一,、正回購利率持續(xù)下調(diào)、通脹維持低位,、經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存

10月14日,，央行發(fā)行200億14天正回購，發(fā)行利率再度下調(diào)10bp到3.4%,。此前,，央行在7月14日重啟14天正回購時，從年初3.8%的發(fā)行利率下調(diào)至3.7%,。9月18日,，央行再度下調(diào)14天正回購利率20bp至3.5%。本次下調(diào)為年內(nèi)的第三次下調(diào),。在期限利差和信用利差壓縮到歷史低點的情況下,，整體利率水平下行的關(guān)鍵在于短端的貨幣市場利率，央行的這一舉動打破了短端利率下行的制約,，或有望帶動中長端利率下行,。

通脹方面，7月份以來 CPI,、PPI 通縮加劇,，而 CPI 更是將降至2%以下進入“1”時代。國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的2014年9月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)顯示,，CPI環(huán)比上漲0.5%,，同比上漲1.6%；PPI環(huán)比下降0.4%,，同比下降1.8%,，通脹低位也為貨幣政策寬松預(yù)留了空間。

而從基本面來看,，盡管央行9月末文件稱 “對于貸款購買首套普通自住房的家庭,，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍”,，可變向解讀為放松地產(chǎn)限貸政策,，短期來看有望階段提升市場樂觀預(yù)期，債市或有所承壓,。不過隨著后續(xù)地產(chǎn)刺激政策效應(yīng)弱化不足,，中長期經(jīng)濟下行風(fēng)險仍存。

二、精選高息票,、利率管理能力強的債基

在貨幣市場利率下行,、通脹低位、基本面無顯著改善的背景下,，我們認(rèn)為債市有望延續(xù)慢牛格局,，有利于債券基金四季度的表現(xiàn)。首先,，慢牛市場背景下類似上半年的趨勢性上漲行情難以延續(xù),，高票息收入將取代資本利得收益成為提升基金業(yè)績的主要來源。其次,，在市場存在降息預(yù)期背景下,，短端利率下行或帶來長端利率下行。最后,，四季度股市波動可能加劇，純債基金相對二級債,、可轉(zhuǎn)債優(yōu)勢更大,。綜上，我們建議重點關(guān)注息票收益高,、利率曲線管理能強,、債性較高的債券基金。

圖1:各類型基金10月平均收益

資料來源：東方財富choice數(shù)據(jù),，海通證券,，天天基金研究中心，截止日期：2014-10-31

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