博弈拐點性機會 抄底資金瘋涌低評級垃圾債 經(jīng)歷前期斷崖式下跌之后,，11華銳01、12湘鄂債等遭遇評級下調(diào)的個券近期迎來抄底資金的連續(xù)追捧,。其中,，11華銳01可謂漲勢如虹，連續(xù)兩日已反彈逾10%,。記者了解到,，由于遭遇評級下調(diào)以及面臨退市風(fēng)險,，個別基金出于流動性考慮不得不進行拋售，而集中拋售引發(fā)的大跌恰恰為博弈資金帶來抄底機會,。不過分析人士指出,，從整體上看，目前信用債風(fēng)險仍在累積階段,，未來個券出現(xiàn)實質(zhì)性違約風(fēng)險才會釋放殆盡,，上述債券風(fēng)險不容小覷。 低評級信用債顯露反彈跡象 最近兩日,，包括11華銳01,、12湘鄂債、12海翔債在內(nèi)的一批此前遭降級繼而大跌的“垃圾債”可謂漲勢如虹,。繼前日觸底反彈大漲4.48%之后,，昨日11華銳01再次大漲5.79%，成為兩市債券市場領(lǐng)漲品種,。 據(jù)了解,，由于前期遭遇降級，上述個券不乏因機構(gòu)擔(dān)心流動性風(fēng)險而被拋棄,，繼而引發(fā)斷崖式下跌,，此時市場反彈，很有可能是博弈資金入場抄底,。 “基金拋售很大程度是因為擔(dān)心流動性,，”某基金公司人士告訴記者，如果上述債券發(fā)行公司連續(xù)兩年虧損將面臨退市風(fēng)險,，而一旦退市將無法進行交易,，如果此時基金遭到贖回，將遭遇流動性困境,。 此外,，由于基金購買債券以及質(zhì)押回購受到評級限制，隨著上述債券評級下調(diào)至調(diào)出級,，以及面臨的“出庫”風(fēng)險,，個別基金不得不拋售所持有個券。 而對于個人投資者以及不受評級約束的機構(gòu)來說,，上述暴跌也醞釀著抄底機會,。據(jù)測算，11華銳債01的年化收益率已經(jīng)高達15%,，如果公司能夠如期兌付,，投資者持有到期的話，未來三年每年都會獲得10%以上的固定收益,。這在充斥著不確定性的市場上可謂不可多得的投資良機,。 信用風(fēng)險仍有待釋放 值得一提的是,，在市場人士看來，上述“垃圾債”反彈市場博弈意味較為濃厚,，很難說信用債調(diào)整接近尾聲,。從整個信用債看，由于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險還處于不斷累積過程中,，信用債風(fēng)險仍在高點,，整體風(fēng)險還有待釋放。 “從最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,，經(jīng)濟基本面仍在下行,，未來個別行業(yè)、企業(yè)還將面臨較大風(fēng)險,?！?span id="stock_0005622">宏源證券(行情 股吧 買賣點)分析師劉毅表示，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險還沒有釋放跡象,。此外,，隨著市場利率化的推進，資金成本中樞將不斷提高,，波動也將不斷加大,，信用風(fēng)險可能仍在累計。 此外,，分析人士還指出,，信用風(fēng)險真正釋放需要等到中國市場出現(xiàn)真正的違約事件，屆時,，高風(fēng)險和低風(fēng)險債券的收益率才能拉開，市場風(fēng)險偏好才能發(fā)生改變,。就目前的情況看,，產(chǎn)業(yè)債已經(jīng)初現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，但是城投債同質(zhì)化現(xiàn)象依然較為嚴(yán)重,。 “目前城投債收益率很多是人為壓低的結(jié)果,，很多債券評級及收益率并不反映其資質(zhì)?！睋?jù)悉,，目前金融債和城投債利差僅為170-180BP，占發(fā)行主流的7年期AA信用債收益率目前在6.3%-6.4%附近,。市場人士判斷,，這一評級產(chǎn)品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其內(nèi)在價值,。 回到目前的信用債風(fēng)險狀況,，也有分析師認(rèn)為,，在流動性逐漸回暖，投資者貨幣政策從緊預(yù)期的修正有助于銀行(行情 專區(qū))間資金利率下行,，信用債并無繼續(xù)走熊的基礎(chǔ),。 “考慮到目前資金利率水平仍相對偏高，同時經(jīng)濟偏弱的格局下,，投資者對信用事件相當(dāng)敏感,、目前中長期信用債信用利差處于1/4 分位數(shù)以下水平并無保護空間，估計8月中長期信用債收益率下行空間不大,?！?span id="Info.73714">國信證券分析師邵子欽表示。 華銳債觸底反彈 領(lǐng)漲垃圾債板塊 最近A股的公司債已經(jīng)大面積出現(xiàn)年化收益超過10%的標(biāo)的,，據(jù)低風(fēng)險理財網(wǎng)站集思錄統(tǒng)計,，目前市場上，回售收益率或到期收益率大于10%的交易所債券包括12湘鄂債(代碼：112072),、12中富01(代碼：112087),、12南糖債(代碼：112109)、12海翔債(代碼：112125),、11華儀債(代碼：122100),、11安鋼債02(代碼：122105)、11華銳01(代碼：122115)等數(shù)十只個券,，按照國外的標(biāo)準(zhǔn)這都算是垃圾債,，業(yè)內(nèi)人士直言，中國的垃圾債市場正在形成,。 而經(jīng)過連續(xù)兩個月的下跌后,，11華銳01(下稱“華銳債”)于昨日觸底反彈，帶動垃圾債板塊走強,，今日放量大漲,，漲幅高達5.79%，領(lǐng)漲垃圾債板塊,。連續(xù)兩個交易日漲幅高達10.27%,，似有止跌趨勢。 華銳債在經(jīng)歷過兩個月的大跌后,，8月5日跌至最低點73.91元后,，收盤于74.06元。根據(jù)集思錄債券數(shù)據(jù),，當(dāng)天稅后回售收益率已高達29.12%,。在高收益的誘惑下，不少機構(gòu)開始紛紛入場抄底。而12中富01,、12湘鄂債,、12海翔債的漲幅分別為1.99%、2.62%,、1.96%,，一掃垃圾債近日來的跌幅陰霾。 一名機構(gòu)投資人在接受記者采訪時表示,，“11華銳01離回售還有1.39年,，稅后回售收益率近30%，持有該只債券相當(dāng)于是給一個A股上市公司放高利貸,，而且利息比任何一個P2P貸款都高了,。” 華銳債附有回售條款,，即投資者可以在約定回售日將債券按照面值回售給上市公司. “如此高收益之下,，必有勇夫?！币幻麢C構(gòu)分析師對記者表示,，相對于其他一些垃圾債券，華銳債最大的優(yōu)勢就是回售期短,，只有約1.39年,。而一些回售期較長的垃圾債券，如12南糖債還有4.12年到期,，今日跌幅1.88%,；而11安鋼債01剩余年限約3.26年，今日跌幅-5.03%,。 然而垃圾債收益率雖高,，風(fēng)險仍然不可小覷。一位基金公司固定收益部經(jīng)理在接受記者采訪時表示,，流動性壓力仍為一些公募基金的首要考慮因素,，發(fā)債主體公司如連續(xù)虧損兩年，將面臨交易所暫停上市的風(fēng)險,。 申銀萬國分析師屈慶認(rèn)為，當(dāng)前情況下抄底需慎重,。目前來看,，信用風(fēng)險的釋放仍在繼續(xù)，中報不僅可能導(dǎo)致新的評級下調(diào),，一些類似于12南糖債這樣發(fā)行人連續(xù)虧損的券種也將因為潛在的暫停上市的風(fēng)險而遭到拋售,。（第一財經(jīng)日報） 華銳債大幅波動凸顯債市機會 華銳債(122115)近期大幅波動，在前期持續(xù)下跌逾10%后，于上周三開始加速下跌,，至本周一,，四個交易日再跌約10%，但前天和昨天又連續(xù)反彈,，基本收復(fù)了此前幾個交易日的跌幅,。 華銳債發(fā)行主體華銳風(fēng)電(行情 股吧 買賣點)曾經(jīng)以90元的高價發(fā)行新股，開盤破發(fā)并一路下跌,，目前復(fù)權(quán)價幾乎較發(fā)行價跌去八成,，讓持股人損失慘重；這次債券持有人也被狠狠“咬”了一口,，債券價格從5月底的100元附近,，最低跌至本周一的74元左右，跌幅超過25%,。不過,，很多投資者看到的不是風(fēng)險，而是債券價格下跌帶來的機會,。 信用債大跌抬高收益率 筆者記憶里,，以前債券市場出現(xiàn)這種價格有過兩次，一次是2004年國債市場清理導(dǎo)致的流動性風(fēng)險,，一次是2011年企業(yè)債市場信用風(fēng)險,。 2004年那次，國債010303最低跌到70多元,，當(dāng)時監(jiān)管機構(gòu)清理城市和農(nóng)村信用社等機構(gòu)投資國債,，以及個別券商虛構(gòu)投資國債實則炒股的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加之人民幣基準(zhǔn)利率上升,，讓這個存續(xù)期15年票面利率3.4%的品種大幅度下跌,，收益率大概上升了150個基點。 2011年那次因云南城投(行情 股吧 買賣點)表示支付困難,，希望只付息不還本,，結(jié)果債券市場波動，云南地區(qū)的部分城投債大跌,，加之有些客戶杠桿過高爆倉進一步放大了跌幅,，楚雄債122883最低也是跌到70多元。這兩次債券大跌后不過一年多都漲回到面值附近,，逢低買入的投資者賺得不錯的收益,。 最近這次華銳債也是跌到了70多元，因為債券還存在回售條款,，只要發(fā)債主體華銳公司能夠履約還本付息和正?；厥?，其收益率應(yīng)該是相當(dāng)可觀的。筆者計算下來,，以周三的收盤價仍有稅后約20%的年化收益,。 今年6月以來相當(dāng)一批信用債被評級機構(gòu)調(diào)降了評級，有些屬于城投債,，有些屬于公司債,。一般調(diào)低評級說明公司財務(wù)狀況發(fā)生了問題，或者償債能力有疑問,，流動性困難導(dǎo)致還本付息能力下降等等,。多家被調(diào)降評級的公司債紛紛出現(xiàn)大跌，除華銳債(122115)以外,，湘鄂債(112072),、中富債(112087)都一度跌至80元以下，而期限較短的海翔債(112125)也跌至90元以下,。 債券違約概率不大 債券與股票最大的差異在于發(fā)債主體有支付利息和償還本金的義務(wù),，如果低于面值買入并持有到期，一般來說本金安全,、收益也有保證,。筆者觀察下來，投資股票的人很難脫出“七虧二平一賺”的結(jié)局,，但投資債券的往往都是賺錢的,，只有極少數(shù)因為追漲殺跌或者不懂投資標(biāo)的規(guī)則，虧了點小錢,。筆者認(rèn)為債券市場機會依然不小,，不能因為近期部分公司債大跌而只看到風(fēng)險忽略了機會。只要公司不違約,，債券投資的實質(zhì)應(yīng)該是越跌越買的,。 當(dāng)然，到目前為止交易所發(fā)行上市的債券沒有一家違約的,，今后怎么樣誰也不敢說,，但理論上只要違約，發(fā)行主體就可能被債權(quán)人要求破產(chǎn)還債,，對于一些上市公司來說更是不會輕易選擇違約,。投資者也可以多看公司的財務(wù)報表，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率,、利息保障倍數(shù),、經(jīng)營現(xiàn)金流等相關(guān)指標(biāo)。此外,，多與上市公司保持聯(lián)系，了解企業(yè)的經(jīng)營情況是否正常，能否按時還本付息,。另外就是保持投資組合的多樣性,，適當(dāng)分散配置，減少單品種風(fēng)險,。（張琦） |
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