三大因素成危機(jī)爆發(fā)隱患

降息復(fù)加息，貨幣政策大幅調(diào)轉(zhuǎn)：2000 年后美聯(lián)儲大幅降息,，經(jīng)濟(jì)獲得高速發(fā)展,，自04 年6 月起，出于通脹抬頭的壓力,，美聯(lián)儲開始連續(xù)加息,，大動(dòng)靜的貨幣政策轉(zhuǎn)變未能讓市場有所緩沖，成為次貸危機(jī)的第一個(gè)隱患,。

低利率促成房地產(chǎn)泡沫：受低利率利好,，房貸成本下降，房地產(chǎn)需求擴(kuò)大,，新屋開工和新房銷售大幅度提高,，整個(gè)行業(yè)欣欣向榮，而房價(jià)增長逐步脫離整體價(jià)格水平,，即使04 年起連續(xù)加息也沒能阻止房價(jià)泡沫,。

次貸證券化“雪球”越滾越大：在低利率、高房價(jià)的環(huán)境下,，次貸的風(fēng)險(xiǎn)被低估,，同時(shí)美國政府設(shè)立兩房、提倡居民購房,，金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次貸和次貸證券化產(chǎn)品以獲取巨額利潤,；MBS、CMO,、浮動(dòng)利息產(chǎn)品等都加大了金融風(fēng)險(xiǎn),。

次貸危機(jī)傳染途徑分析

次貸危機(jī)發(fā)生的次序?yàn)椋豪噬仙績r(jià)下降→次貸違約→次貸證券化違約→資產(chǎn)縮水→流動(dòng)性趨緊→信貸收縮→固定投資、個(gè)人消費(fèi)下滑,，市場預(yù)期悲觀→GDP 回落,、失業(yè)率上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受波及,。

機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端大幅縮水：第一,，直接發(fā)放次貸的機(jī)構(gòu)無法回收貸款，抵押房屋價(jià)值又大跌,，造成了直接損失,；第二，金融機(jī)構(gòu)持有的次貸類證券價(jià)格大跌,，難以拋售,，只能看著資產(chǎn)不斷減值,，甚至可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)不足引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)。

市場流動(dòng)性下降,，信貸市場萎縮：金融機(jī)構(gòu)拋售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，秉持“現(xiàn)金為王”，市場流動(dòng)性減少,；商業(yè)銀行去杠桿,、“惜貸”，導(dǎo)致信貸市場萎縮,。

消費(fèi),、投資下降：信貸市場的收緊意味著間接融資供給的減少；市場對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的違約恐慌使得直接融資的利率居高不下,；企業(yè)和個(gè)人融資成本大幅上升；加上市場信心不足,，悲觀預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn),，都造成消費(fèi)、投資的下降,。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)受累,，前景堪憂：“投資疲軟→就業(yè)減少→消費(fèi)下滑→企業(yè)業(yè)績不佳”造成惡性循環(huán)；房地產(chǎn)泡沫破滅后,，住宅投資成為經(jīng)濟(jì)的拖累因素,；實(shí)際GDP 增速回落，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)均發(fā)生惡化,。

對中國的啟示

貨幣超增導(dǎo)致地產(chǎn)泡沫：過去10 年中國房價(jià)漲幅遠(yuǎn)超通脹,，而與貨幣增速高度相關(guān)，意味著房價(jià)泡沫的出現(xiàn)源于貨幣超額擴(kuò)張,。

貨幣長期寬松,，影子銀行泛濫：而貨幣超增又與兩大因素有關(guān)，一是長期寬松的貨幣政策,，刻意維持偏低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長,，體現(xiàn)為貸款平均利率遠(yuǎn)低于GDP名義增速；二是影子銀行的野蠻生長,，過去10 年非標(biāo)融資年均增速高達(dá)58%,，遠(yuǎn)高于21%的社融增速和15%的GDP 名義增速。

貨幣擠出泡沫,，經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)：新政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健貨幣政策,，從8 號文、107 號文到127 號文對同業(yè),、影子銀行全面撥亂反正,，以信托,、委托貸款為標(biāo)志的非標(biāo)融資開始明顯收縮，這也意味著貨幣高速擴(kuò)張成為歷史,。而與地產(chǎn)相關(guān)的各類金融產(chǎn)品價(jià)格均面臨縮水風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而會對投資、消費(fèi)形成沖擊,，對后續(xù)經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn),。