全書大會串一張清單
正如本書所證明，技術(shù)分析是由各個方面匯集而成的,，其中每種方法都能為分析者增添一些對市場的新認識,。技術(shù)分析就象是我們在七巧板游戲中拼出的精巧圖案。每種技術(shù)工具都是大圖案的一個小塊,。我自己的辦法是,，把各種各樣的技術(shù)綜合起來進行分析，多多益善,。每種方法各有其擅長的一定的市場環(huán)境,。關鍵是我們要弄清楚，針對當前的市場情況，什么樣的工具最合適,。這一點只能靠學問和經(jīng)驗了,。
所有這些方面都在一定程度上相互重疊，相互補充,。如果有哪一天朋友們能夠看出它們的相互關系,，并且能夠從這些部分之中提煉出技術(shù)分析的整體，那么,，這一天就是你配得上技術(shù)分析師這頂頭銜的好日子,。在下文中，我們開列了一張清單,，目的是在朋友們學習初期,，至少幫助大家觸及到技術(shù)分析各方面的基礎知識。不過,，以后它還有另外的用場,。這張清單算不上無所不包，但是其中的確搜羅了那些最值得我們了然于胸的重要方面,。嚴謹?shù)氖袌龇治龊苌儆休p而易舉的時候,。分析師必須不斷地為未來的市場變化探求各種蛛絲馬跡。而使得分析者下決心選擇此方向或者彼方向的最后線索,，常常是早已被大家拋諸腦后的不起眼的因素,。分析者所考慮的因素越多，那么他獲得正確結(jié)論的機會就越大,。
技術(shù)分析清單
1.期貨價格指數(shù)的方向如何?
2.本市場所屬的期貨市場群類的方向如何?
3.在其連續(xù)的周線圖和月線圖上,，情況如何?
4.主要趨勢、中等趨勢,、以及小趨勢的方向,，分別是上升、下降,、還是橫向伸展?
5.重要的支撐和阻擋水平在何處?
6.重要趨勢線或管道線在何處?
7.交易量和持倉興趣驗證了價格變化嗎?
8.33% ,、50%、66%價格回撤位置在何處?
9.圖上有無價格跳空?它們屬于何種類型?
10.圖上有無任何主要反轉(zhuǎn)形態(tài)的跡向?
11.圖上有無任何持續(xù)形態(tài)的跡向,？
12.上述形態(tài)的價格目標在何處?
13.移動平均線指向什么方向?
14.擺動指數(shù)正處在超買或超賣狀態(tài)嗎?
15.在擺動指數(shù)圖上有無相互背離現(xiàn)象?
16.相反意見數(shù)字是否顯示市場處于極端狀態(tài)?
17.艾略特波浪的形態(tài)如何?
18.有無明顯的三浪結(jié)構(gòu)或五浪結(jié)構(gòu)?·
19.波納奇回撤位置及其價格目標的位置在何處?
20.當前有無可能出現(xiàn)任何周期性的波峰或波谷?
21.市場是否顯示出峰值右移或左移現(xiàn)象?
22.計算機趨勢的方向如何：上升,、下降、還是橫向延伸?
23.點數(shù)圖上的情況如何?
當朋友們得出了市場看漲或看跌的結(jié)論后,，再搞清楚下列問題,。
1.在今后一到三個月內(nèi)，當前市場趨勢會怎樣演變?
2.我決定在本市場買入還是賣出?
3.交易合約的數(shù)量是多少?
4.在判斷錯誤的情況下,，我打算承受多大的風險?
5.我的利潤目標在何處?
6.在何點入市?
7.采用何種指令類型?
8.我應當把保護性止損指令設置于何處?
即使你照著以上清單一一地執(zhí)行,，也并不能保證獲得正確的結(jié)論,。這份清單的目的僅僅是幫助朋友們正確地提出問題。而提出正確的間題是尋求正確答案的最可靠的方法,。期貨交易成功的訣竅是,，知識、自律和忍耐,。倘若你已經(jīng)掌握了適當?shù)闹R,，那么把自律和忍耐修煉成功的最佳途徑就是勤學苦練，并制定好行動計劃,，最后,，把計劃付諸實踐。雖然這樣做也未必擔保成功,，但是能夠極大地增加朋友們在期貨市場取勝的機會,。
如何協(xié)調(diào)進行技術(shù)分析和基礎分析
雖然技術(shù)派和基礎派常常各執(zhí)一詞，公說公有理,，婆說婆有理，但是也存在對雙方都有利的協(xié)調(diào)辦法,。技術(shù)派常常工作在真空之中,。許多技術(shù)分析者不愿意接受多余的信息，因為它們有可能影響或干擾他們研讀圖表的工作,。而從另一方面看來,，基礎分析師在進行他們的市場研究時，也幾乎不考慮各種技術(shù)性因素,。
在兩條道路中，任何一條都可以用來進行市場分析,。我既認為技術(shù)性方面確實領先于已知的基礎性方面,，同時也相信，任何重大的市場運動都必定是由潛在的基礎性因素所引發(fā)的,。因此，道理很明白,，技術(shù)派應當對市場的基礎性狀況有所了解,。如果圖上的重大價格運動別無解釋的話,，技術(shù)分析師不妨向他的基礎派同事請教，看看從基礎性方面怎么看待這個變化。另外,，考察市場對各種基礎性新聞的反應,，也是尋求技術(shù)性指示的絕好的辦法。
基礎派分析師也可以利用技術(shù)性因素來驗證自己的判斷,，或者提醒自己市場上可能將要發(fā)生什么樣的重大變故?；A派通過研究價格圖表,，或者借助于計算機趨勢跟蹤系統(tǒng)作為過濾措施，可以避免開立與當前趨勢相反的頭寸,。價格圖上一些不尋常的變化可以充當基礎分析師的警告信號,，提醒他更仔細、更深入地研究基礎性環(huán)境,。我在那間大經(jīng)紀公司的技術(shù)分析部門任職的數(shù)年里,，常常提醒基礎分析部門，從價格圖上看,，可能馬上會出現(xiàn)如此這般的市場變化。他們總是回答,，“絕不會這樣”,、“不可能”等等,。直到現(xiàn)在,，只要一想到競會這么經(jīng)常地出現(xiàn)這種情況,，我就忍不住驚訝,。因為，常常的是,，在一兩個星期之后,，市場上果然突然地起了變化,，再看,，往往正是做上述答復的那位仁兄，這時候忙成一團，四處拼湊基礎性的解釋。就市場研究的領域來講,，顯然雙方是有很大的協(xié)調(diào)和合作的余地的。
技術(shù)分析師到底是個什么角色?
“市場技術(shù)分析師協(xié)會”已經(jīng)為這個問題纏夾不清了好幾年,。很多人采用技術(shù)分析,。但是我們到底必須具備什么樣的素質(zhì)，才有資格號稱職業(yè)技術(shù)分析師呢?是不是在這行干過一定的年頭,，或者創(chuàng)立過什么有據(jù)可查的新技術(shù)，還是通過了某種書面的考試就行了呢?技術(shù)分析師是不是也應該登記注冊或者領取證書呢?是不是我們也應當仿照注冊金融分析師協(xié)會(CFAS)那樣,，來一些甄別程序呢?無論爭論的結(jié)局如何,，有一點是很清楚的,。技術(shù)分析這種職業(yè)已經(jīng)達到了全新的成熟水平和社會承認的程度,。這一點不僅符合美國的情況,，而且也符合國際上的情況,。
市場技術(shù)分析師協(xié)會(MTA)
市場技術(shù)分析師協(xié)會(MTA)是世界上年代最久,、也最著名的技術(shù)分析業(yè)者協(xié)會。它成立于1972年，目的是鼓勵有關人員進行技術(shù)資料的交流,，對大眾投資者以及投資界從業(yè)人員進行技術(shù)分析知識的普及教育,，并為技術(shù)分析者制定道德規(guī)范和職業(yè)標準,。其會員包括全職的技術(shù)分析師以及技術(shù)分析方法的愛好者,。協(xié)會每月于紐約聚會一次，同時每年在各地舉辦年度討論會,。協(xié)會還出版每月通訊和一份雜志(每年三份),。我認為值得把MTA這個組織推薦給對技術(shù)分析有真正興趣的朋友們,，不論他是從事股票業(yè)，還是期貨業(yè),。MTA的郵政地址是70 PineStreet,，New York，N.Y.10270,。
技術(shù)分析行業(yè)的全球性進展
目前，國際技術(shù)分析家聯(lián)盟正在積極的籌備之中,。1985年秋,，幾個國家的代表在東京召開會議，起草了聯(lián)盟的章程。1985年,，加拿大和新加坡也新成立了自己的組織。在其它國家,，包括英國,，都有技術(shù)派的組織(每年9月，英國劍橋的投資研究所都要召集一次國際技術(shù)分析年會),。
這場國際運動在1984年異軍突起,。當時，日本技術(shù)分析師協(xié)會(成立于1 978年)派代表參加了在加州蒙特雷召開的第九屆MTA年度討論會,。在會上,，來自日本的發(fā)言人提醒聽眾，日本米商早在17世紀,，就已經(jīng)率先采用了技術(shù)分析方法,，比我們提早了2個世紀。關于日本的技術(shù)分析方法的第一份書面資料,，是一本1755年出版的短詩形式的格言集,，叫《三猿金錢錄》(本書名由寺澤英光提供—譯者)。1985年的MTA年度獎授予了一名在日本最受尊敬的技術(shù)分析師,。這也是該獎第一次頒發(fā)給外國人,。美日在技術(shù)分析方面的這個新瓜葛來得倒正是時候。最近,，芝加哥商業(yè)交易所獲準進行兩種主要的日本股市平均價格的期貨和期權(quán)交易,，它們分別是日經(jīng)225種股票指數(shù)和日經(jīng)500種股票指數(shù)。
技術(shù)分析：股票與期貨之間的紐帶
技術(shù)分析不僅呈現(xiàn)出全球艾延之勢,，而且作為一種通用語言已經(jīng)成為聯(lián)結(jié)不同投資領域的紐帶,。過去，股票市場的技術(shù)分析者與商品期貨市場的技術(shù)分析者井水不犯河水,。隨著股票指數(shù)期貨以及其它各種金融期貨的盛行,，這兩個群體之間的分界線正在逐步消失。股市分析者已經(jīng)擦亮了他們的技術(shù)工具,，沖向股票指數(shù)期貨和利率期貨,。人們也日益密切地關注外匯期貨的動向。在股票技術(shù)分析者進行市場研究的時候,，石油期貨的方向以及總體商品價格水平已經(jīng)成為重要的考慮因素了,。
各個股票群類，比如銅業(yè)股,、金業(yè)股,，都受到上述商品市場的極大影響,，因此其研究者必須密切關注有關期貨的行情。反過來,，期貨分析師也可以從上述股票群類的動作中得到有益的信息,，以驗證他對期貨市場的分析，或揭示兩種市場的相互背離現(xiàn)象,。分析者雙方都從廣泛合作,、分享研究成果中獲益匪淺。傳統(tǒng)上,，期貨技術(shù)分析者主要處理的是商品市場,，那么現(xiàn)在不妨向股市上的同行學習，也掌握一點股市分析的技巧,。而后者如果想踏入期貨這個瞬息萬變的領域的話,，也必須向前者學習技術(shù)分析在期貨市場的應用,。
因為期貨市場具有高杠桿率的特性,，這個行業(yè)的技術(shù)分析師非得把他們的時機抉擇工具磨礪得極為鋒銳不可。在我個人看來,，絕大多數(shù)關于交易時機領域的開創(chuàng)性研究工作,，是由期貨行業(yè)的研究者完成的，而不是在股票行業(yè),。股市技術(shù)分析者們無疑已經(jīng)注意到這個間題了,。過去他們曾經(jīng)把期貨分析者哪視為二等公民，現(xiàn)在的情況正可謂前倨而后恭了,。在同股市技術(shù)分析者接觸的過程中,，我感覺到，他們對期貨技術(shù)分析者的工作懷有日益增長的興趣和敬意,。
我這里希望朋友們對廣泛應用于期貨市的技術(shù)分析能留下幾分好印象,。實質(zhì)上，技術(shù)分析的各項原理適用于任何交易媒介,，無論是股票還是期貨,，而且在任何時間尺度之下，情況都是如此,。股市圖表分析者只要選好適當?shù)墓ぞ?，擁有更大的靈活性，自然就能順水推舟地研究期貨交易,。其次,，因為期貨交易的時機抉擇問題越來越受到廣泛的重視，而這一方面又純粹屬于技術(shù)性的范疇,，所以,，技術(shù)分析在期貨業(yè)比在股票業(yè)更重要,。
結(jié)語
在我國，技術(shù)分析的應用已歷經(jīng)一個世紀了(在日本是300年以上),，它經(jīng)受住了歷史的考驗,，取得了長足的進步。這個課題已經(jīng)在全世界范圍內(nèi)激起了人們?nèi)找鏉夂竦呐d趣,。這一事實為這門學問以及操此行業(yè)的人作了絕好的注解,。還有一個有趣的現(xiàn)象是，在市場上,，似乎一切都是瞬息萬變,、朝三暮四的，但是技術(shù)分析卻反而比以往任何時候都更受歡迎,。在過去數(shù)年間,，隨著新工具的不斷涌現(xiàn)，有人開始懷疑傳統(tǒng)的技術(shù)工具是否依然適用,。關于這個間題,，我的觀點是“萬變不離其宗”。事物的變化越多,，它們的本質(zhì)越是保持一貫,。我相信，假如查爾斯.道面對的是今天的市場,，他依然會應付裕如,。各種新事物乃至于整個技術(shù)分析領域從未走出其各項基本原則的范圍。退一步說,，即使將來這場游戲規(guī)則的確有什么變化的話,，依我推想，也必定是技術(shù)分析本行當?shù)娜耸紫劝l(fā)現(xiàn)這一點,，所謂“春江水暖鴨先知”啊,。
附錄一 差價交易和相對力度的概念
本書主要是研究商品期貨合約的直接交易方法的。不過,，差價交易(或稱多空套做,，或套頭交易)也是參與期貨市場角逐的另一種盛行的方式。所謂直接交易,，指交易商預期市場價格本身即將上漲或下跌,，因而相應地持有多頭或者空頭頭寸。交易商的目的是從價格的絕對變化中獲益,。而所謂差價交易,，指同時進行兩種不同的期貨合約的交易，買入一種,，則賣出另一種,。這兩種合約既可以屬于同一商品(品內(nèi)差價,，或稱套交割期差價)，也可以選自不同的,、但相互有關聯(lián)的商品種類(品間差價,，或稱套品種差價)，或者還可以選自在不同交易所上市的商品(所間差價),。
當交易商進行差價交易(又稱多空套做,，或套頭交易)的時候，他指望從兩種合約之間的差價的變化中漁利,。交易者所依靠的是上述差價的擴大或縮小,。因為差價交易者所關心的是差價的變化(兩種合約價格的相對變化)，所以兩種合約的絕對價格升也罷,、跌也罷,，他并不十分在意。一般認為,，在期貨行業(yè)中,，差價交易方式的風險較小、代價較低,，因為我們同時開立了多頭和空頭頭寸,，所以風險小些,。而正因為風險不大,，其獲利的潛力也就有限了。
差價交易比直接交易復雜得多,，需要更高的熟練程度,。關于這種交易，如果朋友們有興趣深入了解的話,，也有其它一些材料可資參考,。我們這里主要是想指出技術(shù)分析在差價交易中的應用。其次呢,，附帶地討論一下如何利用相對力度的概念,，通過不同合約(或不同市場)之間的差價或比價關系，來幫助我們預測市場方向,。
技術(shù)分析在差價圖上的應用
無論交易商是在跟蹤同一商品的兩種合約之間的差價關系(如大豆的7月合約與11月合約,，或者短期國債的9月合約與12月合約)，還是在研究不同的商品合約之間的差價關系(如12月玉米合約與12月小麥合約,，或者9月價值線合約與9月S&P500指數(shù)合約),，都必須把其差價用圖表表示出來.我們可以看出，差價通常也呈現(xiàn)出上升趨勢或下降趨勢的情形,。由此可見,，許多適用于直接的期貨圖表的技術(shù)工具,，也同樣可以用來研究差價圖上的趨勢，在差價圖上,，我們也可以看到支撐和阻擋水平,，也可以作出趨勢線。對有效趨勢線的突破也可以揭示差價的趨勢的變化.我們還能對之進行移動平均線和擺動指數(shù)的分析,。也可以構(gòu)造相應的點數(shù)圖,，進行點數(shù)圖的研究。在我們所附的圖表中,，展示了部分技術(shù)工具應用于差價分析的實例(見圖附錄1.1到附錄1.7
同一市場兩種月份合約的相對力度
我們跟蹤研究品內(nèi)的或品間的兩種合約的差價關系,，不僅可以進行差價交易，也可以為研究市場本身的方向提供有益的線索,。品內(nèi)的兩種合約當然是一個月份近,，一個月份遠。它們之間的價格關系常常包含著關于這個商品市場的看漲或看跌的一些信息,。在一定類型的牛市下,，由于供求關系的緊張，月份近的合約通常上漲得比月份遠的快速,。所謂牛市差價交易,，在這種情況下，就是買入月份近的合約,，同時賣出月份遠的合約,。而在熊市中，由于供求關系的相對寬裕,，月份近的合約通常比月份遠的合約疲軟,。所謂熊市差價交易，在這種情形中,，就是賣出月份近的合約,，同時買入月份遠的合約(在傳統(tǒng)的商品市場中間，上述規(guī)律有明顯的例外的情況,如貴金屬商品群類,。在黃金,、銀、和鉑的市場上,，無論是牛市還是熊市,，都是以月份遠的合約打頭陣的)。通過研究月份近的和月份遠的合約的價格關系,，技術(shù)分析者經(jīng)常能夠得到關于該市場即將上漲或下跌的及早的線索,。無論分析者是否實際從事差價交易，上述關系都是極有價值的,，可以用作顯示市場堅挺或疲軟程度的一種技術(shù)指標,。
市場之間的相對力度
跟蹤不同市場的差價關系,，也能夠為我們提供關于兩個市場的相對的堅挺或疲弱程度的線索。假定交易者對外匯市場看好,，那么,，通過考察各種外匯市場之間的差價關系，就可以選出最堅挺的市場來開立多頭頭寸,。而在下降趨勢中,，我們也可以選擇最疲軟的市場來建立空頭頭寸。因此,，相對力度的概念的內(nèi)涵比差價交易本身廣泛得多,。在選擇適當?shù)慕灰资袌鰰r，通過差價關系來評測一下各個市場之間的相對力度,，對我們是極有幫助的(見圖附錄1.8),。
比價分析
在我們測算各種相對力度的時候，比價分析也具有其特別的優(yōu)越之處,。差價,，是兩種合約價格的實際的差。而比價,，則是一種價格除以另一種價格所得的商,。不管是在我們比較品內(nèi)兩種月份的合約的時候，還是在對照品間同月份的合約的時候,，均可以采用比價的概念,。在同一個市場的兩種月份的合約之間構(gòu)造比價，可以鑒別出其中最堅挺或最疲弱的月份,。在牛市中,，自然應該把多頭頭寸開立在最堅挺的月份的合約上,。而在熊市中,，空頭頭寸則應建立在最疲軟的月份的合約上。在我們分析各種市場群類的時候,，可以利用比價分析鑒別每個群類中最堅挺或最疲軟的市場,。如果我們想買進，最堅挺的市場當然是最好的對象,。而要賣出,，則應當選擇最疲弱者。
商品指數(shù)之間的相對力度
以上,，我們討論了如何利用相對力度概念在某市場內(nèi)鑒別其最佳月份的交易合約,，或者從給定的商品群類中挑選出最佳的個別市場。現(xiàn)在我們再推廣一步,，看看如何鑒別最佳的市場群類,。我們一直遵循的原則是,，最堅挺的合約或市場是開立多頭頭寸的最好對象，而最疲弱的合約或市場是建立空頭頭寸的最好對象,。交易者也可以利用比價分析,，把各個市場群類的指數(shù)與廣泛性指數(shù)(如CRB期貨價格指數(shù))比較。由此,，我們可以挑出最堅挺的市場群類開立多頭頭寸,，最疲軟的市場群類開立空頭頭寸。
假設交易者認為,，CRB期貨指數(shù)即將上升,，那么，研究的結(jié)果就是買入方案,。通過對CRB指數(shù)和各種市場群類的指數(shù)進行比價分析,，我們可以鑒別出最堅挺的市場群類。那么,，在我們的買入計劃中,，這個市場群類就是最合適的選擇對象。然后,，我們再在最堅挺的市場群類中的各個具體市場之間,，如法炮制，也進行同樣的比價分析,，得出其中最堅挺的具體市場,。最后，我們在這個最堅挺的市場內(nèi),，比較各個交割月份的合約,，以發(fā)現(xiàn)其中最堅挺的月份的合約。我們的最終目標就是,，在最堅挺的市場群類中找出最堅挺的具體市場,，再從這個最堅挺的具體市場中找出最堅挺的月份的合約，把它買進來,。而在熊市中,，我們的目標就是，在最疲軟的市場群類中找出最疲軟的具體市場,，再從這個最疲軟的具體市場中找出最疲軟的月份的合約,。
股票指數(shù)期貨與實物股票指數(shù)：短期市場氣氛的標志
所謂套利，指同時買進和賣出兩個實質(zhì)上相同的對象的交易方式,。它與差價交易有些類似,，但也有一個重要區(qū)別。當上述兩個對象出現(xiàn)短暫的價格失調(diào)的情形時，套利者會敏捷地捕捉這種機會,。他立即買入這個對象,，同時賣出另一對象，然后等兩者的價格恢復到協(xié)調(diào)一致的狀況時（這正是套利者的合理預期）,，就可以獲利,。在股票指數(shù)期貨市場上，此類交易方式正日益流行,。這些期貨合約比它所對應的實際股票指數(shù)更具有波動性,，兩者之間時常發(fā)生失調(diào)的情形。在股票市場處于上漲階段時,，其期貨合約的上升進程通常明顯地超出它所對應的實物對象,。在這種情況下，我們可以采用職業(yè)化的套利程序來謀取期貨升水的好處,。我們賣出其期貨合約,，開立空頭頭寸，同時搭配買入具有代表性的一攬子股票(股票組合),，建立相應的多頭頭寸,。而當股票市場處于下降趨勢時，其期貨合約經(jīng)常處于貼水的狀態(tài),。此時,，職業(yè)套利者就會買入期貨合約，同時賣出一攬子股票,。
期貨合約與其對應的實物指數(shù)的差價關系,，構(gòu)成了市場的看漲氣氛或看跌氣氛的短期技術(shù)標志，為人們所密切關注,。當期貨合約的變化在其實物指數(shù)的上方過分超前的時候,，表明市場處于短暫的超買狀態(tài)，可能即將有所回撤,。而當期貨合約的變化在其實物指數(shù)的下方過于偏低時,，表明市場處于超賣狀態(tài)，可能出現(xiàn)技術(shù)性的上彈,。
參考資料
大部分圖表眼務系統(tǒng)中包含一些差價圖和比價圖,，其中有一家公司專門提供差價圖表，這便是差價縱覽公司,。關于這個主題，我們也有些參考書,。其一是考特尼·史密斯著的《商品差價:金融,、谷物、金屬以
及其它商品差價交易的技巧和方法》(約翰,，威利父子版,，1982年),。其二，《如何從商品的季節(jié)性差價中獲利：一本大全》,，作者是雅各布·伯恩斯坦(約翰·威利父子版1983年),，在第十四章我們已經(jīng)提到過這本書。另外,，在大部分關于商品期貨的書籍中,，都包含有關于差價交易的部分。
如果朋友們想從事差價交易的話,，那么技術(shù)分析的知識必定是很有價值的,。即使無意從事差價本身的交易，如朋友們對品內(nèi)各月份的合約的差價關系有所了解,，也能對該市場的力度擁有更深刻的洞察力,，所以我們應當對之進行跟蹤研究。另外,，關于此市場與彼市場之間相對力度的情況,，在我們進行商品期貨市場的直接交易時，也是極有價值的信息,。
附錄二期權(quán)交易
什么是期權(quán)?
期權(quán)交易也是我們參與期貨市場的一種方式,。在最近幾年中，這種方式越來越風行于世了,。所謂商品期權(quán)是一種權(quán)力,，持有者擁有權(quán)力，而沒有義務,，在指定的時間期限內(nèi),，以指定的價格買入(購人期權(quán)，簡稱買權(quán))或賣出(售出期權(quán),，簡稱賣權(quán))指定的期貨合約,。期權(quán)有兩類，賣權(quán)和買權(quán),。就期權(quán)的最基本的應用的來說,，如果交易商看好某商品市場，則可以徑直地買進相應的期貨合約的買權(quán),，而不開立該合約的多頭頭寸,。反過來，如果交易商看淡,，則可徑直地買進相應的期貨合約的賣權(quán),，而不開立該合約的空頭頭寸。
為什么不直接買賣期貨合約而是買入期權(quán)?
買入期貨合約的期權(quán)與直接買賣期貨合約相比，基本的優(yōu)勢在于其有限風險特點,。當交易商在期貨市場上持有頭寸時,，需要注入初始保證金。這項保證金通常是他所交易的期貨合約價值的5%,，數(shù)額相當小,。然而，如果后來市場的變化不利于交易商的頭寸,，那么為了保持這個頭寸,，他或許需要追加更多的保證金。在市場劇烈運動的情況下,，交易商的損失可能超過初始保證金的存款額,。但是，在期權(quán)交易中,，交易商只需要支付期權(quán)的價格,。期權(quán)價格由交易所內(nèi)的交易現(xiàn)場決定。在市場變化出乎交易者意料的不利情況下,，他所蒙受的損失的最大值就是期權(quán)的價格,。而如果交易者如愿以償?shù)脑挘蛽碛蝎@取無限利潤的潛力(扣除買入期權(quán)的價格成本),。
期貨合約的頭寸與期權(quán)頭寸的比較
假定交易者看好黃金市場,，企圖借助期貨市場的高杠桿率取得豐厚的利潤，那么,，他有兩種選擇——買入其期貨合約,，或者買入該期貨合約的期權(quán)。假設他買進了期貨合約,，在300美元的價格開立了多頭頭寸,。初始保證金需求為2000美元。如果市場漲到400美元,，則該交易商有10,，000美元的利潤($100xl00盎司)。為了便于比較,，我們再假定他當初買入的是買入期權(quán)(買權(quán)),，而非合約本身。他在COMEX場內(nèi)買入了一張1月份黃金期貨的買權(quán),，敲定價格(執(zhí)行價格)是300美元,，所付的期權(quán)價格是3000美元($30 x 100盎司)。當市場上漲到400美元的時候,，他的利潤是10,，000美元減去3,，000美元(期權(quán)成本),，凈值為7,，000美元，而不是前一例中的10,000美元,。在這里的情況下,，直接的期貨交易比期權(quán)交易賺取了更多的利潤，因為后者必須支付期權(quán)的價格,。
有限風險的益處
但是,，如果金價沒有上漲，而是跌到了250美元,，情況如何呢?在直接的期貨交易中,，他在300美元買入,，那么,，虧損為5，000美元($50X100盎司),。對于大部分交易者來說,，或許在虧損達到如此之巨以前已經(jīng)平倉了結(jié)上述多頭頭寸,。不過，這樣一來,，如果價格后來再度上漲的話,，他就沒有獲利機會了(因為他的多頭頭寸已經(jīng)止損平倉了)。從這里可以看出,，期權(quán)交易具有兩大優(yōu)越性：有限風險和忍峙能力,。如果價格確乎下跌，且跌幅持續(xù)加深,，那么買入期權(quán)的持有者可以放棄執(zhí)行該項買權(quán),，他的最大虧損額就是原先的期權(quán)價格，3,，000美元($30x 100盎司),。對期權(quán)的持有者來說，沒有追加保證金的問題(正因為買入期權(quán)后我們無須顧慮追加保證金,，所以以這種方式進行保值交易獨具魅力),。
忍峙能力的優(yōu)越性
期權(quán)交易的另一個優(yōu)勢是其忍峙能力。如果我們持有期貨合約的多頭頭寸,，有可能中途被迫止損平倉,。而持有期權(quán)就等于購買了時間。一直到期權(quán)到期之前,，我們都有機會從價格上漲中獲利,。如果從現(xiàn)在到期權(quán)的到期日還有6個月,，那么，只要是在這一期限內(nèi),，我們均能從價格上漲中得益,。持有期權(quán)者可以安然地度過價格不利于自己的時候。從而,，他就無須始終關注其頭寸,。這就大大減輕了期貨交易的緊張程度。綜合起來,，持有期權(quán)者不但具備事先預知風險和較大的忍峙能力這兩個優(yōu)越性,，而且同期貨交易者一樣，也擁有無限地獲利的潛力,，以及高杠桿率,。
如何把期權(quán)交易與直接的期貨交易結(jié)合起來
大部分商品期權(quán)最終都沒有被執(zhí)行。如果由于期權(quán)所對應的期貨合約的價格變化使之具有了帳面利潤,，那么我們一般在交易所內(nèi)把相應的買權(quán)或賣權(quán)對沖掉,，結(jié)算凈利潤。這樣一來,，期權(quán)交易者甚至無須在期貨市場上持有頭寸,。但是，也有的做法是把期貨和期權(quán)交易結(jié)合起來進行的,。
1.可以用期權(quán)來限制期貨頭寸的虧損,。如果交易者在期貨市場上持有多頭頭寸，則可以同時買入賣權(quán),，作為保護性賣出止損措施,。
2.可以用期權(quán)來作為期貨頭寸的跟蹤止損措施。如果市場的變化正如所愿,，從而期貨合約獲得了帳面利潤,，我們就可以買入與之反向的期權(quán)，作為跟蹤止損措施,。對于盈利的期貨多頭頭寸,，可以買入相應的賣權(quán)；而對于盈利的期貨空頭頭寸,，則可以買入相應的買權(quán),。
3.可以在加碼時買入期權(quán)，作為擴大盈利的期貨頭寸的手段,。假定我們在期貨市場上已經(jīng)持有了多頭頭寸,，并希望以低風險的方法擴大這筆多頭頭寸，那么,，我們不妨買入相應的買權(quán),。如果市場繼續(xù)上漲,，那么除了期權(quán)的買入成本之外，我們可以充分地享有每一點利潤,。如果市場轉(zhuǎn)而向下,，那么這筆期權(quán)交易的最大虧損也就是它的價格。為了擴大期貨市場上盈利的空頭頭寸,，我們可以買入相應的賣權(quán),。
診
什么因素決定期權(quán)價格?
期權(quán)交易問題是一個極復雜的課題,。朋友們在嘗試之前,，必須充分地學習和準備。在這里的討論中,，我們僅涉及了它的基本概念,。交易者應當了解期權(quán)交易策略的各種術(shù)語，以及決定期權(quán)價格的各項因素,。期權(quán)價格有兩個基本的決定因素,，內(nèi)在價值和時間價值。
所謂內(nèi)在價值,，指期權(quán)的已有帳面利潤的金額,，對買權(quán)來說，如果相應的合約的當前價格已經(jīng)超過了該期權(quán)的執(zhí)行價格,，那么它已經(jīng)含有內(nèi)生利潤了,。當然，該期權(quán)的買方至少必須支付相當于內(nèi)生利潤的金額,。
所謂時間價值與期權(quán)的有效期(自買入時起到到期日止)的長短有關,。6個月期權(quán)的時間價值高于3個月的期權(quán)的時間價值。隨著到期日的逐漸臨近,，它的時間價值也相應減少(因此,，它又被為“耗散性資產(chǎn)”)。決定期權(quán)價格的,，還有其它因素,，如市場的波動性、利率,、以及對期權(quán)本身的需求等,。對期權(quán)本身的需求取決于市場對價格方向的判斷。在期貨價格上漲期間,，買權(quán)的價格較高,，而賣權(quán)價格較低(因為對買權(quán)的需求較多)。而在期貨價格下跌的時候,，賣權(quán)價格較貴,，而買權(quán)價格較低,。
技術(shù)分析與期權(quán)交易
我們這里關心的是技術(shù)分析在期貨合約的期權(quán)交易中的應用這個主題。請朋友們記住,，買權(quán)或賣權(quán)一般被視為期貨頭寸的替代品,。買權(quán)與多頭頭寸相對應，而賣權(quán)與空頭頭寸相當,。因此,，對于期權(quán)交易者來說，也不妨通讀本書中的各項技術(shù)原理,，只要把其中的“多頭期貨頭寸”統(tǒng)統(tǒng)換成“買權(quán)”,、“空頭期貨頭寸”統(tǒng)統(tǒng)換成“賣權(quán)”就大功告成了。在我們稍作上述字句的調(diào)整之后,，技術(shù)分析大抵就能適合期權(quán)交易者的口味了,。
在我們制定期權(quán)交易的策略時，一般也需要對市場有所判斷,。買入買權(quán)的人對市場看漲,，買入賣權(quán)的人對行情看跌。即使是寫期權(quán)者(即期權(quán)賣方,、或期權(quán)授予者),，其期權(quán)策略也是基于他對相應市場的看法之上的。通常,，寫期權(quán)者在橫向延伸的或者稍顯疲軟的市場上賣出買權(quán),。而在中性的或者稍顯堅挺的市場上賣出賣權(quán)。寫期權(quán)者向購買期權(quán)者收取期權(quán)價格,。作為報償,，寫期權(quán)者替買方承擔了他的有關風險，拿人錢財,，與人消災,。當我們判斷市場處于沒有明顯趨勢狀態(tài)時，或者預期尚不會出現(xiàn)趨勢的橫向延伸階段時,，賣出期權(quán)不失為牟利的一個辦法,。寫期權(quán)是個危險的行當，.最好還是讓那些市場老手去干,。
把技術(shù)分析應用于相應的期貨市場
期權(quán)商在制定期權(quán)策略的時候,，并不是對期權(quán)本身進行各種市場分析。他必須先把技術(shù)分析應用于相應的期貨市場上,。然后,，由之形成對市場的判斷，并相應地制定和實施看漲的,、看跌的或中性的期權(quán)交易策略,。請記住,，期權(quán)交易僅僅屬于期貨市場交易或投資的一種方式。決定期權(quán)價值,，也即決定對應的期權(quán)交易策略的主要因素,，還是相應的期貨市場的情況。所以,，制定期權(quán)交易策略的第一個步驟,，同時也是最重要的步驟，是對期貨市場本身的研究,。在這項重大工程中,，技術(shù)分析是我們首選的武器。而這正是本書的全部內(nèi)容,。
推薦讀物
如果朋友們有志于期貨市場的期權(quán)交易的話,，應當研讀關于這一課題的參考書。我們推薦《商品期權(quán):投機和保值方法指南》(塔里·S·邁耶著,，紐約金融學院版，1983年),，以及《商品期權(quán)市場揭秘》(約翰
·W·萊伯茲烏斯基和珍妮·凱恩斯·辛克菲爾德著,，約翰·威利父子版，1985年),。
賣權(quán)/買權(quán)比數(shù)作為市場氣氛的標志
當期權(quán)交易商對市場持看漲態(tài)度時,，買入買權(quán)，而當他看淡市場的時候,，買入賣權(quán),。如果絕大多數(shù)買期權(quán)者都看好市場，那么這種傾向就會反映在較高水平的買權(quán)交易上,。相應地,，市場上較大程度地一致看跌的情況，也會反映在較高水平的賣權(quán)交易上,。在各家金融報紙上,，每天都公布賣權(quán)和買權(quán)的交易量的數(shù)字。因此,，通過分別追蹤賣權(quán)和買權(quán)交易量的水平,，我們就有可能確定期權(quán)的購買者們主要是看漲的還是看跌的，及其相對的傾向性正在加強還是在減弱,。
技術(shù)分析者們開發(fā)出了各種賣權(quán)/買權(quán)比,，用來作為市場氣氛的指標。最常見的比數(shù)是通過交易量構(gòu)造的,。做法是,，把賣權(quán)的交易數(shù)量除以買權(quán)的交易數(shù)量,。如果比數(shù)增長，則意味著市場采取看跌的態(tài)度(賣
權(quán)的購買者比買權(quán)的多),。如果比數(shù)下降,，則表明市場采取看漲態(tài)度(買權(quán)的買主多于賣權(quán)的)。賣權(quán)/買權(quán)的比數(shù)的最有價值之處,，是指示市場的極端狀態(tài),，這與超買/超賣擺動指數(shù)的功用類似。因此,，它也是一種相反指標,。如果其數(shù)值極高，則通常構(gòu)成市場處于底部的信號,。而如果其數(shù)值極低,，則是市場即將出現(xiàn)頂部的警訊。我們也可以從該比數(shù)的曲線上揭示它與價格的相互背離現(xiàn)象,，用來作為價格趨勢即將轉(zhuǎn)折的替示信號(見圖附錄2.1),。
70年代初以來，股票市場的技術(shù)分析者就一直在進行芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的期權(quán)交易,。他們根據(jù)期權(quán)交易的情況,，構(gòu)造出了許多新的技術(shù)指標。目前,，各間期貨交易所也紛紛推出各類期權(quán)新品種,，這已經(jīng)成了80年代的一大景觀。期貨市場的技術(shù)分析者對這一領域如有豐富的經(jīng)驗,，毫無疑問,，他們也將發(fā)現(xiàn)，在期權(quán)交易的各類統(tǒng)計數(shù)字這塊沃土上,，也能夠綻放出新一代技術(shù)分析指標的奇葩,。
附錄三 W.D.江恩：幾何角度和百分比例
引言
在本世紀上半葉，威廉·D·(w·D·)江恩(1878-1955)是位傳奇式的股票和商品交易巨匠,。在50年的職業(yè)生涯中,，他創(chuàng)立了一套獨特的理論，其中把精確的數(shù)學理論和幾何原理揉合在一起,。他利用這一套方法,，在交易中取得了很大的成功。在這50年的后一半時間中,，他開始為自己的理論著書立說,，并四處宣揚。在50年代和60年代，江恩的大部分書均告脫銷,，而且沒有重印,，所以當時大家對其理論了解很少。1976年,，比利·瓊斯,，一位小麥農(nóng)場主和養(yǎng)牛人，從過去江恩的搭擋愛德華·蘭伯特手中,，買下了蘭伯一江恩出版公司,。瓊斯重印了江恩的大部分原著。在過去的10年中,，人們之所以對江恩的理論重新燃起了興趣,，在很大程度上應該歸功于瓊斯。
江恩的理論極端復雜,，且晦澀難懂,。江恩理論的分析者們已經(jīng)花了數(shù)年的時間，來潛心研究他在25年里所使用的圖表及各類文字,，力圖破譯他的各種思路,。江恩的大部分著作是以傳統(tǒng)的圖表分析概念寫成的。他極力強調(diào)把歷史的高點和低點作為未來阻擋區(qū)和支撐區(qū)的重要意義,。他強調(diào),，阻擋水平鎮(zhèn)突破后，就演化成支撐水平,。反之，支撐水平被突破后就演化為阻擋水平,。他也是50%回撤的堅定的信奉者,。在他首創(chuàng)的各種概念中，有方陣中心價格和時間均衡法,，以及幾何角度等,。
所謂方陣中心法，是從商品的歷史最低價開始,，向后數(shù)算,，推出未來的支撐或阻擋價位的一種方法。起算價格放在方陣的中央,，然后依照順時針方向,，在其四周逐步增大。在方陣中,，落在中心十字上的數(shù)字(通過中心作出的水平直線和垂直線)最有可能成為將來的支撐和阻擋水平(見圖附錄3.1),。
所謂幾何形態(tài)，是由圓形、三角形和正方形所組成的,。這些形態(tài)對他的影響最顯著,。360°的圓周是他的研究方法的顯著特點。江恩利用360°的和諧因子,，來推算未來市場轉(zhuǎn)折點的時間目標,。他是按照日歷來推算未來市場的轉(zhuǎn)折點的，具體的做法是,，從明顯的峰和谷出發(fā),，向后數(shù)出30天、90天,、120天,、180天、以及360天,。這些日歷日期分別標志著市場未來可能發(fā)生轉(zhuǎn)折的時間,。顯要的頂或底一周年后的日期，構(gòu)成特別重要的時間目標,。江恩對與數(shù)字7合拍的時間區(qū)間也特別推索,。
把時間和價格相結(jié)合，是他的理論的主要基礎,。江恩認為,，兩者之間存在一定的比例關系。在他的推測市場頂和底的方法中,，有一種是以價格和時間的均衡為基礎的——這就是一單位的價格變化,，恰巧對應于一單位的時間過程的情況。舉例來說,，江恩在圖上先選擇一個顯要的高點,，再把其價格的美元數(shù)值轉(zhuǎn)換成日歷時間單位(天數(shù)、周數(shù),、月數(shù),、或年數(shù))，最后,，以該時間單位向未來投射,，得出與此高點的距離等于上述時間單位的點。于是在這一點上,，時間和價格將處于均衡狀態(tài),，應當出現(xiàn)市場的轉(zhuǎn)折點。下面我們用數(shù)字作一個具體的說明,。如果市場的顯著高點為100美元,，那么江恩就從此點開始，向未來數(shù)算100天、100星期,、100月,、或100年。在這些日期上,，可能出現(xiàn)市場轉(zhuǎn)折點,。江恩的時間和價格的比例關系，是他的幾何角度理論的基礎,。而后者是我們這里要討論的主題,。
幾何角度和百分比例
我們的目的是要介紹江恩理論中較簡單的兒何角度方法。在一些出色的江恩理論家看來,，這是其中最有價值的一種技術(shù),。另外，我們還打算談談他的另一個相對簡單的概念——百分比回撤,，而這又可以有效地與幾何角度線協(xié)同起來使用,。
我們先從江恩的百分比例入手。在第四章講述百分比回撤的時候,，曾提到江恩把價格運動劃分為八等份：1/8,、2/8、3/8,、4/8,、5/8、6/8,、7/8,、8/8。他也把價格運動分成三等份：1和2/3,。在下表中,，我們把上述分數(shù)換算成百分數(shù)。請注意,，1/3和2/3已經(jīng)被安插在八等份數(shù)列中的適當位置上了。
朋友們馬上會注意到,，中間的五個數(shù)字——33%,、37.5%、50%,、62.5%和67%——非常面熟,。對江恩來說，其中50%是最重要的,。而這個數(shù)字在各種百分比回撤中,，也是最赫赫有名的。從50%向外擴展，以下的兩個數(shù)字是37.5%和62..5%,，其重要性僅次于50%,，這與我們在第十三章中討論的菲波納奇回撤如出一轍。由此,，我們就把江恩理論與艾略特波浪理論合二而一了,。等而下之，是33%和67%,，這是我們在第四章所講的道氏理論的最小和最大回撤的位置,。
江恩認為，其它百分比數(shù)字在市場變化中也有所體現(xiàn),，但都不太重要,。在江恩扇形中，也以75%和87.5%作為市場轉(zhuǎn)折點的警示點,。而對于較小幅度的回撤來說,，12.5%和25%也許也起到一定的作用。無論如何,，雖然后頭這四個數(shù)字超出了33%和67%的界限,，但一般仍為大部分市場技術(shù)分析者所用。
江恩的幾何角度是從市場的顯要的頂或底出發(fā),、按照一定的角度引出的一組趨勢線,。這些角度由價格與時間的相互關系所決定。其中最重要的角度是45°,。在上升趨勢中,，江恩從市場的底部向右上方引出
45°傾角的直線。而在下降趨勢中,，從市場頂部向右下方引出45°傾角的直線〔與我們在第十二章中講過的變通點數(shù)圖的45°直線類似),。作這條直線的根據(jù)是，沿著這條直線,，時間變化和價格變化的關系正好處于1比1的均衡狀態(tài),。換言之，在每個時間單位內(nèi)(在日線圖上通常為一周),，價格上漲或下跌的幅度亦為一單位(或者是圖上的一格),。其作法是，在日線圖上,，先找出底點,，然后，沿時間軸向右移一格(一周),，再沿價格軸向上移一格,，得到第二個點,，最后把兩點聯(lián)結(jié)起來并向右上方延長，就是45°直線了,。我們也可以借助量角器來畫線,。
45°線的重要性
45°線代表江恩的主要的上升或下降趨勢線。在牛市中,，只要價格維持于上升45°線的上側(cè),，則牛市持續(xù)有效。而在熊市中,，只要價格維持在下降45°,。線的下側(cè)，則熊市持續(xù)有效,。市場對45°線的突破,，通常構(gòu)成主要的趨勢反轉(zhuǎn)信號。我們可以看出,，在45°線上,，價格與時間正好處于完美的均衡狀態(tài)中。在上升趨勢中,，當價格跌回上升45°線時,，時間和價格的關系恢復均衡狀態(tài)。因此,，如果這條趨勢線被跌破了,，就表明上述關系被打破了，趨勢可能發(fā)生變故,。我們也可以照45°畫出其管道線,。它從顯著高點或低點出發(fā)，平行于基本的趨勢線,。
我們通過因子2來組合時間和價格的比例關系,，可以作出更陡峭的或更平緩的幾何趨勢線。lXl線就是45°線,。1X2線則是下一個更陡峭的線,，居于45°線的上方，表示在每一時間單位內(nèi),，價格增長2個單位,。這就意味著價格上升的速度是時間變化速度的2倍。再下一個更陡峭的直線是1X4線,，表示在一個時間單位內(nèi)，價格上升4個單位,。這一組陡峭直線可以依次類推,，直到1X8線,，不過后面這種陡峭直線已不常用(見圖附錄3.2)。
在45°線的下方,，下一個更平緩的直線是2X1線,，表示在兩個時間單位內(nèi)，價格上升一個單位(或者說每周上升1價格單位),。再下一個更平緩的直線為4X1線,，表示在四個時間單位內(nèi)，價格上升一個單位(或者說每周上升1/4價格單位),。下表按照由陡而平的順序,，列出了各種幾何角度線以及與之對應的角度值。前一個數(shù)字代表時間,，后一個數(shù)字代表價格,，念作時間X價格：
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