“從市場早前預(yù)測看，(五糧液(行情 股吧 買賣點))的確有些超預(yù)期,?！?4月2日，在拋出2012年凈利實現(xiàn)約百億元這一“豪華成績單”后,，備受質(zhì)疑在高端市場如履薄冰的五糧液(000858.SZ),，出乎意料地迎來了資本市場“超預(yù)期”的關(guān)注。據(jù)成都一位不愿透露姓名的券商人士稱,，其年報業(yè)績不僅超出公司此前披露的業(yè)績預(yù)告增幅區(qū)間,，也大大超過市場機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測值，著實有些意外,。

　　財報數(shù)據(jù)顯示,，公司2012年實現(xiàn)營收達(dá)272.01億元，同比增長33.66%,，凈利99.35億元,，同比增長達(dá)61.34%。而公司年初曾預(yù)測增幅在54.28%-59.16%之間,，凈利最大值為98億元,。與此同時，25家市場機(jī)構(gòu)對其凈利平均預(yù)測則只有95億元。

　　貴州茅臺(行情 股吧 買賣點)(600519.SH)的業(yè)績表現(xiàn)卻是低于預(yù)期,。后者早前公布的年報數(shù)據(jù)顯示,，其總計達(dá)133.08億元的凈利，同比增幅僅為51.86%,，然而,，前述市場機(jī)構(gòu)對其平均預(yù)測增幅卻達(dá)54.15%。

　　從二者財務(wù)數(shù)據(jù)看,，五糧液并未出現(xiàn)類似貴州茅臺應(yīng)收賬款與庫存激增的諸多異常情況,，相反卻在庫存的大幅消化中受益。數(shù)據(jù)顯示,，在公司商品酒銷量同比增長14.84%的同時,，公司庫存量同比下降達(dá)43.96%。

　　不過,，記者注意到,，公司披露的存貨數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)增長。截至期末,，其賬面值66.8億元,，同比增長為20.67% 。其中,，庫存商品達(dá)118.81億元,，較上年同期減少4.97億元，同比下滑4.02%,，而其余各項存貨(包括原材料(行情 專區(qū)),、半成品等)都不同程度地在增長。

　　“總體來說,，還在消化(存貨),。廠家雖然給了很多優(yōu)惠政策扶持，但市場需求還是偏弱,，降價可能還會持續(xù)一段時間,?！背啥寄嘲拙平?jīng)銷商表示,，包括五糧液在內(nèi)的一線白酒現(xiàn)在處于調(diào)整營銷策略的關(guān)鍵期，旨在積極消化庫存,，但效果其實不太明顯,。主要是大環(huán)境太差?！耙院笾械投穗m是未來主要發(fā)力的市場,，但也是競爭最為激烈的，效果如何還有待觀察?！?/p>

　　存酒消化速度優(yōu)于茅臺

　　數(shù)據(jù)顯示,，在保持營收同比增長高達(dá)43.76%的向好情況下，貴州茅臺最終實現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利增幅仍為51.86%,，但在預(yù)收賬款,、應(yīng)收賬款以及存貨等方面表現(xiàn)出了市場艱難的一面。財報數(shù)據(jù)顯示,，公司2012年預(yù)收賬款前三季度一直處于下滑,，市場訂單趨弱明顯。前三季度分別為57.72億元,、40.45億元,、37.47億元，而2012年期初這一數(shù)據(jù)高達(dá)70.27億元,。白酒行業(yè)第四度的旺季,，公司預(yù)收賬款雖恢復(fù)性上漲到50.91億元，但同比仍下降達(dá)27.33%,。

　　多年來保持較少應(yīng)收賬款的貴州茅臺的數(shù)據(jù)大幅反彈,，同樣凸顯出市場訂單消化的窘境以及經(jīng)銷商的壓力。該數(shù)據(jù)則從期初的222.54萬元,，激增7倍,，飆升至1781.81萬元。

　　存貨的大幅增長也在意料之中,。數(shù)據(jù)顯示,，在高端白酒頻遭重創(chuàng)的2012年，貴州茅臺的存貨從期初的71.87億元增長至96.66億元,，增幅34.49%,。其中，原材料增長約7.45億元,，在產(chǎn)品增長0.27億元,、庫存商品增長0.41億元、自制半成品增長最大,，達(dá)到16.66億元,。

　　同屬高端白酒代表但業(yè)績表現(xiàn)卻超預(yù)期的五糧液，與貴州茅臺略為不同的是則在庫存消化的程度上,。數(shù)據(jù)顯示,，五糧液存貨增長約11.44億元。其中,，在產(chǎn)品和自制半成品合計增長10.19億元,，而庫存商品卻減少4.97億元,。與其對比，貴州茅臺的庫存商品則在增長,。

　　不過,，從兩公司披露的商品酒庫存量來看，其整體上都存在下降,。其中,，貴州茅臺下滑為1416.75噸，幅度為15.99%,，五糧液下滑10344噸,，幅度達(dá)43.96%。后者明顯好于前者,。顯示出較好的市場消化能力,。

　　分紅比例長期低于茅臺

　　不過，伴隨著業(yè)績的超預(yù)期增長,，一直在分紅政策上不太積極進(jìn)取的五糧液常受到投資者詬病,。

　　年報顯示，2012年度公司現(xiàn)金分配方案為：每10股派現(xiàn)金8元(含稅),。擬分配現(xiàn)金30.37億元,。不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本,。以公司高達(dá)99.35億元的凈利測算,，其現(xiàn)金分紅占比僅為30.57%，略高于監(jiān)管層要求的30%的分紅比例,。

　　而值得注意的是,，公司去年的分紅方案雖每10股派現(xiàn)金只有5元(含稅)，擬分配現(xiàn)金為18.98億元,，但其分紅占比30.82%,，也略高于今年。

　　顯然,，這與同屬一線白酒的貴州茅臺更不可相提并論,。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺今年每10股派現(xiàn)金64.19元(含稅),，再次打破由其保持的A股現(xiàn)金分紅記錄,。按其總股本算，此次擬分配現(xiàn)金高達(dá)66.64億元,，占到公司凈利的50.08%,。

　　以此來看,，五糧液現(xiàn)金分紅的絕對額不足貴州茅臺的一半,。整體分紅比例更與后者差距甚遠(yuǎn),。

　　事實上，這并非五糧液首次遜于貴州茅臺,。應(yīng)該說自兩家公司上市以來,，前者就一直在分紅政策不及后者。

　　查閱年報數(shù)據(jù)顯示,，貴州茅臺上市12年每年都有現(xiàn)金分紅,，其中最高分紅占比為2012年的50.08%，最低為2002年的14.6%,，現(xiàn)金分紅總計達(dá)181.97億元,；同期，五糧液則有兩年未現(xiàn)金分紅,，最高分紅占比也僅有38.57%,，派現(xiàn)金額總計為70.62億元。不難看出,，后者12年以來,，整體現(xiàn)金分紅還不及前者四成。但截至目前,，兩公司2012年分紅后賬面未分配利潤卻極為接近,，茅臺高達(dá)224.32億元、五糧液則為211.41億元,。

　　從各自手中持有的巨額現(xiàn)金及超強(qiáng)盈利能力來看,，兩家公司緣何有此差別？

　　“這與公司股價,、發(fā)展戰(zhàn)略以及盈利能力的差異有很大關(guān)系,。”四川某會計人士稱,，兩家公司早前的發(fā)展軌跡和戰(zhàn)略方向顯著不同,。五糧液此前大而全的多元擴(kuò)張式發(fā)展，內(nèi)耗較大,，對資金需求也很大,，所以分紅自然很少，而貴州茅臺一直走高端,，盈利能力又強(qiáng),，所以分紅就更有底氣；而當(dāng)貴州茅臺凈利趕超五糧液后,，五糧液基于股價穩(wěn)定和后期發(fā)展的考慮更無法提高分紅,，而貴州茅臺基于高股價的穩(wěn)定，則只能維持較高的分紅,。

　　但即便如此,，在業(yè)內(nèi)人士看來,，二者的現(xiàn)金分紅都不盡人意?！跋鄬竟蓛r而言,，貴州茅臺目前的股息率仍然偏低，五糧液甚至還要高一點,，但都長期低于一年定期存款利率,。這顯然不符合資本市場高風(fēng)險高回報的投資定律?！鼻笆鋈倘耸咳绱苏f,。