康美藥業(yè)：北藥基地完善全國布局 推薦評(píng)級(jí)

　　事項(xiàng)：康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“公司”）與遼寧中醫(yī)藥大學(xué)、本溪市人民政府簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》,，依托三方在中醫(yī)藥領(lǐng)域的市場,、技術(shù)和政策優(yōu)勢(shì),，共同開發(fā)遼寧省,，乃至東北地區(qū)的中醫(yī)中藥和健康服務(wù)業(yè)市場。

　　國信觀點(diǎn)：我們?cè)?月份策略中明確提出：關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)“變革&機(jī)遇”主題性機(jī)會(huì),。2014年將是中國醫(yī)藥商業(yè)急劇變革的一年：

　　新醫(yī)改步入第二階段,，必須直面公立醫(yī)院改革（否則“醫(yī)改”就是一句空話），“醫(yī)藥分家”迫在眉睫,，新形勢(shì)下的“藥房托管”模式重新走到歷史前臺(tái),，醫(yī)藥商業(yè)第三次跑馬圈地運(yùn)動(dòng)風(fēng)雨欲來，推動(dòng)“醫(yī)藥-醫(yī)療-衛(wèi)生”產(chǎn)業(yè)鏈新秩序和效率效益提升,，推動(dòng)估值提升,。

　　康美藥業(yè)是這次產(chǎn)業(yè)浪潮中的先行者，近期已公告與55家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議,，本次又與26家醫(yī)院建立合作,，顯示極高的推進(jìn)效率；而在遼寧建設(shè)中藥材交易市場,、飲片廠以及倉儲(chǔ)物流中心將有效整合東北道地藥材從原產(chǎn)地到交易市場的產(chǎn)業(yè)鏈,，并完善公司在全國的布局。

　　若考慮前2次已簽訂協(xié)議醫(yī)院藥房托管貢獻(xiàn),，（本次《框架協(xié)議》落實(shí)尚需時(shí)間,，暫不考慮），預(yù)計(jì)2014年新增醫(yī)院藥房托管收入超過15億元,，新增凈利0.75億-1.49億元,，提高13-15年EPS至0.89/1.15-1.19/1.43-1.47（原預(yù)測0.89/1.12/1.40），對(duì)應(yīng)PE19/16/13x,?？得婪e極擴(kuò)張、完善中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈,，不斷培育新增長點(diǎn),，業(yè)績有望持續(xù)高增長,，當(dāng)前估值低廉，絕對(duì)收益可期,，建議買入,，維持一年期合理估值23-28元。

　　評(píng)論：

　　與26家醫(yī)院合作,、藥房托管又下一城《框架協(xié)議》顯示：遼寧中醫(yī)藥大學(xué)推進(jìn)將所屬4家直屬醫(yī)院和遼寧省中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)所屬22家醫(yī)院的藥房交給公司進(jìn)行托管的工作,。

　　本次《框架協(xié)議》覆蓋的醫(yī)院2013年業(yè)務(wù)收入總規(guī)模30億元，以藥品采購量占比45%計(jì)算,，2013年藥品采購金額約為13.5億元,。若《框架協(xié)議》落實(shí)，則藥房托管業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)凈利潤0.675-1.35億元（假設(shè)凈利率5%-10%）,。

　　公司此前公告與55家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議,，2013年的業(yè)務(wù)收入規(guī)模合計(jì)超過33.1億元。以藥品采購量占比45%計(jì)算,，藥品采購金額合計(jì)約為14.9億元,，貢獻(xiàn)凈利潤0.75億-1.49億（假設(shè)凈利率5%-10%），折合EPS0.034-0.068,。

　　針對(duì)市場較多人對(duì)于藥房托管業(yè)務(wù)無法盈利的擔(dān)憂,，我們認(rèn)為獲益主要來自兩方面：在藥房作為醫(yī)院成本中心的背景下，托管企業(yè)進(jìn)入醫(yī)院之后能夠提高藥房運(yùn)轉(zhuǎn)效率,，節(jié)約藥房開支以及壓縮藥品供應(yīng)的流通環(huán)節(jié),；同時(shí)托管企業(yè)作為藥品獨(dú)家采購方對(duì)上游醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)具備一定談判和二次議價(jià)能力。

　　益盛藥業(yè)：藥業(yè)穩(wěn)定 買入評(píng)級(jí)

　　2013-12-18 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中航證券 研究員：趙浩然

　　投資要點(diǎn)：

    益盛藥業(yè)依托長白山豐富的藥材資源,，形成自身獨(dú)特的市場競爭優(yōu)勢(shì),，一直保持較為穩(wěn)定的盈利水平，上市以來,，公司以藥品業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),，充分利用募集資金優(yōu)勢(shì)，圍繞人參產(chǎn)業(yè)鏈以及保健品業(yè)務(wù)進(jìn)行布局,，并穩(wěn)步完成了藥業(yè),、參業(yè)、蜂業(yè)三大業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局：

　　短期看藥業(yè)：藥業(yè)是公司當(dāng)前業(yè)績的主要支撐,，重點(diǎn)品種清開靈注射液,、生脈注射液均保留在國家新版基藥目錄中，但由于市場競爭較為充分,，未來存在一定的降價(jià)預(yù)期,；膠囊劑系列受益于心血管領(lǐng)域市場擴(kuò)容、獨(dú)家品種競爭優(yōu)勢(shì)明顯,、公司營銷改革奏效等多方面有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長,。

　　中期看參業(yè),，公司作為國內(nèi)非林地栽參的倡導(dǎo)者，自2007年起一直付諸實(shí)踐,，取其較好的成效,，今年首批非林地參進(jìn)入收獲期，品質(zhì)也均符合國家標(biāo)準(zhǔn),，在國內(nèi)人參行情持續(xù)高漲情況下,，我們認(rèn)為以公司為代表的上游種植企業(yè)無疑將率先獲益。在深耕原料的基礎(chǔ)上,，公司還積極拓展人參產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工產(chǎn)業(yè),，預(yù)計(jì)隨著人參飲片、保健食品的上市銷售,，公司在參業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將能夠逐步體現(xiàn)在業(yè)績中,。此外，隨著公司實(shí)現(xiàn)對(duì)人參育種,、種植,、加工全過程控制,，公司具備打造漢參品牌,、進(jìn)入高檔人參市場的潛質(zhì)，未來這也將會(huì)是我們關(guān)注的重點(diǎn),。

　　長期看蜂業(yè)：公司蜂業(yè)重點(diǎn)開發(fā)于參,、蜜結(jié)合的新型功能食品，重心依舊在保健品市場,，未來隨著國內(nèi)居民生活水平提升以及亞健康人群增加,，市場空間潛力巨大，但是我們同時(shí)也應(yīng)注意到,，公司作為傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè),，在向保健品市場業(yè)務(wù)延伸中仍存在產(chǎn)品儲(chǔ)備、品牌定位,、市場推廣等諸多問題需要解決,，預(yù)計(jì)短期內(nèi)這部分業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)有限。

　　投資評(píng)級(jí)：

　　我們預(yù)測公司13-15年的EPS分別為0.46元,、0.52元,、0.67元，同比增長率分別為4.80%,、12.90%,、28.42%，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為56,、49,、38倍,。我們認(rèn)為：一方面，隨著明年公司人參飲片,、保健食品的上市銷售,，公司人參全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步體現(xiàn)在業(yè)績中；另一方面,，我們分析認(rèn)為公司通過實(shí)現(xiàn)人參全產(chǎn)業(yè)鏈的過程控制,，正在逐步由“原料”向“品牌”延伸，未來有望在高端人參制品領(lǐng)域一展拳腳,，因此首次給予公司“買入”評(píng)級(jí),，目標(biāo)價(jià)31.20元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　上游種植風(fēng)險(xiǎn),；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),；品牌塑造風(fēng)險(xiǎn)；限售解禁風(fēng)險(xiǎn),。