文/林華（廈門(mén)市創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理,，金圓資本管理（廈門(mén)）有限公司總經(jīng)理）；許余潔（清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后）

當(dāng)前我國(guó)銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)受限,、人民幣國(guó)際化,、余額寶等貨幣市場(chǎng)基金使得銀行“存款搬家”的現(xiàn)象與美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展背景很相似?？梢詳嘌?，伴隨著利率市場(chǎng)化和債務(wù)融資的發(fā)展創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)化解需要，中國(guó)的金融改革進(jìn)入了資產(chǎn)證券化時(shí)代,。

利率市場(chǎng)化背景下資產(chǎn)證券化促商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型

資產(chǎn)證券化的目的是為了盤(pán)活存量,、降低融資成本，通過(guò)將金融資產(chǎn)證券化,，以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持,，發(fā)行可交易證券。由于利率管制,，銀行依靠大規(guī)模利差就可以獲取豐厚回報(bào),。當(dāng)傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)是銀行利潤(rùn)的最重要來(lái)源時(shí)，商業(yè)銀行缺乏主動(dòng)管理資產(chǎn)負(fù)債的內(nèi)在動(dòng)力,，利差的存在自然就導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模的膨脹,，但也相應(yīng)產(chǎn)生了貸款比重過(guò)高、資本金不足,、存短貸長(zhǎng)等問(wèn)題,，在經(jīng)濟(jì)下行和貨幣緊縮時(shí)，銀行業(yè)很容易發(fā)生流動(dòng)性危機(jī),。因此,，發(fā)展提高貸款流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),，可視為利率市場(chǎng)化背景下銀行轉(zhuǎn)型的重要手段和工具。具體而言,，銀行信貸資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)和主要?jiǎng)訖C(jī)包括：

第一,，提高資本充足率，增強(qiáng)銀行流動(dòng)性,。隨著國(guó)際資本監(jiān)管要求的加強(qiáng),，資本和流動(dòng)性對(duì)銀行貸款的約束越來(lái)越強(qiáng)。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融興起,、存款分流的壓力下,，股市難以振作而銀行增資擴(kuò)股的融資需求直接對(duì)股市資金形成壓力，股東權(quán)益攤薄以及股價(jià)下跌壓力都使得銀行很難通過(guò)股權(quán)市場(chǎng)上的方式來(lái)滿(mǎn)足資本金和流動(dòng)性要求,。資產(chǎn)證券化則可以幫助銀行把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表,，獲得對(duì)應(yīng)現(xiàn)金，同時(shí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比未證券化的貸款組合的資本金要求更少,，因此資產(chǎn)證券化可以賦予銀行資本充足率和資金自由度,。

第二，解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題,，化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。商業(yè)銀行都存在“存短貸長(zhǎng)”問(wèn)題，這對(duì)應(yīng)了銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不匹配——銀行的資產(chǎn)為長(zhǎng)期貸款,，而負(fù)債大部分為短期存款,，這種模式對(duì)應(yīng)了高度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化可以將信貸資產(chǎn)變成具有流動(dòng)性的可交易證券出售,，獲取對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金,，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)自然化解?？梢?jiàn),，資產(chǎn)證券化有助于銀行解決原有資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題，讓銀行資金轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì),，同時(shí)還降低銀行營(yíng)運(yùn)中的資產(chǎn)與突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn),。

第三，改善資產(chǎn)負(fù)債表狀況,，提高資本回報(bào)率,。銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化提高資本回報(bào)率。根據(jù)公式：資本回報(bào)率= 存貸息差×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率,。利率市場(chǎng)化改革中,，存貸息差下降，而巴塞爾協(xié)議III提高了銀行業(yè)資本充足率要求,限制了杠桿率水平,，這些都使得要想提高資本回報(bào)率,，只能依靠通過(guò)資產(chǎn)證券化加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)實(shí)現(xiàn),。在銀行負(fù)債端進(jìn)行融資會(huì)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，降低銀行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,，與之不同的是,，在銀行資產(chǎn)端，通過(guò)資產(chǎn)證券化形式進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資會(huì)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,，減少銀行發(fā)行方經(jīng)濟(jì)資本的占用,，可以實(shí)現(xiàn)真正意義上的“盤(pán)活存量”，至少在單個(gè)銀行的意義上是如此,。

第四,，改變傳統(tǒng)盈利模式，提高銀行綜合化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入,。資產(chǎn)證券化與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利模式存在根本的差異,。信貸資產(chǎn)證券化是一種“發(fā)起——銷(xiāo)售”模式，即銀行在發(fā)起貸款后不長(zhǎng)期持有等待借款人還貸,，而是直接將貸款賣(mài)給投資銀行,，后者負(fù)責(zé)將貸款資產(chǎn)證券化并銷(xiāo)售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。在這種新型金融服務(wù)運(yùn)營(yíng)模式模式下,，銀行作為信用媒介的職能和相應(yīng)的盈利模式都發(fā)生了變化，信用風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,，通過(guò)資本市場(chǎng)分散到整個(gè)金融體系之中,。這樣，銀行實(shí)現(xiàn)了將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利差收入轉(zhuǎn)換為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)收費(fèi)收入,，賺取的是中間業(yè)務(wù)收入（貸款收入扣除證券化成本后）,，雖然低于存貸款利差，但這是一種穩(wěn)定而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收入,，如果再考慮作為投資者獲取的資產(chǎn)配置收益,，很可能能夠高于當(dāng)前銀行的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

第五,，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與管理的工具,。資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的重新分配、破產(chǎn)隔離和資產(chǎn)支撐證券的信用增進(jìn),，可以增強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,、推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作。將貸款資產(chǎn)證券化后,，銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu),，將信貸資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出自身的資產(chǎn)負(fù)債表，不再承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn),。對(duì)于像住房抵押貸款和基礎(chǔ)設(shè)施貸款,，銀行也希望有一種金融創(chuàng)新工具和相應(yīng)的資本市場(chǎng),，使他們能夠進(jìn)行長(zhǎng)、短期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換,，在必要時(shí)對(duì)沖頭寸敞口和規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),，以更好地與負(fù)債進(jìn)行匹配，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。

總之,，信貸資產(chǎn)證券化的主要作用在于商業(yè)銀行可以盤(pán)活存量資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變單純賺取存貸利差的傳統(tǒng)盈利模式,，在利率市場(chǎng)化改革中創(chuàng)造利潤(rùn),，改善資本回報(bào)率，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,，降低,、分散并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是,，銀行還可以調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),投向國(guó)家政策支持的行業(yè)和中小微企業(yè),，降低銀行體系資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化亟需完善軟環(huán)境

既然銀行有資產(chǎn)證券化的外在壓力和內(nèi)在需求,，我們就需要思考該業(yè)務(wù)發(fā)展中面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn),。我們認(rèn)為，資產(chǎn)證券化成功發(fā)展取決于三個(gè)因素：與資產(chǎn)證券化相關(guān)的硬技術(shù)（如現(xiàn)金流模型技術(shù),，用以滿(mǎn)足發(fā)行,、評(píng)級(jí)、投資和監(jiān)管等方面的要求）,、市場(chǎng)需求（發(fā)行人和投資人需求）以及資產(chǎn)證券化的軟環(huán)境,。上述三個(gè)因素中，硬技術(shù)可以借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),，相對(duì)較易學(xué)習(xí),。

市場(chǎng)需求涉及因素錯(cuò)綜復(fù)雜。當(dāng)前市場(chǎng)需求動(dòng)力不足主要表現(xiàn)在高利率融資成本環(huán)境,，由于對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的利率（信貸利率或者資產(chǎn)收益）相對(duì)較低,，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的未來(lái)現(xiàn)金流將難以覆蓋投資人所需的收益和報(bào)酬。另外,，目前市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品普遍期限較短（資產(chǎn)池加權(quán)評(píng)級(jí)剩余期限平均值不到18個(gè)月）,，收益率也無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)法滿(mǎn)足適合于中長(zhǎng)期投資的社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司需求,。

近些年來(lái)，三到五年貸款基準(zhǔn)利率都在6%以上,，加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)（一般在3%以上）后,，與美國(guó)高評(píng)級(jí)債券接近于零的利率差距很大,。對(duì)于當(dāng)前的高利率環(huán)境，我們只能喜憂參半,，畢竟高利率可以吸引投資人,。在國(guó)務(wù)院緩解企業(yè)融資成本的多項(xiàng)政策實(shí)施后，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)中融資利率順利降低,，資產(chǎn)與負(fù)債端的正利差得以形成,，那么當(dāng)下這些高收益的資產(chǎn)，都是未來(lái)資產(chǎn)證券化的好基礎(chǔ)和好原料,。另外,，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和債務(wù)壓力，也使得不良資產(chǎn)的市場(chǎng)化需求很大,，或許會(huì)成為利率市場(chǎng)化之外的資產(chǎn)證券化重要?jiǎng)右颉?/span>

市場(chǎng)軟環(huán)境建設(shè)至關(guān)重要,。在美國(guó)，銀行逐漸將大量的信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化和出售的方式轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng),，這與他們的金融市場(chǎng)體系有關(guān),。在銀行主導(dǎo)的金融市場(chǎng)環(huán)境下，如果證券化產(chǎn)品均為銀行間相互持有,，考慮到銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)如果不分散,，最終容易釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要著重發(fā)展證券市場(chǎng),，壯大非銀機(jī)構(gòu),，分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)軟環(huán)境與我國(guó)法律,、會(huì)計(jì)、稅務(wù)體系有關(guān),，是發(fā)展所需關(guān)注的重點(diǎn)所在,。

下面，我們選取“壯大非銀金融機(jī)構(gòu),，發(fā)展證券市場(chǎng)”和“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”這兩點(diǎn),，來(lái)分別詳細(xì)說(shuō)明上述觀點(diǎn)。

第一,，壯大非銀金融機(jī)構(gòu),，發(fā)展證券市場(chǎng)，分散證券化風(fēng)險(xiǎn),。為什么要強(qiáng)調(diào)壯大非銀行金融機(jī)構(gòu)呢,？如果某銀行（發(fā)起銀行）發(fā)起一單信貸資產(chǎn)證券化，但證券化產(chǎn)品不出銀行體系（即銀行間相互持有）,。雖然該銀行放貸能力有所增加（釋放了信貸空間）,，但沒(méi)有考慮到其他銀行持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)銀行體系資本金的占用,。證券化后的產(chǎn)品都存留在銀行體系內(nèi)，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上還是銀行貸款給企業(yè),，還是間接融資的變相貸款,，可以說(shuō)不過(guò)是在會(huì)計(jì)上發(fā)生了計(jì)數(shù)變化的數(shù)字游戲，這樣無(wú)法實(shí)現(xiàn)盤(pán)活存量資產(chǎn),、擴(kuò)大銀行信貸能力的目的,。

風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋后將帶來(lái)潛在系統(tǒng)性危機(jī)，這一點(diǎn)在當(dāng)前不夠發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)已有突出表現(xiàn),，同時(shí)銀行表外盛行理財(cái),、非標(biāo)業(yè)務(wù)在，而債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終集中在銀行體系內(nèi),。建立公司和投資人之間直接的聯(lián)系的公司債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)始終落后,，金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)不合理，金融體系隱含了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn),，而解決之道就在于發(fā)展多層次資本市場(chǎng),。在利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融潮的背景下,，資產(chǎn)證券化幫助銀行信貸資產(chǎn)出表,，需要通過(guò)發(fā)展壯大非銀行金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的直接融資,，才能夠分散銀行體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn), 真正助力商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型,。

具體政策方面，可以對(duì)應(yīng)出臺(tái)政策扶持貨幣基金與債券基金的發(fā)展,，并且引導(dǎo)他們投資債券,、資產(chǎn)證券化類(lèi)產(chǎn)品，鼓勵(lì)券商從事符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的投行業(yè)務(wù),，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中提升投資銀行能力,。要求主承銷(xiāo)商繼續(xù)為所主承發(fā)行的債券負(fù)責(zé)，比如為主承的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品做市,、提升產(chǎn)品流動(dòng)性,，加強(qiáng)產(chǎn)品盡職調(diào)查和存續(xù)期管理職責(zé)，及時(shí)披露風(fēng)險(xiǎn)信息,，充分保護(hù)投資者的利益,，為市場(chǎng)建設(shè)負(fù)責(zé)。

第二,，加強(qiáng)軟環(huán)境建設(shè)——以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為例,。軟環(huán)境包括證券化主體及行為限制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收規(guī)定,、風(fēng)險(xiǎn)資本約束,、投資人產(chǎn)品選擇的限制和監(jiān)管以及產(chǎn)品評(píng)級(jí)等方面。由于資產(chǎn)具備行業(yè)屬性和特征,，國(guó)家可以考慮控制其中一個(gè)或幾個(gè)因素,，從而可以把資產(chǎn)證券化作為定向貨幣政策工具。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括特殊目的實(shí)體（SPV）合并報(bào)表規(guī)定和金融資產(chǎn)的終止確認(rèn),。

眾所周知的是,，資產(chǎn)證券化的核心在于能否實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”。能否在會(huì)計(jì)上做到真實(shí)銷(xiāo)售和終止確認(rèn)決定融資行為屬于資產(chǎn)證券化融資或抵押貸款融資,，證券化對(duì)于發(fā)行方的諸多益處取決于證券化的會(huì)計(jì)處理方式,。而資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會(huì)計(jì)規(guī)則主要圍繞著如下兩個(gè)基本問(wèn)題展開(kāi)：

第一個(gè)問(wèn)題交易中的SPV是否需要合并入表？第二個(gè)問(wèn)題是資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓是否在會(huì)計(jì)上形成真實(shí)銷(xiāo)售,？

會(huì)計(jì)規(guī)則對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的回答對(duì)資產(chǎn)證券化有著重大的影響,，因?yàn)椴煌臅?huì)計(jì)處理會(huì)給發(fā)起人帶來(lái)截然不同的會(huì)計(jì)結(jié)果和財(cái)務(wù)表現(xiàn)。美國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（FASB）在2003年1月頒布的46號(hào)解釋?zhuān)‵IN46）中,，就曾規(guī)定關(guān)于可變利益實(shí)體(VIE)合并的一套復(fù)雜的會(huì)計(jì)規(guī)則和原理,，而SPV就是可變利益實(shí)體的一種。如果SPV需要被合并,，資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),、降低資本要求和提高資本收益率等優(yōu)勢(shì)就不再存在。就算在不必合并SPV的情況下,，如果資產(chǎn)不能在會(huì)計(jì)上形成銷(xiāo)售（終止確認(rèn)）,，資產(chǎn)也必須回歸資產(chǎn)負(fù)債表，相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓收入也沒(méi)有辦法馬上實(shí)現(xiàn),。

資產(chǎn)證券化交易在財(cái)務(wù)報(bào)表中的“表現(xiàn)”很大程度上是由會(huì)計(jì)處理方式?jīng)Q定的,對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表使用者來(lái)說(shuō),，以上兩個(gè)問(wèn)題相關(guān)的會(huì)計(jì)規(guī)則非常重要，不了解相關(guān)的會(huì)計(jì)操作的報(bào)表使用者難以真正讀懂會(huì)計(jì)報(bào)表中關(guān)于資產(chǎn)證券化的數(shù)據(jù)信息,。

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的條件可能包括資產(chǎn)證券化交易的方方面面,，如交易結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)特點(diǎn),，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的分配，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,，資產(chǎn)的服務(wù)和管理,，交易參與各方的權(quán)利和義務(wù)，特殊的協(xié)議條款等等,。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)上都經(jīng)歷了“松緊不同”的多個(gè)階段,，有值得深思的金融危機(jī)因素，也有難以學(xué)習(xí)的美元國(guó)際貨幣因素，有很多成功的經(jīng)驗(yàn)和理念,，也有很多失敗的教訓(xùn),，都值得我國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)政策制定者和從業(yè)人員認(rèn)真研究和參考借鑒。（完）

文章來(lái)源：《中國(guó)銀行業(yè)》2014年第8期（節(jié)選有刪減,，未經(jīng)作者審閱,，本文僅代表作者觀點(diǎn)）

本篇編輯：何蕓蕓