文/新浪財經(jīng)專欄作家 官建益[微博]

　　我相信只有小平同志那句話是最對的，那就是摸著石頭過河,；用股市的語言就是市場走出來了才知道,。這就是市場在2000點附近徘徊的原因,，在筆者看來，未來市場采取守勢,，長期在2000點偏下方消化這些巨大的影響才是最可能的方向,，因為資金永遠(yuǎn)流向阻力最小的方向。

A股七年熊市何時結(jié)束？

　　從2007年10月見高6124以來,，時間已經(jīng)過去了接近7年,，很多人用七年之癢來說熊市該結(jié)束了，還有人以中國滬深股市過去最長的熊市周期是5年為由來說,，牛市早該來了,，而在筆者看來，這些都不是理由,，如果要結(jié)束漫漫熊市,，必須找到造成熊市的原因并加以解決，否則,，熊市還將漫漫無期,。

　　那么，造成A股長期熊市的最重要原因是什么呢,？筆者認(rèn)為是漲速過快,、估值過高。大家對于估值過高可能還能部分接受,，但對于漲速過快一定是不能接受的,，從2001年2245點到現(xiàn)在的2000點，13年漲幅為負(fù),，怎么可能是漲幅過快呢,？

　　大家先不要急，讓我們翻開道瓊斯指數(shù)120年的走勢就可以得出這個結(jié)論,。

　　讓我們先來比較一下兩國股市兒童期增長速度,。1896年5月，道指從40.94點艱難起步,，經(jīng)過30多年的風(fēng)風(fēng)雨雨,，道指緩慢“成長”，1929年9月3日,，道指收至歷史最高點位381點,，漲幅接近10倍。

　　我們的滬深指數(shù)從1990年12月開盤最低的95點，到1992年5月漲到1400多點,，只用了不到2年的時間,，2年14倍，美國人只能算烏龜,，35年才是大兒童,，而我們的股市一開始就拔苗助長，兩年就從嬰兒成為少年,。

　　這樣的快長讓我們吃盡了苦頭,，一直到1997年我們才翻越了1500點大關(guān)，由于當(dāng)時的市場規(guī)模很小,，很多投資者并沒有“享受”到1993-1994年年從1400多點直接下跌到325點的苦難,，那時的熊市雖然短暫，但殺傷力之大,，是現(xiàn)在的股市投資者沒有經(jīng)歷過的,，只是那時不超過百萬的正規(guī)股民人數(shù)實在太少，對社會的副作用沒有今天明顯罷了,。

　　再來比較一下青少年期吧,。回溯1972年,，美國用了差不多80年時間,，攻破了首個千點大關(guān)，漲幅25倍,，而我們的滬深股市2001年飛升到2245點,，也就是10年達(dá)到22倍漲幅，我們再次大躍進(jìn),，后果當(dāng)然嚴(yán)重,。

　　不要看滬市從2245點跌到998點好像跌得不多，但時間是接近5年,，很多個股的下跌幅度超過了80%,，表面是國有股減持的困擾，其實最主要的原因還是估值太高,。只有跌到998點,，國有股已經(jīng)不愿意在那個價位減持(比如五糧液(16.44, 0.35, 2.18%)那時只有6元多，現(xiàn)在的復(fù)權(quán)價在大跌以后也是23元多)的大背景下,，市場才找到了上漲的理由,。

　　再來看兩國股市的成年期表現(xiàn)。美國人從1972年的首個千點大關(guān)到最高的16000點,，用了40年的時間又漲了16倍,，穩(wěn)步向上的過程仍然遭遇了2008年的金融危機折騰,，但是堅實的估值基礎(chǔ)讓其很快恢復(fù)元氣,，迅速創(chuàng)出了歷史新高,。

　　反觀我們從2005年的998點瘋狂上漲到最高的6124點，我們用了僅僅兩年的時間,，請問我們的速度還不驚人嗎,？其實我們還沒有發(fā)育完整，我們至多是少年期的身體卻要承受成人的負(fù)荷,，違反規(guī)律必然遭到歷史的懲罰,。但是，我們有多少人能理性的認(rèn)識到問題,，總是天天說我們曾經(jīng)6000點,，現(xiàn)在2000點,，已經(jīng)很低了,，低得不能再低了。

　　這些數(shù)字的比較還忽視了一個重要的前提,，就是道指用的是成份股,，也就是它不斷剔除壞公司、不斷加入好公司,，因此,，他的成長速度還被人為夸大了，如果全部使用原來的成份股,，或者像滬指那樣使用全部的股份作為標(biāo)的物,，也許道指還在兩三千點。換言之,，道指用了120年,，漲了60倍左右，而在其成長的前80年,，它只增長為初期的25倍,。

　　紐約股市能長成全球的參天大樹，打好基礎(chǔ)可以說是它成功的關(guān)鍵,。用80年的時間奠定這個市場的基本規(guī)則,，讓參與者樹立長線投資的思路并取得成功。巴菲特正是從1967年開始它的哈撒韋之旅的,，他生活在一個投資的美國時代，不到50年的時間,，哈撒韋的股價從7美元漲到最高的19萬美元并長期穩(wěn)定在10萬美元以上的水平,。

　　顯然，中國滬深股市的錯誤在于我們所有人都在搞或者希望搞股市大躍進(jìn),，不僅在指數(shù)上搞大躍進(jìn)，如果拿市值增長來做一個比較,，那更是可怕的天文數(shù)字。我們股市規(guī)模增長的速度更遠(yuǎn)超指數(shù)的上漲速度,，從老八股不足百億的市值到現(xiàn)在滬市15萬億市值,，我們增長了1500倍,。

　　這是怎樣驚人的數(shù)字變化,，中國經(jīng)濟無論如何增長，也不可能有這樣的奇跡,！而且按照中國滬深股市的發(fā)展速度,，中國在10年內(nèi)超過美國成為全球最大的股票市場也是可能的。在這樣的前提下,，如果我們的指數(shù)還要大幅上漲,，請問我們上漲的根基在哪里？

　　我們冷靜的想想,，如果我們從1990年開市后，能夠在2000年只漲到400點,，2010年只漲到1200點,，現(xiàn)在漲到1500點，這樣看似不高的漲速是否已經(jīng)超越了美國股市前40年的速度,？大家是否認(rèn)為這樣的股市更加合理,？這樣的漲速是否比存銀行更劃算些？大家理性投資,，還會憎恨這個股市嗎,？

　　股市當(dāng)然不可能像我這樣說的溫順，存在賭博的特性也是可以理解的,，但是我們的股市出現(xiàn)的波峰和波谷實在太陡峭了,，所以才傷害到了如此多的人。因為每一個波谷總是普通人賣的多,，而每一個波峰卻是散戶買者眾,。

　　感謝中金公司的李劍閣先生作為權(quán)威的過來人，說出了滬深股市的真相,，滬深股市的災(zāi)難在于過去漲得太快了,，他還證實6124點行情純粹是違規(guī)操作造成的非理性行情,。  

　　我們最終要為這樣的瘋狂買單，其實這樣的瘋狂過去還有多次,。我們之所以能在前幾次瘋狂后翻過身來,，是因為那時滬深股市的流通市值很低，最后一次瘋狂998點時尚不足萬億,，如今是16萬億,，我們拿什么來支撐和提升這樣龐大的流通盤,？

　　回到最初的分析,，滬深股市之所以成為社會咒罵的對象，從根本上說是國人賭性太足,，而國家層面講是監(jiān)管制度嚴(yán)重缺失造成的,。缺少任何一個環(huán)節(jié)，都不會產(chǎn)生這樣的悲劇,。所以,，我們?nèi)w參與者都有責(zé)任，單方面指責(zé)任何一方都有失公允,。

　　從制度層面上看,，如果我們能從一開始就嚴(yán)厲打擊上市公司的作假行為，就不會出現(xiàn)成堆的騙子類上市公司,；如果一開始就嚴(yán)格執(zhí)行退市制度,，就不會出現(xiàn)多數(shù)投資者賭重組輕投資的普遍現(xiàn)象；如果我們的股市定位不是為國企解困,，不是為經(jīng)濟不景氣鼓虛勁,，就不會出現(xiàn)5.19、6124這種怪胎行情,。

　　當(dāng)我們津津樂道5.19,、6124之時，請問有幾個普通投資人在5.19行情中拿到了一只網(wǎng)絡(luò)股三個以上的漲停行情,？又有幾個中小投資者把股票從998點拿到了6124點,？

　　更多的中小投資者是在網(wǎng)絡(luò)股行情的高點接受了網(wǎng)絡(luò)概念，在幾乎最高點買入了深科技,、上海梅林(7.78, -0.05, -0.64%),、清華同方、天大天財,；也是在6000點附近很多人買進(jìn)了中信證券(11.27, 0.10, 0.90%),、中國平安(39.17, 0.39, 1.01%)以及后來的中國石油(7.67, 0.04, 0.52%)，這些公司不好嗎,，非也,，只是你買在了高高的頂端,？不要說個人投資者者不理性，參加海通30多元高價增發(fā)的是清一色的機構(gòu),，至今難以解套,！

　　因此，回到我們文章的開頭,，7年熊市可以結(jié)束了嗎,？筆者認(rèn)為如果你是一個理性的投資者，你應(yīng)該明白7年的熊市是為我們過去的非理性還賬,，現(xiàn)在的問題是我們的賬還清了嗎,？這還得回到估值上來。

　　我前面說滬深股市過去漲幅過快,，導(dǎo)致的必然后果是估值過高,。很多人會立即反駁我滬市平均市盈率不足10倍，怎么能算高,？好,，我來回答你，滬市的中位值遠(yuǎn)超30倍,，它的均值低其實是被平均了,，是銀行股不到5倍的市盈率以及其巨大的權(quán)重讓滬市的加權(quán)平均市盈率大幅下降?？梢宰糇C的是深市平均20倍,、中小板35倍、創(chuàng)業(yè)板近50倍,。

　　現(xiàn)在最大的問題是以銀行為代表的低市盈率板塊雖然個數(shù)不多,，但是在滬市所占的權(quán)重卻超過了50%，如果這一板塊以其靜態(tài)市盈率來看,，的確是超值,。這就給市場一種假象，認(rèn)為滬市已經(jīng)具有了極高的投資價值,，2000點就是鐵底了,。

　　但是投資股票卻是以動態(tài)市盈率為標(biāo)準(zhǔn)的，像銀行這樣的超級大象,，只有在未來長期穩(wěn)定增長的前提下才會讓龐大的投資機構(gòu)穩(wěn)步進(jìn)入,。而我們的銀行股卻具有巨大的不確定性，這種不確定性表現(xiàn)在三個方面：

　　一是利率市場化到底會拉低其存貸差多少個百分點,？二是地產(chǎn)泡沫是否會破滅,，什么時候破滅,，破滅到何種程度,，與其緊密相關(guān)的銀行將受到多大的影響,？三是龐大的地方債、影子銀行,、信托違約以及不斷爆出的國企腐敗到底將對銀行的壞賬貢獻(xiàn)多少個百分點,？

　　作為特殊的中國國情，誰能對上述三方面的問題作出準(zhǔn)確的回答,？相信誰也不能,，如是，銀行對于其他低市盈率強周期個股的影響有多大也沒法回答,，既然如此,，有哪一家龐大的金融機構(gòu)敢于發(fā)動銀行股行情并進(jìn)而帶動滬深大盤瘋狂向上并進(jìn)入長期的牛市呢？

　　如果也拿美國作對比,，當(dāng)年風(fēng)頭十足的花旗怎么也沒想到股價會從數(shù)十美元快速暴跌到0.97美元,，更沒想到雷曼兄弟會倒閉,，摩托羅拉會被收購,，通用一度岌岌可危，市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)的美國尚且如此,，我們這樣一個非成熟的市場經(jīng)濟國家就不會出現(xiàn)銀行倒閉,、名企虧損的局面嗎？這恐怕不客觀吧,？,！

　　我們現(xiàn)在特別擔(dān)心的是如果我們的銀行股出現(xiàn)一次利潤的突然大幅下跌，那么美國式的金融股價下跌將給市場帶來一次毀滅性的打擊,，即使指數(shù)只下降到1700點,，但是已經(jīng)被嚴(yán)重摧殘的股民將是難以承受之重；更大的可能是緩慢的下跌,，那時間將拖得更長,，也許會到2016年以后了。當(dāng)然,，也不排除我們對銀行股的擔(dān)心過度了,，市場真的從此向上，開啟一波牛市,，但是筆者認(rèn)為這樣的可能性比較小,。

　　我得出這樣的結(jié)論是因為我在認(rèn)真研究新的國九條后發(fā)現(xiàn)，新的國九條不是要鼓勵市場重新瘋狂,，國九條將鼓勵市場制度的全面建設(shè),，鼓勵全面投資時代的開啟，在新股不斷發(fā)行的情況下,，股市將用時間消化過去的高估值,。新國九條公布后波瀾不興的走勢似乎印證了我的看法,。

　　我還相信只有小平同志那句話是最對的，那就是摸著石頭過河,；用股市的語言就是市場走出來了才知道,。這就是市場在2000點附近徘徊的原因，在筆者看來,，未來市場采取守勢,，長期在2000點偏下方消化這些巨大的影響才是最可能的方向，因為資金永遠(yuǎn)流向阻力最小的方向,。

　　更為重要的是,，只有經(jīng)過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和市場利率化的洗禮，銀行的風(fēng)險逐步化解,，滬深股市的估值預(yù)期得以明晰后,，市場才會迎來一輪健康的牛市。在這之前,，中國滬深股市可能面臨巨大的考驗,，鼓虛勁就是害人，作為普通投資者千萬不要輕舉妄動,，否則受傷害的是投資者自己,。

　　肖剛同志再次爽約券商創(chuàng)新大會，他多次說要平衡改革與市場承受力之間的矛盾,，他的前任,，頗有人緣的郭樹清先生多次說下崗的同志不要參與股市，其實他們的用心是很清楚的,，只是我們非要天天盼牛市,，更有甚者滿倉加融資迎接牛市，哎,，你怎么就不明白呢,？