債券市場（以下簡稱債市）是美國金融市場的重要組成部分,。近來出現(xiàn)的美國次級住房抵押貸款問題是與債市風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)的，而美國債市的風(fēng)險(xiǎn)又與債市的一些自身特點(diǎn)有關(guān),。所以,，了解美國債市特點(diǎn)對分析評估次貸問題對美國經(jīng)濟(jì)走勢的影響是有益的。
抵押貸款證券化對美國債市的影響
根據(jù)美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會的最新統(tǒng)計(jì),，截至2007年1季度末，美國債市的總規(guī)模約達(dá)28.1萬億美元,，其中抵押相關(guān)債券(Mortgage Related Securities)的規(guī)模最大,，為6.6萬億美元，占債市總規(guī)模的23.7%,。其他債券的余額和占債市總規(guī)模的比重分別為：公司債券5.5萬億美元,，占19.4%；國債4.4萬億美元,，占15.8%,；貨幣市場債券4.2萬億美元，占14.8%,；聯(lián)邦代理機(jī)構(gòu)債券2.7萬億美元,，占9.5%；市政債券2.5萬億美元,，占8.8%,；資產(chǎn)支持債券2.2萬億美元,，占8%。
1996年以來,，美國債市規(guī)模擴(kuò)張了一倍多,。其中國債和市政債券的份額呈收縮趨勢，但抵押相關(guān)和資產(chǎn)支持類債券的份額則明顯上升,。因此,，抵押貸款和資產(chǎn)的證券化是1996-2007年美國債市擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Α?BR>
美國住房抵押貸款的證券化大致始于上世紀(jì)70年代末。聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會(FNMA),、政府全國抵押貸款協(xié)會(GNMA)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司(FHLMC)是受美國聯(lián)邦政府不同程度的支持的三家主要住房金融機(jī)構(gòu),。這三家住房金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款證券化規(guī)模從上世紀(jì)80年代初的1100億美元擴(kuò)張至2007年1季度末的4萬多億美元，占美國全部抵押相關(guān)債券余額的比重也相應(yīng)升至61.8%,。不難看出,，正是住房抵押貸款的證券化，把美國的房市與債市緊緊地捆在了一起,。
美國政府對債市的影響
目前美國的債市,、股市和房市這三個(gè)市場中，由于債市的政府參與度最高,，所以受政府的直接影響也最大,。1996年受政府影響的債券余額占美國債市規(guī)模的比重曾達(dá)到過61%。盡管政府對債市的參與度在降低,，影響力在逐漸減弱,，但截至2007年1季度末，美國聯(lián)邦政府的債券余額仍有7.1萬億美元,，占債券市場總規(guī)模的25.4%,，全部政府債券所占比重為34.1%，如再加上聯(lián)邦政府支持的抵押相關(guān)債券,，那么受政府影響的債券比重則達(dá)到48.7%,，可見美國政府對債市的影響力仍相當(dāng)之大。
定息債券在美國債市中的影響
根據(jù)美國財(cái)政部的最新統(tǒng)計(jì),，截至2007年7月底,，美國國債余額8.9萬億美元，其中入市國債4.4萬億美元,，占國債余額的49.3%,，入市國債的絕大部分由公眾持有，而非入市國債絕大部分由政府機(jī)構(gòu)持有,。在入市國債中,，各種形式的定息國債占89.6%，而受通脹影響的浮息國債只占10.4%,，并且都是保值國債,，足見定息國債在國債市場中的重要地位,。
美國公司債券分為可提前償還債券和不可提前償還債券兩類。2001-2006年,，美國公司債券的發(fā)行總額為4.8萬億美元,，其中定息債券3萬多億美元，占63.1%,。在公司債券發(fā)行總額中,，可提前償還債券2.1萬億美元，可提前償還定息債券占其89.9%,；不可提前償還債券2.7萬億美元,，定息債券占其42.5%。
總的來看,，美國債市以定息債券為主,，國債和公司可提前償還債券中的定息債券比重都近90%?？商崆皟斶€債券中的定息債券比重之所以高,，而不可提前償還債券中的定息債券比重之所以低，都是公司債券發(fā)行商出于避險(xiǎn)的結(jié)果,。
長期債券采取定息還是浮息形式,，對債權(quán)債務(wù)雙方的風(fēng)險(xiǎn)不同。通常定息形式較之浮息形式對債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)要大,，所以債權(quán)人需要以各種方式降低風(fēng)險(xiǎn),，如適當(dāng)高的固定利率、準(zhǔn)確預(yù)測未來通脹前景,、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖等,。由于美國法律規(guī)定抵押住房的借款人可無條件提前償還定息抵押貸款，這加大了借款人還款期的不確定性,，當(dāng)然也就加大了住房金融公司抵押放款的市場風(fēng)險(xiǎn),。美國1980年代以來的抵押貸款證券化改革的重要目的之一，就是使住房金融機(jī)構(gòu)的定息抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)分散化,、市場化。然而這一改革雖使住房金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移到購入抵押相關(guān)債券的各類基金公司那里,，但卻無形中加大了因抵押貸款引發(fā)美國債市的整體風(fēng)險(xiǎn),。
長期國債收益率對美國長期利率的影響
長期國債收益率是美國金融市場確定長期利率的風(fēng)向標(biāo)。美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等長期利率都高度相關(guān),，且以長期國債收益率為風(fēng)向標(biāo),。上世紀(jì)80年代以來，美國10年期國債收益率呈明顯下降趨勢,，公司長期債券收益率和住房抵押貸款利率都以10年期國債收益率為風(fēng)向標(biāo),，也呈下降趨勢,。經(jīng)對1980-2007年8月的月度長期利率統(tǒng)計(jì)相關(guān)計(jì)算，美國10年期國債收益率與AAA公司長期債券收益率的相關(guān)度為0.991,，與30年期住房抵押貸款利率的相關(guān)度為0.987,。
國際資本對美國債市的影響
從美國國債余額的部門結(jié)構(gòu)看，外國持有美國國債的比重在逐步提高,。1996年外國對美國國債的持有額只占美國國債余額的30.1%,，以后這一比重呈明顯上升趨勢，到2006年底已達(dá)到47.6%,。與此同時(shí),，美國國內(nèi)私人部門的國債持有比重均呈下降趨勢，美聯(lián)儲和政府部門所占比重的變動(dòng)自2002年以來有所下降,，但總體上還是比1996年有所提高,。
從外國對美國債券的增持看，外國對美國債券增持額占美國債券凈增額的比重也呈上升趨勢,。1998年外國對美國債券增持額占美國債券凈增額的比重只有17%,，而到2006年這一比重已大幅升至46.1%，其中2005年的比重接近60%,。
美國債市對全球債市的影響
根據(jù)國際清算銀行的最新統(tǒng)計(jì),，截至2006年底，全球國內(nèi)債券余額為50.3萬億美元,，其中美國國內(nèi)債券余額為22.3萬億美元,，占全球余額的44.4%。全球國際債券余額為18.4萬億美元,，其中美國國際債券余額為4萬多億美元,，占全球國際債券余額的21.9%。
在全球國內(nèi)債券余額中,，政府債券余額為24萬多億美元,，占全球國內(nèi)債券余額的47.7%，其中美國政府債券余額6.2萬億美元,，占全球政府債券余額的26%,；全球金融債券余額20.5萬億美元，占全球國內(nèi)債券的40.8%,，其中美國金融債券余額13.3萬億美元,，占全球金融債券的64.8%；全球公司債券5.8萬億美元,，占全球國內(nèi)債券的11.4%,，其中美國公司債券2.8萬億美元，占全球公司債券的48.6%。
美國除政府債券的市場規(guī)模排在日本之后以外,，其余的債券規(guī)模均列全球首位,，特別是金融債券規(guī)模占全球金融債券市場的近65%。足見美國債市對全球債市的影響相當(dāng)之大,。美國的政府債券比重之所以比日本的低,，主要緣于2002-2004年美國低息期間的美元大幅貶值；而美國的金融債券比重之所以大,，則主要緣于其抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持債券的快速發(fā)展,。
從美國與有關(guān)國家間月度長期國債收益率的相關(guān)度看，美國長期國債收益率與大洋洲國家的長期國債收益率相關(guān)度最高,，而與英國,、加拿大的相關(guān)度較低，與日本和其他歐洲國家的相關(guān)度居中,。從與其他國家比較看,，日本長期國債收益率與美國的長期國債收益率相關(guān)度最高，但與歐洲國家的相關(guān)度很低,；歐洲各國間的長期國債收益率相關(guān)度很高,，與美國的也較高，但與日本的相關(guān)度很低,；加拿大長期國債收益率與歐洲國家的相關(guān)度較高,，而與美國的相關(guān)度較低，與日本的負(fù)相關(guān),。
以上相關(guān)度的高低比較表明,，全球發(fā)達(dá)國家長期國債市場可大致劃分為亞太和歐洲（含加拿大）兩大板塊；若劃得細(xì)些,，可分解為美國,、大洋洲、日本和歐洲四大板塊,；若從美國角度再劃細(xì)些,，英國和加拿大則可從歐洲劃出，單獨(dú)成為一個(gè)板塊,。
總體上看,，美國長期國債收益率與其他國家的相比，其平均相關(guān)系數(shù)算是比較高的,，說明在全球金融市場一體化的大背景下,，美國長期國債市場與全球長期國債市場的聯(lián)系比其他國家的更緊密，在全球債市的地位更重要,。 |
