，對(duì)沖交易在中國(guó)逐漸尋找到蓬勃發(fā)展的土壤。那么,，對(duì)沖基金究竟是如何定義的,？在維基百科網(wǎng)站上我們找到這樣一段描述：對(duì)沖基金是一種由專業(yè)投資人士進(jìn)行管理的金融基金，投資于證券及其他各種投資渠道,。對(duì)沖基金通常是以私人合伙企業(yè)或者離岸公司的形式組成的投資工具,，所有參與對(duì)沖基金的人都希望獲得絕對(duì)收益。
對(duì)沖基金的共同點(diǎn)
雖然對(duì)沖基金的投資風(fēng)格千差萬別,，但我們還是可以找到一些共同點(diǎn),。
獲取絕對(duì)收益。無業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn),，尋求任何情況下的絕對(duì)收益,，而與市場(chǎng)方向關(guān)聯(lián)度很低。在2008年金融危機(jī)期間,，對(duì)沖基金的回撤明顯較小,，平均最大回撤為12.49%，而MSCI世界指數(shù)的回撤則高達(dá)52.6%,。對(duì)沖基金在市場(chǎng)低迷期間良好的表現(xiàn),，加之長(zhǎng)期的高回報(bào)，大大增加了其對(duì)于投資者的吸引力,。
投資活動(dòng)的復(fù)雜性,。結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生品如期貨,、期權(quán),、掉期等成為對(duì)沖基金的主要操作工具。
高杠桿性,。對(duì)沖基金證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性,，使其可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款，在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金,，從而最大程度地獲取回報(bào),。
去制度化，黑匣子交易,。由小專業(yè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，同時(shí)避免受到投資方的過多干預(yù),。在投組配置與管理形式上無嚴(yán)格監(jiān)管,，多以合伙制公司存在,。
高手續(xù)費(fèi)。有代表性的對(duì)沖基金收費(fèi)方式往往由兩部分組成：1%至2%的管理費(fèi)以及20%以上的業(yè)績(jī)提成,。
對(duì)沖基金的投資策略
由于其投資方式的復(fù)雜性,，對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行分類一直都沒有非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際上接受度比較高的分類方式通常是根據(jù)策略進(jìn)行劃分的,，總體上可以分為以下五大類：
全球宏觀對(duì)沖,。進(jìn)行全球?qū)_的基金通常基于對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展格局或?yàn)椴蹲胶暧^層面事件制訂投資策略,，它們往往同時(shí)在多個(gè)國(guó)家的股票,、債券及貨幣市場(chǎng)都持有規(guī)模巨大的頭寸。宏觀對(duì)沖的策略同樣可以細(xì)分成主觀交易及系統(tǒng)交易兩小類,。
方向型投資,。這是以發(fā)現(xiàn)投資產(chǎn)品單向價(jià)格波動(dòng)為主要目的的投資策略，此類對(duì)沖基金的收益波動(dòng)性往往較大,。股票多空策略,、新興市場(chǎng)投資是方向型投資的重要組成部分，還有很多基于基本面分析或量化分析的CTA策略都可以歸入這一類,。
事件驅(qū)動(dòng)型,。資產(chǎn)管理人持有與某類事件發(fā)生后果密切相關(guān)的資產(chǎn)，通常其會(huì)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的并購(gòu),、重組,、破產(chǎn)、股票回購(gòu)及不良債券套利等重大事項(xiàng),。
相對(duì)價(jià)值投資,。相對(duì)價(jià)值投資是以套利為主的投資方式，資產(chǎn)管理人希望從價(jià)差的異常波動(dòng)中獲益,，對(duì)沖基金經(jīng)理通過數(shù)量統(tǒng)計(jì),、基本面分析或者技術(shù)分析的手段發(fā)現(xiàn)各類資產(chǎn)或各個(gè)市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)。常見的子策略有固定收益套利,、市場(chǎng)中性策略,、可轉(zhuǎn)債、ABS,、統(tǒng)計(jì)套利,、信用套利、收益率曲線套利等,。這也是目前數(shù)量化研究中的重要組成部分,。
無特定策略。還有一些對(duì)沖基金在策略選擇上沒有明確的特點(diǎn)（多策略交易），或者無法納入前面四類策略的范圍,，比較常見的例如FOF,、MOM、130-30基金等,。
根據(jù)對(duì)Eurekahedge上對(duì)沖基金數(shù)據(jù)進(jìn)行的匯總可以發(fā)現(xiàn),，2014年6月，有34.1%的對(duì)沖基金是以股票多空倉為主,，其次是多策略交易占15.2%,，第三位是事件驅(qū)動(dòng)型基金，而期貨市場(chǎng)比較熟知的CTA策略或管理期貨基金占比約9%,。自2008年以來,，對(duì)沖基金的分策略占比基本上保持穩(wěn)定。
對(duì)沖基金的發(fā)展規(guī)模
2014年7月,，全球?qū)_基金的數(shù)量達(dá)到了10844家,。我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比：在2000年，全球?qū)_基金的總資產(chǎn)為3350億美元,，由2840家基金公司管理,。
2000至2008年是全球?qū)_基金發(fā)展最為迅猛的幾年，AUM的規(guī)模膨脹了近5倍,，如下圖所示：
從上圖可以看到,，2009年全球?qū)_基金數(shù)量及資產(chǎn)管理規(guī)模減少，這與當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)下滑及投資者贖回有關(guān),。因此,，盡管對(duì)沖基金具備在熊市的盈利能力，但還是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平密切相關(guān),，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)行,，對(duì)沖基金的AUM也創(chuàng)下了歷史新高。一份來自巴克萊的報(bào)告顯示,，今年上半年全球?qū)_基金的規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)2.3萬億美元,。
如果我們對(duì)資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)行更進(jìn)一步細(xì)分的話，可以發(fā)現(xiàn)更多細(xì)節(jié),，下表為巴克萊集團(tuán)統(tǒng)計(jì)的各類對(duì)沖基金資產(chǎn)管理規(guī)模情況,，可以讓讀者對(duì)對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)分布有一個(gè)直觀的認(rèn)識(shí)。
就單只對(duì)沖基金的規(guī)模而言,，自2008年以來的這6年間,，AUM小于1億美元的對(duì)沖基金總量只增長(zhǎng)了4%，AUM小于2000萬美元的小型基金更是減少了5%,。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下,，小型基金的日子恐怕會(huì)越發(fā)艱難，因?yàn)橥顿Y者會(huì)青睞更加成熟、規(guī)模更大的對(duì)沖基金,，因?yàn)閺娘L(fēng)險(xiǎn)管理能力來看,，AUM大于5億美元的大型對(duì)沖基金顯示出更加明顯的優(yōu)勢(shì),，其3年期和5年期的夏普比率都高于中小型基金,。大型基金過去5年中的最大回撤也更小，為4.33%,，而小型對(duì)沖基金同期的最大回撤高達(dá)6.89%,。另外，對(duì)沖基金的運(yùn)營(yíng)成本也在不斷上升,，維持基金保本所需要的AUM同樣隨著增長(zhǎng),，或許這將迫使對(duì)沖基金進(jìn)行合并。
對(duì)沖基金的生命周期
對(duì)沖基金通常的生命周期是多長(zhǎng)時(shí)間呢,？我們從Eurekahedge上統(tǒng)計(jì)了16452只對(duì)沖基金的數(shù)據(jù),，其中有4780家已關(guān)閉，11528家正在活躍,，通過對(duì)其生命跨度的研究能看到以下兩個(gè)特點(diǎn)：
圖為對(duì)沖基金的生命周期（存活的對(duì)沖基金）圖為對(duì)沖基金的生命周期（已倒閉的對(duì)沖基金）
仍存活對(duì)沖基金的平均生命跨度是6.7年,，而隨著基金業(yè)績(jī)記錄的不斷增加，它們?cè)谕顿Y者中的信譽(yù)也在不斷上升,。超過30%活躍的基金經(jīng)理有著10年以上的業(yè)績(jī)記錄,，有2.6%的基金在熊市牛市交替的市場(chǎng)上存活了超過20年。
而那些已經(jīng)倒閉了的對(duì)沖基金的平均生命跨度是3.9年,，這是否能夠說明,，對(duì)沖基金成立后的前幾年是決定這家基金能否存活下來最關(guān)鍵的幾年？不過令人沮喪的事實(shí)是：在已經(jīng)倒閉的這些基金公司中有相當(dāng)一部分有著10年以上的業(yè)績(jī)記錄,，共計(jì)504家,，占已關(guān)閉基金總量超過10%。（完）
文章來源：《期貨日?qǐng)?bào)》2014年1月22日（本文僅代表作者觀點(diǎn)） 本篇編輯：劉曉依
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