經(jīng)濟增長狀況欠佳,，債務(wù)飆升，評級被下調(diào),。在世界多數(shù)地方,，這些因素混在一起，都將給當(dāng)?shù)刎泿艠?gòu)成利空,。在中國則不然,，盡管負(fù)面要聞接踵而至，人民幣兌美元中間價竟在一個月里九次刷新歷史高點,。

美元兌人民幣走勢圖

　　環(huán)球銀行間金融通信系統(tǒng)稱,，3月份人民幣再度成為位居全球第13位的國際支付貨幣，當(dāng)月人民幣支付額較上月增長32.7%,?；蛟S這正是那些愿意吹捧人民幣國際化的人最愿意看到的。從央行最新數(shù)據(jù)上來看,，近期的人民幣升值在很大程度上是因為強勁的資本流入,，但伴隨著日元的大幅貶值，人民幣升值并不符合中國的利益,。

　　中國一季度GDP同比增長7.7%,，比2012年四季度的7.9%略有下降.此前先行公布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)增速放緩跡象。一季度經(jīng)濟增速意外回落反映了中國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn),，即投資效率的下滑,。然而央行的最新數(shù)據(jù)卻顯示，一季度前兩個月的新增外匯占款額已近萬億,。同期中國實際使用外資(FDI)為174.84億美元,；另外海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,，2013年前兩個月進出口貿(mào)易順差為2778.2億元,。以此推算,，今年前兩月進入國內(nèi)的游資近940億美元，如果再加上虛假貿(mào)易等因素,，入境額游資金額會更高,。然而，國內(nèi)寬松的流動性水平并未明顯提振經(jīng)濟增長,，可見當(dāng)前的資本流入對實體經(jīng)濟支撐不強,，含有較強的投機性質(zhì)。

中國GDP數(shù)據(jù)

中國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI

　　人民幣不斷升值的一個直接結(jié)果,，是使出口導(dǎo)向型企業(yè)承受越來越沉重的匯兌貶值壓力,，同時，加劇熱錢流入壓力,，對國內(nèi)的物價水平和資產(chǎn)價格造成影響,，并加大政策調(diào)控的難度。目前來看,，人民幣升值已經(jīng)加劇資本流入,，對貨幣發(fā)行和資產(chǎn)價格會產(chǎn)生比較重要的影響。資本流入會加劇物價上升壓力,，盡管央行通過正回購對沖，但不能完全對沖掉貨幣發(fā)行,。對宏觀調(diào)控來說,，會造成收緊的市場預(yù)期，但實際上貨幣環(huán)境是比較松的,。

中國進出口總值

　　熱錢大規(guī)模流入,，會進一步推升中國資產(chǎn)價格，加大央行貨幣政策調(diào)控的難度,。同時,，一旦資本大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)價格和股市甚至實體經(jīng)濟都會受到?jīng)_擊,。2008年年初,，中國股市從5000點上方跳水，一個很大原因就是資本大規(guī)模流出。管理層須對熱錢再次提高警惕,。1997年亞洲金融風(fēng)暴,，根本原因就在于短期內(nèi)國際資本流向的突然逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致金融市場失衡,。

　　人民幣升值似乎加速了人民幣國際化進程,，然而人民幣國際化的瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)。一般而言,，一國貨幣的國際化應(yīng)該考慮兩條腿走路,，首先是推動該國貨幣在國際貿(mào)易中的使用，這也就擴大了該國貨幣的使用范圍,。除此之外,，則應(yīng)該考慮擴大該貨幣的“第三方使用”，尤其是在金融市場交易中的使用,，之所以被稱為“第三方使用”,，是因為使用這種貨幣的機構(gòu)或者交易者，只是用這種貨幣作為一個交易媒介,，而非真正需要“占有”或者“獲得”這種貨幣,，所以被稱為“第三方使用”，而與真實貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣需求相比,，金融市場交易的規(guī)模要大很多,，同時交易十分活躍，因此是一種貨幣國際化的關(guān)鍵一步,。

　　目前推動人民幣的跨境貿(mào)易是人民幣國際化的起點,，以此為基礎(chǔ)，人民幣的“第三方使用”也開始在香港起步,，以香港為中心,，人民幣的交易品種和交易量也出現(xiàn)了的增長。但人民幣在離岸市場的發(fā)展卻出現(xiàn)了一定的躊躇不前的跡象,。

　　具體來看,，人民幣在香港離岸市場開閘以來，人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算量已經(jīng)出現(xiàn)了大幅增長,，同時人民幣在香港的存量也增長了數(shù)十倍至6000億元人民幣,，不過人民幣在香港的存量從2011年年底至今波動幅度非常小，人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算量也幾乎穩(wěn)定在每月2000億元的水平,，在過去的一年多來這一規(guī)模幾乎沒有實質(zhì)性的增長,，表明市場對人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的興趣正在下降。與此同時,，月度貿(mào)易結(jié)算量穩(wěn)定在一個規(guī)模上,，但人民幣在香港的存量卻沒有增加,，這意味著這些資金通過各種渠道返回到中國內(nèi)陸。和訊觀察認(rèn)為,，人民幣升值過快很可能影響到人民幣國際化進程,，甚至成為制約國際化的瓶頸。（更多文章請見：崔凱和訊專欄）

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