2月5日下午，美國(guó)總統(tǒng)特朗普正在俄亥俄州向當(dāng)?shù)毓と舜祰u美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何繁榮增長(zhǎng),，并向這些工人推銷自己的稅改政策,。

諷刺的是,，美股正好在其演講期間發(fā)生了閃崩。當(dāng)他在2點(diǎn)33分開(kāi)始發(fā)表演說(shuō)的時(shí)候,，道指點(diǎn)位仍徘徊在24950點(diǎn)附近,。

而當(dāng)他熱情洋溢地完成了47分鐘的演講后，道指已經(jīng)跌至24000點(diǎn)附近,，跌幅高達(dá)4.24%,。

同一天，65歲的鮑威爾在美聯(lián)儲(chǔ)大樓宣誓就職,，正式成為美聯(lián)儲(chǔ)第16任主席,。

在他的就職演說(shuō)中，他用肯定的語(yǔ)氣表達(dá)了他對(duì)目前金融系統(tǒng)的信心,，并認(rèn)為減稅將刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì),。

盡管最近幾任美聯(lián)儲(chǔ)主席上任的前幾個(gè)月股市都會(huì)出現(xiàn)或大或小的下跌，不過(guò)上任第一天就遇到5%的大跌卻也是首例,。

我們不得而知政治學(xué)出身的鮑威爾是如何和他清一色經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的同事度過(guò)這一天的,，不過(guò)所有人都會(huì)同意，他未來(lái)在處理相對(duì)遲緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回升這個(gè)兩難處境時(shí)將面臨很多難題,。

美股的暴跌也帶動(dòng)了全球其他股市閃崩式的下跌：澳洲股指第二天下跌4.63%,，跌破關(guān)鍵支撐位6000點(diǎn)；上證指數(shù)在當(dāng)周下跌9.6%,，在2月9日午盤(pán)跌破3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口,，創(chuàng)自2016年年初熔斷以來(lái)單日最大跌幅,。

一時(shí)之間人心惶惶,，有人說(shuō)這是市場(chǎng)的正常起伏，有人說(shuō)這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)兆,。畢竟這樣的股市表現(xiàn)和近來(lái)總看到的“預(yù)測(cè)”不謀而合：2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)悄然過(guò)去十年,，因此有不少人推測(cè)總是十年發(fā)生一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能將2018年爆發(fā)。

今天我們就來(lái)討論下此次閃崩的誘因,，并且通過(guò)2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)探究這次股市下跌是否意味著危機(jī)的開(kāi)端,。

市場(chǎng)上絕大多數(shù)聲音再一次把量化交易（機(jī)器交易）推上風(fēng)口浪尖,。

摩根大通分析師Marko Kolanovic認(rèn)為,，趨勢(shì)策略的止損成為大跌的觸發(fā)器，而VIX的逼空導(dǎo)致了更多資金的出逃,。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，就是連日的美股上漲積累了過(guò)多的多頭頭寸，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)回調(diào),，觸發(fā)到順勢(shì)策略的止損指令,，出現(xiàn)了強(qiáng)制拋售,，引起了多米諾骨牌的效應(yīng)，觸發(fā)了更多的止損線后導(dǎo)致了大跌,。

同時(shí),，Morgan Stanley的分析師也指出，在2月5日午盤(pán)時(shí),，市場(chǎng)出現(xiàn)了大量短線買盤(pán),，試圖逢低抄底，但發(fā)現(xiàn)大盤(pán)走勢(shì)再次疲軟后便迅速抽身離開(kāi),。

如此看來(lái),，在諸多機(jī)構(gòu)投資者眼里，此次閃崩與短期買盤(pán)的缺失和資金流出有關(guān),。

美國(guó)第五大投行貝爾斯登,，美林證券以及美國(guó)最大的保險(xiǎn)集團(tuán)AIG均被美國(guó)政府接管,，曾經(jīng)叱剎風(fēng)云的雷曼兄弟永遠(yuǎn)的消失在歷史的舞臺(tái)上。英國(guó)將諾森洛克銀行收歸國(guó)有,。全球股市出現(xiàn)了多次恐慌式下跌……

被譽(yù)為全球“經(jīng)濟(jì)沙皇”的格林斯潘,，在2006年結(jié)束了他19年的美聯(lián)儲(chǔ)主席生涯。在這19年來(lái),，他被神化為“打個(gè)噴嚏,，全球投資人都要傷風(fēng)”。

但在2008年,，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā),，他走下了神壇。他被無(wú)數(shù)人質(zhì)疑,，正是因?yàn)樗?span style="letter-spacing: 0px;color: rgb(15, 68, 181);box-sizing: border-box;">極度寬松的貨幣政策和對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)度信貸的放任間接導(dǎo)致了股市的泡沫和投機(jī)的狂熱,。在泡沫導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格上漲的壓力下，又不得以在2005年后接連加息,，直至2006年年中利率升至5%-5.25%,，戳破了泡沫。

他的繼任者伯南克,，在上任初期就得面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)這個(gè)棘手的問(wèn)題,。這位東歐猶太后裔的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美國(guó)聯(lián)邦利率從5.25%降至0%，并發(fā)起1.3萬(wàn)億美元規(guī)模的量化寬松計(jì)劃向銀行和政府提供資金。這位主席在被問(wèn)到如何拯救經(jīng)濟(jì)時(shí)曾表示,，如果國(guó)家發(fā)生流動(dòng)性危機(jī),，他將指揮直升機(jī)在全國(guó)范圍撒紙錢(qián)來(lái)控制局面。這樣的回答讓他獲得了“直升機(jī)·本”的稱號(hào),。

因盈利增長(zhǎng)而上漲的股市是健康的,，但由杠桿推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲則是泡沫滋生的溫床。

次貸危機(jī)之前,，MBS和CDO等金融衍生品的出現(xiàn)使更多的家庭可以享受借貸的福利,，就算是償債能力差的家庭也可以貸款買房。如下圖所示,，家庭債務(wù)占GDP的比率在2008年達(dá)到了峰值95%,。

但當(dāng)2004年，美國(guó)進(jìn)入加息通道時(shí),， 過(guò)高的借貸使居民償債壓力增加, 特別是那些償債能力本就非常脆弱的次級(jí)貸款借款人,。

在金融衍生品的包裝下，無(wú)數(shù)的違約風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋,，最后個(gè)體違約不斷累計(jì),，形成大規(guī)模集體違約的多米諾骨牌效應(yīng)。次級(jí)房貸行業(yè)的違約又由金融杠桿傳導(dǎo)蔓延至金融體系：大量持有次級(jí)債衍生產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)損失慘重,，面臨破產(chǎn),。

家庭的債務(wù)杠桿（房貸）疊加機(jī)構(gòu)的金融杠桿使房市的回調(diào)演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)的大潰敗。

除此之外,，在危機(jī)發(fā)生前,，股市呈現(xiàn)出極度繁榮的景象，而大眾的心理都處于極端的投機(jī)狀態(tài),。

新聞報(bào)紙中充滿著樂(lè)觀的字眼,，無(wú)不重復(fù)著股市一牛沖天。一夜暴富的夢(mèng)想總是在刺激著人們的神經(jīng),，沒(méi)有多少人可以經(jīng)受泡沫產(chǎn)業(yè)的誘惑,。

于是在2006-2007年,，在以提高杠桿率為實(shí)質(zhì)的金融創(chuàng)新助推下,，大量投資者舉債進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)，產(chǎn)生了巨大的資產(chǎn)泡沫,。

“不要怕,，只是技術(shù)回調(diào)”似乎是主流市場(chǎng)的解讀,。

當(dāng)時(shí)正好在日本出訪的美國(guó)副總統(tǒng)被問(wèn)及這一問(wèn)題時(shí)，輕描淡寫(xiě)地一句話帶過(guò)：這不過(guò)是市場(chǎng)正常起伏而已。

近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的確是給美國(guó)總統(tǒng)和副總統(tǒng)增加了不少信心,。

2017年第三季度的GDP增速為2015年以來(lái)最高增速,，錄3.2%。數(shù)據(jù)公布當(dāng)天,，特朗普在電視演講中得意洋洋地把GDP增速破三歸功于自己的政治政策,。

就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)回暖,。2018年一月的失業(yè)率再次保持了17年以來(lái)的最好紀(jì)錄——4.1%,，而非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及薪資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也都超出預(yù)期。

2018年一月通脹率同比上漲2.1%,，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期并且達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)中期溫和通脹（2%-3%）的目標(biāo),。

在公布了2017年四季度財(cái)務(wù)報(bào)表的美國(guó)企業(yè)中，80%的企業(yè)盈利都超過(guò)預(yù)期,。

可以從這些核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看出,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)總體向上。

下圖體現(xiàn)了2006-2010年的美國(guó)GDP增速。當(dāng)2007年,，危機(jī)顯現(xiàn)的時(shí)候,，GDP還是“健康”增長(zhǎng)。只有在2008年第三季度,，危機(jī)全面爆發(fā)的時(shí)候,，GDP才出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此,，我們并不能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)總體向上，就高枕無(wú)憂地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)離我們還遙遠(yuǎn),。

那2018年有哪些潛在的危機(jī)呢？

2008年的經(jīng)驗(yàn)讓我們了解到高杠桿帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲是不可持續(xù)性,。

2017年十二月,，美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄率創(chuàng)下新低2.4%,，甚至比次貸危機(jī)時(shí)水平更低,。

美國(guó)家庭債務(wù)占GDP的比重從2008年的峰值95%回調(diào)至80%。家庭負(fù)債情況有所改善，但比例還是遠(yuǎn)高于2001年,。如果家庭債務(wù)情況進(jìn)一步惡化,，會(huì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不安因素。

由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的席卷,，我們?cè)谶^(guò)去的十年享受了極度寬松的貨幣環(huán)境,，除了常規(guī)性的降息至0%-0.25%，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)了非常規(guī)性的貨幣手段,，進(jìn)行了三輪量化寬松,。因此，美股的估值曾一直處于優(yōu)勢(shì)位置,。

如今,，美聯(lián)儲(chǔ)在退出量化寬松后，正逐步地進(jìn)行縮減資產(chǎn)負(fù)債表以及加息,。在此過(guò)程中,，市場(chǎng)會(huì)對(duì)銀根收緊有所擔(dān)憂，繼而引發(fā)股市的下跌,。2018年開(kāi)年公布的就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹率都好于預(yù)期,，使市場(chǎng)重新評(píng)估了2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)。由芝加哥商交所CME根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨的交易算出,， 2018年三次加息概率漲至64%，四次加息概率漲至25%,。這也可以解釋為什么這次的股市暴跌剛好發(fā)生在向好的就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后,。

不過(guò)，與次貸那樣已經(jīng)有幾年穩(wěn)步加息的狀態(tài)不同的是,，我們正處于緊縮貨幣政策的開(kāi)端,，并伴隨著通脹抬頭的良好經(jīng)濟(jì)氛圍。當(dāng)然,，在這個(gè)過(guò)程中,，如果加息過(guò)于冒進(jìn)，或者沒(méi)有與市場(chǎng)保持良好的溝通,，都會(huì)引起市場(chǎng)的劇烈震蕩,，甚至導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

從情緒面上,，消費(fèi)者樂(lè)觀情緒高漲,，達(dá)到了10年來(lái)的高點(diǎn)。2018年開(kāi)年,，追蹤47個(gè)國(guó)家的MSCI全球股票指數(shù)已經(jīng)連續(xù)十周上漲，創(chuàng)下1999年來(lái)最強(qiáng)連漲周期。

股市屢創(chuàng)新高,，用大標(biāo)題震懾著投資者的眼球,。當(dāng)樂(lè)觀情緒醞釀到頂峰時(shí)，那便是危機(jī)四伏的時(shí)候了,。

雖然總體債務(wù)在不斷增長(zhǎng),，但目前大多數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的向好和復(fù)蘇。如果配合上適宜的加息路徑和市場(chǎng)情緒,，牛市沒(méi)有那么快終結(jié),。市場(chǎng)普遍認(rèn)為還會(huì)有一次急速上升來(lái)推動(dòng)瘋狂牛市的形成，乃至泡沫的破滅,。

盡管瘋狂牛市是否會(huì)到來(lái)有很大的不確定性,，但是2018年的波動(dòng)率將注定不會(huì)再像2017年一樣平穩(wěn)（2017年VIX指數(shù)大部分時(shí)間在10-17的低谷位置徘徊）。

宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)極其復(fù)雜的觀察對(duì)象,，這里只能簡(jiǎn)單地分析一些經(jīng)濟(jì)危機(jī)的共性,，卻也很難作出危機(jī)爆發(fā)時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)。

畢竟在這個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)中,，只能分析駱駝背上稻草的重量,，卻很難預(yù)測(cè)哪一環(huán)節(jié)會(huì)是壓死駱駝的最后一根稻草。

不過(guò)在購(gòu)買標(biāo)的時(shí),，如果能更加側(cè)重其內(nèi)在價(jià)值,，理性地作出投資決定，并提升估值和業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定的企業(yè)／產(chǎn)品的投資比重,，會(huì)是在當(dāng)下的市場(chǎng)條件下更好的選擇,。