馬屁拍翻天

你能告訴我

哪招算夠狠

剖析本質(zhì)

昨日,，證監(jiān)會公開征求推進新股發(fā)行體制改革的意見，這個意見稿涉及新股發(fā)行的5各方面,，該有的點都涉及到了,，但與市場預(yù)期相距甚遠，既沒有從根本上解決企業(yè)惡意圈錢的問題,，同時對于中介機構(gòu)的造假問題懲治力度不夠,，還有為何前期證監(jiān)會提出的并被業(yè)界廣泛盛贊的“優(yōu)先股”不見了蹤影?

　　意見稿第一部分“推進新股市場化發(fā)行機制”共4條，其中兩條與之前有較大不同,，即“發(fā)股前可以先發(fā)債”和“放寬核準文件的有效期至12個月”,。這貌似對于新股發(fā)行是個緩沖，但這招更是向融資者大開方便之門,，同時也給了融資者更多的機會選擇“高價圈錢”

　　意見稿第二部分,，主要是針對發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)。其中,，發(fā)行人控股股東,、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員的減持問題上：將減持的約束僅限制在股票的發(fā)行價上，以“不跌破發(fā)行價”作為如何減持的參照物,。這顯然無法達到約束“惡意套現(xiàn)”的真正目的,。

　　首先作為常識，股票的發(fā)行價跌破的概率很低，其次,，即使這種常識被市場打破,，那么防止高管或大小非套現(xiàn)，僅僅是為了不讓他們套現(xiàn)時賣高價嗎?況且對于他們的持股成本,，即使破發(fā)出逃,，依然有暴利可圖。防止他們套現(xiàn)的真正目的是為了企業(yè)能有更長期和更好的發(fā)展,，不讓二級市場投資者成為只是他們?nèi)﹀X的接棒者,。

　　因此，只有將企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與減持時間或減持數(shù)量掛鉤,，才是真正有利于二級市場投資者的真正利好,。相反，只通過是否破發(fā)這個角度約束,，結(jié)果就是助漲二級市場的炒作之風(fēng),，最終被愚弄的，或者遭受慘重損失的還是二級市場的小股民,。

　　意見稿的第三和第四部分,，新股發(fā)行定價和新股配售，這兩個對于二級市場投資者的利益有重大影響的方面,，不知為什么都偏向機構(gòu)和發(fā)行人!發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定,，這也就意味著發(fā)多高的市盈率都無所謂，只要當時有人買!至于意見稿中所謂的“發(fā)揮個人投資者參與發(fā)行定價的作用”更是利于新股高價發(fā)行,。

　　投資者,，特別是中小投資者，在信息根本不對稱的情況下,，哪里有什么定價能力,，只要忽悠的夠給力，就會一擁而上,。為什么證監(jiān)會在這個環(huán)節(jié)上不能加入發(fā)審會或者權(quán)威第三方的專業(yè)機構(gòu)給出擬發(fā)行企業(yè)明確的估值報告,，而僅僅是意見稿中說的“發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告”

　　要求官方或第三方提供的估值報告，并不是希望“有形的手”去干預(yù)發(fā)行價,，市場的事還是該由市場做主,，但是沒有了這樣的報告，如何讓投資者真正能識別風(fēng)險,，從而實現(xiàn)風(fēng)險自擔(dān),。

　　新股配售環(huán)節(jié)上，讓個人投資者參與網(wǎng)下配售,，這是一大進步,，但為什么要規(guī)定“網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售”?這不明顯是肥水不流外人田，基金和社?？隙ㄊ切鹿稍儍r或定價的主導(dǎo)者,，他們認為好的，想申購就該多分點,，憑什么!中小投資者的利益如何保護?

　　意見稿的最后部分涉及到發(fā)行中介機構(gòu)的規(guī)范和懲戒,。雖然對于弄虛作假上市的問題，處罰力度要大于之前的規(guī)定,，但是為什么這條不作為企業(yè)造假行為呢?“發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損的”而且對于這條還有補充的特赦令,。

　　按照正常的邏輯，擬上市企業(yè)均是有良好前景的優(yōu)質(zhì)公司,，也只有這樣的企業(yè)才會被最終接納上市,，如果上市當年就出現(xiàn)利潤大幅下滑或虧損,，為什么還要上市呢,，發(fā)行圈來的錢干什么用呢?再說，中介或保薦機構(gòu)難道沒有這種能力來識別嗎?如果沒有能力,，那還保留他們的發(fā)行資格還有什么意義呢?

　　綜上,，證監(jiān)會的這個新股發(fā)行的征求意見稿，較之前有改進,，但對于投資者最關(guān)心的核心問題,，還是沒有令人滿意的解決辦法。特別是不知道為何“優(yōu)先股”之字未提,，是不準備實施了,，還是時機不成熟，亦或作為利好來對沖新股開閘對市場的負面影響?證監(jiān)會對這個問題在新股發(fā)行前應(yīng)該有個交代,。

　　這篇意見稿的公布,，既是想表達廣泛征求民意的政府態(tài)度，同時也在提示市場IPO已經(jīng)離我們很近了,。如果這篇意見稿定稿時沒有太大改變(大概率),，那么對市場的沖擊是顯著的，因為前文分析的,，在最核心問題上,，對二級市場投資者(特別是中小投資者)的保護和關(guān)懷只體現(xiàn)在文字上。

　　市場對IPO的恐懼是存在的,，但是真正恐懼的是永無休止只為圈錢的發(fā)行制度,，如果這次如此長時間的停發(fā)，換來的僅是形式上的改變,，或者是措辭的改變,，A股市場還會是長期的熊市,，以及二級市場投資者的傷痕累累，對于歐美股市只有不斷望洋興嘆!