評論:

    1,、業(yè)績達上限略超市場預(yù)期,經(jīng)營業(yè)績同比增長45%,。

    2012年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.3億元,同比增長19%,營業(yè)利潤6.32億元,同比增長10%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.32億元,同比增長9.2%,處于三季報預(yù)測0-10%區(qū)間上限,對應(yīng)EPS0.60元,略超市場預(yù)期,與我們預(yù)期一致。公司12年出售豐盛大族,、寧波德潤,、大族數(shù)碼股權(quán)對凈利潤影響約1.12億元,扣除后經(jīng)營業(yè)績約0.5元,同比11年增長45%。

    2,、12年逆勢增長主要源于消費電子領(lǐng)域小功率業(yè)務(wù)放量,。

    正如我們此前分析,盡管12年傳統(tǒng)PCB設(shè)備、大功率切割和焊接,、制版及印刷業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境及下游行業(yè)影響較大,均出現(xiàn)負增長和毛利率下滑,但公司成功把握住了快速增長的消費電子市場以及蘋果富士康等主流客戶,激光打標,、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均實現(xiàn)95.04%、122.03%,、29.55%同比增長,且新品量測設(shè)備從無到有實現(xiàn)收入約2.34億元,。據(jù)了解,來自蘋果及富士康體系占比達到40%,其中打標約占6成,焊接2成、量測1成多和切割不到1成,蘋果新品設(shè)備采購及富士康自動化升級是主要驅(qū)動力,。

    3,、小功率業(yè)務(wù)增長仍有望延續(xù),新品新客戶以及市場份額提升是動力。

    市場對大族最主要的擔心是12年蘋果采購高峰過后,13年小功率業(yè)務(wù)增長難以為繼,但我們經(jīng)過多次調(diào)研及產(chǎn)業(yè)研究后認為小功率增長仍能延續(xù),理由包括:

    (1),、蘋果新品周期縮短以及品種增加仍會帶來持續(xù)定制設(shè)備需求,蘋果13年仍有多款I(lǐng)PHONE以及ITV等產(chǎn)品發(fā)布,如塑料殼IPHONE發(fā)布將會帶來高端紫外打標激光器的需求提升以及自動化設(shè)備的換代;

    (2),、大族在蘋果產(chǎn)品序列及份額仍有提升空間。公司已有5個部門配合蘋果研發(fā),未來還有可觀新品序列,雖然打標機占蘋果份額較高,但焊接,、量測和切割才起步,總體占蘋果份額仍不足20%,其性價比相對日本,、德國競爭對手優(yōu)勢明顯;

    (3)、非蘋果客戶以及芯片打標等領(lǐng)域拓展,。蘋果推動行業(yè)對激光設(shè)備的使用,諸如微軟等公司均有望有突破,另外,芯片打標是一個比蘋果需求更大的應(yīng)用市場,而大族也在部署進入,。

    (4)、光纖打標機的產(chǎn)業(yè)升級與集中度提升;光纖激光作為第三代激光器是當前激光行業(yè)增長最快的領(lǐng)域,且正逐漸替代部分氣體和固體激光器,。而大族憑借在光纖激光器(與IPG合作和規(guī)模采購),、振鏡以及自動化系統(tǒng)的一體化優(yōu)勢,具有比競爭對手30%以上的成本優(yōu)勢,13年市場份額有望大幅提升。

    總的來說,我們認為13年大族小功率業(yè)務(wù)在蘋果方面能做到持平或小幅下降,但在非蘋果領(lǐng)域有望獲得較大的增長,尤其是光纖打標以及焊接切割等領(lǐng)域,我們認為小功率業(yè)務(wù)整體有望做到至少10~20%的增長,。

    4,、大功率切割焊接及PCB設(shè)備受益技術(shù)升級和行業(yè)復(fù)蘇有較大業(yè)績彈性。

    大功率切割焊接以及PCB設(shè)備在12年業(yè)績基數(shù)很低,但受益于技術(shù)升級和行業(yè)復(fù)蘇,13年有望有較高的業(yè)績彈性,。

    公司這兩年在大功率切割焊接有較大技術(shù)突破,當前光纖大功率切割已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)龍頭地位,設(shè)備單價200~300萬,而同類進口設(shè)備要500~600萬,進口替代優(yōu)勢明顯,現(xiàn)在陸續(xù)有不少訂單在手,客戶包括日立,、徐工、宇通等;而大功率焊接作為未來明星業(yè)務(wù)公司也逐步開始有客戶突破;另外,公司PCB設(shè)備近兩年已大量用先進激光鉆孔替代原有機械鉆孔,并逐漸轉(zhuǎn)向增長較快的高端HDI和FPC市場,包括方正,、建滔,、耀華等客戶均有突破;公司的新品LDI制版機也陸續(xù)通過客戶認證,單價800萬具有較大彈性。PCB行業(yè)經(jīng)歷12年的低谷,有望在13年開啟產(chǎn)能建設(shè),而大族將是進口替代的極大受益者,。

    從我們近期的了解,兩個事業(yè)部在一月份的接單狀況已經(jīng)非常不錯,均在淡季創(chuàng)下了新高,鑒于我們對電子周期一季度見底的判斷,以及近期北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值已經(jīng)走出向上趨勢,我們認為這兩個部門今年的業(yè)績有望相對去年低谷至少有30%甚至樂觀50%以上的業(yè)績彈性,。

    5、公司管理體系改善與股權(quán)激勵對效率的提升,。

    大族的變化還體現(xiàn)在管理體系方面,公司近兩年從原有部門制改為事業(yè)部制后,各事業(yè)部老總對人,、財、物決策更有自主權(quán),包括業(yè)績考核目標的改進,以及去年底股權(quán)激勵授予的完成,均有助于公司整理效率的提升,。

    6,、維持"強烈推薦-A",上調(diào)目標價至13元。

    基于前文分析,我們認為大族13年主業(yè)做到20-30%增長應(yīng)較為確定,不考慮13年可能的投資收益因素,我們暫維持13/14年EPS0.60/0.80元保守預(yù)測,對應(yīng)當前股價PE僅為17/13倍,但13年主業(yè)業(yè)績繼續(xù)上調(diào)至0.65元概率很大,我們后續(xù)會出報告深入分析,?？紤]到公司的業(yè)績彈性,我們上調(diào)目標價至13元,相當于13年主業(yè)業(yè)績22倍,維持"強烈推薦-A"評級。