王紅英 中國(guó)國(guó)際期貨公司董事總經(jīng)理
“投資是一件嚴(yán)肅,，甚至可謂很恐怖的事”,，這是中國(guó)中期研究院常務(wù)副院長(zhǎng)兼中期資產(chǎn)管理公司執(zhí)行總裁王紅英在上周末于上海舉行的“第二屆中國(guó)期貨程序化交易高峰論壇”上演講時(shí)的開(kāi)場(chǎng)白。
會(huì)后,，王紅英接受了CBN記者的專(zhuān)訪(fǎng),。身為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家評(píng)審委委員、深圳市金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)的王紅英,，不僅是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最早一批場(chǎng)內(nèi)交易員,，而且是國(guó)內(nèi)首批計(jì)算機(jī)程序化交易專(zhuān)家，在業(yè)內(nèi)還有“模型先生”之稱(chēng),。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化收益率普遍下滑
CBN：程序化交易理念開(kāi)始深入期貨投資者群體的今天,，為何其收益率卻在普遍下滑？
王紅英：確實(shí)如此,，可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期,、穩(wěn)定盈利的程序化交易，去年收益率尚達(dá)40%,，而今年僅10%多,。
其主要原因有以下兩點(diǎn)。
首先是大宗商品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在2008年7月后發(fā)生了很大變化,，由過(guò)去流暢的趨勢(shì)性變化轉(zhuǎn)為今年的寬幅震蕩,，這對(duì)本質(zhì)上是追隨趨勢(shì)、順勢(shì)交易的程序化交易有很大的殺傷力，雖然套利型程序化交易還是在今年表現(xiàn)較好,。
全球性金融危機(jī)爆發(fā)后,，貨幣供應(yīng)極度寬松，導(dǎo)致商品的金融屬性急劇提升,，另一方面如美國(guó)的失業(yè)率仍在上升,，企業(yè)則開(kāi)工不足，消費(fèi)需求不振,，導(dǎo)致這一年來(lái)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng),，甚至在一些時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性、連續(xù)性稀缺而價(jià)格多跳空的現(xiàn)象,。
其次,，任何程序化交易的“交易系統(tǒng)”均有自己的“半衰期”，并無(wú)永久有效的交易模式,，況且同一模式使用的人多了其效率也會(huì)降低,。市場(chǎng)是活的，雖然曾經(jīng)相似,，但并不完全一致,，這就要求隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化而調(diào)整前期尚有效的交易模式。
機(jī)構(gòu)投資者為程序化交易主體
CBN：您與境外諸多程序化交易機(jī)構(gòu)有著密切交往,，并對(duì)CTA（商品投資顧問(wèn)）模式有著深入研究,。您為何一直強(qiáng)調(diào)程序化交易的主體應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者？
王紅英：國(guó)內(nèi)已從當(dāng)年簡(jiǎn)單的“數(shù)浪”交易,，進(jìn)入到更科學(xué),、理性的程序化交易時(shí)代。尤其在金融危機(jī)后的今年表現(xiàn)明顯,，一些有關(guān)程序化交易的大型研討會(huì)近期不斷,。
在這次論壇上也可看到國(guó)內(nèi)“交易開(kāi)拓者”（TB）軟件在程序化交易設(shè)計(jì)方面可喜的改進(jìn)，但客觀來(lái)說(shuō),，我們現(xiàn)有的水平仍只相當(dāng)于歐美上世紀(jì)80年代末的水平,，國(guó)內(nèi)大機(jī)構(gòu)在國(guó)外的交易情況已足以說(shuō)明問(wèn)題。
況且,，幾乎所有的程序化交易系統(tǒng)及產(chǎn)品都是克隆國(guó)外的,，與中國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀有很大的差異性。歐美市場(chǎng)的流動(dòng)性,、價(jià)格的連續(xù)性,、期權(quán)的保護(hù)技術(shù)都相當(dāng)完美，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恰恰相反,，我們考慮更多的是追隨趨勢(shì),，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算的認(rèn)知幾乎為零,，如典型的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)VAR在國(guó)內(nèi)的程序化化交易技術(shù)中沒(méi)有任何體現(xiàn)。
程序化交易最起碼的交易,、行情數(shù)據(jù)同步,，及數(shù)據(jù)融合技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù),，甚至高頻數(shù)據(jù)的獲取,，這些似乎簡(jiǎn)單的問(wèn)題也不是一般個(gè)體投資者所能解決的。所以,，專(zhuān)業(yè)的程序化交易技術(shù)只有為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)用,，其價(jià)值才可體現(xiàn),，因?yàn)檫@些公司才具有高端人才,、科學(xué)流程化的管理、較強(qiáng)的執(zhí)行能力,。
國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)已提出期貨市場(chǎng)發(fā)展的未來(lái)導(dǎo)向是“專(zhuān)家市場(chǎng)”,，本世紀(jì)證券市場(chǎng)上基金業(yè)大發(fā)展后有效降低了市場(chǎng)的整體性風(fēng)險(xiǎn)可為借鑒。發(fā)展CTA等機(jī)構(gòu)投資者則是形勢(shì)所趨,，事實(shí)上,，程序化交易類(lèi)CTA是期貨CTA基金中最大的組成部分，國(guó)外有超過(guò)60%的期貨CTA是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易,。
國(guó)內(nèi)重模型設(shè)計(jì)輕風(fēng)險(xiǎn)管理
CBN：能否介紹傳統(tǒng)程序化交易升級(jí)為“策略交易”的觀點(diǎn),？
王紅英：程序化交易是一寬泛的概念，只要擁有一套有形或無(wú)形的較固定交易模式并堅(jiān)持依信號(hào)進(jìn)出市場(chǎng),，均可稱(chēng)為程序化交易者,。但國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的程序化交易尚停留在非常樸素的趨勢(shì)交易階段，甚至僅被用來(lái)解決如上廁所時(shí)無(wú)人值機(jī)的問(wèn)題,。
其實(shí),，要解決交易效率問(wèn)題的程序化交易，更需要金融工程學(xué)中動(dòng)態(tài)定價(jià)技術(shù),，且真正的程序化交易技術(shù)包含了模型的設(shè)計(jì),、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、誤差矯正反饋等幾個(gè)環(huán)節(jié),，但國(guó)內(nèi)一般只偏重模型設(shè)計(jì)而輕風(fēng)險(xiǎn)管理,。
“策略交易”系統(tǒng)中，還包括了風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù),、投資組合測(cè)試技術(shù),、賬戶(hù)管理技術(shù)等，可幫助機(jī)構(gòu)解決投資當(dāng)中的“全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理”問(wèn)題,。
|
