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作者 | 華爾街分析師 TIM 、紐約Family office交易員 MJ ,、ISIG研報(bào)團(tuán)隊(duì): Jack Tian Arthas Wang 最好的對(duì)沖基金策略－事件驅(qū)動(dòng) （Event driven） 對(duì)沖基金指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)表明,，對(duì)沖基金作為一類投資品種,，相較于傳統(tǒng)的股票和固定收益投資，能提供更高的凈收益率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率,。 近年來(lái),。 而在對(duì)沖基金的眾多策略中，事件驅(qū)動(dòng)策略是表現(xiàn)最為亮眼的,。 下圖是近年來(lái)各大策略的回報(bào)率比較,，策略驅(qū)動(dòng)策略表現(xiàn)最佳。 事件驅(qū)動(dòng)策略定義 事件驅(qū)動(dòng)策略(Event-driven)是利用公司結(jié)構(gòu)性事件,，在市場(chǎng)做出完全反應(yīng)前,，對(duì)公司估值進(jìn)行重新定價(jià)并制定相應(yīng)的交易策略來(lái)賺取超額利潤(rùn)。 結(jié)構(gòu)性事件指的是公司股權(quán)或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化,，如并購(gòu),，剝離拆分，破產(chǎn)等,。事件驅(qū)動(dòng)策略因?yàn)榕c傳統(tǒng)的投資策略以及大盤的相關(guān)性較低,，而受到投資者的歡迎。而使用事件驅(qū)動(dòng)策略的投資經(jīng)理往往是行業(yè)內(nèi)的“老司機(jī)”,。 這是因?yàn)樗麄冃枰罅康墓拘畔⑴c多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),，才能對(duì)公司結(jié)構(gòu)性事件的投資風(fēng)險(xiǎn)做出相應(yīng)的評(píng)估，并且能趕在市場(chǎng)行動(dòng)之前看清公司的價(jià)值,。 事件驅(qū)動(dòng)策略有許多子策略,，其中最著名的策略包括困境證券投資(Distressed securities), 主動(dòng)管理投資(Activism)和并購(gòu)套利(Merger arbitrage)。 公司結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變的時(shí)候,，市場(chǎng)的有效性暫時(shí)失靈,。這個(gè)時(shí)候往往是基金經(jīng)理們擊敗市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。比如并購(gòu)套利策略會(huì)做空收購(gòu)方,，做多被收購(gòu)方,，因?yàn)楸皇召?gòu)方要有足夠的溢價(jià)才會(huì)賣，這樣收購(gòu)方看起來(lái)就有點(diǎn)像冤大頭,。但是這樣的套利還是有風(fēng)險(xiǎn)的,。 如果股東否決并購(gòu)提議或者監(jiān)管者阻撓，那么之前建好的倉(cāng)位就可能有大額虧損,。所以要想擊敗市場(chǎng),，基金經(jīng)理必須要有過(guò)人的膽略，深刻的分析和不錯(cuò)的運(yùn)氣,。 最近比較火的中概股退市私有化,，回A股上市也可以作為一種事件驅(qū)動(dòng)策略來(lái)套利。這就需要投資者對(duì)公司的估值,，A股的政策和乃至國(guó)家的宏觀形式有精準(zhǔn)的判斷,。 事件驅(qū)動(dòng)策略的引用與實(shí)際案例 事件驅(qū)動(dòng)型交易策略 的 “事件” 是指具有較為明確的時(shí)間和內(nèi)容,，能夠?qū)Σ糠滞顿Y者的投資行為產(chǎn)生一定的影響，從而決定股價(jià)短期波動(dòng)的因素,。 相信投資者在看完這些介紹后已經(jīng)有了大概的概念,，雖說(shuō)基金經(jīng)理的廣泛運(yùn)用為事件驅(qū)動(dòng)策略增添了神秘感，但是實(shí)際上事件驅(qū)動(dòng)所帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)離我們很近,。國(guó)內(nèi)在事件驅(qū)動(dòng)下的著名案例當(dāng)屬電影《泰囧》了,。 12月12日首映，上映首周票房達(dá)到3.1億人民幣,；上映21天累計(jì)票房達(dá)10億人民幣,；最后創(chuàng)造累計(jì)票房12.6億人民幣的票房神話時(shí)，人們只是感慨這是一部現(xiàn)象級(jí)的電影,。但是,，如果你作為一個(gè)投資人，是否能從這個(gè)社會(huì)現(xiàn)象中賺取真金白銀呢,？ 在泰囧首映12月12日后,，作為“事件驅(qū)動(dòng)型投資者”，就立即建倉(cāng)光線傳媒,，買入并持有。從12月12日凌晨首映,，《泰囧》制作公司光線傳媒(SZ300251) 收盤價(jià)21.6元到12月28日收盤34.99元,，14個(gè)交易日，漲幅61.99%,。而你的這筆投資至少可以穩(wěn)定盈利30%以上,，這就是一筆典型的“事件驅(qū)動(dòng)型投資機(jī)會(huì)“。 在美上市的中概股里受事件驅(qū)動(dòng)而引起驅(qū)動(dòng)的案例也有不少,，其中阿里巴巴(BABA.NYSE)就是較為明顯的一個(gè),。 從八月到現(xiàn)在阿里巴巴已經(jīng)上漲了不少，今天我們不談過(guò)去的兩個(gè)月,，主要來(lái)聊聊 阿里巴巴的雙十一效應(yīng),。 圖中可以清楚的看到：2014年雙十一活動(dòng)前BABA從85漲到120，2015年雙十一前 BABA從60漲到85,。 投資者對(duì)于雙十一的銷售額具有很高期待并且相信阿里巴巴能夠創(chuàng)造奇跡,，所以在十月份買入BABA助推了股價(jià)上漲。 在預(yù)期的上漲過(guò)后,，從圖中可以看出,，阿里巴巴的股價(jià)卻在雙十一后并沒(méi)有繼續(xù)上漲，反而在十一月份中出現(xiàn)了下挫,。 那為什么十一月之后都會(huì)出現(xiàn)大幅下跌呢,？ 這個(gè)就是市場(chǎng)常見(jiàn)的 Buy on the rumor , sell on the news,。即當(dāng)數(shù)據(jù)或是能夠驅(qū)動(dòng)股票的事件公布的時(shí)候，一些人會(huì)賣出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)數(shù)據(jù)出來(lái)時(shí),，不管好壞，總是會(huì)有投資者覺(jué)得不達(dá)預(yù)期于是賣出,。 今年的雙十一 是否也會(huì)出現(xiàn)同樣的行情走勢(shì)呢,，大家可以重點(diǎn)關(guān)注。 近期最值得關(guān)注的受事件驅(qū)動(dòng)影響的股票—推特 Twitter（TWTR.NYSE）, 一個(gè)總部位于舊金山,，自創(chuàng)立以及IPO以來(lái)就被資本市場(chǎng)寄予厚望的互聯(lián)網(wǎng)社交科技公司,，被認(rèn)為是最有可能被收購(gòu)的科技巨頭，曾在上月底傳出將被收購(gòu)而一度大幅漲約30%,。但又因?yàn)檫@個(gè)禮拜由于原先的買家紛紛不愿收購(gòu),，而又暴跌回之前的位置。截止周五,，之前市場(chǎng)認(rèn)為最有可能收購(gòu)Twitter的Salesfroce迫于投資人壓力已經(jīng)明確不會(huì)繼續(xù)探索收購(gòu)進(jìn)程,。消息一出Twitter夢(mèng)碎，股價(jià)閃跌6%,，已經(jīng)回到收購(gòu)傳言之前的價(jià)格,。 推特公司的運(yùn)營(yíng)概括 14年11月7號(hào)，這一個(gè)讓所有Twitter利益相關(guān)的創(chuàng)始人和投資人激動(dòng)無(wú)比的一天,，Twitter以TWTR為代碼順利掛牌NYSE開(kāi)始作為上市公司開(kāi)始交易,，IPO定價(jià)每股$26, 當(dāng)日收盤$44, 漲幅73%. 表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)Twitter的認(rèn)可。 當(dāng)時(shí)的公司高層畫(huà)風(fēng)是這樣 美好愿景總歸是要回到現(xiàn)實(shí)的,，從Twitter 招股說(shuō)明書(shū)以及財(cái)報(bào)來(lái)開(kāi),，公司主力盈利業(yè)務(wù)平臺(tái)上賣廣告。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一個(gè)需要很多用戶到Twitter刷存在感并且沒(méi)事吐個(gè)槽的時(shí)候在平臺(tái)界面上賣賣廣告,。來(lái)的人越多越好,，同時(shí)需要大量回頭客以及新用戶，流量越高,，廣告商就會(huì)更加積極的在Twitter上投放那些圍觀群眾煩不勝煩的廣告,，來(lái)收割這龐大的用戶基數(shù)紅利。下圖為Twitter 年報(bào)截圖,，里面闡述了幾個(gè)生意要點(diǎn),。 這個(gè)熟悉的賺錢配方就注定了Twitter依靠的一個(gè)壓力很大的生意模式，吸引并且留存用戶,。公司需要不斷想出可以讓用戶經(jīng)常登入平臺(tái)的創(chuàng)意,。這個(gè)要求看起很簡(jiǎn)單，但是,，實(shí)際操作卻是相當(dāng)困難,。 就以用戶來(lái)說(shuō),，behavior that gets rewarded gets repeated, 用戶所做的事情，受到正反饋（開(kāi)心,，預(yù)約）或被獎(jiǎng)勵(lì)的都會(huì)觸使我們?cè)偃プ鲆淮?，Twitter的即使短信息以及傳播性質(zhì)決定了大多數(shù)人在平臺(tái)上是作為圍觀群眾而不是這個(gè)平臺(tái)的主導(dǎo)者，因?yàn)榛?dòng)性太弱在很多時(shí)候圍觀Twitter是沒(méi)有什么有意思的行為,。 相比Facebook, 大家可以互相關(guān)注互動(dòng)打發(fā)時(shí)間,，用戶用的玩的開(kāi)心，就會(huì)自覺(jué)的回到這個(gè)平臺(tái),，這個(gè)優(yōu)勢(shì)讓Facebook穩(wěn)坐社交公司霸主地位,。但是互動(dòng)性不足還不是最主要的問(wèn)題，如果用戶不是一個(gè)名人,，你在Twitter的關(guān)注者是有限的,，還時(shí)不時(shí)被各種機(jī)器人跟蹤來(lái)推送各種不明覺(jué)厲的小廣告。 如果你是小商業(yè)想做推廣,，也會(huì)被各種僵尸號(hào)給跟盯上,。 久而久之用戶體驗(yàn)沒(méi)法提升但是Twitter 也沒(méi)有有效的新產(chǎn)品來(lái)改變這個(gè)尷尬的局面，這也說(shuō)明了為什么Twitter在吸引用戶上一直沒(méi)有大作為,。因?yàn)門witter實(shí)在不好玩,。 Twitter在上市之初，他的目標(biāo)很明確,，需要增加用戶,，并且希望新用戶變?yōu)檫@個(gè)平臺(tái)的長(zhǎng)期用戶，保證用戶粘性,，最主要就是希望新舊用戶多話時(shí)間在這個(gè)平臺(tái). Twitter所有產(chǎn)品都是圍繞這個(gè)目的來(lái)展開(kāi),，吸引廣告商來(lái)投放. 這個(gè)模式與很多科技公司模式一樣. FB在上市之初也是一這個(gè)目標(biāo)來(lái)擴(kuò)展. 所以Twitter財(cái)務(wù)報(bào)表投資人最關(guān)注的就是 新增用戶量以及速度,，還有活躍程度. 用戶多話時(shí)間意味廣告商的廣告越會(huì)被看見(jiàn),。 推特股票之后走勢(shì)以及公司情況的幾點(diǎn)預(yù)測(cè) 1、幾個(gè)潛在買家選擇在評(píng)估后放棄,，價(jià)格肯定是一個(gè)重要因素,，無(wú)論是按傳言期間的價(jià)格（傳言期市值約170億）還是按傳言前的價(jià)格加上收購(gòu)溢價(jià)（傳言前市值約為$120億） 對(duì)于一個(gè)正處于明顯市場(chǎng)劣勢(shì)的科技企業(yè)來(lái)說(shuō)看，都沒(méi)法給收購(gòu)方一個(gè)充分的理由. 假如今天收購(gòu),，這個(gè)資產(chǎn)如何可以幫公司賺回收購(gòu)所付出的金額,？這個(gè)價(jià)格對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)都不是一個(gè)小數(shù)目. 2、Twitter跌回收購(gòu)傳言的價(jià)格區(qū)間,，但是以后投資人就會(huì)認(rèn)為,，Twitter如果基本面繼續(xù)沒(méi)有改善或是維持，那么這次失敗的收購(gòu)情況就已經(jīng)否定了Twitter在$20以上交易的資格了,。 這樣的心理預(yù)期對(duì)于后面的Twitter更是新的壓力區(qū),。 3,、瘦死駱駝比馬大，Twitter依然有不少忠實(shí)用戶,，很多不活躍用戶仍會(huì)時(shí)不時(shí)登入刷一個(gè)存在感,，多年來(lái)用戶生成的信息數(shù)據(jù)依然對(duì)很多公司是寶貴的。比照之前Verizon收購(gòu)Yahoo 核心資產(chǎn),，很多不用Yahoo的人一定會(huì)被Yahoo還有那么多用戶給驚到,。 4、Twitter現(xiàn)在依然是在社交上尋求突破,，而之前的對(duì)手Facebook已經(jīng)開(kāi)始探索新的領(lǐng)域,，而年輕一代的網(wǎng)民更是對(duì)snapchat 愛(ài)不釋手，這又給Twitter前景再蒙一層陰影,。 5,、目前，假設(shè)Twitter基本面不變,，或是惡化,，那么還是獨(dú)立公司的藍(lán)色小鳥(niǎo)股價(jià)繼續(xù)下跌的概率大于上行，尤其是經(jīng)歷失敗的出售,，管理層更是熱情再降一層. 愛(ài)莫過(guò)于心死,，無(wú)心戀戰(zhàn)的管理層也是需要關(guān)注的因素。 相信大家在看完整篇文章,，對(duì)事件驅(qū)動(dòng)策略以及近期受事件驅(qū)動(dòng)影響較大的股票推特已經(jīng)有了一定了解,。可以說(shuō)事件驅(qū)動(dòng)策略是投資者除去基于基本面或是技術(shù)面外,，又一個(gè)很好的盈利模式,，希望投資者們能謹(jǐn)慎使用，讓自己的投資組合取得不俗的成績(jī),。
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