陸前進(jìn)

最近我國同多國進(jìn)行貨幣互換，并積極開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),，人民幣國際化邁出了關(guān)鍵步伐,。人民幣國際化是我國金融發(fā)展的一個(gè)重要目標(biāo)，我們必須從戰(zhàn)略高度來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),。但隨著人民幣走出去,，我國的國際收支盈余可能會(huì)下降，貨幣供給和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也會(huì)轉(zhuǎn)變,，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展也提出了更高的要求,。我們要正確看待因人民幣國際化的推進(jìn)而帶來的這些變化。

長(zhǎng)期以來我國國際收支呈現(xiàn)雙順差,，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加,，隨著人民幣國際化的推進(jìn)，國外進(jìn)出口商持有的人民幣資產(chǎn)將增加,，中國國際收支盈余會(huì)下降，或國際收支出現(xiàn)逆差,，對(duì)方國會(huì)出現(xiàn)國際收支盈余,。從貿(mào)易項(xiàng)目的角度來看，如果以人民幣結(jié)算,，人民幣走出去,，我國貿(mào)易收支逆差，國外持有的人民幣越多,，貿(mào)易收支的逆差越大（當(dāng)然這是假定所有貿(mào)易均以人民幣結(jié)算,，如果還有以其他貨幣結(jié)算,，人民幣走出去未必會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易收支的逆差）。從資本項(xiàng)目來看,，人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算,，有利于國內(nèi)企業(yè)走出去，在海外建立分支機(jī)構(gòu)或兼并收購,，從事跨國投資,、生產(chǎn)和銷售?？鐕顿Y增加,，資本項(xiàng)目也會(huì)出現(xiàn)逆差，當(dāng)然這也要依賴于流入的資本和流出資本的比較,，如果人民幣凈流出多,，而其他貨幣流進(jìn)少，則資本項(xiàng)目逆差,，反之資本項(xiàng)目順差,。

不管怎樣，從總體上來看,，隨著人民幣走出去的規(guī)模越來越大,，國際收支會(huì)惡化，但國外實(shí)際資源內(nèi)流將增加,，只要對(duì)外債務(wù)在可控范圍內(nèi),，國際收支惡化本身并不是一件壞事。

人民幣走出去,，外匯占款支撐基礎(chǔ)貨幣的格局將有所改變,。

我國基礎(chǔ)貨幣增加，長(zhǎng)期以來主要源于外匯占款的不斷增加,，資產(chǎn)方的外匯占款的增加,，意味著負(fù)債方基礎(chǔ)貨幣也會(huì)增加，為了防止基礎(chǔ)貨幣過快增長(zhǎng),，央行提高法定準(zhǔn)備金率或通過發(fā)行票據(jù)沖銷,。看央行的資產(chǎn)負(fù)債表,，我國通過國債買賣和票據(jù)再貼現(xiàn)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣規(guī)模較小,，并不是貨幣供給的主要來源。如果我國國際收支順差下降,，基礎(chǔ)貨幣供給的主要渠道將逐步轉(zhuǎn)變到依賴公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)來完成,，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響將下降。貨幣互換和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算都會(huì)導(dǎo)致我國的外匯占款下降，我國的外匯儲(chǔ)備會(huì)有所下降,。

人民幣輸出還會(huì)對(duì)我國的內(nèi)外均衡產(chǎn)生重要影響,。中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式主要依賴于出口和投資，從中美GDP的構(gòu)成來看,，美國的消費(fèi)占GDP的比例約70%,；而中國消費(fèi)占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右,。由于受金融危機(jī)的沖擊,，外需下降，中國正在努力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,，擺脫對(duì)外需的過度依賴,。人民幣輸出能夠促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式改善，人民幣輸出得越多,，國際收支的盈余會(huì)下降,，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要更多地依賴內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣國際化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型是相互影響,、相互促進(jìn)的,。此外，人民幣國際化對(duì)中國金融市場(chǎng)化改革提出了新要求,，人民幣跨境流通會(huì)影響中國金融市場(chǎng)資金供給和需求,，進(jìn)而會(huì)影響中國的匯率、利率,、物價(jià)和金融資產(chǎn)價(jià)格水平等,，因此要推進(jìn)中國的匯率、利率和價(jià)格水平的市場(chǎng)化改革,，否則就難以規(guī)避套匯套利的風(fēng)險(xiǎn),，人民幣輸出的風(fēng)險(xiǎn)將加大，人民幣國際化的進(jìn)程可能會(huì)受阻,。

在金融市場(chǎng)上,，為將來的人民幣資金回流做準(zhǔn)備，我國應(yīng)加快發(fā)展國債市場(chǎng),。筆者認(rèn)為,，這可能會(huì)是將來人民幣回流主要的投資市場(chǎng)。目前,，從國債市場(chǎng)債券余額,、二級(jí)市場(chǎng)的交易量、二級(jí)市場(chǎng)買賣價(jià)差和換手率等來看,，我國國債市場(chǎng)缺乏一定的廣度和深度。從美元的國際化的歷程看，其他國家聚集了大量美元資產(chǎn),，如石油美元,、歐洲美元和亞洲美元，這些美元資產(chǎn)等又會(huì)回流到美國,，主要投資在美國的金融市場(chǎng)上,，更多的是投資在美國的國債市場(chǎng)上。所以,，短期內(nèi),，我們需要積極推動(dòng)我國金融機(jī)構(gòu)走出去，為人民幣國際化服務(wù),，可以考慮擴(kuò)大在周邊國家和地區(qū)開設(shè)我國銀行的分支機(jī)構(gòu),，接受人民幣存款，為各國的人民幣資金提供存放和投資渠道,。在債券市場(chǎng)還不很發(fā)達(dá)的情況下,，為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，央行通過發(fā)行央行票據(jù)控制貨幣供應(yīng)量,，但是從長(zhǎng)期來看,，國債將是主要的調(diào)控工具和投資工具。因?yàn)檫@不僅有利于保持中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性,，還有利于促進(jìn)人民幣國際化和將來人民幣資金回流,。這就需要我們?cè)谂ν苿?dòng)人民幣國際化的時(shí)候，大力發(fā)展資本市場(chǎng),，尤其是加快完善國債市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授）