○參與配售流通市值不到一半；

　　○券商包銷成為最大贏家,。

　　1,、二級市場投資者參與市值配售的年市值收益率可達(dá)9.27％，股價波動風(fēng)險部分可以被對沖

　　筆者統(tǒng)計的時間段為2002年5月29日到2002年7月31日,，以按照市值配售政策向二級市場A股投資者實施配售的18只股票作為樣本股,，通過計算每只股票市值配售收益率水平，得出兩個月新股市值配售的收益率為1.545％,。如果按照年進(jìn)行推算,，則市值配售新股年收益率可以達(dá)到9.27％（1.545乘6）。從選取的樣本區(qū)間和樣本股數(shù)量看,，由于市值配售新股不需要預(yù)繳定金,，二級市場投資者可以每次享有新股市值配售特權(quán)，為投資者提供了一個對沖風(fēng)險的工具,。在這18次市值申購中,，以泰豪科技(相關(guān),行情)單只個股市值配售收益率0.2204％為最高水平。主要是因為其發(fā)行價格僅4.76元,，為統(tǒng)計樣本股中發(fā)行價最低的個股,。且其流通盤為中下等水平,，首日漲幅達(dá)到上326.05％。相反黑牡丹(相關(guān),行情)的收益水平最低,，僅為0.0183％,。主要是因為其發(fā)行價格高達(dá)18.62元，在目前高價股得不到市場認(rèn)同的環(huán)境下,，漲幅自然較低,。

　　2、新股發(fā)行市盈率限定在20倍以內(nèi),，在當(dāng)前環(huán)境下適度控制了市場風(fēng)險

　　在一個還稱不上市場化的證券市場上,，新股發(fā)行市盈率問題一直引起投資者高度重視。在2000年的市場化改革中,，閩東電力(相關(guān),行情)以88.69倍的發(fā)行市盈率,，創(chuàng)造了中國股市新股發(fā)行市盈率之最。但也導(dǎo)致二級市場風(fēng)險急聚,，留下了不少隱患,。因此監(jiān)管層從中國證券市場的實際情況出發(fā)，隨后新股發(fā)行市盈率基本限定在20倍市盈率之內(nèi),。統(tǒng)計的18家樣本股市值配售新股平均市盈率為18.95倍,，以目前深市A股47.2倍和滬市A股42.4倍計算基礎(chǔ)，配售新股二級市場價格理論上漲空間為123.75％,。從源頭上適度控制市場風(fēng)險,，有利于市場健康發(fā)展。

　　3,、新股基本采取100％的比例向二級市場投資者配售,，充分滿足市場需求

　　由于新股市值配售實際中簽率僅0.0675％，折合為申購倍率則高達(dá)1481倍,，說明目前新股需求量比較大,。與2000年二級市場投資者參與新股市值配售的實際平均中簽率水平0.1089％相比，2002年參與新股市值配售的實際平均中簽率水平更低,，市場對新股的需求潛力更大,。因此，券商和發(fā)行人在新股發(fā)行時基本采取了100％比例配售,。其中第一投資（600515,，003515）算做特例，為了解決歷史遺留問題,，第一投資在公開發(fā)行5000萬股時,，向原在NET系統(tǒng)掛牌交易的東方實業(yè)投資者，定向配售上限為2285.235萬股,，余股全部向二級市場投資者按市值配售,。

　　4、參與配售的流通市值平均還不到一半根據(jù)統(tǒng)計,，18家新股市值配售上市公司實際參與配售新股的A股流通市值,，占理論參與配售新股的A股流通市值的比例僅為47.81％，這說明投資者參與配售的流通市值平均還不到一半,。另外,，投資者參與新股申購的市值水平與新股配售數(shù)量呈現(xiàn)正相關(guān)，如統(tǒng)計的18家上市公司中,，湘電股份(相關(guān),行情)和安源股份(相關(guān),行情)新股配售數(shù)量較高,，參與配售的A股流通市值也分別達(dá)到54.47％和53.85％；反之,，向二級市場投資者市值配售數(shù)量最小的迪馬股份(相關(guān),行情),，實際參與配售的流通市值占理論參與配售的流通市值僅39.41％。這說明有相當(dāng)一部分投資者持有的單個股票帳戶A股流通市值,，超過了新股發(fā)行按照公開發(fā)行量的1‰申購上限規(guī)定,，也說明市場中各類機構(gòu)投資者比重已經(jīng)有相當(dāng)份額。

　　5,、券商包銷成為最大贏家,，平均每只個股可以獲取近500萬元的利潤

　　從新股上市公告書中可以發(fā)現(xiàn)，前十大股東中流通股股東最大的無一例外地是主承銷商,。券商包銷的余股少則23.61萬股,，多的達(dá)到115.29萬股，券商平均每只新股余額包銷達(dá)58.32萬股,。從包銷數(shù)量占配售新股總量的比例看,，最低0.8％，而最高為1.87％,，平均比例達(dá)1.34％,。不過從數(shù)據(jù)走向分析，券商包銷余股的比例越來越小,，投資者自身保護(hù)意識正在加強,。按照上市首日收盤漲幅計算，券商在已經(jīng)公布上市公告書的15家公司包銷業(yè)務(wù)中,，可以獲得7435萬元的利潤（平均每只可以達(dá)到496萬元）,，因此券商實際成為市值配售最大贏家。其次是證券投資基金,，由于其申購新股上限不受1‰限制,，因此基金市值基本沒有浪費。上市公司前十家股東中,，有很多基金的身影,。

　　6,、利用市值配售獲得的融資額度顯著下降按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，18家上市公司市值配售新股的時間間隔大約為兩個工作日,，兩個月內(nèi)市值配售A股融資數(shù)量為61.47億元,，單只個股融資一般在6億元以下。如果按照這樣的融資水平和融資速度,，一年最多也不過400億元,，可能難以滿足市場發(fā)展速度。但是我們注意到,，以8月1日前后八一鋼鐵等發(fā)行情況看,，明顯有加速跡象，單只個股融資額度有所增加,。這有可能表明新股市值配售經(jīng)過前期的試運行后,，為加快市值配售給予了技術(shù)上和市場上的大力支持，擴容步伐有望加速,。

　　7,、市值配售新股首日上市漲幅與發(fā)行價格有明顯相關(guān)性

　　在發(fā)行市盈率被限定在20倍以內(nèi)的情況下，根據(jù)當(dāng)前的投資理念和新股投資方法,，新股發(fā)行價格將成為股價首日漲幅的主要決定因素,。實際上行業(yè)成長性好壞、流通盤大小和市場行情所處的強弱階段等因素,，對首日漲幅也有影響,。但是通過分析發(fā)現(xiàn)，2002年市值配售新股首日上市漲幅,，與發(fā)行價格高低有著更加明顯的相關(guān)性：發(fā)行價格越高,，上市首日漲幅越小,；反之,，則越大。如迪馬股份發(fā)行價格高達(dá)15.8元,，上市首日漲幅僅71.08％,；而泰豪科技發(fā)行價格僅4.76元，上市首日漲幅則高達(dá)326.05％,。

　　由于股票價格有波動性,，二級市場投資本身具有風(fēng)險，而不同性質(zhì)的資金有不同偏好,。因為目前市場走勢相對疲弱,，相當(dāng)一部分投資者可能追求穩(wěn)健投資。經(jīng)過比較,，筆者認(rèn)為目前投資于國債并不是最佳選擇,。不管從國債利率還是國債回購角度看,，其與銀行定期存款2.25％水平相差不大，還要承擔(dān)債券市場價格波動風(fēng)險,；如果投資于基金,，從分紅角度分析，2001年所有基金分紅平均水平為3.68％,，2002年預(yù)期很難達(dá)到這一水平,；同時,，封閉式基金交易價格的波動風(fēng)險也始終存在,；從市值配售的角度看，新股市值配售年收益率將達(dá)9.27％,。如果投資者從規(guī)避風(fēng)險的角度出發(fā),，完全可以選擇安全的投資品種，如選擇防御性板塊個股及流動性,、業(yè)績成長性較好的股票進(jìn)行投資,，市值配售新股獲得的收益將超過定期存款利率數(shù)倍。需要說明的是,，市值配售新股年收益率水平達(dá)到9.27％的前提條件是,，假定參與市值配售的比例基本維持在目前水平，以及新股發(fā)行速度和融資額度至少要保持目前水平,，否則收益率將可能下降,。