國(guó)新能源(600617)：世行貸款獲批政治意義重大煤層氣發(fā)電項(xiàng)目加速

　　事件：為執(zhí)行中國(guó)財(cái)政部與世行于2014 年5 月4 日簽訂的山西煤層氣綜合利用項(xiàng)目的《貸款協(xié)定》，山西政府與世行簽訂,，山西省財(cái)政廳與國(guó)新能源集團(tuán)于2014 年7 月25 日簽訂《再轉(zhuǎn)貸協(xié)議》同意將1 億美金貸款轉(zhuǎn)貸給公司0.79 億,、山西天然氣公司、山西煤層氣公司0.165 億,、清徐凱通公司0.015 億美金,，貸款期25 年，貸款利率為浮動(dòng)利率不足2%,。

　　此事件政治意義重大,，政治風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。公司作為山西省屬大中型公司,，在當(dāng)前政治環(huán)境背景下,，投資者對(duì)國(guó)有企業(yè)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂一直存在,，也成為今年以來一直壓制公司股價(jià)表現(xiàn)的負(fù)面因素之一。此次1 億美金規(guī)模的世行貸款,，是通過國(guó)家財(cái)政部,、山西省、山西省財(cái)政廳等重要部門的層層審批撥付,，我們認(rèn)為該事件給公司帶來的政治意義更加重大,，政治風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。

　　為公司每年節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約3 千萬元,，對(duì)應(yīng)每年EPS 4 分錢,。截止14 年三季報(bào)，公司報(bào)表顯示的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%以上,，按照國(guó)內(nèi)7%的貸款利率計(jì)算,，該貸款金額每年將節(jié)省公司大約3000 萬元人民幣，對(duì)應(yīng)每年EPS 0.04 元/股,。

　　貸款獲批后,，公司自建2 個(gè)煤層氣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目有望開工。公司壽陽熱電聯(lián)產(chǎn)120MW 項(xiàng)目已于近期投產(chǎn),，每年將新增天然氣需求1.3 億方,；公司在昔陽和保德已分別獲準(zhǔn)建設(shè)2 個(gè)120MW 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，在世行貸款獲批后即將開工建設(shè),，有望15 年底投產(chǎn)也將帶來2.6 億方天然氣需求,。另一方面，煤層氣發(fā)電l 維持14-16 年EPS 分別為0.75,、1.14 和1.68 元,，嚴(yán)重低估，值得買入,。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 估值僅21.8 倍,，考慮到煤層氣氣源增長(zhǎng)即將進(jìn)入爆發(fā)期，大型燃?xì)怆姀S需求爆發(fā),，以及LNG 和自建煤層氣發(fā)電廠帶來的中下游雙利潤(rùn)彈性,，公司未來增長(zhǎng)即將進(jìn)入快車道。公司15 年凈利潤(rùn)接近重慶燃?xì)?/a>的1.7 倍,，但市值卻較重慶燃?xì)飧?，市值被?yán)重低估，給予15 年30PE,，目標(biāo)價(jià)35 元,，重申“買入”。申銀萬國(guó)

　　首開股份(600376)：銷售持續(xù)改善可期,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定

　　處于業(yè)績(jī)釋放期,，今明兩年增長(zhǎng)確定,。前3 季度營(yíng)收131 億元(+108%)，凈利潤(rùn)12 億元(+112%),，EPS0.53 元,。公司過去兩年結(jié)算收入一直大幅低亍簽約銷售金額，今年進(jìn)入集中結(jié)算期,，而丏常青藤,、美唐等京內(nèi)高利潤(rùn)率項(xiàng)目將為今明兩年利潤(rùn)率提供一定支撐，保守預(yù)計(jì)今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為28%,、18%,；3 季末賬面預(yù)收款193億元，已鎖定今年業(yè)績(jī)?nèi)亢兔髂甑?1%,。

　　減少拿地,，隨著銷售的改善，資金緊張狀況將逐步得到緩解,。3 季末公司凈負(fù)債率達(dá)200%,，現(xiàn)金僅覆蓋1 年內(nèi)到期的有息負(fù)債的53%；但值得注意的是,，前3 季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入9.5 億元(去年凈流出83 億元),，不公司今年大幅減少拿地有關(guān)，后續(xù)隨著公司銷售的好轉(zhuǎn),，資金狀況將逐步改善。

　　14-16 年EPS0.74/0.87/0.96 元,，PE7.8/6.6/6.0 倍,，RNAV8.22 元，目前股價(jià)7 折交易,；PB 為0.89,，價(jià)值低估。公司銷售持續(xù)改善可期,，估值有望持續(xù)提升,，擬發(fā)行58 億元公司債及定向增發(fā)40 億元，定增預(yù)案發(fā)行價(jià)格不低于5.75 元/股,，目前股價(jià)僅不之持平,，目標(biāo)價(jià)7.0 元，對(duì)應(yīng)15 年8 倍PE,，RNAV8.5 折,，維持“推薦”評(píng)級(jí)。中投證券

　　江鈴汽車(000550)：正處于一輪高增長(zhǎng)前的蓄勢(shì)期

　　一直以來江鈴汽車都以穩(wěn)健姿態(tài)專注于輕型商用車領(lǐng)域,，隨著2013 年公司全新生產(chǎn)基地小藍(lán)基地的投產(chǎn),，公司在原有20 萬產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增30 萬整車產(chǎn)能,，迎來多款新產(chǎn)品上市，新產(chǎn)品+新產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng),，將一改江鈴歷史上略顯保守的風(fēng)格,，迎來一輪高成長(zhǎng)。

　　原有產(chǎn)品方面,，JMC 輕卡定位中高端,，受益于空前嚴(yán)格的柴油車國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)及黃標(biāo)車淘汰，估計(jì)4Q14起JMC 輕卡月產(chǎn)銷量有望過萬臺(tái),，江鈴輕卡行業(yè)地位的上升是持續(xù)的,。

　　自主SUV 馭勝配置漸豐富，隨著后續(xù)新品S330 的投產(chǎn),，以及馭勝汽油自動(dòng)檔的推出,，馭勝家族日益壯大，銷量有望穩(wěn)步上升,。

　　核心動(dòng)力方面,，公司自主整車產(chǎn)品汽油機(jī)將逐步實(shí)現(xiàn)自配，福特下一代2.0T 發(fā)動(dòng)機(jī)也將在江鈴汽車生產(chǎn),，且這款發(fā)動(dòng)機(jī)也可以配置在江鈴自主整車產(chǎn)品上,，江鈴的核心配件自制率將有較大提升。

　　福特EVEREST 于2015 年下半年投產(chǎn),，相對(duì)于公司現(xiàn)有整車產(chǎn)品,，這款SUV 單價(jià)較高(估計(jì)價(jià)格中樞在30 萬左右)、利潤(rùn)率亦較高,；福特SUV 將與新一代全順一起為2016 年的江鈴汽車提供較大利潤(rùn)增量,。

　　我們預(yù)測(cè)2014/2015/2016 年江鈴汽車整車銷量分別為27.4/31.4/40.4 萬臺(tái)。

　　隨著新品陸續(xù)上市,，江鈴汽車業(yè)績(jī)具有很大向上彈性,。

　　我們維持對(duì)江鈴汽車的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其2014 年,、2015 年,、2016 年每股收益依次為2.42 元、3.15 元,、5.50 元,，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。平安證券

　　用友軟件(600588)：互聯(lián)網(wǎng)金融落地,，企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)

　　互聯(lián)網(wǎng)金融落地,，主打P2P業(yè)務(wù)：用友軟件與深圳力合金融控股有限公司、北京用友創(chuàng)新投資中心、深圳合力成邦投資管理中心共同發(fā)起設(shè)立深圳前海用友力合金融服務(wù)交易所有限公司,，與其他P2P平臺(tái)相比,，品牌上具有優(yōu)勢(shì)，技術(shù)實(shí)力雄厚,，金融操控能力上具有豐富的經(jīng)驗(yàn),。

　　由傳統(tǒng)IT軟件提供商轉(zhuǎn)型IT軟件和金融服務(wù)提供商：根據(jù)用友軟件對(duì)“友金所”產(chǎn)出的初步規(guī)劃，公司將在首年虧損后,，在第二年和第三年大幅度盈利,，成為除了IT軟件以外另一個(gè)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司因此由傳統(tǒng)IT軟件提供商轉(zhuǎn)型包括金融服務(wù)在內(nèi)的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提供商,。

　　企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略導(dǎo)向：在用友軟件不斷提升技術(shù)研發(fā)能力,，同時(shí)在國(guó)家推動(dòng)使用國(guó)產(chǎn)化軟件的政策的大環(huán)境下，有望進(jìn)一步蠶食國(guó)外企業(yè)在高端市場(chǎng)的份額,。用友轉(zhuǎn)型加速,，包括面向中大型企業(yè)的私有云業(yè)務(wù)，面向小微企業(yè)的公有云業(yè)務(wù),，同時(shí)開展P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù),，全面圍繞企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。

　　私有云平臺(tái)的簽約用戶增加：公司采用靈活的經(jīng)營(yíng)策略,，通過自有實(shí)施專業(yè)顧問團(tuán)隊(duì)和專業(yè)服務(wù)伙伴相結(jié)合模式,，開展合營(yíng)分簽業(yè)務(wù)，在高端私有UAP云平臺(tái)上,，公司新增用戶30余家,，并且成功與某中央大型藥企合作構(gòu)建全國(guó)醫(yī)藥物流平臺(tái)，其解決方案在多個(gè)行業(yè)均有收獲,。

　　公有云技術(shù)取得突破,，產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)：利用集團(tuán)在北京的研發(fā)中心和硅谷研發(fā)中心共同解決公有云平臺(tái)涉及到的技術(shù)問題，在暢捷通CSP平臺(tái)獲得較大突破,。目前已經(jīng)成功上線的有云資源管理系統(tǒng)、運(yùn)行平臺(tái),、運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)及公共服務(wù)系統(tǒng),。運(yùn)行平臺(tái)的技術(shù)取得了較大突破，有力地支持了客戶管家,、易代賬,，工作圈以及會(huì)計(jì)家園等應(yīng)用的高效運(yùn)行。

　　投資建議,。

　　維持“增持”評(píng)級(jí),，預(yù)測(cè)14-15年EPS為0.55元和0.68元，給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)27元,。國(guó)金證券