新“國九條”公布正值券商創(chuàng)新大會前夕,，于無聲處響驚雷,。

　　“期望創(chuàng)新大會能帶來更多的機會?！睂τ诮衲暾匍_的創(chuàng)新大會,，不少業(yè)內(nèi)人士希望有更多的政策放松，更廣闊的業(yè)務(wù)空間,。“2012年的創(chuàng)新給資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)松綁,，2013的創(chuàng)新大會讓信用業(yè)務(wù)大發(fā)展,。”申萬首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長說,，今年預(yù)計也將推動新的業(yè)務(wù)從創(chuàng)新到成熟發(fā)展,。

　　從這幾年的創(chuàng)新歷程來看，券商各項業(yè)務(wù)有發(fā)展有成就亦有不足,，有些創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了利潤,，有些嶄露頭角，有些已經(jīng)成熟,，有些還游走在風(fēng)險邊緣,，有些賺足了眼球，有些還不為人知……在新“國九條”架起新的“支點”之后,，券業(yè)發(fā)展前景更為廣闊,，券商創(chuàng)新打開質(zhì)變窗口。

　　資管業(yè)務(wù)遍地開花 賺了規(guī)模更要賺錢

　　券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2012年開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)以來發(fā)展迅速,，業(yè)務(wù)“松綁”讓證券公司有機會跑馬圈地,。數(shù)據(jù)顯示，去年底券商受托資金規(guī)模突破5萬億元,，達(dá)5.20萬億元,，今年一季度已輕松突破6萬億元“大關(guān)”；縱向來看,，2012年底,，全國114家證券公司受托管理資金總額為1.89萬億元,。橫向比較，中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,，2013年底同期公募基金總規(guī)模為4.22萬億元,，公募業(yè)務(wù)總規(guī)模為3萬億元。這是券商資產(chǎn)管理規(guī)模首次超越公募基金,。

　　但不得不說的是,，在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，定向業(yè)務(wù)和專向規(guī)模合計約4.8萬億元,，占比超過90%,，主動管理規(guī)模僅約10%。特別是該業(yè)務(wù)規(guī)模膨脹的同時并沒有獲得多少利潤,。尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很多項目擱置,，去年市場上除了東方阿里小貸的一枝獨秀，其余多數(shù)券商并沒有太多進(jìn)展,，處于好項目找銀行等其他金融機構(gòu)去了,，不良項目不好做也不好賣的尷尬局面。

　　“券商的通道業(yè)務(wù)就是銀信合作的變種,?！币晃婚_始并不愿意接手通道業(yè)務(wù)的券商資產(chǎn)管理公司老總有點無奈地說，“通道業(yè)務(wù)靠的是有資源能拿項目,，并不是資管的投資能力,。說到底，通道業(yè)務(wù)其實是一種銀行曲線放貸,，融資方不能通過銀行貸款的渠道得到資金,，轉(zhuǎn)而采用銀證合作這種曲折的方式，最終使得融資方能得到需要的資金,。但因為傭金很快就降低,，券商并不賺錢?！睂τ谶@類技術(shù)含量低,、收益率低的業(yè)務(wù)，這家公司開始根本看不上,，沒想到最后成為燎原之勢,，規(guī)模被數(shù)家小公司超越。不過,，更多的人認(rèn)為,，雖然是通道業(yè)務(wù)，但也是在當(dāng)前個人和中小公司銀行融資難的大背景下所產(chǎn)生,，券商的信用業(yè)務(wù)應(yīng)運而生,，彌補了市場不足,。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，券商資管淪為信托資金騰挪通道始于2011年四季度,，此前銀行主要以對接銀行理財產(chǎn)品的形式,，通過信托公司實現(xiàn)信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，但在此后的政策打壓下,，銀行開展轉(zhuǎn)向與券商合作,。2012年證券公司借創(chuàng)新業(yè)務(wù)取代了信托成為銀行出表的新渠道，特別是2012年一季度之后,，隨著經(jīng)濟(jì)下行,、票據(jù)貼現(xiàn)利率下降和貸款需求下降，銀行自有資金也逐漸通過券商通道出表,。據(jù)悉,，當(dāng)前存在的通道業(yè)務(wù)主要有五類：定向票據(jù)通道業(yè)務(wù)、銀行信用證劃款通道業(yè)務(wù),、銀證信委托貸款業(yè)務(wù),、銀證債券類業(yè)務(wù)、銀證保業(yè)務(wù),。

　　截至2013年末,，受托管理資金本金總額最大的中信證券（行情，問診）,，規(guī)模達(dá)到2508億元，但凈利潤僅1.98億元,，利潤率不及千分之一,。海通證券（行情，問診）今年一季報顯示,，其資產(chǎn)管理子公司管理的資金管理規(guī)模由2012年的350億元大幅擴大到2048億元,，遠(yuǎn)大于旗下兩家基金公司海富通基金管理規(guī)模888億元和富國基金管理規(guī)模1033億元的總和。其中,，定向理財計劃規(guī)模1913億元,，集合理財規(guī)模135億元。從收入來看,，根據(jù)最新公布的季報,，資產(chǎn)管理子公司的凈利潤為5330萬元，全年來看也達(dá)不到千分之一,。大券商如此,，小券商的業(yè)務(wù)收益率就更不會高。

　　僅規(guī)模高速增長給券商資管帶來的發(fā)展意義有限,?！皼]有可持續(xù)性,，也不可能帶來真正的核心競爭力，反而可能埋下‘地雷’,?！睒I(yè)內(nèi)人士透露，在規(guī)模爆發(fā)之后,，今年券商面臨的是主動管理能力的提高,。

　　“兩融”或已過巔峰期 信用業(yè)務(wù)有待再創(chuàng)新

　　創(chuàng)新政策放開以來，行業(yè)內(nèi)對利潤貢獻(xiàn)最大的莫過于信用業(yè)務(wù),。但信用業(yè)務(wù)當(dāng)中最先開閘的“兩融”業(yè)務(wù)或許高峰已過,，正面臨新的發(fā)展模式。

　　中國證券業(yè)協(xié)會公布的證券公司2013年度經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，去年全年115家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元,。其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元。而目前“兩融”余額已經(jīng)超過4000億元,，按照出借資金利率8%計算,，也將有300億元以上的收入，而同時其余的股票質(zhì)押回購等其他信用業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)正在增長,。

　　不過,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“兩融”的創(chuàng)新高峰或已經(jīng)到來,。2014年一季度,，“兩融”余額從年初的3465億元增至3975億元，增幅已經(jīng)低于2013年同期78%的水平,。在增速下降的同時,，一些券商出現(xiàn)費率議價、傭金降低,，甚至違規(guī)的現(xiàn)象,。而隨著融資渠道的放寬，券商在這一業(yè)務(wù)上的競爭還將加劇,。據(jù)悉,，目前大券商中維持千分之一兩融傭金率的已不多。有券商表示,，此前由于是新業(yè)務(wù),，其傭金都高于普通賬戶，即在千分之一左右,，現(xiàn)在則普遍降到萬分之三至萬分之五區(qū)間,。

　　“未來‘兩融’余額增長也將逐步從單純依賴客戶數(shù)量，轉(zhuǎn)向‘兩融’交易模式與策略升級轉(zhuǎn)變,?！眹┚蚕嚓P(guān)業(yè)務(wù)部門認(rèn)為,，經(jīng)過幾年的創(chuàng)新發(fā)展，“兩融”業(yè)務(wù)的客戶開發(fā)也相對成熟,，僅依賴客戶數(shù)量已經(jīng)不能保證市場占有率,。

　　據(jù)悉，不少券商開始制定新的業(yè)務(wù)策略,，如結(jié)合券源管理,、量化策略支持等優(yōu)勢，豐富完善“兩融”客戶交易模式,，實現(xiàn)“與客戶共同成長”,。國內(nèi)還有一些大券商也都意識到，雖然“兩融”業(yè)務(wù)的增量還在繼續(xù),，但增速下降是必然的,，如何挖掘滿足客戶新的需求和提供新的業(yè)務(wù)成為關(guān)鍵。有券商將信用交易業(yè)務(wù)的重點放在前期不太推廣的約定購回,、股權(quán)質(zhì)押等方面,，因為這些新業(yè)務(wù)更有增長潛力可挖。有信用業(yè)務(wù)部人士介紹,，“剛開始做‘兩融’,，主要是在部分中小企業(yè)和個人難以從銀行貸款的情況，券商又具有金融機構(gòu)的優(yōu)勢,，彌補了客戶無法從銀行貸款的不足,，由此帶來了豐厚的收益，但越深入就需要越多的風(fēng)險管控能力,?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商“兩融”未來業(yè)務(wù)發(fā)展與券商實力,、資券規(guī)模、業(yè)務(wù)創(chuàng)新,、信息系統(tǒng)平臺,、量化策略支持等息息相關(guān)。其中較為關(guān)鍵的是資金實力,。但目前除了自有資金,，券商現(xiàn)有的融資渠道還不夠多，并不能夠持續(xù)獲得較低利率的資金出借給客戶,，未來或許隨著更多券商上市以及銀行貸款,、發(fā)債等多種融資方式的豐富，可以進(jìn)一步保持充裕的資本金,。業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，需要有進(jìn)一步的創(chuàng)新舉措盤活兩融資產(chǎn),，用以質(zhì)押融資或證券化，迅速擴大信用業(yè)務(wù)的總體規(guī)模,。

　　尋找新突破口 探索發(fā)展新模式

　　新三板擴容一直被認(rèn)為是可為券商帶來多方面的收入,，特別是如果未來做市商制度能推出，進(jìn)一步降低交易門檻,，試點園區(qū)繼續(xù)穩(wěn)步擴容,，則新三板交投清淡的局面或?qū)⒋鬄楦纳疲型蔀槿倘碌挠蚪瘘c,。但是現(xiàn)狀是,，多數(shù)券商的場外業(yè)務(wù)主要收入來源是當(dāng)?shù)卣a貼，靠業(yè)務(wù)數(shù)量取勝,，能夠少許彌補單個項目收益很低的局面,。

　　據(jù)悉，各地對新三板掛牌企業(yè)的補貼在70萬元到320萬元不等,。上海浦東軟件園今年公布的最新場外交易市場掛牌補貼政策受理通知中表示,，為鼓勵園區(qū)中小型科技企業(yè)成功進(jìn)入上海股權(quán)托管交易中心或全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌融資，根據(jù)《上海市張江高科技園區(qū)科技孵化及加速發(fā)展扶持辦法》的規(guī)定,，對在股交中心或新三板成功掛牌的園區(qū)企業(yè),，給予最高不超過160萬元的一次性補助。其中,，改制費用補助最高不超過60萬元,，掛牌費用補助最高不超過100萬元。蘇州工業(yè)園區(qū)在企業(yè)改制,、遞交申請和正式掛牌三個階段按50萬,、50萬、100萬元分步兌現(xiàn),，一共200萬元,。

　　事實是，一些小企業(yè)一年的凈利潤可能也就三四百萬,，而一些地方補貼能達(dá)到300萬元,，地方為何要投入巨資高額補貼？某大型券商場外市場部人士認(rèn)為,，“現(xiàn)在很多小型企業(yè)本身利潤就很低,，補貼可以降低掛牌成本，甚至完全覆蓋成本還有盈余,。比如企業(yè)拿到200萬元補貼,，除去券商等中介機構(gòu)的費用加起來大概150萬元，還能余50萬元?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士透露,，部分地方補貼政策的時間窗口或于今年末明年初關(guān)閉，配套制度改革的出臺還取決于很多不確定因素,，因此,，場外市場如果不靠補貼，還能否成為券商盈利的現(xiàn)金引擎,？

　　“今年可能在場外市場上有突破,。”申銀萬國[微博]證券分析,，在新“國九條”中提到了證券公司的業(yè)務(wù)放開,，“豐富適合小微企業(yè)的債券品種”，雖然沒有明確怎么做,，但如果當(dāng)年美國粉單市場是證券公司盈利的大頭,，這次在中國會不會是同樣的發(fā)展機會？

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計在今年的創(chuàng)新大會上,，券商的柜臺交易會有新的突破,。業(yè)內(nèi)人士表示，證券業(yè)協(xié)會等監(jiān)管機構(gòu)一直在研究建立證聯(lián)系統(tǒng),，也就是將各家券商的柜臺市場互聯(lián)互通,，這樣在交易活躍度和價格發(fā)現(xiàn)以及對企業(yè)的吸引力上都會有大的飛躍。

　　“券商在交易市場上的地位期待有大的飛躍,?！鄙赉y萬國證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，從場外股權(quán)交易市場來看,，新三板是在原來券商代辦股份轉(zhuǎn)讓市場的基礎(chǔ)上演變而來,，現(xiàn)在以幾個高新技術(shù)開發(fā)區(qū)為依托，試圖發(fā)展成全國聯(lián)網(wǎng)的最大的場外市場,。各地已經(jīng)形成的三十多個股權(quán)托管交易市場,，是各地推動發(fā)展起來的，除了深圳前海略有特色外,，其他基本大同小異,。這兩個市場彼此之間不存在層次關(guān)系，與三個場內(nèi)股票交易市場也不存在銜接關(guān)系,。這兩個市場盡管目前掛牌公司數(shù)量不少，但是基本沒有交易量,。沒有交易量,，當(dāng)然也就沒有市場價格。即使有價格,，那也是無效的,。市場對股權(quán)沒有定價能力,，不知道定價標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然也就無法實現(xiàn)融資和再融資的功能,。至于券商柜臺交易市場,，目前才剛剛開始建立。一些券商號稱已經(jīng)建立了柜臺交易市場,，但沒有多少券種在交易,。他呼吁券商是證券交易市場的核心推動者、要讓券商參與各類證券交易所的建設(shè),，充分發(fā)揮券商的交易功能,。此外，對于互聯(lián)網(wǎng)金融問題,，業(yè)內(nèi)預(yù)期通過開放能夠讓券商進(jìn)入這個領(lǐng)域,，今年會有進(jìn)步。在投資咨詢業(yè)務(wù)上,，未來不光只有監(jiān)管,，還會有新發(fā)展，派生新業(yè)務(wù)模式,。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為,，創(chuàng)新是目前證券行業(yè)拓寬生存空間的關(guān)鍵之舉。隨著新“國九條”的公布以及創(chuàng)新大會的召開,，券商創(chuàng)新空間拓寬,，迎來從量變到質(zhì)變的絕佳窗口。新“國九條”為資本市場的發(fā)展再度明確了方向,，打開了作為資本中介的證券公司創(chuàng)新的無限空間,，比如，新“國九條”提出促進(jìn)中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展,，特別提到不同類型的機構(gòu)可以交叉持牌照,，在國泰君安證券[微博]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來，這意味著整個證券業(yè)內(nèi)部的混業(yè)經(jīng)營,，這對于提高整個行業(yè)的競爭力,，培養(yǎng)做大機構(gòu)是相當(dāng)重要的。這也將增加證券機構(gòu)的競爭,，推動券商行業(yè)優(yōu)勝劣汰,，對優(yōu)質(zhì)券商的創(chuàng)新發(fā)展有利。新“國九條”鼓勵債市的進(jìn)一步發(fā)展和市場化并購重組,，無疑為券商的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和并購重組業(yè)務(wù)提供了良機,。此外，新“國九條”明確，在風(fēng)險可控前提下,，優(yōu)化客戶交易結(jié)算資金存管模式,。支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、各類資產(chǎn)管理機構(gòu)圍繞風(fēng)險管理,、資本中介,、投資融資等業(yè)務(wù)自主創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品。券商有望獲得更大的自主創(chuàng)新空間,，可望在新業(yè)務(wù)產(chǎn)品,、組織體系和激勵機制實現(xiàn)創(chuàng)新，在核心競爭力上實現(xiàn)新突破,。