科華恒盛：加速轉(zhuǎn)型,，打造綜合能源服務(wù)商“強(qiáng)烈推薦”

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣州廣證恒生證券投資咨詢(xún)有限公司研究員：姚瑋,，姬浩日期：2015-03-11

　　事件：

　　3月5日科華恒盛發(fā)布2014年報(bào)：2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.86億元,，同比增長(zhǎng)46.57%,；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)11.4%,；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東扣非凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)14.34%,，EPS0.58元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅).

　　點(diǎn)評(píng)：

　　數(shù)據(jù)中心,、新能源及配套產(chǎn)品高成長(zhǎng)，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要是收購(gòu)康必達(dá)后新增電力自動(dòng)化系統(tǒng)和智慧能源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)以及新能源及配套產(chǎn)品營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)32%和149%,；另外,，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)30%的同比增長(zhǎng)。凈利增速低于營(yíng)收增速主要由于新能源及配套產(chǎn)品毛利率下降,，使得公司綜合毛利率較去年下降2.94個(gè)百分點(diǎn)。公司傳統(tǒng)主業(yè)UPS電源設(shè)備營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.13%,，毛利率同比提升0.67個(gè)百分點(diǎn),，保持平穩(wěn)發(fā)展。2014年,，公司期間費(fèi)用率為21.81%，比2013年略降0.04個(gè)百分點(diǎn),。

　　定增加碼分布式光伏,，向下游電站運(yùn)營(yíng)延伸,。公司擬非公開(kāi)發(fā)行募資21億元，實(shí)際控制人陳成輝認(rèn)購(gòu)不低于10%,，鎖定三年,。其中15億元投入山東、河南,、浙江等地共計(jì)197.6MW分布式光伏電站。項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率在8.31%-11.37%之間,，回報(bào)率可觀,。公司向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸,，大舉布局太陽(yáng)能光伏電站投資運(yùn)營(yíng),，不僅能夠帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流、提升盈利水平,，同時(shí)還能帶動(dòng)公司光伏配套系列產(chǎn)品銷(xiāo)量。如果考慮杠桿投資,，按30%自有資金投入,，公司此次募資21億元共可撬動(dòng)約900MW規(guī)模的光伏電站項(xiàng)目,。

　　堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，三大業(yè)務(wù)平臺(tái)構(gòu)筑能源互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)。公司借助在電力電子領(lǐng)域多年技術(shù)沉淀,，融合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),，逐步轉(zhuǎn)型打造了高端電源,、新能源、數(shù)據(jù)中心解決方案三大業(yè)務(wù)平臺(tái)。高端電源解決方案除繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)金融、通訊行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位外,，在軌道交通、石油石化等行業(yè)也實(shí)現(xiàn)重要突破,。此外,，公司產(chǎn)品通過(guò)國(guó)軍標(biāo)體系認(rèn)證,，入選軍隊(duì)物資采購(gòu)名錄,，進(jìn)一步打開(kāi)軍用市場(chǎng),。公司新能源解決方案在光伏,、風(fēng)光互補(bǔ)離并網(wǎng)領(lǐng)域發(fā)展迅速，擁有環(huán)境檢測(cè),、電站監(jiān)控,、并網(wǎng)系統(tǒng)成套供應(yīng)能力,，已成功應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外多個(gè)大型項(xiàng)目。同時(shí),，融合電力電子和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)形成的電動(dòng)汽車(chē)充電解決方案已進(jìn)入市場(chǎng)應(yīng)用,。數(shù)據(jù)中心方面，公司從電能,、環(huán)境解決方案開(kāi)始向更具價(jià)值的數(shù)據(jù)服務(wù)延伸,，并成功中標(biāo)中國(guó)商飛、中移動(dòng),、鳳凰傳媒,、華北油田等EDC/IDC高端應(yīng)用項(xiàng)目，公司IDC業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性,。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：暫不考慮增發(fā)攤薄,，預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.80、1.05,、1.36元,，對(duì)應(yīng)PE分別為34、26,、20倍,，維持“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　歌華有線(xiàn)：增發(fā)加碼版權(quán)與云平臺(tái),，京津冀一體化打開(kāi)新空間

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：周紀(jì)庚日期：2015-03-11

　　事件：

　　歌華有線(xiàn)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股份預(yù)案,，公司共向九名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)2.2億股，募集資金總額不超過(guò)33億人民幣,。公司與百視通新媒體股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，并與天津廣電網(wǎng)絡(luò)公司、河北廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)就北京,、天津,、河北三地廣播電視有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面戰(zhàn)略合作，共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　實(shí)際控制人參與認(rèn)購(gòu),。本次非公開(kāi)發(fā)行向北京北廣傳媒投資發(fā)展中心、北京廣播公司,、金磚絲路投資(深圳)合伙企業(yè)(有限合伙),、中國(guó)電影股份有限公司、百視通新媒體股份有限公司,、中信建投證券股份有限公司,、中信證券股份有限公司,、新湖中寶股份有限公司、江西省廣播電視網(wǎng)絡(luò)傳輸有限公司共九名特定對(duì)象發(fā)行,，其中,，北京北廣傳媒投資發(fā)展中心為公司控股股東，北京廣播公司為公司實(shí)際控制人北京廣播電視臺(tái)同一控制下的企業(yè),，在此次發(fā)行中,，合計(jì)增持6.5億元，占此次非公開(kāi)發(fā)行總額的20%,。

　　引入戰(zhàn)略投資者,，加強(qiáng)內(nèi)容版權(quán)與云平臺(tái)建設(shè)。歌華有線(xiàn)此次引進(jìn)中國(guó)電影股份有限公司和百視通作為戰(zhàn)略股東,，有望加強(qiáng)公司內(nèi)容版權(quán)建設(shè)和云平臺(tái)建設(shè),。中國(guó)電影股份有限公司目前是行業(yè)中綜合實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈完整,、版權(quán)資源豐富的影視劇公司,，并擁有豐富的海外片引進(jìn)資源，引進(jìn)中影后,，有望大大加強(qiáng)公司的版權(quán)實(shí)力,。此次募資中，公司擬投資19億元開(kāi)展優(yōu)質(zhì)版權(quán)內(nèi)容平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,，用于電影,、電視劇、動(dòng)漫,、網(wǎng)絡(luò)劇,、綜藝節(jié)目、新媒體短片等優(yōu)質(zhì)海內(nèi)外內(nèi)容版權(quán)的集成和購(gòu)買(mǎi),，以支持高清交互數(shù)字電視平臺(tái),、電視院線(xiàn)、互聯(lián)網(wǎng)電視,、手機(jī)電視和其他新媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展及全媒體版權(quán)分銷(xiāo),。此外，公司擬使用募集資金14億元,，包括全媒體應(yīng)用聚合云服務(wù)平臺(tái)升級(jí)子項(xiàng)目,、歌華云游戲平臺(tái)升級(jí)及應(yīng)用拓展子項(xiàng)目、大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)升級(jí)子項(xiàng)目,。

　　建立了有線(xiàn)電視行業(yè)首個(gè)大規(guī)模應(yīng)用的云平臺(tái),，打造“云管端聯(lián)運(yùn)”融合發(fā)展的新型媒體平臺(tái)。歌華有線(xiàn)建立了有線(xiàn)電視行業(yè)首個(gè)大規(guī)模應(yīng)用的云平臺(tái),。以“云,、管,、端、聯(lián),、運(yùn)”即“內(nèi)容,、渠道、平臺(tái),、經(jīng)營(yíng),、管理”為系統(tǒng)設(shè)計(jì)理念，打造全媒體應(yīng)用聚合云服務(wù)平臺(tái),，基于有線(xiàn)電視HFC網(wǎng)絡(luò),，面向互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的云平臺(tái),。在云平臺(tái)上,，融入視頻、云游戲,、云應(yīng)用如教育,、衛(wèi)生、彩票等,，后期將搭建電子商務(wù),，我們看好公司由傳統(tǒng)媒介向新媒體、由單一有線(xiàn)電視傳輸商向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)商進(jìn)軍,。此次募資有望提升云平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)實(shí)力,。

　　建立“電視院線(xiàn)”聯(lián)盟，分享全國(guó)“電影后市場(chǎng)”的增量蛋糕,。去年12月,，歌華有線(xiàn)與25家省市有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司簽署了《電視院線(xiàn)項(xiàng)目合作協(xié)議》，并聯(lián)合后續(xù)擬簽約的公司共計(jì)30余家省市有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)起成立中國(guó)電視院線(xiàn)聯(lián)盟,。北京一直以來(lái)都是全國(guó)文化中心，歌華有線(xiàn)基于首都,，有望成為全國(guó)廣電的服務(wù)平臺(tái),，此次聯(lián)盟充分證明了公司的資源整合實(shí)力。同時(shí),，該聯(lián)盟的成立,，將增強(qiáng)傳統(tǒng)電視對(duì)家庭用戶(hù)的吸引力，憑借優(yōu)質(zhì)的視覺(jué)體驗(yàn)和豐富的版權(quán)資源,，傳統(tǒng)電視有望吸引用戶(hù)從PC端回歸,。我國(guó)電影產(chǎn)業(yè)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，過(guò)度依賴(lài)傳統(tǒng)院線(xiàn)票房收入,，“后電影”綜合收入明顯不足,，“后電影”市場(chǎng)開(kāi)發(fā)有巨大的提升空間,。

　　受益京津冀一體化，地域擴(kuò)展確定性強(qiáng),。公司此次簽署的京津冀一體化戰(zhàn)略合作協(xié)議驗(yàn)證了我們此前對(duì)公司的判斷,，公司是廣電行業(yè)里用戶(hù)拓展確定性最強(qiáng)的公司，公司與天津廣電網(wǎng)絡(luò)公司,、河北廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)就北京,、天津、河北三地廣播電視有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面戰(zhàn)略合作,，共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,，三方擬在資本合作、內(nèi)容合作,、網(wǎng)絡(luò)互連互通及技術(shù)合作等領(lǐng)域展開(kāi)戰(zhàn)略合作,，實(shí)現(xiàn)京津冀網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通、技術(shù)相互對(duì)接,、內(nèi)容資源共享,、市場(chǎng)相互開(kāi)放、增值業(yè)務(wù)拓展以及資本層面合作,。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí),。預(yù)計(jì)歌華有線(xiàn)15-16年EPS為0.70元和0.93元，市盈率26.2倍和19.7倍,，公司正處于行業(yè)機(jī)遇期,、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)期和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，在手現(xiàn)金充裕,，具備后期行業(yè)和公司層面催化劑,，此次募資為公司后期的發(fā)展提供了更充足的資金和資源，京津冀一體化戰(zhàn)略的推進(jìn)也為公司的地域和用戶(hù)擴(kuò)展打開(kāi)新空間,，維持“推薦”評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)新業(yè)務(wù)推出進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；(2)國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),。

　　葛洲壩：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，重點(diǎn)布局環(huán)保及能源端

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：張琨日期：2015-03-11

　　投資要點(diǎn)：

　　涉足環(huán)保領(lǐng)域新經(jīng)濟(jì)，助力公司再騰飛,，2015年有望加快戰(zhàn)略落實(shí),。公司國(guó)際工程優(yōu)勢(shì)與內(nèi)部提質(zhì)增效成果在“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)下已得到市場(chǎng)認(rèn)可，而公司發(fā)力新興產(chǎn)業(yè)布局還尚未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí),，隨著后續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn),，2015年公司有望在水處理投資運(yùn)營(yíng)、分布式能源領(lǐng)域加速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司提升管理效率,、并購(gòu)切入水處理,、發(fā)力分布式能源等舉措，將增厚業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，維持2014/15年EPS至0.52,、0.67元盈利預(yù)測(cè)不變，另考慮國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)以及公司涉足環(huán)保新領(lǐng)域,，參照同類(lèi)公司估值給予公司2015年18倍PE,，維持目標(biāo)價(jià)12元不變，維持增持評(píng)級(jí),。

　　升級(jí)傳統(tǒng)水泥,、切入水處理、發(fā)力分布式能源,，完善環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈,。公司官網(wǎng)：①水務(wù)運(yùn)營(yíng)：投資控股公司4.2億并購(gòu)凱丹水務(wù)75%股份，開(kāi)啟布局水處理運(yùn)營(yíng)之門(mén),，為后續(xù)公司向污水處理,，水凈化等環(huán)保領(lǐng)域深化奠定前端基礎(chǔ)；②污染治理：水泥集團(tuán)與湖北中固科技合作集中研發(fā)HAS土壤固化劑,，解決土壤固化問(wèn)題,，現(xiàn)已承接云南滇池7000萬(wàn)元底泥疏浚工程；與中材國(guó)際合作成立潔新科技公司(水泥集團(tuán)控股70%)以水泥窯協(xié)同處理技術(shù)處理城市固廢,；成立道路材料公司利用鋼渣生產(chǎn)新型道路材料,，2014H1貢獻(xiàn)約1200萬(wàn)元收入；③分布式能源：新設(shè)能源重工采取創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持股(49%)的混合所有制模式,，近期與MDT簽訂戰(zhàn)略協(xié)議將增強(qiáng)公司分布式能源實(shí)力,，拓展國(guó)際項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)依托完善激勵(lì)機(jī)制和集團(tuán)層面優(yōu)質(zhì)資源,，公司有望完成2015年集團(tuán)下達(dá)20億元銷(xiāo)售目標(biāo),。

　　混改塑造細(xì)分龍頭地位，內(nèi)部改革提升經(jīng)營(yíng)效率,。①整合民營(yíng)資本,、交叉管控等混改方式成就葛洲壩水泥集團(tuán)(特種水泥龍頭)和易普力(民爆冠軍)的高效競(jìng)爭(zhēng)力。②新董事長(zhǎng)重視效率提升,，通過(guò)建立集中采購(gòu)平臺(tái)、細(xì)化內(nèi)部監(jiān)管等動(dòng)作重塑內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),，降低經(jīng)營(yíng)成本,。③隨后續(xù)央企改革推進(jìn)，公司將有望在完善激勵(lì)機(jī)制,、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)取得突破,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期,，轉(zhuǎn)型新領(lǐng)域進(jìn)度低于預(yù)期。

　　隆基機(jī)械：汽車(chē)后市場(chǎng)領(lǐng)跑者

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：王炎學(xué),，崔書(shū)田日期：2015-03-11

　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí),。預(yù)測(cè)2014-16 年EPS 為0.15、0.29,、0.41元,，增速為-14%、92%,、43%,。考慮到汽車(chē)后市場(chǎng)廣闊發(fā)展空間,，參考汽車(chē)后市場(chǎng)及車(chē)聯(lián)網(wǎng)可比公司估值,，給予公司目標(biāo)價(jià)32.5 元。

　　戰(zhàn)略入股車(chē)易,，布局汽車(chē)后市場(chǎng),，搭建汽配B2B2C 平臺(tái)。上海車(chē)易在汽車(chē)后市場(chǎng)的地位和價(jià)值逐漸被市場(chǎng)認(rèn)識(shí),。公司參股上海車(chē)易27%股權(quán),，是其單一最大股東。車(chē)易已將B2B2C 綜合解決方案形成軟件系統(tǒng),，連接汽配供應(yīng)商,、汽車(chē)服務(wù)商、車(chē)主用戶(hù),，截至2014 年10 月在上海,、杭州等地區(qū)客戶(hù)包括100 多家配件經(jīng)銷(xiāo)商、500 多家服務(wù)商,、6 萬(wàn)多個(gè)注冊(cè)車(chē)主用戶(hù),，未來(lái)公司將依托數(shù)據(jù)及客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍車(chē)聯(lián)網(wǎng),。據(jù)淘寶網(wǎng)站,，車(chē)易安已經(jīng)與淘寶汽車(chē)展開(kāi)O2O 業(yè)務(wù)合作。

　　政策東風(fēng)勁吹,，售后配件中間商將大發(fā)展,。交通部等十部委《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出破除維修配件渠道壟斷，我們認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)售后配件供應(yīng)鏈將出現(xiàn)重大變革,，大型獨(dú)立配件中間商將在售后配件流通中扮演重要角色。美國(guó)多家汽配超市上市公司市值在100 億美元以上，可作參考,。

　　與德國(guó)SHW 合作,，切入合資車(chē)廠配套體系。目前公司制動(dòng)產(chǎn)品客戶(hù)主要是自主品牌乘用車(chē)及商用車(chē)OEM 配套,、歐美AM 市場(chǎng),。SHW是大眾、沃爾沃等OES 配套供應(yīng)商,，公司與SHW 設(shè)立合資公司,，借此進(jìn)入合資品牌車(chē)廠配套。預(yù)計(jì)2016 年投產(chǎn)貢獻(xiàn)投資收益,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)后市場(chǎng)戰(zhàn)略執(zhí)行進(jìn)度慢于預(yù)期,。

　　天華院：立足化工機(jī)械數(shù)十載，被忽略的節(jié)能環(huán)保優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：龍華,，熊哲穎日期：2015-03-11

　　天華院是立足于化工裝備,，在掌握各類(lèi)技術(shù)的基礎(chǔ)上，在環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)展迅速,，是未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的具備潛力的環(huán)保設(shè)備公司,。

　　一、立足化工機(jī)械數(shù)十載,，2014年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn) .

　　天華院2013年與黃海橡膠資產(chǎn)置換,，登陸資本市場(chǎng)。天華院成立于1958年,，現(xiàn)位于甘肅蘭州,，是原化工部十大重點(diǎn)科研院所之一和三個(gè)科技體制改革試點(diǎn)單位之一。過(guò)去專(zhuān)攻經(jīng)營(yíng)干燥單元設(shè)備,、陽(yáng)極保護(hù)設(shè)備,、雙螺桿擠出機(jī)、防腐保溫管道,、裂解爐,、儀器儀表以及其他配件等，與中國(guó)化工,、中石油,、中石化等建立了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系。業(yè)務(wù)主要涉及化工,、石油化工,、煤化工等行業(yè)，近幾年應(yīng)用拓展至電力,、冶金,、環(huán)保,、農(nóng)業(yè)、食品等領(lǐng)域,。

　　公司最主要業(yè)務(wù)分為五大部分：化工機(jī)械(傳動(dòng)設(shè)備)、化學(xué)工程及設(shè)備(靜設(shè)備,、轉(zhuǎn)動(dòng)塔),、材料及腐蝕(非金屬化工設(shè)備)、生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)控制及在線(xiàn)分析儀表,、工程監(jiān)理,；RTO、節(jié)能鍋爐等環(huán)保類(lèi)設(shè)備近幾年進(jìn)展較快,。

　　目前公司第一大主業(yè)是干燥機(jī),，2、3年前開(kāi)始出口德國(guó),、日本,、比利時(shí)等發(fā)達(dá)國(guó)家，初步開(kāi)始出口替代,。作為生產(chǎn)非標(biāo)設(shè)備的企業(yè),，其存貨中原材料、在產(chǎn)品增加,，預(yù)示公司收入步入增長(zhǎng)通道,。

　　二、多項(xiàng)環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備臨近爆發(fā)期 .

　　公司雖然是化工設(shè)備生產(chǎn)為主,，但其各項(xiàng)業(yè)務(wù)圍繞節(jié)能環(huán)保展開(kāi),，目前純環(huán)保類(lèi)業(yè)務(wù)(不含節(jié)能用干燥機(jī))占比已超過(guò)兩成。公司儲(chǔ)備了兩大極具潛力發(fā)展的環(huán)保設(shè)備發(fā)展方向：1,、污泥處理設(shè)備： 2014年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)于2015年1月9日正式揭曉,。在北京人民大會(huì)堂舉行的國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)大會(huì)上，由天華院有限公司和浙江大學(xué)等五家公司共同完成的“污泥攪動(dòng)型間接熱干化和復(fù)合循環(huán)流化床清潔焚燒集成技術(shù)”獲得2014年國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng),。該項(xiàng)技術(shù)采用熱干化技術(shù)工藝,，利用低品位的余熱蒸汽作為熱源，通過(guò)熱干化裝置,，實(shí)施間歇式的污泥熱干化,，有效解決了對(duì)低品位、低熱值干化污泥的高效和清潔燃燒問(wèn)題,。天華院建成了國(guó)內(nèi)第一套槳葉污泥干燥試驗(yàn)裝置,，該技術(shù)熱利用率高、能耗低,、投資小,、易于實(shí)施,，目前已推廣應(yīng)用34臺(tái)套，達(dá)到了妥善處理污泥,、顯著減少污泥量,、減少二次污染的目的。目前天華院有限公司還承擔(dān)了國(guó)家水體污染控制與治理科技重大專(zhuān)項(xiàng)“城市污水處理廠污泥處理處置技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化”科研項(xiàng)目,，并正在于同濟(jì)大學(xué)推廣污泥干化處理設(shè)備,。我們認(rèn)為邁入“十三五”后，污泥處理作為水治理的后端有可能強(qiáng)制處理,，預(yù)計(jì)2015年之后可望放量,。

　　2、褐煤除水項(xiàng)目：我國(guó)褐煤主要分布在內(nèi)蒙等嚴(yán)重缺水地區(qū),，燃煤火電機(jī)組是耗水大戶(hù),，褐煤干燥過(guò)程中產(chǎn)生大量水蒸汽，如不回收將排放大氣浪費(fèi),。蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥技術(shù)是天華院針對(duì)煤粉干燥領(lǐng)域煤粉物性和工業(yè)裝置設(shè)備產(chǎn)能大,、規(guī)格超大的工藝要求，在煤調(diào)濕蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥工藝流程和干燥機(jī)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新,，目前已在寶鋼,、攀鋼獲得工業(yè)應(yīng)用，并推廣應(yīng)用于國(guó)華電力印尼每小時(shí)50噸褐煤提質(zhì)工程,、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山鋁業(yè)有限公司粉煤干燥,，國(guó)內(nèi)坑口電廠改造有望帶來(lái)該類(lèi)設(shè)備的爆發(fā)性需求。

　　三,、等待科研院所改制的小市值央企 .

　　中國(guó)化工集團(tuán)下屬央企,，中國(guó)化工集團(tuán)過(guò)去幾年對(duì)下屬多個(gè)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、引入戰(zhàn)投等工作,，我們認(rèn)為未來(lái)進(jìn)行國(guó)企改革的可能性較大,。

　　公司雖然是研究所單位，但已于99年進(jìn)行企業(yè)化改革,，上市前實(shí)施過(guò)員工持股,，面對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)積累了一定經(jīng)驗(yàn)，其研發(fā)人員占主體,，但兼具了售前,、設(shè)計(jì)、施工,、售后等全方位工作,。2014年11月19日，同屬中國(guó)化工集團(tuán)的上級(jí)公司中國(guó)昊華股份有限公司(科學(xué)院)總經(jīng)理蔡挺,、規(guī)劃發(fā)展部主任李建斌等人到天華院視察調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)：希望天華院明確發(fā)展方向,，找準(zhǔn)自己的發(fā)展模式,，實(shí)現(xiàn)3年利潤(rùn)翻一番，天華院作為上市公司,，要發(fā)揮資本市場(chǎng)運(yùn)作優(yōu)勢(shì),，在引進(jìn)戰(zhàn)略投資，實(shí)施體制改革等方面有所作為,。2015年公司將完成3年業(yè)績(jī)對(duì)賭期,，并制定十三五規(guī)劃。

　　我們推測(cè)天華院下一步改革的方向：1,、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,、提升經(jīng)營(yíng)效率,；2、繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)運(yùn)作,，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn),，不排除未來(lái)中國(guó)化工科學(xué)總院剩余資產(chǎn)陸續(xù)注入。2013年12月天華院大股東中國(guó)化工科學(xué)研究院承諾一年之內(nèi)不再重組,，2014年12月滿(mǎn)一年后,，重組時(shí)間窗口恰好打開(kāi)。天華院大股東中國(guó)化工科學(xué)研究院(隸屬中國(guó)化工集團(tuán))旗下未上市的九家研究院主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方向均為化工領(lǐng)域,，在國(guó)企改革全面推進(jìn)的背景下,，優(yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn)有望注入。

　　四,、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) .

　　公司承諾2015年扣非后凈利潤(rùn)6636萬(wàn)元,，我們認(rèn)為最后一年業(yè)績(jī)對(duì)賭超額完成的可能性較大。預(yù)計(jì)2014-2016年每股收益0.14,、0.25,、0.43元，公司3月10日收盤(pán)價(jià)12.96元,，對(duì)應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)估值52x,。考慮公司處于業(yè)績(jī)?cè)鏊俜崔D(zhuǎn),、國(guó)企改革預(yù)期,，且由于公司是市場(chǎng)從未認(rèn)識(shí)到的環(huán)保標(biāo)的，儲(chǔ)備項(xiàng)目的市場(chǎng)空間巨大,，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)將于2015H2-2016年爆發(fā),，目前市值僅50億元，未來(lái)市值空間較大,。按照2016年32x給予目標(biāo)價(jià)13.76元,，首次增持評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下滑影響下游投資主體投入進(jìn)度放緩,。

　　龍力生物：技術(shù)路徑繼續(xù)拓展,，盈利模型有待完善

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)民族證券有限責(zé)任公司研究員：劉曉峰日期：2015-03-11

　　事件：

　　公司與中國(guó)科學(xué)院廣州能源研究所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州能源所”)簽署《戓略合作框架協(xié)議》，雙方在平等互利的前提下,，結(jié)合雙方各自?xún)?yōu)勢(shì),，共同開(kāi)収生物航空燃料產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　與國(guó)家級(jí)科研機(jī)構(gòu)牽手,，進(jìn)一步拓展木質(zhì)纖維素利用的技術(shù)路線(xiàn),。

　　廣州能源所是我國(guó)新能源和可再生能源方面重要的國(guó)家級(jí)研究機(jī)構(gòu)，擁有一個(gè)博士和五個(gè)碩士培養(yǎng)點(diǎn),，2個(gè)省部級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室,，有35年的建所歷叱。堅(jiān)持新能源和可再生能源為主要研究方向,，目前已形成了以太陽(yáng)能,、海洋能、生物質(zhì)能,、地?zé)崮?、固體廢物能、天然氣水合物為重點(diǎn)方向的學(xué)科布局,。經(jīng)過(guò)幾代人的艱苦努力,，叏得了一批重要的科研成果，完成多個(gè)在國(guó)內(nèi)具有標(biāo)志性的新能源成果,，成為我國(guó)新能源與可再生能源重要的技術(shù)研収基地,。

　　紅花還需綠葉扶，期待產(chǎn)業(yè)政策能夠穩(wěn)定行業(yè)及公司盈利模型,。

　　2014年9月17日在北京召開(kāi)的2014中國(guó)國(guó)際生物質(zhì)能大會(huì)上,，知情人士透露，國(guó)家能源局牽頭制定的燃料乙醇產(chǎn)業(yè)扶持政策將出臺(tái),，重點(diǎn)扶持纖維素等非糧燃料乙醇,，給予合理的補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠，推勱產(chǎn)業(yè)化,。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),。

　　催化因素：環(huán)保壓力進(jìn)一步加大、燃料乙醇封閉區(qū)域繼續(xù)增加,、產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)及合理化,。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)低位運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)進(jìn)度及合理性低亍預(yù)期,。

　　中炬高新：看好公司盈利能力提升,，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：趙琳日期：2015-03-11

　　14年業(yè)績(jī)前瞻：預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%左右

　　我們預(yù)計(jì),，公司14年收入同比增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%,，EPS為0.37元,，對(duì)應(yīng)四季度收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8%/15%。其中,，2014年調(diào)味品收入料增長(zhǎng)20%,。

　　15年展望：盈利能力有望提升

　　我們認(rèn)為，公司15年凈利率還有提升空間：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,。我們預(yù)計(jì),，廚邦(高端產(chǎn)品)2014年占醬油收入的50%，公司計(jì)劃將廚邦推廣到更多區(qū)域,，未來(lái)2-3年收入復(fù)合增速有望達(dá)到30%,；2)原材料和包裝材料成本較為平穩(wěn)；3)產(chǎn)能提升后的規(guī)模效應(yīng),；4)費(fèi)用可控。

　　產(chǎn)能陸續(xù)投放助推區(qū)域擴(kuò)張

　　陽(yáng)西基地產(chǎn)能陸續(xù)投放,，我們預(yù)計(jì)一期15年底有10萬(wàn)噸產(chǎn)能投放,，二期16年底投放20萬(wàn)噸，三期18年底投放46.8萬(wàn)噸,。我們認(rèn)為,，陽(yáng)西基地建成后將覆蓋廣西、福建,、海南等區(qū)域,。隨著產(chǎn)能提升，公司有望向東北,、華北等非傳統(tǒng)區(qū)域繼續(xù)擴(kuò)張,。

　　估值：目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.5元(原13.4元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　我們看好公司市占率提高,，以及結(jié)構(gòu)升級(jí)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的盈利能力提升,。我們對(duì)調(diào)味品和房地產(chǎn)分部估值，預(yù)計(jì)調(diào)味品14-16年EPS為0.38/0.49/0.63元,，給予15年32倍P/E,，得到調(diào)味品估值15.5元；我們用NAV法估算出房地產(chǎn)15年每股凈資產(chǎn)1.0元,，總體我們得出目標(biāo)價(jià)16.5元,。由于14年四季度調(diào)味品收入增速加快，我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為0.37/0.50/0.63(原0.35/0.46/0.61)元,，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司14/15/16年P(guān)/E為45/33/26倍,。

　　國(guó)新能源：業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn),，天然氣降價(jià)后銷(xiāo)量將提速

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：劉昭亮，李超日期：2015-03-11

　　投資要點(diǎn)

　　公司于3月9日發(fā)布2014年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi),，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.03億元,，同比增長(zhǎng)25%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.35億元,，折合EPS為0.74元,，同比增長(zhǎng)41%；一,、二,、三、四季度EPS分別為0.23元,、0.15元,、0.18元和0.18元；凈資產(chǎn)收益率20.86%,，同比增長(zhǎng)4.74個(gè)百分點(diǎn),。同時(shí)公司宣布利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股轉(zhuǎn)增7股，公司2014年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期,。受宏觀經(jīng)濟(jì)減速以及天然氣提價(jià)影響,，公司銷(xiāo)氣量增速放緩。我們判斷在發(fā)改委宣布4月份下調(diào)天然氣價(jià)格后,，天然氣需求量將企穩(wěn)回升,，繼續(xù)看好公司在山西省內(nèi)管輸?shù)膲艛鄡?yōu)勢(shì)帶來(lái)的天然氣銷(xiāo)售放量。

　　公司抓住天然氣產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的有利時(shí)機(jī),，主導(dǎo)山西天然氣管輸及銷(xiāo)售,，成為“氣化山西”和“四氣”發(fā)展戰(zhàn)略的主要受益者。公司已建成包括主線(xiàn),、副線(xiàn)在內(nèi)的天然氣長(zhǎng)輸管線(xiàn)已突破4000公里,，城市管網(wǎng)3000公里，年管輸能力超過(guò)200億立方米,。2011~2013年山西天然氣公司的天然氣及煤層氣的采購(gòu)總量,，占全省天然氣消費(fèi)量的85%以上。按照山西省“四氣”發(fā)展目標(biāo)任務(wù),，相比2013年,，2015年天然氣及煤層氣供應(yīng)量有90%的增長(zhǎng)空間，2020年有大約300%的增長(zhǎng)空間,。

　　山西省的管道氣源較為多元化,，包括過(guò)境國(guó)家天然氣、煤層氣、焦?fàn)t煤氣制天然氣,、煤制天然氣,。中短期氣源增長(zhǎng)主要來(lái)自于過(guò)境天然氣合同的增加，以及煤層氣產(chǎn)能的釋放,。需求的增量主要來(lái)自于以下幾塊：一是居民用氣量的增長(zhǎng),，燃煤鍋爐置換以及交通運(yùn)輸類(lèi)汽車(chē)用CNG和LNG用量的增加。二是新增十個(gè)工業(yè)園區(qū)企業(yè)用氣量將大幅增長(zhǎng),；三是煤層氣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),。2014~2016年天然氣及煤層氣的采購(gòu)量將達(dá)到28.5億方、39.5億方,、47億方,，同比增長(zhǎng)34%、39%,、19%,。

　　投資策略：自4月1日起，增量氣最高門(mén)站價(jià)格降低0.44元/方,，存量氣最高門(mén)站價(jià)格提高0.04元/方,，存量氣和增量氣門(mén)站價(jià)格將實(shí)現(xiàn)并軌。天然氣價(jià)格下調(diào)以及市場(chǎng)化趨勢(shì),，有利于提升燃?xì)獾谋葍r(jià)優(yōu)勢(shì),，需求增速將快速反彈,，利好于中游管輸企業(yè),。我們暫不考慮增發(fā)攤薄,，預(yù)計(jì)2015~2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.28億元和8.42億元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06元和1.42元,。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素包括：新建管道投產(chǎn)，天然氣銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng),；上游煤層氣采購(gòu)占比提升降低采購(gòu)成本,；下游城市管網(wǎng)的完善、CNG/LNG加氣站投產(chǎn),、高級(jí)終端客戶(hù)的拓展,，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有助于提升天然氣附加值。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間：42.28~44.76元,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)再融資對(duì)EPS攤薄,；天然氣氣源采購(gòu)供應(yīng)不足,；煤層氣采購(gòu)低于預(yù)期。

　　招商地產(chǎn)：銷(xiāo)售仍保持較高增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東莞證券股份有限公司研究員：何敏儀日期：2015-03-11

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：招商地產(chǎn)(000024)公布的14年年報(bào)顯示，公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入433.85億元,，同比增長(zhǎng)33.21%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.64億元，同比增長(zhǎng)1.75%,?；久抗墒找?.66元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司14年歸屬凈利增長(zhǎng)1.75%,。公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入433.85億元，同比增長(zhǎng)33.21%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.64億元,，同比增長(zhǎng)1.75%?；久抗墒找?.66元,。經(jīng)公司董事會(huì)審議的報(bào)告期利潤(rùn)分配預(yù)案及公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案為：以報(bào)告期末總股本為基數(shù)，每10股派3.2元(含稅)現(xiàn)金股息,，不以公積金轉(zhuǎn)增股本,。

　　房地產(chǎn)整體銷(xiāo)售收入維持高增長(zhǎng)但毛利率下降明顯。營(yíng)業(yè)收入中,，商品房銷(xiāo)售收入405.56億元,，結(jié)算面積281.59萬(wàn)平米；投資性物業(yè)租賃收入9.55億元,，累計(jì)出租面積達(dá)1,048.36萬(wàn)平米,；園區(qū)供電收入6.84億元，售電86,865萬(wàn)度,；物業(yè)管理收入7.57億元,，年底在管物業(yè)面積2,195萬(wàn)平方米。其中商品房銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)34%,，銷(xiāo)售收入維持高增長(zhǎng),。而近年來(lái)，公司區(qū)域銷(xiāo)售及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐年變化,，二,、三、四線(xiàn)城市項(xiàng)目占比逐漸增加,。2014年,，毛利率相對(duì)較低的地區(qū)及產(chǎn)品結(jié)轉(zhuǎn)收入比例同比上升，導(dǎo)致公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率同比下降,。14年房地產(chǎn)銷(xiāo)售毛利率為25%,，比上年下降3個(gè)百分點(diǎn)。

　　銷(xiāo)售仍保持較明顯增長(zhǎng)。2014年招商地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積364.28萬(wàn)平方米,，同比增加32.92%,，簽約銷(xiāo)售金額510.49億元，同比增加18.18%,。面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整,、自身貨值形成時(shí)間晚等不利因素，公司積極貫徹“面向市場(chǎng),，合理定價(jià),，加快去化”的銷(xiāo)售戰(zhàn)術(shù)要求，推動(dòng)了銷(xiāo)售業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),。整體銷(xiāo)售跑贏行業(yè)平均增長(zhǎng),，仍顯現(xiàn)龍頭房企銷(xiāo)售上的優(yōu)勢(shì)。

　　公司年內(nèi)獲取項(xiàng)目及開(kāi)發(fā)進(jìn)度均平穩(wěn)推進(jìn),。在公司成立30周年之際實(shí)現(xiàn)“30年30城”的戰(zhàn)略布局,，成功布點(diǎn)全國(guó)30個(gè)城市。一二線(xiàn)城市得到顯著鞏固與加強(qiáng),，年內(nèi)在上海,、廣州、深圳,、南京等核心城市通過(guò)招拍掛,、收購(gòu)等多種方式，新增項(xiàng)目資源610.74萬(wàn)平方米,，其中公司權(quán)益面積466.23萬(wàn)平方米,。公司因發(fā)展需要加大了土地拓展力度，全年支付的地價(jià)及基建款較多,。報(bào)告期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出大于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入,，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)。報(bào)告期內(nèi),，公司新開(kāi)工項(xiàng)目45個(gè)，新開(kāi)工面積414萬(wàn)平米,；年內(nèi)竣工項(xiàng)目30個(gè),，竣工面積277萬(wàn)平米。

　　公司整體資金成本控制理想具有優(yōu)勢(shì),。報(bào)告期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用8.19億元,，同比增加33.32%。主要因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大增加了有息負(fù)債金額,，此外,，報(bào)告期人民幣兌美元匯率持續(xù)下行，公司的外幣借款產(chǎn)生的匯兌收益同比有所減少。公司全年綜合資金成本5.10%,，同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn),。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司全年房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍保持較明顯的增長(zhǎng)，領(lǐng)跑行業(yè),，令人欣喜,。但由于產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體銷(xiāo)售毛利率降幅明顯,，導(dǎo)致歸屬凈利潤(rùn)僅錄得1.75%的增幅,。整體來(lái)說(shuō)，公司在行業(yè)整體銷(xiāo)售回落情況下,，業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng),，同時(shí)開(kāi)放進(jìn)度平穩(wěn)推進(jìn)，資金成本仍具備優(yōu)勢(shì),，盡顯龍頭房企強(qiáng)者恒強(qiáng)之特點(diǎn),。預(yù)測(cè)公司15年--16年EPS分別為2.04元和2.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11.5倍和10倍,。維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷(xiāo)售低于預(yù)期資金面放松不及預(yù)期

　　黃山旅游：2014業(yè)績(jī)低預(yù)期,，高鐵開(kāi)通提振未來(lái)客流彈性

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：曠實(shí)日期：2015-03-11

　　事件：

　　黃山旅游(600054.CH/人民幣16.95,，買(mǎi)入)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.58億元，同比增長(zhǎng)20.36%,；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.09億元,，同比增長(zhǎng)45.14%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44元,。單4季度方面,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億元，同比增長(zhǎng)37.86%,；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-481萬(wàn)元,，虧損額同比下降44.73%(2013年4季度虧損871萬(wàn)元).

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、單4季度營(yíng)收增長(zhǎng)37.86%,，凈虧損481萬(wàn)元：2014年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.36%,，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.14%；凈利率13.4%,，同比增加2.29個(gè)百分點(diǎn),，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44元，業(yè)績(jī)低于我們之前0.49元的盈利預(yù)測(cè),。單4季度方面,，營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.86%,，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)體現(xiàn)為虧損狀態(tài)，虧損幅度同比有所收窄,，從去年虧損871萬(wàn)元下降到2014年4季度虧損481萬(wàn)元,。公司業(yè)績(jī)低預(yù)期的主要原因在于4季度成本費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期，單季度虧損拖累全年業(yè)績(jī),。

　　2,、2014年全年接待游客同比增長(zhǎng)8.2%，尚未恢復(fù)到2012年客流水平：根據(jù)黃山統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)此前披露數(shù)據(jù)顯示,，2014年全年黃山風(fēng)景區(qū)接待游客297.11萬(wàn)人次,，同比增長(zhǎng)8.2%，實(shí)現(xiàn)門(mén)票收入5.7億元人民幣(與公司營(yíng)收統(tǒng)計(jì)口徑不同,，公司營(yíng)收不含管委會(huì)分成,、價(jià)格調(diào)節(jié)基金等)，同比增長(zhǎng)15.3%,?？傮w來(lái)看，2014年游客在2013年低基數(shù)下僅實(shí)現(xiàn)8%反彈,，力度較弱,。

　　3、期待交通改善以及索道提價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間,，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：根據(jù)黃山統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)公布數(shù)據(jù)顯示,，2015年1月黃山風(fēng)景區(qū)接待游客8.57萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)50.2%(2014年1月春節(jié)假期臨近,，基數(shù)較低),，客流體現(xiàn)持續(xù)回彈趨勢(shì)；同時(shí)合福高鐵(途徑黃山)預(yù)計(jì)2015年6月通車(chē)(通車(chē)后北京,、福州至黃山路程縮短至5小時(shí),、2小時(shí))，黃杭高鐵預(yù)計(jì)2018年通車(chē),，高鐵通車(chē)后客流輻射半徑延伸帶來(lái)的客流拉動(dòng)效應(yīng)值得期待,。玉屏索道預(yù)計(jì)4月末完成改造，改造完成后運(yùn)力增加一倍,、單價(jià)增加10元至90元(旺季)/75元(淡季).

　　我們預(yù)計(jì)隨著玉屏索道改造完成以及交通改善,，2015年黃山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有望擴(kuò)大。由于公司增發(fā)尚未完成,，不考慮增發(fā)攤薄,，我們維持2015-2016年每股收益0.65,、0.76元(若考慮增發(fā)攤薄,，對(duì)應(yīng)2015-2016年全面攤薄每股收益0.59,、0.69元)的預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),。

　　歐亞集團(tuán)：轉(zhuǎn)型旅游,，打造商旅平臺(tái)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：林浩然，訾猛,，童蘭日期：2015-03-11

　　事件：

　　歐亞集團(tuán)控股子公司長(zhǎng)春歐亞賣(mài)場(chǎng)與8名自然人股東共同出資3億元現(xiàn)金,，成立長(zhǎng)春歐亞神龍灣旅游有限責(zé)任公司，并與平順縣地方政府簽訂神龍灣景區(qū)的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)框架協(xié)議,，公司邁出向旅游轉(zhuǎn)型實(shí)質(zhì)性一步,。

　　評(píng)論：

　　投資建議：維持公司2014-2016年的EPS分別為1.93/2.37/2.85元，未來(lái)三年復(fù)合增速約為22%,，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)公司2015PE僅為12倍,，低于行業(yè)可比公司平均水平。我們認(rèn)為公司商業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)穩(wěn)固,，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性較高,，此外，公司旗下資產(chǎn)價(jià)值高,，較現(xiàn)有市值溢價(jià)率約為150%,，價(jià)值被二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重低估，跨界旅游產(chǎn)業(yè)將有望催化新一輪估值修復(fù)行情,。參考行業(yè)可比公司估值水平,，給予公司2015PE17X，維持目標(biāo)價(jià)40元,，維持“增持”評(píng)級(jí),。

　　跨界旅游產(chǎn)業(yè)，打造商旅平臺(tái),。公司在旅游方面早有布局,，此前在琿春和吉林擁有2處快捷酒店。本次合作開(kāi)發(fā)神龍灣景區(qū),，整體面積達(dá)35平方公里,，景區(qū)東部20公里有較成熟的紅旗渠景區(qū)(年接待游客量近200萬(wàn)人)，如果將游客流量實(shí)現(xiàn)共享,，我們測(cè)算年門(mén)票收入將近2億元,，景區(qū)培育期大大縮短。不排除公司在周邊開(kāi)發(fā)商業(yè)的可能,，將商貿(mào)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行遷徙,，提供游客吃住娛購(gòu)全方位休閑體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)與旅游協(xié)同發(fā)展,。

　　股權(quán)多元化,，充分發(fā)揮各自資源優(yōu)勢(shì),。歐亞神龍灣的股東中歐亞賣(mài)場(chǎng)占比20.69%及8名自然人。從轉(zhuǎn)型的方向來(lái)看,，我們判斷主要有一些在當(dāng)?shù)赜匈Y源優(yōu)勢(shì)及景區(qū)開(kāi)發(fā)方面有經(jīng)驗(yàn)的自然人股東參與,。多元化股東，進(jìn)入將進(jìn)一步理順公司激勵(lì)機(jī)制,，有利于結(jié)合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì),，充分挖掘各方面潛力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,，項(xiàng)目收益低于預(yù)期,。

　　上海醫(yī)藥：進(jìn)軍醫(yī)藥電商，公司前景廣闊

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司研究員：江維娜日期：2015-03-11

　　公司與其下屬子公司眾協(xié)藥業(yè)創(chuàng)始人季軍共同出資1億元設(shè)立“上海醫(yī)藥大健康云商股份有限公司”,，進(jìn)軍醫(yī)藥電商,。上海醫(yī)藥集團(tuán)占新設(shè)公司70%股權(quán)，季軍占30%股權(quán),。

　　公司電商具備強(qiáng)大的處方導(dǎo)流能力,，與線(xiàn)下零售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)良好。公司電商在線(xiàn)上將構(gòu)建“電子處方”,、“藥品數(shù)據(jù)”,、“患者數(shù)據(jù)”三大平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從處方導(dǎo)流,、藥品購(gòu)買(mǎi),、健康管理、復(fù)診預(yù)約等全套服務(wù)流程,，并與線(xiàn)下的藥品零售網(wǎng)絡(luò)形成O2O閉環(huán),。目前，公司高值藥品直送業(yè)務(wù)(DTP)有44家專(zhuān)業(yè)藥房,，醫(yī)院供應(yīng)鏈服務(wù)(SPD)覆蓋40多家醫(yī)院,、藥房托管業(yè)務(wù)覆蓋62家醫(yī)院。DTP,、SPD與藥房托管在處方藥網(wǎng)售解禁后均有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與醫(yī)院的HIS系統(tǒng)對(duì)接,，導(dǎo)出處方并在線(xiàn)下網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售。公司在擁有44家DTP專(zhuān)業(yè)藥房,，62家醫(yī)院合作/托管藥房,，和1981家社會(huì)藥房。我們預(yù)計(jì)公司電商業(yè)務(wù)初期外流處方以高端自費(fèi)藥物為主,。未來(lái),，隨著國(guó)家取消以藥養(yǎng)醫(yī)政策的實(shí)施以及公司對(duì)醫(yī)院增值服務(wù)的拓展，電商業(yè)務(wù)有望獲得更多的外流處方并擴(kuò)大覆蓋醫(yī)院網(wǎng)絡(luò),，增長(zhǎng)空間巨大,。

　　公司電商優(yōu)勢(shì)明顯,，有望成為華東地區(qū)龍頭。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)累積了豐富的醫(yī)院資源和密集的線(xiàn)下零售網(wǎng)點(diǎn),，從而構(gòu)筑了較高的進(jìn)入壁壘。其次,，公司龐大的藥品配送規(guī)模保障了與上下游的議價(jià)能力,，尤其是DTP業(yè)務(wù)在高價(jià)自費(fèi)藥領(lǐng)域獲得多個(gè)產(chǎn)品的獨(dú)家代理權(quán)，位于行業(yè)領(lǐng)先地位,。最后,，公司產(chǎn)品品質(zhì)有保障，多年積累的品牌效應(yīng)可以給予醫(yī)生,、患者予安全感,。

　　電商是個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏者通吃的天下,，公司獨(dú)到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望幫助其成為華東地區(qū)的醫(yī)藥電商龍頭,。

　　公司電商采用混合所有制安排，管理層激勵(lì)充分,。新設(shè)電商公司成立之初便采用上海醫(yī)藥集團(tuán)持股,，混合所有制安排。電商公司將以眾協(xié)藥業(yè)總經(jīng)理季軍領(lǐng)頭,，組建管理團(tuán)隊(duì),。其中季軍所持的30%股份未來(lái)部分將分給新設(shè)的公司的核心管理團(tuán)隊(duì)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制,，為電商業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)提供了想象的空間,。

　　對(duì)盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值的修正,。我們看好公司通過(guò)進(jìn)軍醫(yī)藥電商帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)的提高,。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與電商的融合有助于提升公司整體的估值水平。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè),，公司14-16年的EPS分別為0.94元,、1.10元和1.26元，我們給予公司15年EPS20倍估值,。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22元,，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　三六五網(wǎng)：“3+1”新模式為業(yè)績(jī)保駕護(hù)航

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：馮達(dá)日期：2015-03-11

　　報(bào)告摘要：

　　創(chuàng)新升級(jí)業(yè)務(wù)模式，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),。報(bào)告期內(nèi),，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”的波動(dòng)態(tài)勢(shì),，互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)房地產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)一步緊密結(jié)合,，公司抓住時(shí)機(jī)從簡(jiǎn)單電商模式向更加緊密的O2O模式轉(zhuǎn)型,，這是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持26.4%高增速的主要原因。另外,，公司費(fèi)用控制情況良好,，銷(xiāo)售費(fèi)用保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，管理費(fèi)用穩(wěn)中有降,，為公司歸母凈利潤(rùn)保持31.6%的高速增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

　　異地復(fù)制采用加盟模式，獲取海量客戶(hù)流,。我國(guó)房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)相對(duì)美國(guó)滲透率很低,，仍有很大的增長(zhǎng)空間，公司吸取前期異地復(fù)制不如預(yù)期的教訓(xùn),，推出了加盟模式,，吸收其他地區(qū)本土優(yōu)秀房產(chǎn)網(wǎng)站及線(xiàn)下企業(yè)加盟，目前已在15個(gè)城市上線(xiàn),。加盟模式的異地復(fù)制模式可以幫助公司獲取海量客戶(hù)流,，并將其導(dǎo)入“3+1”的生態(tài)圈。

　　打造“3+1”生態(tài)圈,，打開(kāi)新成長(zhǎng)空間,。公司力圖打造“房產(chǎn)家居社區(qū)O2O+金融服務(wù)”的閉環(huán)生態(tài)圈，從全方位滿(mǎn)足用戶(hù)從購(gòu)房到入住的需求,。在房產(chǎn)O2O中,，公司的房地產(chǎn)P2P平臺(tái)和安居貸可以為公司積累的海量用戶(hù)數(shù)據(jù)提供金融變現(xiàn)手段，目前已累計(jì)放貸數(shù)千萬(wàn),。在家居O2O中,，公司推出的裝修寶可以有效解決裝修中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，在未來(lái)更可以此為入口提供線(xiàn)上支付,、小額貸款,、線(xiàn)上廣告等增值服務(wù)，社區(qū)O2O則通過(guò)提供多樣化服務(wù)有效提高用戶(hù)黏性,?！?+1”生態(tài)圈將成為公司未來(lái)高速成長(zhǎng)的新引擎。

　　給予“增持”評(píng)級(jí),。預(yù)測(cè)2015-2016年?duì)I業(yè)收入為6.71/9.41億元,，凈利潤(rùn)為1.96/2.81億元，EPS為2.46/3.50元,。

　　云海金屬：蓄力深加工

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：楊誠(chéng)笑日期：2015-03-11

　　2014年業(yè)績(jī)情況

　　公司發(fā)布2014年報(bào),，收入32.15億元同比減少13.56%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2763.8億元，同比增長(zhǎng)9.04%,，扣非后凈利潤(rùn)2574萬(wàn)元,，增長(zhǎng)21.99%。

　　點(diǎn)評(píng)

　　狠抓管理剛性考核降低成本：2014年行業(yè)情況并不理想,，原材料價(jià)格下跌,、公司銷(xiāo)量基本與2013年持平。但公司通過(guò)狠抓管理,、指標(biāo)剛性管理成功降低生產(chǎn)成本,，表現(xiàn)在報(bào)表上公司的整體毛利率同比增加1.72%達(dá)到9.97%，為2009年以來(lái)的最高水平,。與此同時(shí)，由于公司研發(fā)投入的加大,，公司三費(fèi)率到達(dá)了9.08%,，也高于2013年的7.35%。

　　加大研發(fā)投入,，踏上正確之路：公司全年投入研發(fā)費(fèi)用6414.22萬(wàn),，占收入的1.99%，盡管仍然占比很低,，但趨勢(shì)向好,。公司自2007年上市以來(lái)主要精力都花在上游礦山和中游合金的生產(chǎn)上。未來(lái)公司將著力發(fā)展深加工產(chǎn)品,，繼續(xù)發(fā)展鎂合金壓鑄,，完成高強(qiáng)度鎂合金擠壓產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，提高鋁合金擠壓產(chǎn)品空調(diào)扁管的生產(chǎn)技術(shù)水平,。

　　高強(qiáng)鎂合金擠壓產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化：公司承擔(dān)的本項(xiàng)目由國(guó)家補(bǔ)助資金2370萬(wàn),，項(xiàng)目目標(biāo)為突破高強(qiáng)鎂合金材料制備關(guān)鍵技術(shù)，形成工程化,、產(chǎn)業(yè)化能力,，滿(mǎn)足我國(guó)航空航天、軌道交通,、電子等領(lǐng)域?qū)Ω咝阅苕V合金材料的要求,。此項(xiàng)目對(duì)于公司而言，將優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，擺脫紅海市場(chǎng),。對(duì)于國(guó)家而言，將在軍工,、軌道交通方面產(chǎn)生巨大的技術(shù),、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。

　　聯(lián)手聯(lián)創(chuàng)，尋求外延式擴(kuò)張：公司與杭州聯(lián)創(chuàng)投資管理公司簽訂《戰(zhàn)略咨詢(xún)顧問(wèn)及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)服務(wù)框架協(xié)議》,，協(xié)議期限至2015年12月31日,。聯(lián)創(chuàng)也參與了公司2014年的非公開(kāi)增發(fā)，認(rèn)購(gòu)股份872.6萬(wàn)股,，鎖定期3年,。此舉表明聯(lián)創(chuàng)與云海公司深度合作。聯(lián)創(chuàng)過(guò)往投資偏向注重新興輕資產(chǎn),、高科技,、文化創(chuàng)意類(lèi)公司，這正是一直耕耘傳統(tǒng)制造業(yè)尋求轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的云海所希望的,。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司荊州項(xiàng)目與巢湖項(xiàng)目均于2015年投產(chǎn),，預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)利潤(rùn)新增的增長(zhǎng)點(diǎn)，此外若非公開(kāi)發(fā)行順利實(shí)施有望每年節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約3000萬(wàn)元,。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年的凈利潤(rùn)為0.38億,、1.24億、2.47億元,，折合EPS為0.13元,、0.43元、0.86元,。對(duì)應(yīng)PE為101.67倍,、31.03倍、15.68倍,，短期估值略高,，但公司三年期定增價(jià)格為11.46元，目前13.11元的股價(jià)下跌空間有限,，給予增持評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　2014年非公開(kāi)發(fā)行未獲批；擠壓鎂合金產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不順,；